民生证券-定增方案影响中性，坚定看好公司发展前景

[Table_Title] 耐威科技（300456） 公司研究/简评报告 定增方案影响中性，坚定看好公司发展前景 简评报告/电子元器件 2017 年 03 月 02 日 [Table_Invest] [Table_Summary] 一、事件概述 近期，耐威科技发布公告：2017 年 2 月 17 日，中国证监会对《上市公司非 公开发行股票实施细则》部分条款进行了修订，同时发布了《发行监管问答—关于 引导规范上市公司融资行为的监管要求》。根据对上述有关规定与要求的讨论与分 析，公司本次非公开发行股票事项仍可以继续推进，但方案中发行价格、定价原则、 发行数量等内容需要根据定价基准日的调整而进行相应调整。 一、 二、分析与判断  监管政策变化对公司本次定增方案的影响为中性，坚定看好公司发展前景 1、2016 年 11 月，公司公布了定增方案：拟非公开发行 3,275.4666 万股，发行 价格为 61.06 元/股，募集 20 亿元资金用于 8 英寸 MEMS 国际代工线建设项 目、航空电子产品研发及产业化项目，国家集成电路产业基金、泓德基金、杨 云春拟分别认购 14 亿元、4 亿元、2 亿元。根据公告，本次监管政策明确了定 价基准日只能为发行期首日，公司本次非公开发行方案中的定价基准日原定为 公司第二届董事会第二十九次会议决议公告日，需要进行调整。目前，公司正 与各认购方积极沟通，协商方案调整事宜。 强烈推荐 维持评级 合理估值： 63.80—66.70 元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2017-3-01 收盘价（元） 近 12 个 月 最 高 / 最 低 （元） 总股本（百万股） 47.68 125.11/40.88 185 流通股本（百万股） 71 流通股比例（%） 38.33 总市值（亿元） 88 流通市值（亿元) 34 [Table_QuotePic] 该股与沪深 300 走势比较 耐威科技 沪深300 66% 49% 2、我们认为，尽管监管政策发生了变化，但其对公司本次定增方案的影响是 定价基准日需要调整。  本次定增方案将提升公司在 MEMS、航空电子、无人系统领域的市场竞争力 我们认为，本次定增方案的顺利实施将有效扩大国内 MEMS 代工产能，推动公 司 MEMS 代工、航空电子、无人系统业务的发展，提升公司的市场竞争力和产 业地位。 二、 三、盈利预测与投资建议 三、 四、风险提示： 1、收购整合不及预期；2、导航产品毛利率下滑；3、新产品研发不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 PE（现价） PB 15% -2% -19% 16/3 16/6 16/9 16/12 [Table_Author] 分析师：郑平 执业证号： S0100516050001 公司基于导航定位领域的深厚积累，通过内生+外延的方式积极布局 MEMS 制 造、航空电子、无人系统、智能制造业务，致力于向“器件—产品—系统—服务” 方向演进。预计 2016～2018 年 EPS 为 0.33 元、0.58 元、0.66 元，未来 12 个月的 合理估值为 63.80～66.70 元，维持公司“强烈推荐”评级。 项目/年度 营业收入（百万元） 增长率（%） 归属母公司股东净利润（百万元） 增长率（%） 每股收益（元） 32% 2015 171 0.9% 48 -11.7% 0.57 84.1 6.9 2016E 337 97.1% 57 19.8% 0.33 144.5 6.5 2017E 590 75.1% 108 88.7% 0.58 82.0 6.0 2018E 714 21.0% 123 14.1% 0.66 71.9 5.5 电话： (8610)8512 7506 邮箱： zhengping@mszq.com 研究助理：胡独巍 执业证号： S0100116080101 电话： (8610)8512 7506 邮箱： huduwei@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.《耐威科技（300456）公司深度研究： MEMS 代工国际一流，导航定位版图实 现拓展》20161219 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Page] 耐威科技（300456） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2015 2016E 2017E 主要财务指标 2018E 营业总收入 171 337 590 714 营业成本 97 207 374 458 1 3 5 6 营业税金及附加 2015 2016E 2017E 2018E 成长能力 营业收入增长率 0.9% 97.1% 75.1% 21.0% EBIT 增长率 -18.2% 59.6% 68.7% 15.6% 净利润增长率 -11.7% 19.8% 88.7% 14.1% 销售费用 3 6 10 12 管理费用 27 54 87 107 盈利能力 42 67 113 131 毛利率 43.4% 38.6% 36.6% 35.9% 财务费用 0 0 0 0 净利润率 27.9% 16.9% 18.2% 17.2% 资产减值损失 3 4 4 4 总资产收益率 ROA 7.2% 3.8% 6.6% 6.9% 净资产收益率 ROE 8.2% 4.2% 7.3% 7.7% EBIT 投资收益 营业利润 营业外收支 利润总额 0 0 0 0 39 63 110 127 17 15 15 1 流动比率 11.5 14.3 12.7 11.3 55 66 125 143 速动比率 10.2 13.0 10.9 9.5 现金比率 4.8 8.4 4.4 3.2 资产负债率 0.1 0.1 0.1 0.1 应收账款周转天数 254.8 266.8 