天风证券-定增方案批复 核心频带在手 乘无线专网高速列车

页数: 3页
行业: 通讯行业
作者: 文浩
发布机构: 天风证券
发布日期: 2017-01-03
公司报告 | 公司点评 齐星铁塔(002359) 证券研究报告 2017 年 01 月 02 日 投资评级 定增方案批复 核心频带在手 乘无线专网高速列车 行业 电气设备/高低压设备 6 个月评级 买入(首次评级) 事件 当前价格 28.57 元 2016 年 12 月 30 日,齐星铁塔(002359)发布公告:收到证监会《关于核准山 东齐星铁塔科技股份有限公司非公开发行股票的批复》,核准公司非公开发行不超 过 816,777,272 股新股。公司于 2015 年 7 月 2 日发布收购无线专网建设/运营 商北讯电信并投资广东专用网扩容项目的定增预案,并于 2016 年 7 月 29 日获证监 会发审委审核通过。 目标价格 40 元 上次目标价 数据需求驱动无线专网走向宽带化 元 基本数据 总股本(百万股) 416.80 流通股本(百万股) 258.34 总市值(百万元) 相对于移动公网昂首阔步迈向 5G,目前我国无线专网尚处在以 TETRA、iDEN、GoTa 为代表的窄带数字集群通信时代,主要承载话音和短报文业务。然而,公安、交通 运输、政务等用户对高质量图像、视频、多媒体业务的需求日趋强烈,大数据平台 和人脸识别等新应用也迫切需要高速传输能力的支撑,无线宽带专网的普及和广泛 部署是大趋势。TD-LTE 技术经过公网的验证已经非常成熟,也形成了完整的产业链 结构,符合专网自主可控的核心需求,其在无线专网上的应用已得到工信部等部门 的认可和频段授权。2017-2020 年将呈现“语音靠窄带,数据上宽带”的模式。2020 年后 VoLTE 等技术的成熟将推进无线专网宽带化的彻底实现。 全资收购北讯 掌握无线通信核心资源 北讯电信 2015 年 12 月获得工信部批准,可以在天津、上海以及广东省内的地级以 上大中城市使用 1.4GHz(1447-1467MHz)运营无线数据业务,主要面向移动政务、 城市管理、公共安全、应急通信和无线物联等行业用户。目前工信部规划的支持跨 省联网的专网仅有 1.4GHz 频段,考虑到未来 5G 的部署,适合无线通信频段已经十 分拥挤,国家短期内很难再划定其它频段。因此在授权经营期内(至 2020 年底) , 北讯电信对 1.4GHz 频段的使用是有一定排他性的。受经济条件等因素影响,我国 无线宽带数据专网覆盖主要以北京、上海、天津、广东、江苏等发达地区为主,可 以说北讯电信的宽带专网运营活动优势十分明显,广东省专网项目的建设有望大幅 提升市场占有率。 流通 A 股市值(百万元) 7,380.84 每股净资产(元) 2.14 资产负债率(%) 45.38 一年内最高/最低(元) 30.85/23.00 作者 文浩 分析师 SAC 执业证书编号:S1110516050002 wenhao@tfzq.com 股价走势 齐星铁塔 中小板指 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 2016-01 转型专网运营后业绩有望大幅提升 11,907.98 2016-05 高低压设备 2016-09 资料来源:贝格数据 综合考虑北讯电信给出的 16-18 年业绩承诺(收购将于 17 年并表) ,传统主业铁 塔/立体车位业务企稳,广东省项目 17 年下半年可能贡献的业绩,以及对南非金 矿项目的诉讼赔付等因素。按照 17 年 2 月份并表计算,预计公司 16-18 年净利润 为-3327 万元,6.98 亿元,10.2 亿元,以现价 28.57 的 80%作为定增价格计算公 司增发后股本,对应 EPS 分别为 -0.08 元,1.07 元,1.56 元,对应市盈率为 -358X, 26.7X,18.3X,考虑到通信行业估值水平以及公司专网运营业务的业绩弹性,我们 认为 6 个月的合理估值为 33-38X,对应目标价格为 35.3-40.66 元,首次覆盖给 予买入评级。 相关报告 风险提示:收购标的承诺业绩未达成,广东省专网建设项目收益不达预期 财务数据和估值 营业收入(百万元) 增长率(%) EBITDA(百万元) 净利润(百万元) 增长率(%) EPS(元/股) 市盈率(P/E) 市净率(P/B) 市销率(P/S) EV/EBITDA 2014 2015 2016E 2017E 2018E 590.40 (14.88) (32.22) (82.25) (2,905.74) (0.20) (144.78) 12.81 20.17 (83.61) 661.56 12.05 62.23 11.40 (113.86) 0.03 1,044.72 12.65 18.00 200.73 807.11 22.00 93.21 (33.27) (391.86) (0.08) (357.95) 13.13 14.75 129.91 4,277.67 430.00 894.94 697.58 (2,196.90) 1.07 26.72 10.13 4.36 23.21 5,133.21 20.00 1,282.72 1,019.19 46.10 1.56 18.29 6.52 3.63 14.00 资料来源:wind,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 公司报告 | 公司点评 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 342.21 681.86 3,637.26 1,711.07 2015 货币资金 159.41 126.96 64.57 应收账款 511.21 472.62 