天风证券-定增终过会,打造儿童成长新生态

页数: 3页
行业: 电子元件
作者: 刘章明
发布机构: 天风证券
发布日期: 2017-01-25
公司报告 | 公司点评 威创股份(002308) 证券研究报告 2017 年 01 月 24 日 投资评级 定增终过会,打造儿童成长新生态 公司非公开发行股票事项正式获证监会审核通过。 1 月 23 日,公司公告,公司拟向不超过 10 名特定投资者以 13.32 元/股发行 6891.89 万股募 资 9.18 亿元投向儿童艺体培训中心建设项目获证监会审核通过。本次发行后,威创投资持有 公司 36.15% 股份,仍为公司控股股东。本次非公开发行将有助于公司抓住幼教行业发展机遇, 有助于公司“城市幼教生态圈”战略的实施。 儿童艺体中心掘金园外素质教育需求,儿童艺体中心项目拟投入 12.01 亿,其中投入本次募 集资金 9.18 亿,具体来看,项目场地以自购及租赁的方式获得。项目内容:针对部分影响力 大、关注度高的核心课程,公司将通过自主开发和购买的方式获得;针对普通的大众化课程, 公司可引入第三方机构提供服务。在项目运营方面,儿童艺体中心将涵盖儿童素质培养的各 方面内容,让家长和儿童实现素质课程的一站式采购。项目建设周期为 2 年,项目投资回收 期为 6.98 年(含建设期 2 年),税后财务内部收益率 15.64%。 儿童艺体中心项目一方面依托可公司现有儿童艺体培训业务的经验,充分发挥业务协调,公 司旗下金色摇篮在 14 年已进入该领域,开设了七彩宝屋早教机构,在机构管理、师资培养、 内容开发等方面积累了丰富经验;公司在儿童素质教育课程内容以及学习体系等均有较深的 教研积累(如红缨教育自主研发的《玩美时光》等课程)。未来,公司体系中以金色摇篮七彩 宝屋为代表的培训业务将会更多在公司租赁或建设的艺体培训中心里提供服务。另一方面, 进一步挖掘幼儿课外培训需求,延伸幼教产业链,儿童艺体培训中心系在公司层面构建具有 统一品牌的威创幼儿教育体系,在幼儿园服务领域已经积累的品牌影响力和幼儿群体的基础 上,进一步深入挖掘幼教市场普遍存在的课外培训需求,提供音乐、美术、舞蹈、国学、 英 语、体育等儿童综合素质培训服务。依托公司现有幼儿园管理服务形成的客户基础和产业资 源,大力发展儿童艺体培训,延伸幼教产业链,打造幼教城市生态圈。 扎实做产业,中国幼教龙头未来成长可期。具体来看①做深幼儿园服务产业链,构筑业务护 城河!一方面公司幼儿园加盟业务稳步推进,目前红缨+金色摇篮+艾乐旗下约 4000+幼儿园, 同时全方位提升幼儿园管理服务运营能力,深化加盟输出运营;另一方面公司联手可儿布局 高端园,打造国内顶尖旗舰园品牌及幼儿园样板,同时整合其幼儿艺体资源,与加盟体系形 成有效协同。此外,贝聊业务积极推进(已实现盈利)构建线上线下融合的幼教生态;②定 增募资打造儿童艺体中心,掘金园外素质教育需求。幼儿园教育以外的课外兴趣培训存在广 泛市场需求,本次公司募资建设儿童艺体培训中心系在公司层面构建具有统一品牌的威创幼 儿教育体系,未来或通过收购或参股的形式加快布局,进一步深入挖掘幼教市场普遍存在的 课外培训需求,提供音乐、美术、舞蹈、国学、英语、体育等儿童综合素质培训服务,延伸 公司服务产业链,扩大收入来源。 买入评级。公司旨在打造喜达屋式多品牌幼教管控集团,做深幼儿园服务产业链,构筑业务 护城河,同时完善幼教行业生态布局。预计公司 16-18 年 EPS 分别为 0.21/0.38/0.63 元;对 应 PE 分别为 66x/36x/22x,给予买入评级! 风险提示:业绩不及预期 财务数据和估值 营业收入(百万元) 增长率(%) EBITDA(百万元) 净利润(百万元) 增长率(%) EPS(元/股) 市盈率(P/E) 市净率(P/B) 市销率(P/S) EV/EBITDA 2014 2015 2016E 2017E 2018E 802.97 (20.92) 49.10 105.19 (65.15) 0.12 110.04 5.57 14.42 116.03 937.15 16.71 91.81 119.47 13.58 0.14 96.88 5.34 12.35 223.42 968.62 3.36 156.39 174.57 46.12 0.21 66.31 5.03 11.95 73.40 1,314.53 35.71 362.27 349.11 99.99 0.38 35.92 4.75 9.54 34.27 1,872.79 42.47 604.88 576.67 65.18 0.63 21.75 4.06 6.70 20.14 行业 计算机/计算机设备 6 个月评级 买入(维持评级) 当前价格 13.66 元 目标价格 21 元 上次目标价 20.75 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 847.36 流通 A 股股本(百万股) 835.51 A 股总市值(百万元) 11,574.90 流通 A 股市值(百万元) 11,413.02 每股净资产(元) 2.68 资产负债率(%) 23.97 一年内最高/最低(元) 19.37/12.60 作者 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号:S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 张璐芳 联系人 zhanglufang@tfzq.com 孙海洋 联系人 sunhaiyang@tfzq.com 股价走势 13% 8% 3% -2% -7% -12% -17% -22% 威创股份 中小板指 2016-01 2016-05 计算机设备 2016-09 资料来源:贝格数据 相关报告 1 《威创股份-公司点评:携手可儿教育, 加码高端园+幼儿 园素质教 育市场》 2017-01-15 2 《季报点评:威创股份(300160):归 母净利同比增长 156.67%,深化加盟输 出运营打造中国幼教第一品牌》 2016-10-31 3 《威创股份-半年报点评:业绩大幅增 长 297.09%,六大核心能力打造幼教生 态圈》 2016-08-26 资料来源:wind,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 公司报告 | 公司点评 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 利润表(百万元) 货币资金 1,148.86 352.74 153.92 223.20 504.37 应收账款 226.56 220.31 244.77 344.58 495.05 预付账款 22.24 43.37 17.35 64.30 50.53 存货 234.00 198.08 248.40 353.33 483.75 其他 107.31 163.82 188.67 223.54 335.39 1,738.96 978.31 853.10 