天风证券-低估值、高成长、高产品均价的铅锌龙头

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行业: 有色金属
作者: 杨诚笑 孙亮
发布机构: 天风证券
发布日期: 2017-03-05
公司报告 | 年报点评报告 西藏珠峰(600338) 证券研究报告 2017 年 02 月 28 日 投资评级 低估值、高成长、高产品均价的铅锌龙头 公司于 2017 年 2 月 28 日发布 2016 年年度报告,营业收入 14.76 亿元,同 比下降 0.99%,归母净利润 6.5 亿元,同比增长 306%。每股收益 0.9958 元/股。净资产收益率达到 66.21%。 行业 有色金属/工业金属 6 个月评级 买入(首次评级) 当前价格 29.99 元 目标价格 40 元 上次目标价 元 超额完成任务,经营处在高增长期。2016 年 2 月新建 100 万吨/年选矿系 基本数据 统投产,全年公司完成矿石产量 232.93 万吨,铅金属量 5.35 万吨,同比 A 股总股本(百万股) 提高 35.79%;锌金属量 7.41 万吨,同比提高 40.45%。铜金属量 0.25 万吨, 流通 A 股股本(百万股) 同比提高 38.24%。 精矿银含量 82.14 吨,同比提高 48.38%。 产销率为 97.84%, A 股总市值(百万元) 存货在今年享受更高全年均价。 653.01 158.33 19,583.69 流通 A 股市值(百万元) 高品位、低人工、低折旧的经营环境。公司 2016 年铅锌精矿成本进一步 下降,铅精矿平均成本 2860 元/吨,锌精矿成本 2754.9 元/吨。主要因素 是铅锌精矿入选品位维持,人工成本低,当地工人工资不到 2000 元人民 币,每吨铅锌矿折旧仅为驰宏的 37%,中金岭南的 54%。在此基础上,2016 年公司采选大幅增产,规模化效应更加凸显。 每股净资产(元) 坐拥核心矿山,采储量潜力深厚,业绩增速潜力大。公司拥有阿尔登-托 普坎村同一矿脉的派矿、阿矿、及北阿矿三个采矿权。矿产资源储量丰富。 此矿田内包含 10 余处中大型规模铅锌矿创,保有铅锌总矿石量 3 亿吨。 目前公司是成矿带上最大生产企业,其余矿山部分在公司矿点之间。公司 继续拿矿潜力巨大。 杨诚笑 深耕塔国十余年,国家支持程度高。公司是塔国第三大纳税大户,在当地 政府有很强话语权。目前也是“上合组织”框架下的样板工程,是中塔两 国矿业领域最大的合作项目,也是我国在“一带一路”战略布局上的标杆 企业。 股价走势 我们预计,公司 2017 年至 2019 年净利润分别为 13.40 亿元、18.43 亿元 和 21.39 亿元。对应 PE 分别为 14.70、10.92、9.41 倍。考虑到公司采选毛 利高、增长快,以及外延并购预期,给予公司“买入”评级。 1.99 资产负债率(%) 33.30 一年内最高/最低(元) 38.22/14.47 作者 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517020002 yangchengxiao@tfzq.com 孙亮 分析师 SAC 执业证书编号:S1110516110003 sunliang@tfzq.com 西藏珠峰 沪深300 138% 115% 92% 69% 46% 23% 0% 2016-02 风险提示:塔国政治风险、铅锌价格下跌风险 4,748.42 2016-06 工业金属 2016-10 2017-02 资料来源:贝格数据 相关报告 财务数据和估值 营业收入(百万元) 增长率(%) EBITDA(百万元) 净利润(百万元) 增长率(%) EPS(元/股) 市盈率(P/E) 市净率(P/B) 市销率(P/S) EV/EBITDA 2015 2016 2017E 2018E 2019E 1,491.45 (3.25) 249.79 160.04 1,772.02 0.25 123.02 29.55 13.20 54.35 1,476.76 (0.99) 830.52 650.26 306.31 1.00 30.28 15.17 13.33 22.07 2,490.84 68.67 1,611.89 1,339.72 106.03 2.05 14.70 6.61 7.90 10.97 3,225.00 29.47 2,080.35 1,843.42 37.60 2.76 10.92 4.16 6.24 7.77 3,870.00 20.00 2,474.16 2,139.10 16.04 3.20 9.41 2.88 5.20 5.63 资料来源:wind,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 公司报告 | 年报点评报告 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 106.97 398.36 1,974.98 3,813.89 5,987.79 应收账款 180.87 144.61 290.60 175.63 383.84 预付账款 11.45 42.33 15.78 27.89 37.60 营业税金及附加 存货 79.79 143.30 3.74 208.08 15.59 其他 10.66 16.57 12.01 13.03 14.01 389.74 745.17 2,297.10 4,238.53 6,438.84 流动资产合计 长期股权投资 1.24 1.17 1.17 1.17 1.17 固定资产 604.90 875.70 916.88 956.13 981.23 在建工程 96.18 127.96 112.78 115.67 99.40 无形资产 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 1,491.45 1,476.76 2,490.84 3,225.00 3,870.00 营业成本 952.88 441.56 546.05 668.56 802.27 43.53 84.58 72.71 124.33 161.27 营业费用 95.07 108.21 149.45 193.50 232.20 管理费用 129.43 107.33 174.36 225.75 270.90 财务费用 (21.43) (15.26) (11.87) (28.94) (49.01) 资产减值损失 85.70 (3.21) 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 (0.08) (3.35) 0.00 0.00 0.00 投资净收益 (5.92) 18.91 29.48 29.48 29.48 其他 2.56 2.27 2.13 1.99 1.85 其他 112.71 195.02 110.47 137.04 145.27 非流动资产合计 817.58 1,202.13 1,143.43 1,212.00 1,228.92 营业外收入 资产总计 1,207.33 1,947.30 3,440.53 5,450.52 7,667.76 营业外支出 短期借款 32.