东吴证券-点评报告:业绩预告超预期,净利润同比+90%至+120%

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行业: 专用设备
发布机构: 东吴证券
发布日期: 2017-02-03
证券研究报告·公司研究·机械行业 先导智能(300450)点评报告 先导智能:业绩预告超预期,净利润同比+90% 至+120% 事件 1、先导智能 1 月 25 日晚发布 2016 年年报业绩预告,2016 年预计盈 利 2.77-3.2 亿元,比上年同期上升 90%-120%。2、公司最终未能与 JOT 就后续事宜协商达成一致意见,拟将 475 万欧元的定金确认损失,计 入营业外支出,计入公司 2016 年度损益。 投资要点  业绩预告超预期,坚定看好先导内生式发展。 公司在智能设备制造领域竞争优势明显,随着锂电设备行业进入高 速发展期,公司作为龙头充分受益,主业内生式高速发展。先导上市 以来连续 3 年业绩翻倍增长,业绩预告的净利润区间(2.77-3.2 亿元) 超出了我们的预期(2.6 亿元)。绑定大客户战略成绩斐然,目前先导 占 CATL 卷绕机采购量的 90%,享受电池龙头快速扩产能带来的业绩高 增长。2017 年 CATL 在江苏溧阳工厂的扩产能计划确定,公司作为国 内卷绕机龙头有望继续保持高增长。  2017 年拓展大客户+向整线发展,保守估计净利润可达 5 亿元(不 包括外延)。 公司是满足进口替代需求的高端卷绕锂电设备稀缺标的。最大客户 CATL2016 年已达成 7.5GWh 产能,其中磷酸铁锂和三元各占一半,均 衡发展。接下来预计每年翻番,到 2020 年底,希望总产能达到 50GWh, 预计累计总投资超过 300 亿。 CATL 的 2017 年的最大增量新产能来自 于江苏溧阳的新工厂(9 月 28 日已经开工建设,项目总投资 100 亿 元),2017 年可以增加 5GWh 的设备投资,对应 3-4 亿元的收入(溧 阳新工厂明年收入增厚:5GW*6 亿元设备投资/GWh*25%的卷绕机需求 =7.5 亿元)。潜在大客户比亚迪 2017 年的扩产能较为确定,先导有 望成为进口替代的受益者。比亚迪 2017 年在青海要投入 4.5GWH 的设 备,预计会用国产设备,目前卷绕机设备只有先导在供应商的名录里。 预计 2017 年的 5 月-6 月比亚迪开始招投标,公司大概率可取得订单。 松下的 18650 型电池卷绕机已开始供货(小批量供货,几十台,总价 格几千万),21700 也有样机供货。松下采购的是自己的设备商,但产 能问题是最大制约,因此考虑未来卷绕机开始外协。 若考虑给松下的 供货,业绩弹性更加大。  收购泰坦新动力,切入锂电设备后段,有望转型整线提供商 公司于 1 月 5 日晚公告,拟购买泰坦新动力 100%股权。泰坦新动 力是一家研发制造化成、分容等工艺的锂电设备后段专业厂家。此次 收购仅 11 倍 PE(参考 2017 年业绩承诺),价格适中,未来三年厚增 公司利润 1.05/1.25/1.45 亿。完成收购后,公司在锂电池生产线设备 成本中占比将由卷绕机 25%提高到 45-50%,强化在产业链中的话语权。 收购完成后,公司产品覆盖锂电设备产业链中后段,加上研发中的前 段设备,公司未来有望转型整线提供商。  动力锂电需求爆发,国产设备商迎来发展机遇 国内单位产能(1Wh)的锂电池设备投资在 4 亿元/GWh,我 们预计 2016-2017 年国内动力电池设备需求量将至少 120 亿,再加上消费类 请务必阅读正文之后的免责声明部分 首席证券分析师 陈显帆 执业资格证书号码:S0600515090001 chenxf@dwzq.com.cn 证券分析师 周尔双 执业资格证书号码:S0600515110002 zhouersh@dwzq.com.cn 13915521100 股价走势 100% 先导智能 沪深300 50% 0% -50% 2015-… 2015-… 2015-… 2016-… 2016-… 2016-… 2016-… 2016-… 2016-… 2016-… 2016-… 投资评级:买入(维持) 2017 年 1 月 26 日 市场数据 收盘价(元) 33.99 一年最低价/最高价 29.36/126.69 市净率 17.20 流通 A 股市值(百万元) 5743.7 基础数据 每股净资产(元) 资产负债率 总股本(百万股) 流通 A 股(百万股) 1.98 62.91 408.00 168.98 相关研究 公司点评:三季报业绩表现亮眼,优质 锂电设备龙头 20161027 公司点评:中报符合预期,锂电设备龙 头保持高景气 20160801 公司点评:锂电设备龙头拟 0.52 亿欧现 金收购 JOT,进入 3C 自动化领 20160529 公司点评:业绩符合预期,锂电池设备 行业龙头 20160217 公司点评:锂电池设备业务进入高速发 展期,替代进口空间大 20150812 东吴证券研究所 先导智能 2017 年 1 月 26 日 和储能类锂电新增设备需求,预计 2016 年我国锂电设备市场规模在 130 亿以上,同比增长 66%;2020 年锂电设备市场规模 356 亿元,按照 80%的国产化率计算,国产设备产值将达到 285 亿元,7 年间 CAGR 为 38%,国产设备占比从 50%提高到 80%。目前国内约七成锂电设备 已实现国产化,但基本集中在低端设备上,核心零部件仍依赖于日韩进口设备。相比于日韩 锂电设备,国产设备售价仅为进口的 1/3 到 1/2,成本优势明显;非标定制能力强;快速反 应能力强。我们认为,设备全自动化和智能一体化是未来锂电设备国产化发展方向,也是国 产锂电设备实现弯道超越的关键所在。  受益于下游锂电池行业集中度提升,公司2017年有望净利润三位数增长 工信部连续出台政策表明设备厂商将进入两极分化期,绑定大电池厂的设备商(例如先 导智能,绑定了 CATL,潜在大客户比亚迪)将会迎来业绩爆发期。