262.8 264.1 存货周转天数 209.1 203.1 205.1 204.4 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.4 0.33 0.58 0.66 所得税 6 7 14 16 净利润 49 59 112 127 归属于母公司净利润 48 57 108 123 EBITDA 46 71 118 136 资产负债表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 偿债能力 经营效率 货币资金 217 783 501 445 应收账款及票据 168 333 577 701 每股指标（元） 每股收益 0.57 预付款项 34 62 119 143 每股净资产 6.88 7.36 7.94 8.60 存货 56 115 210 257 每股经营现金流 0.24 (0.83) (1.36) (0.26) 每股股利 0.00 0.12 0.00 0.00 其他流动资产 流动资产合计 长期股权投资 39 39 39 39 517 1337 1454 1593 估值分析 0 0 0 0 PE 84.1 144.5 82.0 71.9 固定资产 33 36 41 45 PB 6.9 6.5 6.0 5.5 无形资产 14 18 21 25 EV/EBITDA 190.2 113.4 70.9 61.8 股息收益率 0.0% 0.3% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 148 163 178 193 资产合计 665 1500 1632 1786 9 0 0 0 18 40 68 85 0 0 0 0 流动负债合计 45 94 114 141 长期借款 27 27 27 27 短期借款 应付账款及票据 其他流动负债 现金流量表（百万元） 净利润 2015 2016E 2017E 2018E 49 59 112 127 7 8 8 9 营运资金变动 (36) (218) (356) (169) 经营活动现金流 20 (154) (252) (48) 46 20 8 8 0 0 0 0 (81) (20) (8) (8) 折旧和摊销 其他长期负债 8 8 8 8 非流动负债合计 35 35 35 35 负债合计 80 129 150 176 股本 84 185 185 185 股权募资 275 750 0 0 7 9 13 17 债务募资 (32) 0 0 0 股东权益合计 584 1371 1483 1610 筹资活动现金流 220 741 (22) 0 负债和股东权益合计 665 1500 1632 1786 现金净流量 160 567 (282) (56) 少数股东权益 资本开支 投资 投资活动现金流 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 耐威科技（300456） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 郑平，TMT组组长。中国人民大学管理学博士，中国石油大学商学院MBA导师，中央民族大学创业导师；拥有近十年 TMT领域研究经验，2016年加盟民生证券。 胡独巍，电子研究助理。北京大学微电子学与固体电子学硕士，北京大学微电子学学士，2016年加盟民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响， 特此声明。 评级说明 公司评级标准 以报告发布日后的 12 个月内公司股价 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌 幅为基准。 投资评级 说明 强烈推荐 相对沪深 300 指数涨幅 20%以上 谨慎推荐 相对沪深 300 指数涨幅介于 10%～20%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深 300 指数下跌 10%以上 推荐 相对沪深 300 指数涨幅 5%以上 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 行业评级标准 以报告发布日后的 12 个月内行业指数 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌 幅为基准。 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层； 100005 上海：上海市浦东新区世纪大道1168号东方金融广场B座2101； 200122 深圳：深圳市福田区深南大道 7888 号东海国际中心 A 座 28 层； 525000 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 耐威科技（300456） 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为 客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致 的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它 金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报 告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任 何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可 向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、 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