西南证券-电动物流车发展强势,业绩高增速有保证

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行业: 输配电气
作者: 王颖婷
发布机构: 西南证券
发布日期: 2017-01-03
[Table_StockInfo] 2017 年 01 月 03 日 证券研究报告•公司研究报告 买入 (首次) 蓝海华腾(300484)电气设备 目标价:——元(6 个月) 当前价:76.83 元 电动物流车发展强势,业绩高增速有保证 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Summary]  新能源物流车发展空间大:物流车为新能源汽车结构中最具弹性的车型,按照 正常的车辆类型比例计算,2015 年我国物流车销量应在 120 万量之上,而实际 销量仅为 5 万辆,未来发展空间巨大;运营成本的降低也将成为电动物流车运 营推广的重要驱动力,再加之政策驱动,我们认为未来五年电动物流车销量的 年复合增速在 45%之上。 分析师:王颖婷 [Table_Author] 执业证号:S1250515090004 电话:023-67610701 邮箱:wyting@swsc.com.cn 联系人:谭菁 电话:010-57631196  电机电控业务增速明显:公司前三季度电动汽车电机控制器产品实现营收同比 邮箱:tanj@swsc.com.cn 增长 259.3%,而此业务同时占公司营收比例达 78%。公司产品覆盖电压等级、 联系人:李志虹 功率等级范围广,且是沃特玛创新联盟核心成员,产品和技术在联盟里具备很 电话:021-68415929 强的竞争优势。受益于电动物流车的迅速推广和租赁模式的创新,公司依托沃 邮箱:lzh@swsc.com.cn 特玛创新联盟斩获了丰厚的电动物流车电机控制器订单,目前与一汽解放签订 了 5000 辆轻卡的供货协议,此外东风特汽、大运汽车也与联盟签订了大额度的 [Table_QuotePic] 相对指数表现 物流车订单或合作协议,作为联盟核心成员,公司有望成为其电机电控供应商 蓝海华腾 首选,将极大增厚公司收入及利润。 沪深300 849%  中低压变频器和伺服驱动器稳步发展:公司因目前战略侧重新能源汽车发展, 所以出现了中低压变频器和伺服驱动器业务营收稳步提升,但占公司比重下降 的情况。作为国内受到广泛应用的变频器、伺服驱动器厂商,公司产品市场份 额稳定,客户长期关系良好,未来仍将能保持此类业务稳中有进的发展。 678% 507% 336% 166% -5%  盈利预测与投资建议:预计公司 2016-2018 年 EPS 分别为 1.36 元、1.96 元和 16/3 16/5 2.72 元,对应 PE 分别为 56 倍、39 倍和 28 倍。公司在新能源汽车的电机电控、 数据来源:聚源数据 伺服驱动领域技术实力雄厚,客户优质,未来有望随新能源汽车的高速增长而 基础数据 享受行业红利。我们看好新能源汽车未来的行业发展,认可公司业务结构,首 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 次覆盖,给予“买入”评级。  风险提示:新能源汽车补贴大幅下调的风险、电动物流车销量增速或不及预期 的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 营业收入(百万元) 增长率 归属母公司净利润(百万元) 增长率 每股收益 EPS(元) 净资产收益率 ROE PE PB 2015A 2016E 2017E 2018E 309.82 51.33% 70.94 39.95% 0.68 27.70% 113 31.20 582.65 88.06% 141.67 99.71% 1.36 36.25% 56 20.45 815.71 40.00% 203.50 43.64% 1.96 33.48% 39 13.15 1094.41 34.17% 283.08 39.10% 2.72 32.51% 28 9.18 数据来源:Wind,西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 16/7 流通 A 股(亿股) 52 周内股价区间(元) 总市值(亿元) 总资产(亿元) 每股净资产(元) 相关研究 [Table_Report] 16/9 16/11 1.04 0.26 27.0-225.0 79.90 8.24 5.39 蓝海华腾(300484)研究报告 目 录 1 公司是物流车电控行业龙头 ............................................................................................................................................. 1 2 电动物流车爆发在即 ........................................................................................................................................................ 2 2.1 行业需求空间大,趋势不可逆转 ..................................................................................................................................... 2 2.2 全方位政策激励,物流车为 2017 年新能源汽车重要看点 ........................................................................................... 