公司研究
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1
证券研究报告—动态报告
基础化工
[Table_StockInfo]
红宝丽(002165)
化学原料
合理估值:
元
买入
昨收盘:
8.57
元
(维持评级)
2017 年 01 月 05 日
[Table_BaseInfo]
一年该股与沪深 300 走势比较
沪 深300
公司分析
红 宝丽
打造综合性化工新材料集团
1.5
1.0
外延扩张叠加内生增长,打造化工新材料集团
0.5
0.0
J-16 M-16 M-16 J-16
S-16 N-16
股票数据
总股本/流通(百万股)
总市值/流通(百万元)
602/528
5,160/4,522
上证综指/深圳成指
12 个月最高/最低(元)
3,159/10,385
9.95/5.85
相关研究报告:
《红宝丽-002165-2016 年半年报点评:新增产
能逐步投产,布局锂电池正极材料》 ——
2016-07-29
《红宝丽-002165-新业务、新产能,新一轮增
长》 ——2016-05-18
《红宝丽-002165-2015 年报及 2016 年第 1 季
报点评:保温材料回暖远超市场预期》 ——
2016-04-21
《红宝丽-002165-新增产能投产,开启新一轮
成长》 ——2016-03-22
《红宝丽-002165-2015 年半年报点评:进军环
氧丙烷,增强产业链优势》 ——2015-08-03
证券分析师:苏淼
电话: 021-60933150
E- MAIL: sumiao@guosen.com.cn
证券投资咨询执业资格证书编码:S0980515030001
3 万吨特种聚醚、5 万吨异丙醇胺改性项目已经建成投产,12 万吨环氧丙烷预
计 3 季度建成投产,全部达产后预计新增净利润 1 个亿。长期来看,联合上海
锂景新能源新建 2000 吨正极材料,产品技术壁垒高,市场前景广阔,收购雄
林新材,丰富聚氨酯产品链,公司开启外延式扩张,不考虑非公开发行的影响,
预计 16-18 年的 EPS 为 0.19/0.24/0.31 元,维持“买入”评级。
收购雄林新材,新增业绩增长点
拟以发行股份及支付现金的方式收购何建雄、南海成长等持有的雄林新材 88%
股权。公司此前已经受让何建雄持有的雄林新材 12%股权,本次交易完成后,
公司将持有雄林新材 100%股权,此次交易作价 63976 万,发行股份支付
44783.2 万、以现金支付 19192.8 万,每股发行价格为 7.69 元,同时公司拟
向不超过 10 名投资者非公开发行股份募集资金,资金总额不超过 33192.8 万。
何建雄承诺 2017-2019 年雄林新材的净利润不低于 4800、6000、6900 万。
国内 TPU 薄膜行业的龙头企业,新增产能扩张 2 倍
雄林新材主要从事 TPU 薄膜和 TPU 热熔胶膜的生产和销售,产品主要应用于
鞋类、防水织物等,未来逐步用于医疗、包装材料等领域。公司 TPU 膜制品
的产量为 8500 吨,2014 年在 TPU 薄膜行业的市场占有率为 12.53%,位列
内资行业第一。以“大客户、国际化”为战略,重点开发中高端产品,大力发
展高价值客户,未来公司计划新建 8000 吨 TPU 薄膜、3500 吨 TPU 热熔胶膜,
产能扩张 2 倍。从市场规模来看,未来我国 TPU 薄膜消费规模的复合增速大
约为 7%,预计 2018 年的市场规模为 28 亿左右。
丰富聚氨酯产业门类,向综合性化工新材料集团转型
收购雄林新材,是红宝丽由细分龙头转型为综合性化工新材料企业的重要一
步,有助于红宝丽形成“聚酯/聚醚多元醇-TPU 粒子-TPU 膜制品”完整产业
链。借助上市公司的平台优势、资金优势和技术优势,有利于雄林新材增强对
TPU 膜制品的技术和质量把控,为继续保持 TPU 膜制品细分行业的内资龙头
企业地位以及争创世界一流带来资本和资源的双重支持。
风险提示: 交易取消的风险、TPU 的普及程度低于预期。
盈利预测和财务指标
营 业收入 (百万元 )
(+/-%)
独立性声明:
作者保证报告所采用的数据均来自合规渠
道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合
理判断并得出结论,力求客观、公正,结论
不受任何第三方的授意、影响,特此声明。
净 利润 (百 万元 )
(+/-%)
摊 薄每股 收益 (元 )
2014
2015
2016E
2017E
2,130
1,827
2,047
2,342
2,731
11.2%
-14.2%
12.0%
14.4%
16.6%
94
103
118
146
186
135.6%
9.7%
14.9%
24.0%
27.5%
0.16
0.17
0.19
0.24
0.31
EBIT Marg in
7.4%
8.6%
8.0%
8.7%
9.2%
净 资产收 益率 (ROE)
9.3%
9.6%
10.3%
11.7%
13.5%
44.0
35.5
27.8
24.3
20.4
17.7
4.51
4.14
3.75
市 盈率 (PE)
EV/EBITDA
27.6
市 净率 (PB)
资 料来源 :Wind、国 信证券 经济研 究所 预测
请务必阅读正文之后的免责条款部分
2018E
27.4
注:摊 薄每股 收益 按最新 总股本 计算
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2
附表:财务预测与估值
资 产负债 表( 百万元 )
2015
2016E
2017E
2018E
利 润表( 百万 元)
2015
2016E
2017E
2018E
现 金及现 金等价 物
131
100
100
294
营 业收入
1827
2047
2342
2731
应 收款项
489
547
626
730
营 业成本
1457
1645
1868
2165
存 货净额
187
210
237
275
营 业税金 及附加
5
6
6
7
其 他流动 资产
42
48
54
63
销 售费用
81
91
104
121
流 动资产 合计
849
905
1018
1363
管 理费用
130
141
160
185
固 定资产
736
860
971
1069
财 务费用
10
11
12
9
无 形资产 及其他
192
185
178
172
投 资收益
(2)
(1)