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付账款 315.72 552.67 210.86 540.50 526.84 营业利润 12.01 (31.12) (58.96) (58.96) (58.96) 200.27 769.11 1,589.61 2,071.30 2,481.85 1.45 1.61 1.61 1.56 1.59 1.02 4.72 1.95 2.57 3.08 200.69 765.99 1,589.28 2,070.29 2,480.37 所得税 61.09 118.67 238.39 310.54 372.06 2,108.31 利润总额 其他 185.21 92.19 233.73 138.36 260.31 净利润 139.60 647.33 1,350.88 1,759.75 流动负债合计 532.94 644.86 444.59 678.86 787.15 少数股东损益 (20.43) (2.93) 11.16 (83.67) (30.79) 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 160.04 650.26 1,339.72 1,843.42 2,139.10 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益(元) 0.25 1.00 2.05 2.76 3.20 其他 4.02 3.66 3.91 3.87 3.81 非流动负债合计 4.02 3.66 3.91 3.87 3.81 536.96 648.52 448.50 682.72 790.97 2015 2016 2017E 2018E 2019E 4.00 1.06 11.67 (70.61) (100.71) 成长能力 653.01 653.01 653.01 667.64 667.64 营业收入 -3.25% -0.99% 68.67% 29.47% 20.00% 营业利润 1483.11% 284.04% 106.68% 30.30% 19.82% 归属于母公司净利润 1772.02% 306.31% 106.03% 37.60% 16.04% 负债合计 少数股东权益 股本 主要财务比率 资本公积 22.36 22.36 22.36 22.36 22.36 留存收益 337.38 987.63 2,327.36 4,170.77 6,309.87 (346.37) (365.30) (22.36) (22.36) (22.36) 670.37 1,298.77 2,992.03 4,767.80 6,876.80 毛利率 36.11% 70.10% 78.08% 79.27% 79.27% 1,207.33 1,947.30 3,440.53 5,450.52 7,667.76 净利率 10.73% 44.03% 53.79% 57.16% 55.27% ROE 24.02% 50.11% 44.95% 38.10% 30.66% ROIC 238.79% 107.22% 190.04% 177.78% 235.68% 其他 股东权益合计 负债和股东权益总 计 现金流量表(百万元) 获利能力 偿债能力 2015 2016 2017E 2018E 2019E 139.60 647.33 1,339.72 1,843.42 2,139.10 资产负债率 44.47% 33.30% 13.04% 12.53% 10.32% 折旧摊销 73.09 77.91 34.15 38.00 41.31 净负债率 28.50% 22.06% 8.35% -33.48% -46.41% 财务费用 3.83 (0.39) (11.87) (28.94) (49.01) 流动比率 0.73 1.16 5.17 6.24 8.18 投资损失 5.92 (18.91) (29.48) (29.48) (29.48) 速动比率 0.58 0.93 5.16 5.94 8.16 (161.49) (172.09) (180.40) 117.84 95.00 营运能力 净利润 营运资金变动 其它 135.52 45.38 11.16 (83.67) (30.79) 经营活动现金流 196.48 579.23 1,163.28 1,857.16 2,166.14 资本支出 635.61 379.26 59.75 80.04 50.05 长期投资 应收账款周转率 存货周转率 总资产周转率 9.74 9.07 11.45 13.83 13.83 17.79 13.24 33.88 30.45 34.60 1.75 0.94 0.92 0.73 0.59 每股指标(元) (0.34) (0.07) 0.00 0.00 0.00 其他 (842.10) (793.19) (70.27) (133.90) (75.01) 每股收益 0.25 1.00 2.05 2.76 3.20 投资活动现金流 (206.83) (413.99) (10.52) (53.85) (24.96) 每股经营现金流 0.30 0.89 1.78 2.84 3.32 1.02 1.99 4.56 7.25 10.45 14.70 10.92 9.41 债权融资 143.46 0.29 69.91 60.55 43.58 每股净资产 股权融资 156.01 (3.67) 354.80 43.57 49.01 估值比率 (305.66) 113.27 (0.85) (68.51) (59.87) 市盈率 123.02 30.28 市净率 29.55 15.17 6.61 4.16 2.88 EV/EBITDA 54.35 22.07 10.97 7.77 5.63 EV/EBIT 75.91 24.32 11.21 7.92 5.73 其他 筹资活动现金流 (6.19) 109.89 423.86 35.61 32.72 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 现金净增加额 (16.54) 275.13 1,576.62 1,838.92 2,173.90 资料来源:公司公告,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司报告 | 年报点评报告 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附 属机构(以下统称“天风证券”) 。未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、 内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于 我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参 考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以 及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自 的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成 的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现 亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的 资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投 资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客 观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 股票投资评级 行业投资评级 评级 体系 买入 预期股价相对收益 20%以上 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 增持 预期股价相对收益 10%-20% 深 300 指数的涨跌幅 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 湖北武汉市武昌区中南路 99 上海市浦东新区兰花路 333 深圳市福田区益田路 4068 号 邮编:100031 号保利广场 A 座 3 楼 号 333 世纪大厦 20 楼 卓越时代广场 36 楼 邮箱:research@tfzq.com 邮编:430071 邮编:201204 邮编:518017 电话:(8627)-87618889 电话:(8621)-68815388 电话:(86755)-82566970 传真:(8627)-87618863 传真:(8621)-68812910 传真:(86755)-23913441 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3
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