广发证券-订单充足保障未来业绩,资产证券化经验丰富

页数: 8页
行业: 工程建设
作者: 岳恒宇
发布机构: 广发证券
发布日期: 2017-01-04
公司跟踪|路桥施工 证券研究报告 Table_Title 【广发建筑&海外】中国交建(1800.HK、601800.SH)跟踪报告 公司评级 买入 Table_Grade 当前价格 15.29 元 前次评级 买入 报告日期 2017-1-4 订单充足保障未来业绩,资产证券化经验丰富 核心观点: Ta ble_Summary  订单充足,金融平台为资产证券化提供优势 公司前三季度新签合同金额为 4753.80 亿元,同比增长 10.10%;新签 相对市场表现 Tabl e_Chart 投资类合同 1254.32 亿,已超过去年全年。公司设立了中交资管、中交建融、 中国交建 中交基金、中交鼎信等金融平台,形成了在 BT、BOT、PPP 项目资产证券 化方面的独特优势。公司在投资项目资产证券化上也有丰富经验,上月刚 转让四条公路 85%股权。目前 PPP 资产证券化文件出台,公司有望赢在起 跑线。   沪深300 28% 11% -6% -23% 海外收入稳健增长,公司全球布局能力进一步增强 集团入选国有资本投资公司试点,企业发展迎来新机遇 今年 7 月,集团入选 7 家企业国有资本投资公司试点之一。利用好试 点优势,深化改革,转型升级,将为公司实现“全面建设世界一流企业” -40% 2016-01 分析师: Table_Aut hor 2016-04 2016-08 2016-12 岳恒宇 S0260516080005 的发展目标奠定稳固基础。 010-59136612  yuehengyu@gf.com.cn 投资建议 公司在 BT、BOT 项目上经验丰富,并设立多个金融平台,形成了在资 产证券化方面的独特优势。近几年,公司海外收入增速不断提高,订单快 速增长,加之“走出去”、 “一带一路”政策支持与公司“五商中交”战略 推进,海外布局能力进一步增强。今年 7 月,集团入选国有资本投资公司 试点,将为公司进一步发展带来新的机遇。综上,我们看好公司未来发展, 预计 2016-2018 年 EPS 为 1.08、1.19、1.31 元,维持公司 A 股的“买入” 评级,同时首次给予公司 H 股“买入”评级。目前公司 A 股股价为 15.29 元人民币,公司 H 股股价为 8.82 港元(按当前汇率折算,约为 7.90 元人民 币) ,公司目前 A 股市盈率(2016E)为 14.1,H 股市盈率(2016E)为 7.7。  相关研究: Table_Report 中国交建(601800.SH)三季 2016-11-01 报点评:订单收入温和增长, 同口径毛利率有所提升 风险提示 联系人: Table_Contacter 港股与 A 股投资风格存在差异;市场环境不同影响 A 股和 H 股估值水 张欣劼 010-59136612 zhangxinjie@gf.com.cn 平;汇率风险;投资增速持续下行,PPP 项目执行不及预期。 盈利预测: 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 366,673 404,420 426,633 468,611 514,625 增长率(%) 10.28% 10.29% 5.49% 9.84% 9.82% EBITDA(百万元) 30,126.23 36,041.79 39,140.50 41,695.72 44,340.55 净利润(百万元) 13,887.50 15,696.28 17,530.80 19,260.95 21,239.12 Table_Excel1 增长率(%) 14.41% 13.02% 11.69% 9.87% 10.27% EPS(元/股) 0.859 0.970 1.084 1.191 1.313 市盈率(P/E) 16.18 13.82 14.02 12.76 11.57 市净率(P/B) 2.28 1.90 1.91 1.70 1.51 12.11 10.24 10.54 9.87 9.41 EV/EBITDA 数据来源:公司财务报表,广发证券发展研究中心 注:币种为人民币 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1/8 中国交建|公司跟踪 1、订单充足,金融平台为资产证券化提供优势 公司前三季度新签合同金额为 4753.80 亿元,同比增长 10.10%。其中,基建 建设业务为 4025.78 亿元,占新签合同总额的 84.69%,增速为 9.59%;基建设计 业务为 198.46 亿元,增速 24.54%。 截至半年报,公司未完合同额达 9422.99 亿元,是 2015 年收入的二倍,同比 增速 33.64%。公司在手订单充足保障未来业绩持续增长。 