民生证券-点评：业绩符合预期，专网龙头持续高增长可期

[Table_Title] 海能达（002583） 公司研究/简评报告 业绩符合预期，专网龙头持续高增长可期 —海能达（002583）点评 简评报告/通信 [Table_Summary] 一、事件概述 2017 年 02 月 28 日 [Table_Invest] 近期海能达发布 2016 年业绩快报，实现营业收入 34.9 亿元，同比增长 40.9%；归 属上市公司股东的净利润 4.26 亿元，同比增长 68.2%，对应 EPS 为 0.27 元。业绩高增 长，符合预期。 二、分析与判断  全球专网需求旺盛，营收快速增长 全球公共安全事件的频发，专网需求旺盛。近期公司国内外大单不断，1 月 25 日 公告获得了为深圳市公安局提供覆盖全市的 PDT 集群系统、终端产品项目，是我 国第一个由 Tetra 标准整体更换为 PDT 标准的项目，项目意义重大。自 2011 年 PDT 标准制定以来，经验证、推广，PDT 正进入大规模部署阶段。2 月 24 日公司公告， 全资子公司 HMF 赢得为俄罗斯 2017 年 FIFA 联合会杯和 2018 年 FIFA 世界杯提供 Tetra 通信网络建设以及现网升级项目，该项目的中标充分体现了一带一路对公司 的积极影响，并将辐射一带一路沿线国家，起到很好的示范效应。继保障 G20 峰 会、金砖五国会议后，再次体现了公司的全球影响力、产品的全球领先性，以及公 司品牌的全球认可度。公司全球销售渠道优势明显，2016 年上半年公司海外收入 占比已达 45.7%。  收购赛普乐，发挥产业协同效应 2 月 13 日公司公告海能达和赛普乐均已通过海能达 6.49 亿要约收购赛普乐议案， 正在等待相关国家审查通过。赛普乐掌握 Tetra 标准的主要相关专利和核心技术， 本次收购将快速提升公司 Tetra 产品的整体技术水平和竞争优势，更加丰富公司 Tetra 产品的功能和应用。赛普乐在在德国、英国、巴西、北美等欧美发达国家市 场具有良好的品牌形象和认知度，市场地位居于领先地位，本次收购将在产品研发 和拓展海外市场形成良好的协同效应。  定增实际控制人与员工持股计划，彰显信心 11 月 21 日公司公告向实际控制人和第三期员工持股计划募集资金不超过 10 亿元， 发行不超过 8841 万股，拟发行价格为 11.31 元/股，用于研发第三代融合指挥中心 端到端系列产品、专网宽带无线自组网技术以及补充流动资金。非公开发行计划彰 显管理层与员工对公司未来发展信心。 一、 三、盈利预测与投资建议 公司在 PDT/Tetra/DMR 领域均具备领先的技术实力，国内外大单不断，规模效应 显现，净利润率提升，费用率下降，业绩有望持续高速增长。预计公司 2016-2019 年 EPS 分别为 0.27、0.42 和 0.56 元，给予公司 2017 年 40-45 倍 PE，对应未来 12 个月 合理股价 16.8 元—18.9 元，维持“强烈推荐”评级。 二、 四、风险提示： 市场拓展不达预期，并购失败，汇兑风险。 强烈推荐 维持评级 合理估值： 16.8—18.9 元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2017-2-27 收盘价（元） 近 12 个 月 最 高 / 最 低 （元） 总股本（百万股） 14.06 14.44/8.82 1,538 流通股本（百万股） 841 流通股比例（%） 54.66 总市值（亿元） 216 流通市值（亿元) 118 [Table_QuotePic] 该股与沪深 300 走势比较 海能达 沪深300 64% 51% 39% 26% 13% 0% 16-2 16-5 16-8 16-11 分析师及研究助理 分析师：郑平 执业证书编号：S0100516050001 电话：(010)85127506 Email：zhengping@mszq.com 研究助理：杨锟 执业证书编号：S0100115100036 电话：(021)60876701 Email：yangkun@mszq.com 研究助理：马松 执业证书编号：S0100116070057 电话： （021)60876726 Email：masong@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.海能达(002583):业绩超预期，公司发展 进入快车道 4.海能达（002583）点评报告：宽窄带 融合带来发展机遇，员工持股彰显发展 信心 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Page] 海能达（002583） 盈利预测与财务指标 项目/年度 营业收入（百万元） 增长率（%） 归属母公司股东净利润（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 2,478 3,491 5,529 7,064 27.1% 40.9% 58.4% 27.8% 253 425 737 980 485.2% 68.0% 73.3% 33.0% 每股收益（元） 0.15 0.27 0.42 0.56 PE（现价） 96.0 52.1 33.2 25.0 9.5 8.4 6.7 5.3 增长率（%） PB 资料来源：公司公告，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 海能达（002583） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2015 2016E 2017E 主要财务指标 2018E 营业总收入 2,478 3,491 5,529 7,064 营业成本 1,250 1,705 2,630 3,318 19 27 43 54 销售费用 444 698 1,050 1,342 管理费用 497 725 1,106 1,413 盈利能力 营业税金及附加 267 336 700 937 财务费用 EBIT 34 28 28 28 资产减值损失 40 0 0 0 投资收益 营业利润 营业外收支 利润总额 1 1 1 1 195 310 673 911 58.4% 27.8% 25.7% 108.1% 33.9% 净利润增长率 485.2% 68.0% 73.3% 33.0% 毛利率 49.6% 51.2% 52.4% 53.0% 净利润率 10.2% 12.2% 13.3% 13.9% 总资产收益率 ROA 5.5% 8.0% 11.1% 12.0% 净资产收益率 ROE 11.1% 14.6% 20.2% 21.2% 偿债能力 0 流动比率 1.5 1.7 1.8 1.9 速动比率 1.1 1.3 1.3 1.5 现金比率 0.3 0.4 0.2 0.2 资产负债率 0.5 0.5 0.5 0.4 应收账款周转天数 179.5 