(1)
(1)
投 资性房 地产
9
9
9
9
资 产减值 及公允 价值变 动
0
(2)
(2)
(2)
长 期股权 投资
7
7
7
7
其 他收入
0
0
0
0
1792
1966
2183
2619
营 业利润
143
150
188
241
短 期借款 及交易 性金融 负债
330
387
200
100
营 业外净 收支
应 付款项
280
314
356
413
利 润总额
所 得税费 用
资 产总计
4
5
5
5
147
155
193
246
39
31
39
49
6
6
8
10
103
118
146
186
2015
2016E
2017E
2018E
103
118
146
186
资 产减值 准备
(3)
(0)
(0)
(0)
81
95
108
2
其 他流动 负债
62
70
335
690
流 动负债 合计
673
770
891
1202
0
0
0
0
其 他长期 负债
26
18
9
0
长 期负债 合计
26
18
9
0
699
788
900
1202
26
28
31
34
股 东权益
1067
1150
1252
1382
折 旧摊销
56
负 债和股 东权 益总计
1792
1966
2183
2619
公 允价值 变动损 失
(0)
2
2
财 务费用
10
11
12
9
5
(54)
185
251
长 期借款 及应付 债券
负 债合计
少 数股东 权益
关 键财务 与估 值指标
少 数股东 损益
归 属于母 公司 净利润
现 金流量 表( 百万元 )
净 利润
营 运资本 变动
2015
2016E
2017E
2018E
每 股收益
0.19
0.19
0.24
0.31
其它
5
2
3
3
每 股红利
0.13
0.06
0.07
0.09
经 营活动 现金 流
166
149
431
551
每 股净资 产
1.98
1.90
2.07
2.29
资 本开支
(61)
(201)
(201)
(201)
8%
9%
11%
15%
其 它投资 现金流
0
0
0
0
ROE
10%
10%
12%
13%
投 资活动 现金 流
(60)
(201)
(201)
(201)
毛 利率
20%
20%
20%
21%
权 益性融 资
0
0
0
0
8%
8%
9%
9%
负 债净变 化
(20)
0
0
0
12%
12%
13%
13%
支 付股利 、利息
(69)
(35)
(44)
(56)
ROIC
EBIT Mar gin
EBITDA
Margi n
收 入增长
-14%
12%
14%
17%
其 它融资 现金流
62
57
(187)
(100)
净 利润增 长率
10%
15%
24%
27%
融 资活动 现金 流
(116)
21
(230)
(156)
资 产负债 率
40%
42%
43%
47%
现 金净变 动
(9)
(31)
0
194
息率
1.5%
0.8%
0.9%
1.2%
货 币资金 的期初 余额
140
131
100
100
P/E
45.0
44.0
35.5
27.8
货 币资金 的期末 余额
131
100
100
294
P/B
4.3
4.5
4.1
3.7
企 业自由 现金流
114
(42)
242
360
25.2
24.3
20.4
17.7
权 益自由 现金流
157
5
46
253
EV/EBITDA
资 料来源 : Wind、 国信证 券经济 研究所 预测
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国信证券投资评级
类别
股票
投资评级
行业
投资评级
级别
定义
买入
预计 6 个月内,股价表现优于市场指数 20%以上
增持
预计 6 个月内,股价表现优于市场指数 10%-20%之间
中性
预计 6 个月内,股价表现介于市场指数 ±10%之间
卖出
预计 6 个月内,股价表现弱于市场指数 10%以上
超配
预计 6 个月内,行业指数表现优于市场指数 10%以上
中性
预计 6 个月内,行业指数表现介于市场指数 ±10%之间
低配
预计 6 个月内,行业指数表现弱于市场指数 10%以上
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华北区(机构销售一部)
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华东区(机构销售二部)
汤静文
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赵晓曦
海外销售交易部
赵冰童
010-88005334
021-60875164
0755-82134356
0755-82134282
13910793700
13636399097
15999667170
13693633573
liwying@guosen.com.cn
tangjingwen@guosen.com.cn
zhaoxxi@guosen.com.cn
zhaobt@guosen.com.cn
王
吴
邵燕芳
梁
0755-82133148
0755-25472670
13480668226
13602596740
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liangjia@guosen.com.cn
梁轶聪
颜小燕
程可欣
021-60873149
0755-82133147
18601679992
13590436977
886-0975503529(台湾)
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边祎维
倪
黄明燕
夏
13726685252
18616741177
18507558226
18682071096
王艺汀
林
刘紫微
吴翰文
13726685252
13726685252
13828854899
13726685252
陈雪庆
张南威
简
18150530525
13726685252
13726685252
杨云崧
周
欧子炜
18150530525
13726685252
赵海英
张欣慰
玮
13726685252
许
婧
18600319171
国
15800476582
婧
若
鑫
佳
雪
洁
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