图1:公司新签订单总额(亿元) 图2:在执行未完成合同 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2011 2012 2013 2014 新签合同总额 10000 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 8000 6000 4000 2000 0 2015 2016Q3 在执行未完成合同总额(亿元) 同比增速 数据来源:wind、广发证券发展研究中心 同比增速 数据来源:wind、广发证券发展研究中心 PPP模式的推广使得公司承接项目越来越多采用PPP形式,前三季度新签投资 类合同1254.32亿,已超过去年全年,其中,预计建安合同额为1110.84亿元。随着 全国范围内PPP项目规模不断增大、落地逐渐提速,公司投资业务新签合同额快速 增长,对公司主营业务发展起到积极拉动作用,将成为公司利润新的增长点。 表 1:2016H1 公司投资类项目签约情况 项目名称 项目类 已签约合 公司预计承担 建设期 收费期限/运营 型 同金额 建安合同额 (年) 期限(年) 广东省连州至佛冈高速公路 BOT 238 167.44 4 25 贵州省铜仁至怀化高速项目(铜仁段) BOT 40.22 31.36 3 30 湖北省武深高速嘉鱼北段 BOT 项目 BOT 38.02 26.92 3 30 湖南省湘潭市一桥一隧两路及配套市政工程项目 PPP 29 16.3 3 7 福建省福州台商投资区松山片区基础设施项目 PPP 26.6 25 3 7 云南省宣曲高速公路马龙联络线 BOT 22.96 15.88 2 30 PPP 22.1 21.75 2 6 PPP 13.09 10.88 2 10 11.66 6.99 5 - PPP 9.29 6.62 5 12 PPP 3.8 3.27 1.5 4 江苏省涟水县市政基础设施、新型城镇化、港口航道、水系 整治等工程 山东省东营港广利港区防波堤航道项目 湖北省华中总部基地综合项目 四川省西昌市高枧乡棚户区改造项目 内蒙古自治区包头市市政道路建设项目沼南大道及站前路 东延项目 城市综 合开发 数据来源:公司公告、广发证券发展研究中心 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2/8 中国交建|公司跟踪 公司于“十一五”期间开始致力于发展投资类项目,经过十年的发展,投资产业 格局不断优化,投资业务发展思路愈加清晰,运作方式已经成熟,对风险的把控能力 增强,投融资管理能力、工程综合管理能力均处于较高水平。 此外,为推进集团产业转型升级,加强经营资产的专业化管理,公司设立了中交 资管、中交建融、中交基金、中交鼎信等金融平台,以加快金融创新和资产盘活,提 高资金运营效率,扩宽融资渠道,节约财务成本以及防范资金风险,形成了在BT、 BOT、PPP项目资产证券化方面的独特优势。公司在投资项目资产证券化上也有丰富 经验,上个月刚刚于北京产权交易所转让了四条公路85%的股权。目前PPP资产证券 化文件出台,公司有望赢在起跑线。 图3:企业国有产权转让交易结果公告(2016年11月28日—12月4日) 数据来源:北京产权交易所 公司BT、BOT项目经验丰富,截至2015年年末,公司BOT类项目累计签订合同 投资2300.88亿元,完成投资金额1349.40亿元。公司紧跟市场发展动向,积极承接 PPP项目,在严格执行投资业务全面预算管理的前提下,一批优秀潜质的PPP项目成 功落地签约。 图4:公司投资类项目经验丰富 s 数据来源:公司网站 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3/8 中国交建|公司跟踪 2、海外收入稳健增长,公司全球布局能力进一步增强 近年来,公司海外收入稳健增长,占公司总营收比重不断扩大,海外订单量基 本连年保持高增长。上半年,公司海外地区收入396.45亿元,占总收入21.6%;1-9 月,海外新签合同额1300.93亿元,约占公司新签合同额的27.37% ,是增长的主 要来源。 公司海外在手订单充足,海外收入逐年增加,占比逐步提高,预计未来这一势 头将会延续。 图5:公司海外收入增长情况 图6:公司海外订单与投资类合同 800 25% 600 20% 2,000 1,500 15% 400 1,000 10% 200 5% 0 0% 500 0 2015H 2015Q3 海外营业收入(亿元) 2015 海外地区订单 海外营收同比增速 2016Q1 2016H 2016Q3 新签投资类合同 海外营收占比 数据来源:wind、广发证券发展研究中心 数据来源:wind、广发证券发展研究中心 受 “一带一路”等政策支撑,加之“五商中交”战略,迭加旗下港湾和路桥 两大品牌发展,公司在全球布局的能力进一步增强。2015年,公司成功收购John Holland, 进入澳洲、 新西兰市场, 获得在水务和铁路的建设及运营方面的专业补充。 目前,中国交建已在全球135个国家和地区开展实质业务,在103个国家和地区设立 了193个驻外机构。2016年,中交集团在ENR全球最大国际承包商排行榜位列第3 位,是唯一进入前10强的中国企业。公司在国际市场经营业绩卓越,品牌认知度持 续加强,预计海外订单仍将保持增长。 3、集团入选国有资本投资公司试点,企业发展迎来新 机遇 中国交建成立于 2006 年 10 月 8 日,是经国务院批准,由中国交通建设集团 有限公司(国务院国资委监管的中央企业)整体重组改制并独家发起设立的股份有 限公司。