未来锂电设备商进行产品 线的延伸和收购同类型的公司扩大市场份额是设备厂商的共同选择。预计 2017 年公司净利 润有望保持三位数增长:1)先导智能本部:保守估计 20 亿收入(CATL12 亿元+比亚迪 2 亿 元+光伏电容 3 亿元+消费锂电 2 亿元),5 亿元净利润。2)珠海泰坦:100%股权收购,2017 年业绩承诺 1.05 亿元。  盈利预测与投资建议 预计公司未来三年的净利润增速在 50%以上, 2016/17/18 年 EPS 为 0.71/1.33/2.19 元, 对应 PE 为 48/25/15X。考虑到公司高成长性,业绩有望超预期,故维持“买入”评级。  风险提示 新能源汽车行业发展低于预期;收购泰坦失败 财务预测表 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 先导智能 2017 年 1 月 26 日 资 产负债表(百 万 元) 2015 2016E 2017E 2018E 利润表(百万元) 2015 2016E 2017E 2018E 流 动资产 1508.2 2371.1 4391.6 7359.3 营 业收入 536.1 1206.2 2340.1 3978.2 现金 299.7 578.9 869.8 1402.8 营业成本 305.3 663.4 1310.5 2211.9 应收款项 255.7 495.7 961.7 1634.9 营业税金及附加 6.0 18.1 11.7 19.9 存货 654.1 1272.3 2513.2 4242.0 营业费用 16.8 24.1 58.5 103.4 其他 298.7 24.1 46.8 79.6 管理费用 80.0 176.0 352.1 597.8 208.4 205.6 194.7 182.7 财务费用 -3.1 -12.6 -20.6 -32.9 0.0 0.0 0.0 0.0 3.4 0.0 0.0 0.0 固定资产 160.3 158.7 148.9 138.0 -4.0 1.1 1.1 1.1 无形资产 33.4 32.3 31.2 30.1 营 业利润 130.5 338.3 629.0 1079.2 其他 14.6 14.6 14.6 14.6 营业外净收支 39.7 5.0 50.0 40.0 资 产总计 1716.6 2576.7 4586.3 7541.9 利 润总额 170.3 343.3 679.0 1119.2 流 动负债 982.9 1623.4 3198.7 5391.4 所得税费用 24.7 51.5 101.8 167.9 0.0 20.0 20.0 20.0 0.0 2.9 5.8 9.5 非 流动资产 长期股权投资 短期借款 投资净收益 其他 少数股东损益 归 属 母 公 司净利 应付账款 467.9 999.7 1974.7 3333.0 润 145.6 288.9 571.4 941.8 其他 515.0 603.7 1204.0 2038.4 EBIT 129.9 325.7 608.4 1046.3 非 流动负债 5.5 5.5 5.5 5.5 EBITDA 139.9 343.7 627.2 1065.7 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 2015 2016E 2017E 2018E 每股收益(元) 1.07 0.71 1.33 2.19 每股净资产(元) 5.35 2.32 3.20 4.95 136.0 408.0 429.9 429.9 重 要 财 务 与估值 其他 负 债总计 5.5 5.5 5.5 5.5 988.4 1628.9 3204.2 5396.9 0.0 2.9 8.7 18.2 指标 少数股东权 益 归属母公司 股东权益 发 行 在外股份(百 728.2 944.9 1373.4 2126.8 万股) 1716.6 2576.7 4586.3 7541.9 ROIC(%) 21.1% 43.5% 84.8% 111.6% ROE(%) 20.0% 30.6% 41.6% 44.3% 毛利率(%) 41.9% 43.5% 43.5% 43.9% 负 债和股东权 益 总计 现金流量表(百万 元) 2015 2016E 2017E 2018E 经营活动现金流 216.9 340.8 441.6 728.8 EBIT Margin(%) 24.2% 27.0% 26.0% 26.3% 投资活动现金流 -353.1 -9.4 -7.9 -7.4 销售净利率(%) 27.2% 23.9% 24.4% 23.7% 筹资活动现金流 263.2 -52.2 -142.8 -188.4 资产负债率(%) 57.6% 63.2% 69.9% 71.6% 现金净增加额 127.1 279.2 290.9 533.0 收入增长率(%) 74.9% 125.0% 94.0% 70.0% 10.0 18.0 18.8 19.5 净利润增长率(%) 122.2% 98.5% 97.8% 64.8% -19.2 -9.4 -7.9 -7.4 P/E 31.76 48.01 25.57 15.51 -203.7 31.0 -154.3 -242.0 P/B 6.35 4.89 3.37 2.17 -84.5 316.5 373.8 659.4 40.12 18.19 12.48 9.40 折旧和摊销 资本开支 营运资本变动 企业自由现金流 EV/EBITDA 资料来源:东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,本公司不对任何人因使用本报告 中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下,东吴证券及其所属关 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