3 3 物流车时代来临,公司业务有望飞速发展 ...................................................................................................................... 4 3.1 电机电控业务营收占比高达 78.9% .................................................................................................................................. 4 3.2 公司是沃特玛创新联盟核心成员,订单旺盛 ................................................................................................................. 5 3.3 物流车放量将带动电机控制器持续高增长 ..................................................................................................................... 5 4 盈利预测 ........................................................................................................................................................................... 6 5 风险提示 ........................................................................................................................................................................... 7 请务必阅读正文后的重要声明部分 蓝海华腾(300484)研究报告 图 目 录 图 1:公司 2011 年至今营业收入 ............................................................................................................................................... 1 图 2:公司 2011 年至今归母净利润 ........................................................................................................................................... 1 图 3:公司 2011 年至今主营业务收入结构 ............................................................................................................................... 1 图 4:公司物流车产品营业收入增长迅速 ................................................................................................................................. 1 图 5:2009-2015 年中国狭义快递汽车数量(实际物流车数量远超此值) ........................................................................... 2 图 6:公司主要产品图示 ............................................................................................................................................................. 4 图 7:公司 2011-2015 年电机电控业务营业收入 ...................................................................................................................... 4 图 8:公司主营业务营收占比 ..................................................................................................................................................... 4 图 9:深圳运创租赁物流车租赁运营模式 ................................................................................................................................. 5 图 10:部分第四批系能源专业车推广车企及车型 ................................................................................................................... 6 图 11:城市物流车占专用车比例 ............................................................................................................................................... 