181.9 181.1 181.4 存货周转天数 163.0 154.8 157.5 156.6 总资产周转率 0.6 0.7 0.9 1.0 0.15 0.27 0.42 0.56 每股净资产 1.5 1.7 2.1 2.7 每股经营现金流 0.0 0.1 (0.1) 0.2 每股股利 0.0 0.0 0.0 0.0 67 61 980 归属于母公司净利润 253 425 737 980 EBITDA 394 483 853 1,103 长期股权投资 40.9% 232.7% 1,041 737 其他流动资产 27.1% EBIT 增长率 0 15 流动资产合计 营业收入增长率 804 425 存货 成长能力 0 39 预付款项 2018E 440 253 应收账款及票据 2017E 97 净利润 货币资金 2016E 292 所得税 资产负债表（百万元） 2015 2015 2016E 2017E 2018E 533 752 447 684 1418 1764 2786 3564 77 100 156 196 681 724 1136 1425 32 0 0 0 2855 3418 4667 6056 经营效率 每股指标（元） 每股收益 估值分析 0 0 0 0 PE 96.0 52.1 33.2 25.0 固定资产 999 1211 1376 1565 PB 9.5 8.4 6.7 5.3 无形资产 0 0 0 0 EV/EBITDA 63.1 51.1 29.3 22.4 非流动资产合计 1749 1889 1985 2086 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 4604 5307 6651 8143 短期借款 731 731 731 731 应付账款及票据 727 753 1111 1474 4 4 4 4 流动负债合计 1955 2030 2638 3149 长期借款 232 232 232 232 其他长期负债 131 131 131 131 非流动负债合计 362 362 362 362 负债合计 2317 2393 3000 3511 股本 1538 1740 1740 1740 0 0 0 0 股东权益合计 2287 2914 3651 4632 筹资活动现金流 负债和股东权益合计 4604 5307 6651 8143 现金净流量 其他流动负债 少数股东权益 现金流量表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 净利润 253 425 737 980 折旧和摊销 167 146 153 166 营运资金变动 (295) (268) (946) (642) 经营活动现金流 60 200 (160) 400 资本开支 330 156 118 137 投资 123 0 0 0 (206) (155) (116) (135) 股权募资 28 202 0 0 债务募资 217 0 0 0 184 175 (28) (28) 37 219 (304) 237 投资活动现金流 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 海能达（002583） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 郑平，TMT组组长。中国人民大学管理学博士，中国石油大学商学院MBA导师；拥有近十年TMT领域研究经验，2016 年加盟民生证券。 杨锟，硕士研究生，9年行业从业经验，长期从事无线产品研发、系统交付、解决方案销售等工作，2015年8月加入民 生证券。 马松，毕业于同济大学，企业管理硕士，毕业于同济大学，2016年加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响， 特此声明。 评级说明 公司评级标准 以报告发布日后的 12 个月内公司股价 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌 幅为基准。 投资评级 说明 强烈推荐 相对沪深 300 指数涨幅 20%以上 谨慎推荐 相对沪深 300 指数涨幅介于 10%～20%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深 300 指数下跌 10%以上 推荐 相对沪深 300 指数涨幅 5%以上 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 行业评级标准 以报告发布日后的 12 个月内行业指数 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌 幅为基准。 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层； 100005 上海：上海市浦东新区世纪大道1168号东方金融广场B座2101； 200122 深圳：深圳市福田区深南大道 7888 号东海国际中心 A 座 28 层； 525000 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 海能达（002583） 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为 客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致 的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它 金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报 告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任 何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可 向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、 咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系 后通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交 易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。 未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播本报告。本公司版权所有并保 留一切权利。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5