国联证券-电子烟表现超预期,17年看动力电池放量

页数: 5页
行业: 电子元件
作者: 马松
发布机构: 国联证券
发布日期: 2017-03-02
T a b l e _ F i r s t | T a b l e _ R e p o r t T y p e Tabl e_First| Tabl e_Summar y Tabl e_First| Tabl e_R eportD ate 2017 年 02 月 28 日 证 券 研 究 报 告 上次建议: 推荐 推荐 当前价格: 31.21 元 目标价格: 元 投资建议: 亿纬锂能(300014)\电子 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng ——电子烟表现超预期,17 年看动力电池放量 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketInfo 事件: 基本数据 亿纬锂能(300014)2017年2月28日公布2016年年度报告,公司全年实现 营业收入23.40亿元,同比增长73.45%,净利润2.52亿元,同比增长 66.43%,扣非后净利润2.34亿元,同比增长154.15%,基本每股收益0.59 元。公司年度分配预案拟10转10派1.2元。同时公司公布了一季度业绩预告, 年 报 点 评 一季度实现净利润5270.5-6399.9万元,同比增长40-70%。 427/410 流通 A 股市值(百万元) 12,985 每股净资产(元) 4.30 资产负债率(%) 46.09 一年内最高/最低(元) 52.16/17.95 Tabl e_First| Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 投资要点:  总股本/流通股本(百万股) 亿纬锂能 沪深300 182% 动力电池放量,一季度业绩同比高增长 受2016年新能源汽车政策变动的影响,公司16年动力电池未能如期放量。 一季度补贴调整政策发布后,公司业绩增长明显,表明公司动力电池业务 弹性正逐步释放。具体来看,公司一季度业绩预告中值净利润增加达2070 万,动力电池是主要增量。 124% 66% 8% -50% 2016-02 2016-06 2016-10 2017-02 Tabl e_First| Tabl e_Author  马松 政策落地,动力电池业务17年将大幅放量 分析师 执业证书编号:S0590515090002 公司动力电池业务目前已经有3.3Gwh产能。在新能源汽车补贴政策确定 电话:0510-85613713 后,17年纯电动乘用车和纯电动物流车是两个非常明确的增长领域。纯电 邮箱:mas@glsc.com.cn 动乘用车中A00级微车仍将保持高速增长,公司已经与众泰和华泰汽车建 Tabl e_First| Tabl e_Contacter 立了良好的合作关系,与华泰成立了合资的电池公司。物流车方面,在新 补贴政策出台后,纯电动物流车的快速放量已经形成较高预期。从各专用 车生产厂家的计划量来看,纯电动物流车2017年有望达到10万辆左右。1 月10日,公司公告与南京金龙达成了战略合作协议,17年预计南京金龙将 向亿纬锂能采购10亿元动力电池,进一步表明了公司在动力电池领域的技 术实力。  马松 电话:0510-85613713 邮箱:mas@glsc.com.cn 动力电池毛利率仍有提升空间 Tabl e_First| Tabl e_Rel ateRepor t 公司16年锂离子电池业务实现营业收入8.3亿元,同比增长160.4%,动力 相关报告 电池放量是主因。锂离子电池毛利率为22.9%,比去年同期大幅增长10.85 1、亿纬锂能(300014.SZ)公告点评:收购孚安 个百分点,电池规模效应凸显,动力电池业务在17年继续放量后,公司锂 特,开启锂原电池行业整合-2016/12/26 2016.10.25 电池的毛利率还将进一步提升。  锂原电池业务稳定增长,盈利能力突出 公司2016年锂原电池业务实现营业收入7.76亿元,同比增长11.77%,继续 维持稳定增长。公司锂原电池保持了技术和规模上的综合优势,16年底收 购武汉孚安特后,两者在锂原电池业务上的整合值得看好。未来物联网的 快速发展将继续为公司在原电池领域的增长提供持续动力。16年公司锂原 电池毛利率达到了36.23%,盈利能力突出。 1 请务必阅读报告末页的重要声明 年报点评  电子烟业务实现大幅增长,后续可期 在自有品牌电子烟投放市场和ODM大客户持续增长推动下,电子烟业务16年实现了 大幅增长,超出我们预期,全年麦克韦尔实现营业收入7.26亿元,比上年同期增长 146.59%,净利润1.25亿元,比上年同期增长227.33%,业绩一举实现反转。电子烟 监管政策调整之后公司的增长更加坚实,值得继续看好。  维持“推荐”评级 预计公司17-19年实现归母净利润3.89亿、4.68亿和5.46亿元,每股EPS分别为0.91 元、1.10元和1.28元,PE分别为34、28、24倍。公司17年动力电池业务将继续大幅 放量,弹性较大,维持“推荐”评级。  风险提示 1、 新能源汽车政策风险;2、动力电池行业产能过剩;3、动力电池客户拓展 不及预期。 Tabl e_First| Tabl e_Summar y| Table_Excel 1 财务数据和估值 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 1,348.93 2,339.71 3,615.05 4,299.83 4,923.31 增长率(%) 11.58% 73.45% 54.51% 18.94% 14.50% EBITDA(百万元) 276.85 474.99 657.98 785.04 897.01 净利润(百万元) 增长率(%) EPS(元/股) 市盈率(P/E) 市净率(P/B) EV/EBITDA 151.30 251.82 388.94 468.18 546.18 79.62% 66.43% 54.45% 20.37% 16.66% 0.35 0.59 0.91 1.10 1.28 88.10 52.94 34.27 28.47 24.41 7.80 