6 表 目 录 表 1:我国典型纯电动物流车租赁、购买经济性对比分析 ..................................................................................................... 3 表 2:部分省市电动物流车补贴政策 ......................................................................................................................................... 3 表 3:物流车企业销量及份额 ..................................................................................................................................................... 5 表 4:分业务盈利预测表 ............................................................................................................................................................. 7 附表:财务预测与估值 ................................................................................................................................................................ 8 请务必阅读正文后的重要声明部分 蓝海华腾(300484)研究报告 1 公司是物流车电控行业龙头 蓝海华腾技术股份有限公司致力于中低压变频器、伺服驱动器、电动汽车电机控制器、 逆变器等电力电子产品的研发、制造、销售,2016 年在创业板上市。公司掌握电机驱动的 核心控制技术,拥有丰富的产品系列,电压等级涵盖 200V、400V、690V、1140V,产品功 率范围覆盖 0.4kW~3000kW。 受益于新能源汽车产业的快速发展催动,公司 2015 年实现营业收入 3.1 亿元,同比增 长 51.3%;净利润 0.7 亿元,同比增长 39.9%。2016 年 1-9 月,公司实现营业收入 4.3 亿元, 同比增长 154.1%;实现净利润 1.1 亿元,同比增长 174.2%;总体增长势头明显。在积极开 拓国内外风电市场的战略下,全年业绩仍有望实现高速增长。 图 1:公司 2011 年至今营业收入 图 2:公司 2011 年至今归母净利润 数据来源:公司年报,西南证券整理 数据来源:公司年报,西南证券整理 2016 年公司营业收入大幅增长的主要原因在于物流车市场的爆发,使得公司电机控制 器产品营收大幅度增长。2015 年公司电机电控产品占总营业收入比例 67.4%,其中物流车 占电控产品收入仅 20%左右。而 2016 年电机电控产品占总营业收入提升至 78.9%,物流车 占比大幅提升至 40%以上,7-9 月份物流车相关产品的占比超过 50%。 图 3:公司 2011 年至今主营业务收入结构 图 4:公司物流车产品营业收入增长迅速 数据来源:公司年报,西南证券整理 数据来源:公司年报,西南证券整理 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 蓝海华腾(300484)研究报告 2 电动物流车爆发在即 2.1 行业需求空间大,趋势不可逆转 物流车为新能源汽车结构中最具弹性的车型。2015 年底,新能源汽车原有补贴目录中 并未涉及物流车,2016 年底随着补贴目录的完善,新能源物流车有望在接下来的时间内发 力,成为新能源汽车销量结构中弹性最大的车型。2016 年 12 月 2 日,工信部公布了第四批 新能源汽车推广应用推荐车型目录,共有 678 款车型,纯电动专用车共 244 款,其中城市物 流车占 75%,这是纯电动专用车在 2016 年首次入选新能源推广目录,纯电动城市物流车迎 来发展的曙光。 随着电子商务及快递行业的兴起,我国传统物流用车数量保持逐年增长态势,2016 年 上半年全国快递服务企业业务量累计完成 132.5 亿件,同比增长 56.7%;业务收入累计完成 1714.6 亿元,同比增长 43.4%。由于摩托车、改装车等燃油车的尾气加重了城市的空气污染 问题。纯电动物流车逐步被运用在广泛的物流场景中,特别是支线配送和末端配送。 2015 年用于支线、末端配送的城市物流车主要由轻客型、微面型和 MPV 型构成,其销 量分别为 43.6 万辆、109.9 万辆和 210.7 万辆,若按照物流车所占比例为 25%、40%、30% 进行保守测算,物流车的年销量至少达到 120 万辆以上才合理,而去年电动物流车销量仅为 五万辆,渗透率极低,因此我们认为电动物流车未来发展的市场空间很大。 图 5:2009-2015 年中国狭义快递汽车数量(实际物流车数量远超此值) 数据来源:中国邮政局,西南证券整理 运营成本的降低也将成为电动物流车运营推广的重要驱动力。目前国内纯电动物流车的 商业模式主要有 4 类,分别是新能源货运车辆中长期模式、新能源货运车辆分时租赁模式、 厂商自有物流定向租赁模式以及新能源专用车辆定制模式。以微面型和箱式型物流车为例, 通过测算与燃油车运营成本进行比较发现:购买纯电动汽车的运营成本最低,购买燃油车的 成本最高,租赁纯电动物流车成本介购买纯电动车及燃油车之间,这说明在现有政策环境下, 租赁或购买物流车运营降低成本将成为物流车市场爆发的重要推动力。 