西南证券-定增夯实发展基础,看好长期发展

页数: 4页
行业: 医药制造
作者: 朱国广
发布机构: 西南证券
发布日期: 2017-01-05
[Table_StockInfo] 2017 年 01 月 05 日 证券研究报告•动态跟踪报告 增持 (维持) 一 心 堂(002727)医药生物 目标价:——元(6 个月) 当前价:21.20 元 定增夯实发展基础,看好长期发展 投资要点 西南证券研究发展中心  事件:公司公告定增预案,拟非公开发行的股票数量不超过 7884 万股,募集资 [Table_Summary] 金不超过 15.2 亿元,发行价格为 19.28 元/股,用于中药饮片产能建设、门店建 设改造、信息化建设及补充流动资金。大股东阮鸿献先生认购 1 亿元、白云山 认购 8 亿元,其余 4 家金融机构认购其余 6.2 亿元。 分析师:朱国广 [Table_Author] 执业证号:S1250513070001 电话:021-68413530 邮箱:zhugg@swsc.com.cn  定增夯实主业,培育新增长点。公司定增项目中:1)拟投资 1.6 亿在云南、贵 联系人:张肖星 州新建 340 家直营连锁门店、3500 万元收购 10 家现有门店铺面产权、7700 万 电话:021-68415020 元实施门店改造项目。我们认为门店扩建与改造将进一步巩固公司的云南省医 邮箱:zxxing@swsc.com.cn 药零售的龙头地位,加强规模效应;同时省外扩张的加速也将培育新的增长区 域;2)拟使用 4 亿元用于中药饮片产能建设。公司中药饮片子公司 2016 年 1-9 月销售收入 2.69 亿元,目前是云南省内最大的传统中药饮片生产企业之一,预 [Table_QuotePic] 相对指数表现 计项目 100%达产后可贡献年总产值 9.7 亿元,为公司的新增长点。3)信息化 一 心 堂 建设及补充流动资金项目有助于公司提升运营效率、优化资本结构,从而提升 9% 整体盈利能力。4)此次参与定增方白云山业务涵盖 OTC、处方药、大健康产品, 0% 与公司存在协同效应。 沪深300 -8%  省外扩张工作有序推进,规模效应值得期待。公司目前业绩主要由云南省贡献, -17% 大部分省外子公司尚处于亏损状态。由于跨省并购涉及品种对接、物流整合、 -25% 人员调整、门店装修、系统切换等工作,整合周期较长,前期并购的项目目前 -33% 尚未贡献业绩增量。尽管公司在云南省外市场收入高速增长,但毛利率较低、 16/1 16/3 16/5 费用率较高在短期内拖累公司整体增长。但参考公司在云南省内的发展路径, 数据来源:聚源数据 认为随着整合有序推进,上游议价能力增强,规模效应与品牌效应将逐步凸显, 业绩高增长值得期待。 16/7 16/9 16/11 17/1 基础数据  占据卡位优势,延展业务具备想象空间。在目前“医药分家”、“分级诊疗” 的政策趋势下,零售药店未来可发展的业务将进一步丰富,在处方药、互联网 医疗、基层医疗服务领域均有巨大的想象空间。我们认为药店终端具备稀缺性, 公司目前是国内拥有最多直营店终端的药品零售商,卡位优势突出,除了跑马 圈地外,还正在积极布局医药电商、上游医药工业等产业链延伸业务,长期增 长动力充足。  盈利预测与投资建议。由于公司定增尚需股东大会、证监会审批,尚存在较大 不确定性,我们暂不调整盈利预测,预计 2016-2018 年 EPS 分别为 0.79 元、 0.98 元、1.23 元,对应 PE 分别为 27 倍、22 倍、17 倍, (若考虑定增,2016-2018 年 EPS 分别为 0.71 元、0.91 元、1.15 元,对应 PE 分别为 30 倍、23 倍、19 倍)我们认为并购整合后业绩高增长值得期待,看好公司在行业变革中的卡位 优势,维持“增持”评级。 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 流通 A 股(亿股) 52 周内股价区间(元) 总市值(亿元) 总资产(亿元) 每股净资产(元) 5.21 2.02 20.65-57.72 110.37 47.76 4.66 相关研究 [Table_Report] 1. 一心堂(002727):外延并购加速推进, 规模效应值得期待 (2016-11-16)  风险提示:定增项目进展不及预期的风险;外延并购整合不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 营业收入(百万元) 增长率 归属母公司净利润(百万元) 增长率 每股收益 EPS(元) 净资产收益率 ROE PE PB 2015A 5321.15 20.16% 346.44 16.52% 0.67 15.24% 32 4.86 2016E 6405.58 20.38% 408.99 18.05% 0.79 16.36% 27 4.41 2017E 7712.56 20.40% 511.95 25.18% 0.98 18.30% 22 3.95 2018E 9204.92 19.35% 637.99 24.62% 1.23 20.15% 17 3.49 数据来源:Wind,西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 一 心 堂(002727)动态跟踪报告 附表:财务预测与估值 2015A 利润表(百万元) [Table_ProfitDetail] 2016E 2017E 2018E 现金流量表(百万元) 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 5321.15 6405.58 7712.56 9204.92 净利润 346.44 408.99 511.95 637.99 营业成本 3090.30 3698.30 4447.94 5277.56 折旧与摊销 26.74 32.19 38.76 46.26 销售费用 1475.61 1825.59 2190.37 2604.99 管理费用 289.28 294.66 347.07 414.22 财务费用 12.01 37.52 41.24 57.04 其他 经营活动现金流净额 营业税金及附加 资产减值损失 118.92 67.69 87.55 110.38 财务费用 12.01 37.52 41.24 57.04 资产减值损失 56.30 67.77 81.60 97.39 -252.40 -141.77 -194.27 -177.15 -95.51 -71.48 -81.43 -96.86 经营营运资本变动 56.30 67.77 81.60 97.39 185.76 368.71 446.64 628.80 投资收益 8.10 0.00 0.00 0.00 资本支出 -574.28 -330.00 -330.00 -330.