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4/8 中国交建|公司跟踪 图7:中交集团股权结构 数据来源:集团官网 自 2013 年十八届三中全会启动国企改革进程以来,国企改革政策不断出台, 尤其是在去 9 月国企改革顶层设计方案出台后,改革推进速度不断加快。今年 7 月, 集团入选 7 家企业国有资本投资公司试点之一。 表 2:国企改革大事件 时间 大事表 2013 年 11 月 十八届三中全会通过《关于全面深化改革若干重大问题的决定》 ,启动国企改革 2014 年 7 月 国资委启动四项改革试点,6 加央企入选首批试点名单 2014 年 8 月 中央政治局审议通过《中央管理企业负责人薪酬制度改革方案》等文件 2014 年 10 月 国有企业改革领导小组成立 2015 年 5 月 国务院出台《关于 2015 年深化经济体制改革重点工作的意见》 2015 年 8 月 发改委表示国企改革“1+N”系列配套文件基本形成 2015 年 9 月 国务院出台《关于深化国有企业改革的指导意见》 2015 年 9 月 《关于在深化国有企业改革中坚持党的领导加强党的建设的若干意见》印发 2015 年 9 月 国务院印发《国务院关于国有企业发展混合所有制经济的意见》 2015 年 10 月 国务院印发《国务院办公厅关于加强和改进企业国有资产监督防止国有资产流失的意见》 2015 年 11 月 国务院印发《关于改革和完善国有资产管理体制的若干意见》 2015 年 12 月 国资委、财政部、发改委三部委联合发布《关于国有企业功能界定与分类的指导意见》 2016 年 2 月 国务院国资委公布国企改革“十项改革试点” 2016 年 5 月 国务院审议通过《中央企业深化改革瘦身健体工作方案》 2016 年 7 月 国资委宣布 7 家开展国有资本投资公司试点的企业 2016 年 8 月 国资委发布《关于国有控股混合所有制企业开展员工持股试点的意见》 2016 年 8 月 国资委:加快推动央企兼并重组和内部资源整合 2016 年 10 月 央企混改“6+1”试点浮出水面 2016 年 11 月 发改委:电力、油气、民航、军工、铁路、电信等领域混改试点方案将批复 数据来源:wind 资讯、广发证券发展研究中心 近 10 年来,集团积极进行改革创新,发挥核心主业产业优势,推进重组整合, 实施产业集聚和转型升级。国资委确定集团作为国有资本投资公司试点企业,是对 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5/8 中国交建|公司跟踪 集团改革创新、战略升级的道路,以及兼并重组、产业发展能力的肯定。在公司层 面,“十一五”期间,公司成功实现中国港湾与中国路桥战略性重组,布局海外市 场;“十二五”期间,公司继续进行转型升级,全面推进“五商中交”战略。期待 后续进展。 4、投资建议 公司在BT、BOT项目上经验丰富,并设立多个金融平台,形成了在资产证券化 方面的独特优势。近几年,公司海外收入增速不断提高,订单快速增长,加之 “一 带一路”政策支持与公司“五商中交”战略推进,海外布局能力进一步增强。今年7 月,集团入选国有资本投资公司试点,期待后续进展。综上,我们看好公司未来发展, 预计2016-2018年EPS为1.08、1.19、1.31元,维持公司A股的“买入”评级,同时首 次给予公司H股“买入”评级。 由下图所示,与A股股价相比,公司H股存在一定折价。目前公司A股股价为15.29 元人民币,公司H股股价为8.82港元(按当前汇率折算,约为7.90元人民币),公司 目前A股市盈率(2016E)为14.1,H股市盈率(2016E)为7.7。 图8:公司A H股价比 A H 2.5 2 1.5 1 0.5 0 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 5、风险提示 港股与 A 股投资风格存在差异;市场环境不同影响 A 股和 H 股估值水平;汇 率风险;投资增速持续下行,PPP 项目执行不及预期。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6/8 中国交建|公司跟踪 资产负债表 单位:人民币百万元 Tabl e_Exc el2 至12月31日 流动资产 货币资金 应收及预付 存货 其他流动资产 非流动资产 长期股权投资 固定资产 在建工程 无形资产 其他长期资产 资产总计 流动负债 短期借款 应付及预收 其他流动负债 非流动负债 2014A 354609 78040 121082 119016 36472 275778 10086 51677 11387 99771 102857 630388 338056 68125 244414 25517 158186 2015A 391972 98077 130055 125743 38098 339079 12946 54377 13192 151412 107151 731051 371619 61061 281581 28977 188167 2016E 382190 42663 150641 