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 蓝海华腾(300484)研究报告 表 1:我国典型纯电动物流车租赁、购买经济性对比分析 微面型,1: 1,租金 2W/年 购买燃油 购买电动 购置成本/万 3.6 日里程/公里 150 150 年里程/公里 52500 52500 年费用/万元 2.36 0.84, 全周期成本(4 年折旧)/万元 13.05 6.32 残值/万元 2.16 0 总花费/万元 10.89 6.32 箱式型,1: 1,租金 2.4W/年 租赁电动 2.96 购买燃油 购买电动 4 3.4 150 150 租赁电动 52500 52500 2.336 2.625 0.945 2.778 9.344 14.5 7.18 11.11 0 2 0 0 9.344 12.5 7.18 11.11 数据来源:汽车之家,西南证券整理 2.2 全方位政策激励,物流车为 2017 年新能源汽车重要看点 国补力度依旧十足。由于 2015 年底,新能源汽车发生一定范围内骗补事件,国家对新 能源汽车补贴政策有所下滑,根据财政部等四部委发布的《关于 2016~2020 年新能源汽车 推广应用财政支持政策的通知》, 明确 2017~2018 年的补助标准在 2016 年基础上下降 20%, 2019~2020 年在 2016 年基础上下降 40%。按照规则设计,2020 年以后补贴政策退出。但 是对于新能源物流车来说,补贴力度依然很足。截至今年 7 月初已经有 30 余个省市出台了 新能源汽车相关推广、补贴政策。其中,20 余个省市的补贴政策都对纯电动物流车做出了补 贴规划,地方补贴最高幅度与中央 1:1 进行补贴,即 1800 元/kwh,最低幅度的补贴为纯电 动货车 1.5 万/辆、插电式混合动力货车 400 元/kwh,不仅中央和地方补贴政策均未有任何滑 坡迹象,电动物流车还可以享受免摇号、不限行、允许其全天候、全路段通行等众多优势。 表 2:部分省市电动物流车补贴政策 政策发布省市 补贴内容 工信部 电池系统占整车质量不超过 25%;吨百公里耗电量不超过 10kwh。补贴标准 1800 元/Wh 北京 纯电动专用车和享受和中央比例 1:1 的补助 上海 按电池容量每千瓦时补助不超过 1500 元,随销量增长,补贴数额逐渐降低 天津 与中央财政补贴 1∶1 的比例给予补贴 沈阳 中央与地方 1:0.9 的比例进行补助 哈尔滨 对纯电动汽车按 1:1、插电式混合动力汽车按 1:0.8 的比例给予地方配套财政补贴 长春 依照中央财政补贴资金标准 1:1 给予地方财政补贴资金 武汉 中央财政补贴资金标准 1:1 给予地方财政补贴资金 山西 补贴标准按照同期国家补贴资金 1:1 配套省级补贴 数据来源:卡车之家,西南证券整理 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 蓝海华腾(300484)研究报告 3 物流车时代来临,公司业务有望飞速发展 3.1 电机电控业务营收占比高达 78.9% 公司成立于 2006 年,主要产品为中低压变频器、电动汽车电机控制器和伺服驱动器。 中低压变频器包括通用产品和行业专用产品,主要分为 V6、V5、E5 三大系列,电压等级涵 盖 AC220V 至 1140V,功率范围涵盖 0.4kW 至 3000kW,可以应用于起重、空压机等行业; 伺服驱动器包括异步伺服驱动器和同步伺服驱动器,电压等级涵盖 AC220V 至 480V,功率 范围涵盖 0.4kW 至 132kW,主要应用于电液混合驱动类设备;电动汽车电机控制器电压等 级涵盖 DC200V 至 780V,功率范围涵盖 2.2kW 至 280kW,可用于各类电机的驱动和控制, 目前主要终端对象为电动汽车。 图 6:公司主要产品图示 数据来源:招股说明书,西南证券 近年来公司电动汽车电机控制器业务已经成为公司营业收入快速增长的主要动力,2011 年至今中低压变频器业务营业收入维持 1 亿元左右,伺服驱动器营收占比在 10%以下,对整 体业绩影响较小,而伴随着电动车市场的爆发,电机控制器 2011 年-2015 年复合增长率达 到 68.4%,2016 年前三季度主要受电动物流车带动,该业务同比增长 263.9%,占比公司总 营业收入比例高达 78.9%。 图 7:公司 2011-2015 年电机电控业务营业收入 图 8:公司主营业务营收占比 数据来源:公司年报,西南证券整理 数据来源:公司年报,西南证券整理 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 蓝海华腾(300484)研究报告 3.2 公司是沃特玛创新联盟核心成员,订单旺盛 2013 年,沃特玛电池发起成立了新能源汽车产业创新联盟,联盟由动力电池、电机、 电控驱动系统、动力总成、充电设备、运营平台等企业、大专院校及科研机构自愿组成,建 立协作机制,围绕电池、电机、电控、动力总成等核心零部件及其关键技术,打造中国未来 新能源汽车产业。目前联盟企业有 600 余家,产值超过数千亿元人民币。公司系沃特玛创新 联盟的发起单位之一,虽然并不是只有公司一家电机控制器企业,但是公司的产品和技术在 联盟里还是取得了很强的竞争优势,与众多物流车企建立了稳定的合作关系。 为顺应电动物流车推广趋势,沃特玛创新联盟在市场推广中提出了“双价不等、计程收 费、节能减堵、科学调度、移动快取、主动充维”的物流租赁模式,以深圳运创租赁为代表 的物流车租赁平台利用联盟打造的七网融合平台、充电服务平台和运营监控平台,充分释放 了车、司机、油电差价和优化调度四大价值。 图 9:深圳运创租赁物流车租赁运营模式 数据来源:第一电动网,西南证券整理 受益于电动物流车的迅速推广和租赁模式的创新,公司依托沃特玛创新联盟斩获了丰厚 的电动物流车电机控制器订单,目前与一汽解放签订了 5000 辆轻卡的供货协议,此外东风 特汽、大运汽车也与联盟签订了大额度的物流车订单或合作协议,作为联盟核心成员,公司 有望成为其电机电控一级供应商,将极大增厚公司收入及利润。 