640.41 预付账款 11.81 11.68 45.87 175.07 46.85 存货 197.86 182.33 250.59 1,668.46 443.42 其他 24.92 34.58 56.82 274.33 92.71 905.20 828.18 1,058.26 6,097.33 2,975.91 流动资产合计 长期股权投资 2016E 2018E 2014 2017E 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 492.21 460.25 458.45 476.73 494.05 在建工程 0.00 0.03 36.02 69.61 无形资产 89.88 87.49 85.05 其他 23.64 22.65 17.47 605.74 570.42 资产总计 1,510.95 短期借款 129.00 应付账款 244.03 非流动资产合计 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 590.40 661.56 807.11 4,277.67 5,133.21 营业成本 508.12 505.39 613.40 2,652.16 2,977.26 2.87 3.28 3.71 20.56 24.58 营业费用 45.10 43.37 40.31 213.65 256.66 管理费用 80.75 79.35 80.71 513.32 615.99 财务费用 10.74 9.83 9.80 15.20 18.20 资产减值损失 营业税金及附加 28.52 10.27 5.00 14.60 9.96 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 71.77 投资净收益 0.57 0.06 0.98 0.98 0.98 82.61 80.17 其他 21.26 20.46 营业利润 596.99 650.20 666.44 营业外收入 1,398.60 1,655.25 6,747.53 3,642.35 营业外支出 262.00 251.40 1,980.83 0.00 135.62 303.55 1,700.13 505.68 (1.14) (0.11) (1.97) (1.97) (1.97) (85.12) 10.13 55.16 849.17 1,231.55 2.55 1.52 1.20 1.76 1.49 0.25 0.49 90.00 30.25 34.00 (82.82) 11.16 (33.64) 820.68 1,199.05 所得税 (0.41) (0.13) (0.38) 123.10 179.86 1,019.19 利润总额 其他 155.47 50.48 182.54 729.08 268.28 净利润 (82.41) 11.29 (33.27) 697.58 流动负债合计 528.50 448.10 737.49 4,410.04 773.96 少数股东损益 (82.41) (0.11) 0.00 0.00 0.00 长期借款 44.27 0.00 2.11 488.32 0.00 归属于母公司净利润 (82.25) 11.40 (33.27) 697.58 1,019.19 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益(元) (0.20) 0.03 (0.08) 1.07 1.56 其他 8.87 9.44 8.54 8.95 8.98 53.13 9.44 10.65 497.27 8.98 581.63 457.55 748.13 4,907.31 782.94 主要财务比率 2014 2015 2016E 2017E 2018E (0.01) (0.12) (0.12) (0.12) (0.12) 成长能力 股本 416.80 416.80 416.80 652.33 652.33 营业收入 -14.88% 12.05% 22.00% 430.00% 20.00% 资本公积 455.76 455.76 455.76 455.76 455.76 营业利润 留存收益 512.30 523.70 490.43 1,188.01 2,207.20 归属于母公司净利润 (455.54) (455.09) (455.76) (455.76) (455.76) 获利能力 非流动负债合计 负债合计 少数股东权益 其他 股东权益合计 负债和股东权益总 -111.90% 444.53% 1439.57% 45.03% -113.86% -391.86% -2196.90% 46.10% 929.32 941.05 907.11 1,840.22 2,859.41 毛利率 13.94% 23.61% 24.00% 38.00% 42.00% 1,510.95 1,398.60 1,655.25 6,747.53 3,642.35 净利率 -13.93% 1.72% -4.12% 16.31% 19.85% ROE -8.85% 1.21% -3.67% 37.90% 35.64% ROIC -14.47% 2.09% -11.73% 66.30% 26.75% 资产负债率 38.49% 32.71% 45.20% 72.73% 21.50% 计 现金流量表(百万元) 2235.95% -2905.74% 偿债能力 2014 2015 2016E 2017E 2018E (82.41) 11.29 (33.27) 697.58 1,019.19 折旧摊销 42.22 42.27 28.25 30.57 32.96 净负债率 -4.03% 21.75% 7.56% 