147097 41789 337385 12946 50113 15192 146620 112514 719575 329454 893 294547 34014 204041 2017E 427349 46861 171913 166786 41789 341309 12946 44816 17192 147841 118514 768658 361707 4020 323674 34014 204041 现金流量表 2018E 484534 51463 195874 195408 41789 345338 12946 38631 19192 149055 125514 829872 403799 14359 355426 34014 204041 经营活动现金流 净利润 折旧摊销 营运资金变动 其它 投资活动现金流 资本支出 投资变动 其他 筹资活动现金流 银行借款 债券融资 股权融资 其他 现金净增加额 期初现金余额 期末现金余额 101849 134561 154561 154561 154561 长期借款 33835 32050 32050 32050 32050 应付债券 22503 21557 17431 17431 17431 其他非流动负债 496242 559786 533495 565749 607841 负债合计 16175 16175 16175 16175 16175 股本 21065 24015 24015 24015 24015 资本公积 61236 73524 87981 104007 122011 留存收益 归属母公司股东权 98584 114102 128560 144586 162590 15120 22325 22683 23486 24603 益少数股东权益 630388 731051 719575 768658 829872 负债和股东权益 2014A 4404 13762 7997 -22966 5610 -45505 -42262 -7135 3893 31685 143081 -10403 3 4308 -11671 -9415 85487 76072 2015A 31911 15783 8517 760 6851 -45472 -51268 3031 2765 36698 177034 -14991 3 5212 4365 23137 78040 101177 2016E -4330 17889 8037 -32760 2505 -3932 68 -4000 0 -47151 -40168 933 0 -7916 -55414 98077 42663 2017E 20321 20063 8076 -14287 6468 -9611 -5111 -4500 0 -6513 3127 0 0 -9640 4198 42663 46861 2018E 13472 22357 7971 -22976 6120 -9111 -4111 -5000 0 241 10339 0 0 -10098 4601 46861 51463 主要财务比率 至12月31日 成长能力(%) 营业收入增长 营业利润增长 归属母公司净利润增长 利润表 单位:人民币百万元 获利能力(%) 毛利率 净利率 ROE ROIC 偿债能力 资产负债率(%) 净负债比率 流动比率 速动比率 营运能力 总资产周转率 应收账款周转率 存货周转率 每股指标(元) 每股收益 每股经营现金流 每股净资产 估值比率 P/E P/B EV/EBITDA 单位:人民币百万元 至 12 月 31 日 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 366673 404420 426633 468611 514625 营业收入 316765 342943 365357 401851 441860 营业成本 9265 10315 2133 2343 2573 营业税金及附加 528 696 735 807 886 销售费用 17986 22940 27305 29991 32936 管理费用 6994 7345 8470 9043 9617 财务费用 1301 4309 2523 2290 2146 资产减值损失 -167 -102 0 0 0 公允价值变动收益 3312 2752 1000 1500 2000 投资净收益 16979 18521 21111 23786 26607 营业利润 838 1068 1068 1068 1068 营业外收入 254 179 179 179 179 营业外支出 17562 19410 22000 24675 27496 利润总额 3800 3628 4112 4612 5139 所得税 13762 15783 17889 20063 22357 净利润 -125 86 358 803 1118 少数股东损益 13887 15696 17531 19261 21239 归属母公司净利润 30126 36042 39141 41696 44341 EBITDA 0.86 0.97 1.08 1.19 1.31 EPS(元) 识别风险,发现价值 