3.3 物流车放量将带动电机控制器持续高增长 从物流车市场企业竞争格局来看,物流车销量 TOP10 企业市场集中度为 69.8%,基本 与 2014 年持平。2015 年共有 286 家企业实现销售,平均每家企业销量 2081 辆,有 15 家 企业的销量超过一万辆。市场集中度较高,因此公司依托沃特马创新联盟平台,有助于迅速 提升市场占有率。 表 3:物流车企业销量及份额 排名 企业名称 销量.辆 同比增幅/% 份额/% 1 北汽福田汽车股份有限公司 109412 -12.5 18.4 2 安徽江淮汽车股份有限公司 87009 -4.9 14.6 3 江西江铃专用车辆厂 64949 10.7 10.9 4 东风商用车有限公司 33120 66.6 5.6 请务必阅读正文后的重要声明部分 5 蓝海华腾(300484)研究报告 排名 企业名称 销量.辆 同比增幅/% 份额/% 5 中国第一汽车集团 24920 -18.5 4.2 6 东风汽车股份有限公司 20219 -57.0 3.4 7 河北长安汽车有限公司 19791 12.4 3.3 8 庆铃汽车股份有限公司 19742 -16.2 3.3 9 青岛五菱专用汽车有限公司 18276 46.5 3.1 10 柳州五菱汽车工业有限公司 18180 11.7 3.1 其他 其他 179654 -19.2 30.2 数据来源:专用汽车杂志,西南证券整理 2015 年全国电动物流车销量仅 4.6 万辆, 市场需求催生巨大发展空间; 同时 12 月 2 日, 工信部公布了第四批新能源汽车推广应用推荐车型目录,共有 678 款车型,纯电动专用车共 244 款,部分车企推荐车型款数达 10 款以上,其中城市物流车占 75%,政策支持力度可见 一斑。 图 10:部分第四批系能源专业车推广车企及车型 图 11:城市物流车占专用车比例 数据来源:工信部,西南证券整理 数据来源:工信部,西南证券整理 我们预计在用车需求增长、政策补贴有力、运营成本降低等多重因素驱动下,2020 年 电动物流车销量有望达到 30 万辆,五年复合增速高达 45%以上。公司作为电动物流车电控 产品的主要供应商,市场份额及物流车产品营收增长迅速,未来依托沃特玛创新联盟平台, 有望从行业高速发展中充分获益,公司业绩将延续高增长态势。 4 盈利预测 假设 1:公司的电动汽车电机电控业务与新能源电动物流车行业增速紧密相关,我们预 计 2010 年电动物流车销量将达到 30 万辆,年销量复合增速在 45%以上。而公司此业务在 2016 年前三季度即实现了近 260%的营收同比增长, 由于 2015 年第四季度波动较大,而 2016 年新能源汽车政策发布迟缓,所以我们预计 2016 年第四季度营收与全年单季度平均值近似, 而 2017 年起发展将与行业增速一致; 假设 2:公司的中低压变频器和伺服控制器因过去的营业收入基数较低,容易出现大幅 变动。2016 年全年业务情况按照前三季度平均收入推算可得,2017 年、2018 年的这两部 分业务发展均处于稳中有进状态。 请务必阅读正文后的重要声明部分 6 蓝海华腾(300484)研究报告 表 4:分业务盈利预测表 单位:百万元 电动汽车电机电控 674.16 943.82 增速 176.55% 115.00% 50.00% 40.00% 48.54% 48.00% 47.00% 47.00% 收入 84.99 114.73 120.47 126.49 增速 -24% 35.00% 5.00% 5.00% 41.06% 41.00% 41.00% 41.00% 收入 9.55 10.98 12.10 13.31 增速 -35.40% 15.00% 15.00% 15.00% 55.31% 55.00% 55.00% 55.00% 收入 6.24 7.49 8.99 10.79 增速 161.55% 20.00% 20.00% 20.00% 43.47% 40.00% 40.00% 40.00% 收入 309.82 582.64 815.71 1,094.41 增速 51.34% 88.06% 40.00% 34.17% 毛利率 46.59% 46.65% 46.16% 46.33% 毛利率 合计 2018E 449.44 毛利率 其他 2017E 209.04 毛利率 伺服驱动器 2016E 收入 毛利率 中低压变频器 2015A 数据来源:西南证券 我们预计公司 2016-2018 年 EPS 分别为 1.36 元、1.96 元和 2.72 元,对应 PE 分别为 56 倍、39 倍和 28 倍。公司在新能源汽车的电机电控、伺服驱动领域技术实力雄厚,客户优 质,未来有望随新能源汽车的高速增长而享受行业红利。我们看好新能源汽车未来的行业发 展,认可公司业务结构,首次覆盖,给予“买入”评级。 5 风险提示 新能源汽车补贴大幅下调的风险、电动物流车销量增速或不及预期的风险。 请务必阅读正文后的重要声明部分 7 蓝海华腾(300484)研究报告 附表:财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表(百万元) 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 309.82 582.65 815.71 1094.41 营业成本 165.47 310.84 439.22 587.32 2.99 4.66 6.53 8.76 销售费用 22.57 40.79 53.02 71.14 管理费用 44.26 69.92 89.73 109.44 财务费用 -0.67 0.69 0.74 -0.15 营业税金及附加 资产减值损失 6.97 6.00 6.00 投资收益 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 营业利润 其他非经营损益 现金流量表(百万元) 净利润 折旧与摊销 财务费用 资产减值损失 经营营运资本变动 其他 2015A 2016E 2017E 2018E 70.94 141.67 203.50 283.08 1.27 