6.86 5.91 5.07 4.35 47.77 29.41 21.74 18.13 15.60 数据来源:公司公告,国联证券研究所 2 请务必阅读报告末页的重要声明 年报点评 图表 1:财务预测摘要 Tabl e_Exc el 2 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 374.09 396.35 361.50 429.98 492.33 营业收入 1,348.9 2,339.7 3,615.0 4,299.8 4,923.31 应收账款+票据 511.78 973.60 1,453.1 1,698.1 1,757.2 营业成本 972.13 3 1,656.6 1 2,605.3 5 3,084.7 3 3,534.94 预付账款 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 12.62 12.74 20.00 4 25.00 6 30.00 2 营业税金及附加 12.38 14.33 1 18.80 7 22.36 0 25.60 存货 233.23 533.75 706.90 797.83 885.48 营业费用 73.73 84.47 122.91 154.79 177.24 其他 16.73 54.37 54.37 54.37 54.37 管理费用 144.29 204.98 289.20 343.99 393.86 流动资产合计 1,184.4 1,970.81 2,595.9 3,005.3 3,219.4 财务费用 长期股权投资 3.72 0 36.63 36.63 2 36.63 5 36.63 0 固定资产 393.60 1,012.87 1,233.8 1,395.0 在建工程 218.90 357.92 320.00 3 无形资产 126.45 116.66 152.83 其他非流动资产 133.85 -319.85 非流动资产合计 876.53 资产总计 2,388.6 短期借款 107.30 3 应付账款+票据 321.98 其他 -52.41 流动负债合计 376.86 501.41 0 长期带息负债 0.00 0.00 27.04 8 27.04 3 27.04 6 长期应付款 0.00 375.00 375.00 375.00 375.00 其他 215.43 -261.42 88.79 0.00 0.00 非流动负债合计 215.43 113.58 490.84 402.04 402.04 成长能力 负债合计 614.99 2,130.82 2,597.5 2,691.4 2,470.1 64.85 149.88 227.88 8 320.88 1 428.88 7 股本 427.06 427.10 427.10 427.10 资本公积 652.98 668.64 668.64 668.64 留存收益 498.62 628.75 848.54 股东权益合计 1,773.6 2,094.16 负债和股东权益总 2,388.6 5 4,224.98 少数股东权益 计 12.48 2.43 13.16 21.29 8.28 资产减值损失 4.08 36.59 55.00 60.00 65.00 1,475.6 公允价值变动收 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 258.00 3 240.00 5 -2.34 0.00 0.00 0.00 253.48 投资净收益 益 其他 -1.18 201.01 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 510.88 594.29 631.15 营业利润 128.67 337.97 510.61 612.70 718.39 1,204.23 2,254.1 2,484.9 2,636.9 营业外净收益 4,224.98 5,080.8 7 5,642.2 6 5,965.9 1 利润总额 623.94 718.17 8 557.72 6 205.26 6 913.78 1,351.7 1,586.0 -1,036.3 -429.95 6 51.77 5 1,639.9 2,195.5 3 52.24 20.95 20.00 25.00 25.00 180.91 358.92 530.61 637.70 743.39 所得税 14.91 43.66 63.67 76.52 89.21 1,702.2 净利润 166.01 315.26 466.94 561.18 654.18 381.84 7 少数股东损益 14.70 63.44 78.00 93.00 108.00 2,289.3 归属于母公司净 151.30 251.82 388.94 468.18 546.18 2015A 2016A 2017E 2018E 营业收入 11.58% 73.45% 54.51% 18.94% 14.50% EBIT 74.43% 89.29% 45.12% 19.00% 14.06% 427.10 EBITDA 55.20% 71.57% 38.53% 19.31% 14.26% 668.64 归属于母公司净 63.48% -47.59% 79.62% 66.43% -100.00 1,159.6 1,534.2 2,483.3 2,950.8 9 3,495.8 3 获利能力 利润 毛利率 27.93% 29.20% 27.93% 28.26% 28.20% 5,080.8 1 5,642.2 5 5,965.9 0 净利率 8 6 6 2017E 2018E 2019E 利润 主要财务比率 现金流量表 单位:百万元 净利润 折旧摊销 2015A 2016A 2019E % 12.31% 13.47% 12.92% 13.05% 13.29% ROE 8.85% 12.95% 17.24% 17.80% 17.81% ROIC 13.67% 19.89% 18.19% 17.28% 18.09% 25.75% 50.43% 51.12% 47.70% 41.40% 1.20 1.18 1.31 1.56 偿债能力 205.63 316.42 