21.77% 72.44% 财务费用 13.62 14.38 9.80 15.20 18.20 流动比率 1.71 1.85 1.43 1.38 3.85 投资损失 (0.57) (0.06) (0.98) (0.98) (0.98) 速动比率 1.34 1.44 1.10 1.00 3.27 营运资金变动 31.54 (81.15) (17.73) (2,816.76) 1,813.20 营运能力 其它 40.03 (1.76) 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 1.23 1.34 1.45 2.00 1.92 经营活动现金流 44.43 (15.03) (13.93) (2,074.39) 2,882.57 存货周转率 3.26 3.48 3.73 4.46 4.86 资本支出 18.32 7.36 60.91 79.59 49.97 总资产周转率 0.38 0.45 0.53 1.02 0.99 净利润 长期投资 每股指标(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 (57.75) (33.80) (119.92) (158.60) (98.99) 每股收益 -0.20 0.03 -0.08 1.07 1.56 投资活动现金流 (39.43) (26.44) (59.02) (79.02) (49.02) 每股经营现金流 0.11 -0.04 -0.03 -4.98 6.92 债权融资 217.53 262.00 283.02 2,493.74 18.03 每股净资产 2.23 2.26 2.18 2.82 4.38 股权融资 (10.51) (9.38) (10.47) 220.33 (18.20) 其他 (355.64) (225.95) (262.00) (283.02) (2,493.74) 市盈率 -144.78 1,044.72 -357.95 26.72 18.29 筹资活动现金流 市净率 (148.62) 26.66 10.55 2,431.05 (2,493.91) 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 现金净增加额 (143.62) (14.80) (62.39) 277.65 339.65 估值比率 12.81 12.65 13.13 10.13 6.52 EV/EBITDA -83.61 200.73 129.91 23.21 14.00 EV/EBIT -36.21 625.74 186.42 24.03 14.36 资料来源:公司公告,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司报告 | 公司点评 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附 属机构(以下统称“天风证券”) 。未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、 内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于 我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参 考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以 及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自 的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成 的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现 亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的 资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投 资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客 观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 股票投资评级 行业投资评级 评级 体系 买入 预期股价相对收益 20%以上 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 增持 预期股价相对收益 10%-20% 深 300 指数的涨跌幅 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 湖北武汉市武昌区中南路 99 上海市浦东新区兰花路 333 深圳市福田区益田路 4068 号 邮编:100031 号保利广场 A 座 3 楼 号 333 世纪大厦 20 楼 卓越时代广场 36 楼 邮箱:research@tfzq.com 邮编:430071 邮编:201204 邮编:518017 电话:(8627)-87618889 电话:(8621)-68815388 电话:(86755)-82566970 传真:(8627)-87618863 传真:(8621)-68812910 传真:(86755)-23913441 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3
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