1.76 2.98 3.54 -0.67 0.69 0.74 -0.15 6.97 6.00 6.00 6.00 -97.98 -135.03 -150.76 -167.23 -8.08 -6.00 -6.00 -6.00 6.00 经营活动现金流净额 -27.55 9.09 56.46 119.24 0.00 资本支出 -21.06 -16.50 -8.40 -4.20 0.00 0.00 其他 1.86 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -19.21 -16.50 -8.40 -4.20 68.24 149.75 220.48 311.91 短期借款 0.00 43.07 -37.52 -5.55 13.00 13.15 13.23 13.17 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 81.25 162.90 233.71 325.08 股权融资 0.00 0.00 27.48 0.00 所得税 10.31 21.23 30.21 42.00 支付股利 -5.00 -7.00 -13.97 -20.07 净利润 70.94 141.67 203.50 283.08 0.00 0.00 0.00 0.00 70.94 141.67 203.50 283.08 2015A 2016E 2017E 30.29 58.26 81.57 246.99 388.91 573.07 773.23 少数股东损益 归属母公司股东净利润 资产负债表(百万元) 货币资金 应收和预付款项 存货 其他 0.00 -0.69 -0.74 0.15 -5.00 35.39 -24.76 -25.47 现金流量净额 -51.76 27.97 23.31 89.57 2018E 财务分析指标 2015A 2016E 2017E 2018E 171.14 成长能力 销售收入增长率 51.33% 88.06% 40.00% 34.17% 营业利润增长率 筹资活动现金流净额 70.10 131.69 186.08 248.83 53.80% 119.45% 47.23% 41.47% 其他流动资产 0.60 1.13 1.58 2.12 净利润增长率 39.95% 99.71% 43.64% 39.10% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 52.07% 121.08% 47.31% 40.63% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 19.39 34.59 40.46 41.56 毛利率 46.59% 46.65% 46.16% 46.33% 无形资产和开发支出 3.83 3.38 2.93 2.48 三费率 21.35% 19.12% 17.59% 16.49% 其他非流动资产 2.76 2.76 2.76 2.76 净利率 22.90% 24.32% 24.95% 25.87% 资产总计 373.97 620.72 888.45 1242.12 ROE 27.70% 36.25% 33.48% 32.51% 短期借款 0.00 43.07 5.55 0.00 ROA 18.97% 22.82% 22.91% 22.79% 112.59 176.95 261.09 352.58 30.80% 38.19% 36.99% 38.32% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC EBITDA/销售收入 22.22% 26.12% 27.49% 28.81% 其他负债 5.29 9.93 14.03 18.76 负债合计 117.88 229.95 280.67 371.35 总资产周转率 1.00 1.17 1.08 1.03 39.00 104.00 104.00 104.00 固定资产周转率 114.96 38.16 24.95 28.22 应付和预收款项 股本 营运能力 资本公积 37.52 -27.48 0.00 0.00 应收账款周转率 2.45 2.73 2.57 2.43 留存收益 179.57 314.25 503.77 766.78 存货周转率 2.94 3.08 2.76 2.70 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 35.49% — — — 31.52% 37.05% 31.59% 29.90% 0.00% 18.73% 1.98% 0.00% 流动比率 2.95 2.52 3.00 3.22 2.36 1.95 2.34 2.55 7.05% 4.94% 6.87% 7.09% 归属母公司股东权益 256.09 390.77 607.77 870.78 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 股东权益合计 256.09 390.77 607.77 870.78 负债和股东权益合计 373.97 620.72 888.45 1242.12 业绩和估值指标 资本结构 资产负债率 带息债务/总负债 2015A 2016E 2017E 2018E 速动比率 68.84 152.20 224.20 315.30 股利支付率 PE 112.64 56.40 39.26 28.23 每股指标 PB 31.20 20.45 13.15 9.18 每股收益 0.68 1.36 1.96 2.72 PS 25.79 13.71 9.80 7.30 每股净资产 2.46 3.76 5.84 8.37 EV/EBITDA 股息率 43.04 52.38 35.29 24.79 -0.26 0.09 0.54 1.15 0.06% 0.09% 0.17% 0.25% 0.05 0.07 0.13 0.19 EBITDA 每股经营现金 每股股利 数据来源:Wind,西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 8 蓝海华腾(300484)研究报告 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,报告所采用的数据均 来自合法合规渠道,分析逻辑基于分析师的职业理解,通过合理判断得出结论,独立、客观地出具本报告。