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 10.3 11.4 10.3 9.1 5.5 14.0 9.8 12.7 9.8 11.9 14.4 13.0 11.7 9.9 10.3 13.6 3.8 14.1 11.5 15.2 3.9 13.8 12.5 14.4 4.2 13.6 12.8 14.2 4.3 13.3 13.1 14.1 4.3 13.1 13.1 81.4 1.2 1.05 0.65 80.4 1.1 1.05 0.66 77.9 1.1 1.16 0.65 77.1 1.0 1.18 0.66 76.5 0.9 1.20 0.65 0.64 5.74 2.91 0.59 5.94 2.80 0.59 5.21 2.52 0.63 4.87 2.43 0.64 4.56 2.28 0.86 0.27 6.09 0.97 1.97 7.05 1.08 -0.27 7.95 1.19 1.26 8.94 1.31 0.83 10.05 16.2 2.3 12.1 13.8 1.9 10.2 14.0 1.9 10.5 12.8 1.7 9.9 11.6 1.5 9.4 请务必阅读末页的免责声明 7/8 中国交建|公司跟踪 广发建筑行业研究小组 Table_Research 岳恒宇: 分析师,CPA 非执业会员,对外经济贸易大学会计硕士,2015 年加入广发证券发展研究中心,2015 年新财富最佳分析师建筑 与工程行业第二名团队成员。 张欣劼: 联系人,俄亥俄州立大学金融硕士,2016 年加入广发证券发展研究中心。 广发证券—行业投资评级说明 Table_RatingIndus try 买入: 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 10%以上。 持有: 预期未来 12 个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-10%~+10%。 卖出: 预期未来 12 个月内,股价表现弱于大盘 10%以上。 广发证券—公司投资评级说明 Table_RatingCompany 买入: 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 15%以上。 谨慎增持: 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 5%-15%。 持有: 预期未来 12 个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-5%~+5%。 卖出: 预期未来 12 个月内,股价表现弱于大盘 5%以上。 Table_Address 联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 地址 广州市天河区林和西路 9 深圳市福田区福华一路 6 号 北京市西城区月坛北街 2 号 上海市浦东新区富城路 99 号 号耀中广场 A 座 1401 免税商务大厦 17 楼 月坛大厦 18 层 震旦大厦 18 楼 邮政编码 510620 518000 100045 200120 客服邮箱 gfyf@gf.com.cn 服务热线 免责声明 Table_Disclaimer 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告只发送给广发证券重点客户,不对外公开发布。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠,但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证。报告内容 仅供参考,报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责 任,除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法,并不代表广发 证券或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断,可随时更改且不予通告。 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士。未经广发证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊 登、转载和引用,否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8/8
订单充足保障未来业绩,资产证券化经验丰富
提示:通过电脑端浏览器访问本站体验更佳哦! 免费查看研报全文
广发证券 - 订单充足保障未来业绩,资产证券化经验丰富
页码: /
Loading...
订单充足保障未来业绩,资产证券化经验丰富
声明:本站内容均收集整理于互联网,目的在于传递更多信息,并不代表本站及子站赞同其观点和对其真实性负责,我们仅如实呈现供网友学习和参考。如有侵权和不妥请联系(hello#ulapia.com)告知,我们会立即删除。
分享
客服