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -180.94 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -755.22 -330.00 -330.00 -330.00 379.01 449.54 565.58 707.46 短期借款 625.00 -212.56 270.15 176.41 11.11 11.02 10.93 10.99 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 390.13 460.56 576.51 718.45 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 43.69 51.58 64.56 80.46 支付股利 -156.18 -181.99 -214.85 -268.93 净利润 346.44 408.99 511.95 637.99 0.00 0.00 0.00 0.00 346.44 408.99 511.95 637.99 营业利润 其他非经营损益 利润总额 少数股东损益 归属母公司股东净利润 资产负债表(百万元) 货币资金 应收和预付款项 存货 其他 -10.26 -37.52 -41.24 -57.04 筹资活动现金流净额 458.56 -432.07 14.06 -149.56 现金流量净额 -110.91 -393.36 130.70 149.24 2015A 2016E 2017E 2018E 2015A 2016E 2017E 2018E 财务分析指标 1033.92 640.56 771.26 920.49 成长能力 907.43 990.28 1221.37 1450.06 销售收入增长率 20.16% 20.38% 20.40% 19.35% 营业利润增长率 10.04% 18.61% 25.81% 25.08% 净利润增长率 17.42% 18.05% 25.18% 24.62% 20.79% 8.79% 25.17% 26.00% 1024.29 1231.51 1482.26 1759.42 其他流动资产 48.00 57.78 69.57 83.03 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 474.08 747.54 1001.14 1231.90 毛利率 41.92% 42.26% 42.33% 42.67% 无形资产和开发支出 558.96 557.50 556.03 554.57 三费率 33.39% 33.69% 33.43% 33.42% 其他非流动资产 139.58 129.90 120.22 110.54 净利率 6.51% 6.38% 6.64% 6.93% 4186.26 4355.07 5221.85 6110.01 ROE 15.24% 16.36% 18.30% 20.15% ROA 资产总计 短期借款 625.00 412.44 682.58 859.00 1152.31 1281.20 1549.29 1857.20 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他负债 135.96 161.46 192.89 227.68 负债合计 应付和预收款项 ROIC EBITDA/销售收入 8.28% 9.39% 9.80% 10.44% 18.33% 16.53% 17.01% 18.18% 9.58% 8.66% 9.00% 9.50% 1.62 营运能力 总资产周转率 1913.27 1855.09 2424.76 2943.87 1.49 1.50 1.61 股本 260.30 520.60 520.60 520.60 固定资产周转率 12.92 11.33 10.01 9.25 资本公积 837.77 577.47 577.47 577.47 应收账款周转率 18.65 18.18 18.44 18.31 留存收益 1174.91 1401.91 1699.02 2068.07 存货周转率 3.43 3.26 3.26 3.24 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 115.41% — — — 归属母公司股东权益 2272.98 2499.98 2797.09 3166.14 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 股东权益合计 2272.98 2499.98 2797.09 3166.14 资产负债率 45.70% 42.60% 46.43% 48.18% 负债和股东权益合计 4186.26 4355.07 5221.85 6110.01 带息债务/总负债 32.67% 22.23% 28.15% 29.18% 流动比率 1.58 1.58 1.47 1.43 1.04 0.91 0.85 0.84 45.08% 44.50% 41.97% 42.15% 资本结构 业绩和估值指标 2015A 2016E 2017E 2018E 速动比率 EBITDA 509.94 554.75 694.37 874.88 股利支付率 PE 31.86 26.99 21.56 17.30 每股指标 PB 4.86 4.41 3.95 3.49 每股收益 0.67 0.79 0.98 1.23 PS 2.07 1.72 1.43 1.20 每股净资产 4.37 4.80 5.37 6.08 EV/EBITDA 股息率 9.94 19.41 15.71 12.50 每股经营现金 0.36 0.71 0.86 1.21 1.42% 1.65% 1.95% 2.44% 每股股利 0.30 0.35 0.41 0.52 数据来源:Wind,西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 一 心 堂(002727)动态跟踪报告 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,报告所采用的数据均 来自合法合规渠道,分析逻辑基于分析师的职业理解,通过合理判断得出结论,独立、客观地出具本报告。