449.34 539.18 632.18 资产负债率 75.25 93.38 104.21 126.05 145.35 流动比率 2.36 1.86 0.84 0.84 0.94 1.10 财务费用 13.35 2.95 23.16 21.29 8.28 速动比率 存货减少 -22.14 -312.51 -173.16 -90.92 -87.65 营运能力 -219.41 -59.44 -25.49 4.26 67.16 应收账款周转率 2.74 2.52 2.58 2.58 2.85 其它 -3.90 -13.83 -33.79 60.00 65.00 存货周转率 4.17 3.10 3.69 3.87 3.99 经营活动现金流 48.79 26.97 344.27 659.86 830.32 总资产周转率 0.56 0.55 0.71 0.76 0.83 资本支出 315.74 897.68 390.00 338.00 320.00 每股指标(元) 长期投资 79.52 370.39 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.35 0.59 0.91 1.10 1.28 0.55 354.21 17.60 22.00 22.00 每股经营现金流 0.11 0.06 0.81 1.54 1.94 -394.72 -913.86 -372.40 -316.00 -298.00 每股净资产 4.00 4.55 5.28 6.16 7.18 债权融资 70.47 939.28 94.24 -160.46 -352.46 估值比率 股权融资 598.63 39.73 0.00 0.00 0.00 市盈率 88.10 52.94 34.27 28.47 24.41 7.59 -59.55 -100.95 -114.93 -117.51 市净率 7.80 6.86 5.91 5.07 4.35 筹资活动现金流 676.69 919.46 -6.71 -275.38 -469.97 EV/EBITDA 47.77 29.41 21.74 18.13 15.60 现金净增加额 337.81 39.42 396.35 361.50 429.98 EV/EBIT 65.60 36.60 25.83 21.60 18.61 营运资金变动 其他 投资活动现金流 其他 数据来源:公司报告、国联证券研究所 3 请务必阅读报告末页的重要声明 年报点评 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有 观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体投 资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 股票 投资评级 行业 投资评级 强烈推荐 股票价格在未来 6 个月内超越大盘 20%以上 推荐 股票价格在未来 6 个月内超越大盘 10%以上 谨慎推荐 股票价格在未来 6 个月内超越大盘 5%以上 观望 股票价格在未来 6 个月内相对大盘变动幅度为-10%~10% 卖出 股票价格在未来 6 个月内相对大盘下跌 10%以上 优异 行业指数在未来 6 个月内强于大盘 中性 行业指数在未来 6 个月内与大盘持平 落后 行业指数在未来 6 个月内弱于大盘 一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附属机 构(以下统称“国联证券”)。未经国联证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。 所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的,仅供我们的客户使用,国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们 认为可靠的已公开资料,但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构 成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求, 在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务 状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,国联证券 及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不 应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意 见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管 理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下,国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银 行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的 潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 无锡 国联证券股份有限公司研究所 江苏省无锡市太湖新城金融一街 8 号国联金融大厦 9 层 电话:0510-82833337 传真:0510-82833217 上海 国联证券股份有限公司研究所 上海市浦东新区源深路 1088 号葛洲坝大厦 22F 电话:021-38991500 传真:021-38571373 4 请务必阅读报告末页的重要声明 年报点评 分公司机构销售联系方式 地区 姓名 固定电话 北京 管峰 010-68790949-8007 上海 刘莉 021-38991500-831 深圳 张杰甫 0755-82556064 5 请务必阅读报告末页的重要声明
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