国信证券-打造综合性化工新材料集团

公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 基础化工 [Table_StockInfo] 红宝丽(002165) 化学原料 合理估值： 元 买入 昨收盘： 8.57 元 （维持评级） 2017 年 01 月 05 日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深 300 走势比较 沪 深300 公司分析 红 宝丽 打造综合性化工新材料集团 1.5 1.0  外延扩张叠加内生增长，打造化工新材料集团 0.5 0.0 J-16 M-16 M-16 J-16 S-16 N-16 股票数据 总股本/流通(百万股) 总市值/流通(百万元) 602/528 5,160/4,522 上证综指/深圳成指 12 个月最高/最低(元) 3,159/10,385 9.95/5.85 相关研究报告： 《红宝丽-002165-2016 年半年报点评：新增产 能逐步投产，布局锂电池正极材料》 —— 2016-07-29 《红宝丽-002165-新业务、新产能，新一轮增 长》 ——2016-05-18 《红宝丽-002165-2015 年报及 2016 年第 1 季 报点评：保温材料回暖远超市场预期》 —— 2016-04-21 《红宝丽-002165-新增产能投产，开启新一轮 成长》 ——2016-03-22 《红宝丽-002165-2015 年半年报点评：进军环 氧丙烷，增强产业链优势》 ——2015-08-03 证券分析师：苏淼 电话： 021-60933150 E- MAIL： sumiao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515030001 3 万吨特种聚醚、5 万吨异丙醇胺改性项目已经建成投产，12 万吨环氧丙烷预 计 3 季度建成投产，全部达产后预计新增净利润 1 个亿。长期来看，联合上海 锂景新能源新建 2000 吨正极材料，产品技术壁垒高，市场前景广阔，收购雄 林新材，丰富聚氨酯产品链，公司开启外延式扩张，不考虑非公开发行的影响， 预计 16-18 年的 EPS 为 0.19/0.24/0.31 元，维持“买入”评级。  收购雄林新材，新增业绩增长点 拟以发行股份及支付现金的方式收购何建雄、南海成长等持有的雄林新材 88% 股权。公司此前已经受让何建雄持有的雄林新材 12%股权，本次交易完成后， 公司将持有雄林新材 100%股权，此次交易作价 63976 万，发行股份支付 44783.2 万、以现金支付 19192.8 万，每股发行价格为 7.69 元，同时公司拟 向不超过 10 名投资者非公开发行股份募集资金，资金总额不超过 33192.8 万。 何建雄承诺 2017-2019 年雄林新材的净利润不低于 4800、6000、6900 万。  国内 TPU 薄膜行业的龙头企业，新增产能扩张 2 倍 雄林新材主要从事 TPU 薄膜和 TPU 热熔胶膜的生产和销售，产品主要应用于 鞋类、防水织物等，未来逐步用于医疗、包装材料等领域。公司 TPU 膜制品 的产量为 8500 吨，2014 年在 TPU 薄膜行业的市场占有率为 12.53%，位列 内资行业第一。以“大客户、国际化”为战略，重点开发中高端产品，大力发 展高价值客户，未来公司计划新建 8000 吨 TPU 薄膜、3500 吨 TPU 热熔胶膜， 产能扩张 2 倍。从市场规模来看，未来我国 TPU 薄膜消费规模的复合增速大 约为 7%，预计 2018 年的市场规模为 28 亿左右。  丰富聚氨酯产业门类，向综合性化工新材料集团转型 收购雄林新材，是红宝丽由细分龙头转型为综合性化工新材料企业的重要一 步，有助于红宝丽形成“聚酯/聚醚多元醇-TPU 粒子-TPU 膜制品”完整产业 链。借助上市公司的平台优势、资金优势和技术优势，有利于雄林新材增强对 TPU 膜制品的技术和质量把控，为继续保持 TPU 膜制品细分行业的内资龙头 企业地位以及争创世界一流带来资本和资源的双重支持。  风险提示： 交易取消的风险、TPU 的普及程度低于预期。 盈利预测和财务指标 营 业收入 (百万元 ) (+/-%) 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，结论 不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 净 利润 (百 万元 ) (+/-%) 摊 薄每股 收益 (元 ) 2014 2015 2016E 2017E 2,130 1,827 2,047 2,342 2,731 11.2% -14.2% 12.0% 14.4% 16.6% 94 103 118 146 186 135.6% 9.7% 14.9% 24.0% 27.5% 0.16 0.17 0.19 0.24 0.31 EBIT Marg in 7.4% 8.6% 8.0% 8.7% 9.2% 净 资产收 益率 (ROE) 9.3% 9.6% 10.3% 11.7% 13.5% 44.0 35.5 27.8 24.3 20.4 17.7 4.51 4.14 3.75 市 盈率 (PE) EV/EBITDA 27.6 市 净率 (PB) 资 料来源 ：Wind、国 信证券 经济研 究所 预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2018E 27.4 注：摊 薄每股 收益 按最新 总股本 计算 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 资 产负债 表（ 百万元 ） 2015 2016E 2017E 2018E 利 润表（ 百万 元） 2015 2016E 2017E 2018E 现 金及现 金等价 物 131 100 100 294 营 业收入 1827 2047 2342 2731 应 收款项 489 547 626 730 营 业成本 1457 1645 1868 2165 存 货净额 187 210 237 275 营 业税金 及附加 5 6 6 7 其 他流动 资产 42 48 54 63 销 售费用 81 91 104 121 流 动资产 合计 849 905 1018 1363 管 理费用 130 141 160 185 固 定资产 736 860 971 1069 财 务费用 10 11 12 9 无 形资产 及其他 192 185 178 172 投 资收益 (2) (1) (1) (1) 投 资性房 地产 9 9 9 9 资 产减值 及公允 价值变 动 0 (2) (2) (2) 长 期股权 投资 7 7 7 7 其 他收入 0 0 0 0 1792 1966 2183 2619 营 业利润 143 150 188 241 短 期借款 及交易 性金融 负债 330 387 200 100 营 业外净 收支 应 付款项 280 314 356 413 利 润总额 所 得税费 用 资 产总计 4 5 5 5 147 155 193 246 39 31 39 49 6 6 8 10 103 118 146 186 2015 2016E 2017E 2018E 103 118 146 186 资 产减值 准备 (3) (0) (0) (0) 81 95 108 2 其 他流动 负债 62 70 335 690 流 动负债 合计 673 770 891 1202 0 0 0 0 其 他长期 负债 26 18 9 0 长 期负债 合计 26 18 9 0 699 788 900 1202 26 28 31 34 股 东权益 1067 1150 1252 1382 折 旧摊销 56 负 债和股 东权 益总计 1792 1966 2183 