分析师承 诺不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 买入:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上 公司评级 增持:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间 中性:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅在-10%以下 强于大市:未来 6 个月内,行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上 行业评级 跟随大市:未来 6 个月内,行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间 弱于大市:未来 6 个月内,行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司(以下简称“本公司” )具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内,与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默 措施的利益冲突。 本报告仅供本公司客户使用,本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告 中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的 资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 升可跌,过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报 告,本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修 改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用,不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下,本报告中的信息和意 见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信 息并自行承担风险,本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告版权为西南证券所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明 出处为“西南证券” ,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告的,本公司将 保留向其追究法律责任的权利。 请务必阅读正文后的重要声明部分 一 心 堂(002727)动态跟踪报告 西南证券研究发展中心 上海 地址:上海市浦东新区陆家嘴东路 166 号中国保险大厦 15 楼 邮编:200120 北京 地址:北京市西城区金融大街 35 号国际企业大厦 B 座 16 楼 邮编:100033 重庆 地址:重庆市江北区桥北苑 8 号西南证券大厦 3 楼 邮编:400023 深圳 地址:深圳市福田区深南大道 6023 号创建大厦 4 楼 邮编:518040 西南证券机构销售团队 [Table_SalesPerson] 区域 姓名 上海 北京 广深 职务 座机 手机 邮箱 蒋诗烽 地区销售总监 021-68415309 18621310081 jsf@swsc.com.cn 张方毅 机构销售 021-68413959 15821376156 zfyi@swsc.com.cn 邵亚杰 机构销售 02168416206 15067116612 syj@swsc.com.cn 沈怡蓉 机构销售 021-68415897 18351306226 syrong@swsc.com.cn 郎珈艺 机构销售 021-68416921 18801762801 langjiayi@swsc.com.cn 赵晨阳 机构销售 021-68416922 15821921712 zcy@swsc.com.cn 黄丽娟 机构销售 021-68411030 15900516330 hlj@swsc.com.cn 赵佳 地区销售总监 010-57631179 18611796242 zjia@swsc.com.cn 王雨珩 机构销售 010-88091748 18811181031 wyheng@swsc.com.cn 徐也 机构销售 010-57758595 18612694479 xye@swsc.com.cn 任骁 机构销售 010-57758566 18682101747 rxiao@swsc.com.cn 张婷 机构销售 0755-26673231 13530267171 zhangt@swsc.com.cn 刘宁 机构销售 0755-26676257 18688956684 liun@swsc.com.cn 罗聪 机构销售 0755-26892557 15219509150 luoc@swsc.com.cn 刘予鑫 机构销售 0755-26833581 13720220576 lyxin@swsc.com.cn 请务必阅读正文后的重要声明部分
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