分析师承 诺不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 买入:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上 公司评级 增持:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间 中性:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅在-10%以下 强于大市:未来 6 个月内,行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上 行业评级 跟随大市:未来 6 个月内,行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间 弱于大市:未来 6 个月内,行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司(以下简称“本公司” )具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内,与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默 措施的利益冲突。 本报告仅供本公司客户使用,本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告 中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的 资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 升可跌,过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报 告,本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修 改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用,不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下,本报告中的信息和意 见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信 息并自行承担风险,本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告版权为西南证券所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明 出处为“西南证券” ,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告的,本公司将 保留向其追究法律责任的权利。 请务必阅读正文后的重要声明部分 蓝海华腾(300484)研究报告 西南证券研究发展中心 上海 地址:上海市浦东新区陆家嘴东路 166 号中国保险大厦 15 楼 邮编:200120 北京 地址:北京市西城区金融大街 35 号国际企业大厦 B 座 16 楼 邮编:100033 重庆 地址:重庆市江北区桥北苑 8 号西南证券大厦 3 楼 邮编:400023 深圳 地址:深圳市福田区深南大道 6023 号创建大厦 4 楼 邮编:518040 西南证券机构销售团队 [Table_SalesPerson] 区域 姓名 上海 北京 广深 职务 座机 手机 邮箱 蒋诗烽 地区销售总监 021-68415309 18621310081 jsf@swsc.com.cn 张方毅 机构销售 021-68413959 15821376156 zfyi@swsc.com.cn 邵亚杰 机构销售 02168416206 15067116612 syj@swsc.com.cn 沈怡蓉 机构销售 021-68415897 18351306226 syrong@swsc.com.cn 郎珈艺 机构销售 021-68416921 18801762801 langjiayi@swsc.com.cn 赵晨阳 机构销售 021-68416922 15821921712 zcy@swsc.com.cn 黄丽娟 机构销售 021-68411030 15900516330 hlj@swsc.com.cn 赵佳 地区销售总监 010-57631179 18611796242 zjia@swsc.com.cn 王雨珩 机构销售 010-88091748 18811181031 wyheng@swsc.com.cn 徐也 机构销售 010-57758595 18612694479 xye@swsc.com.cn 任骁 机构销售 010-57758566 18682101747 rxiao@swsc.com.cn 张婷 机构销售 0755-26673231 13530267171 zhangt@swsc.com.cn 刘宁 机构销售 0755-26676257 18688956684 liun@swsc.com.cn 罗聪 机构销售 0755-26892557 15219509150 luoc@swsc.com.cn 刘予鑫 机构销售 0755-26833581 13720220576 lyxin@swsc.com.cn 请务必阅读正文后的重要声明部分
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