2619 公 允价值 变动损 失 (0) 2 2 财 务费用 10 11 12 9 5 (54) 185 251 长 期借款 及应付 债券 负 债合计 少 数股东 权益 关 键财务 与估 值指标 少 数股东 损益 归 属于母 公司 净利润 现 金流量 表（ 百万元 ） 净 利润 营 运资本 变动 2015 2016E 2017E 2018E 每 股收益 0.19 0.19 0.24 0.31 其它 5 2 3 3 每 股红利 0.13 0.06 0.07 0.09 经 营活动 现金 流 166 149 431 551 每 股净资 产 1.98 1.90 2.07 2.29 资 本开支 (61) (201) (201) (201) 8% 9% 11% 15% 其 它投资 现金流 0 0 0 0 ROE 10% 10% 12% 13% 投 资活动 现金 流 (60) (201) (201) (201) 毛 利率 20% 20% 20% 21% 权 益性融 资 0 0 0 0 8% 8% 9% 9% 负 债净变 化 (20) 0 0 0 12% 12% 13% 13% 支 付股利 、利息 (69) (35) (44) (56) ROIC EBIT Mar gin EBITDA Margi n 收 入增长 -14% 12% 14% 17% 其 它融资 现金流 62 57 (187) (100) 净 利润增 长率 10% 15% 24% 27% 融 资活动 现金 流 (116) 21 (230) (156) 资 产负债 率 40% 42% 43% 47% 现 金净变 动 (9) (31) 0 194 息率 1.5% 0.8% 0.9% 1.2% 货 币资金 的期初 余额 140 131 100 100 P/E 45.0 44.0 35.5 27.8 货 币资金 的期末 余额 131 100 100 294 P/B 4.3 4.5 4.1 3.7 企 业自由 现金流 114 (42) 242 360 25.2 24.3 20.4 17.7 权 益自由 现金流 157 5 46 253 EV/EBITDA 资 料来源 ： Wind、 国信证 券经济 研究所 预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 股票 投资评级 行业 投资评级 级别 定义 买入 预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 20%以上 增持 预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 10%-20%之间 中性 预计 6 个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计 6 个月内，股价表现弱于市场指数 10%以上 超配 预计 6 个月内，行业指数表现优于市场指数 10%以上 中性 预计 6 个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解， 通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影 响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客 户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发 布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证 该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我 公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告 所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提 到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银 行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补 充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何 情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享 证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自 己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风 险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律 责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指 取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证 券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨 询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析， 形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布 的行为。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 国信证券机构销售团队 华北区（机构销售一部） 李文英 华东区（机构销售二部） 汤静文 华南区（机构销售三部） 赵晓曦 海外销售交易部 赵冰童 010-88005334 021-60875164 0755-82134356 0755-82134282 13910793700 13636399097 15999667170 13693633573 liwying@guosen.com.cn tangjingwen@guosen.com.cn zhaoxxi@guosen.com.cn zhaobt@guosen.com.cn 王 吴 邵燕芳 梁 0755-82133148 0755-25472670 13480668226 13602596740 shaoyf@guosen.com.cn liangjia@guosen.com.cn 梁轶聪 颜小燕 程可欣 021-60873149 0755-82133147 18601679992 13590436977 886-0975503529(台湾) liangyc@guosen.com.cn yanxy@guosen.com.cn chengkx@guosen.com.cn 边祎维 倪 黄明燕 夏 13726685252 18616741177 18507558226 18682071096 王艺汀 林 刘紫微 吴翰文 13726685252 13726685252 13828854899 13726685252 陈雪庆 张南威 简 18150530525 13726685252 13726685252 杨云崧 周 欧子炜 18150530525 13726685252 赵海英 张欣慰 玮 13726685252 许 婧 18600319171 国 15800476582 婧 若 鑫 佳 雪 洁 18150530525 010-66025249 13810917275 13726685252 zhaohy@guosen.com.cn 请务必参阅正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