1,208.95 1,869.09 流动资产合计 长期股权投资 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 802.97 937.15 968.62 1,314.53 1,872.79 营业成本 384.55 460.84 435.88 578.40 814.67 8.94 11.61 11.62 15.56 22.61 营业费用 165.45 169.50 154.88 182.59 224.74 管理费用 226.41 240.40 242.83 210.85 243.46 财务费用 (27.33) (38.27) 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 4.68 4.66 4.41 4.58 4.55 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 1.95 0.65 0.65 0.65 营业税金及附加 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 496.46 472.40 470.38 488.43 505.54 在建工程 0.00 0.00 36.00 69.60 71.76 投资净收益 无形资产 25.57 113.79 103.07 92.34 81.61 其他 0.00 (3.90) (1.30) (1.30) (1.30) 其他 47.35 1,317.22 1,313.09 1,310.33 1,308.55 营业利润 40.27 90.36 119.64 323.20 563.41 569.37 1,903.41 1,922.53 1,960.70 1,967.46 营业外收入 73.12 51.15 68.12 64.13 70.10 资产总计 2,308.34 2,881.72 2,775.63 3,169.65 3,836.55 营业外支出 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付账款 92.93 113.95 143.37 153.14 245.37 非流动资产合计 0.50 1.25 0.60 0.78 0.88 112.89 140.26 187.16 386.55 632.64 所得税 7.70 21.13 12.76 37.88 56.94 105.19 119.13 174.40 348.67 575.70 0.00 (0.34) (0.17) (0.44) (0.97) 105.19 119.47 174.57 349.11 576.67 0.12 0.14 0.21 0.38 0.63 2014 2015 2016E 2017E 2018E 利润总额 其他 116.18 559.36 297.54 345.03 465.60 净利润 流动负债合计 209.11 673.31 440.91 498.17 710.97 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 每股收益(元) 长期借款 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 21.71 38.57 32.74 31.01 34.11 非流动负债合计 21.71 38.57 32.74 31.01 34.11 230.82 711.88 473.66 529.17 745.08 0.00 2.30 2.14 1.70 0.76 成长能力 835.59 835.59 847.35 918.07 918.07 营业收入 -20.92% 16.71% 3.36% 35.71% 42.47% 负债合计 少数股东权益 股本 主要财务比率 资本公积 578.73 578.73 578.73 578.73 578.73 营业利润 -83.49% 124.41% 32.40% 170.14% 74.32% 留存收益 1,242.19 1,332.42 1,452.48 1,720.70 2,172.64 归属于母公司净利润 -65.15% 13.58% 46.12% 99.99% 65.18% 其他 (579.00) (579.20) (578.73) (578.73) (578.73) 获利能力 股东权益合计 2,077.52 2,169.84 2,301.97 2,640.47 3,091.47 毛利率 52.11% 50.83% 55.00% 56.00% 56.50% 负债和股东权益总 2,308.34 2,881.72 2,775.63 3,169.65 3,836.55 净利率 13.10% 12.75% 18.02% 26.56% 30.79% ROE 5.06% 5.51% 7.59% 13.23% 18.66% ROIC 1.44% 5.02% 5.35% 13.23% 20.41% 10.00% 24.70% 17.06% 16.70% 19.42% 计 现金流量表(百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 偿债能力 105.19 119.13 174.57 349.11 576.67 资产负债率 折旧摊销 36.68 41.43 36.75 39.07 41.46 净负债率 -45.85% -42.31% 1.69% 8.07% 5.29% 财务费用 0.00 2.58 0.00 0.00 0.00 流动比率 8.32 1.45 1.93 2.43 2.63 投资损失 0.00 (1.95) (0.65) (0.65) (0.65) 速动比率 7.20 1.16 1.37 1.72 1.95 (110.03) 117.94 (94.22) (263.87) (208.73) 营运能力 其它 52.91 21.73 (0.17) (0.44) (0.97) 应收账款周转率 3.61 4.19 4.17 4.46 4.46 经营活动现金流 84.75 300.87 116.28 123.22 407.78 存货周转率 3.60 4.34 4.34 4.37 4.47 资本支出 12.74 1,349.33 65.83 81.74 46.90 总资产周转率 0.34 0.36 0.34 0.44 0.53 净利润 营运资金变动 长期投资 每股指标(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 (70.96) (2,414.72) (125.18) (161.09) (96.25) 每股收益 0.12 0.14 0.21 0.38 0.63 投资活动现金流 (58.22) (1,065.39) (59.35) (79.35) (49.35) 每股经营现金流 0.10 0.36 0.14 0.15 0.48 债权融资 0.00 320.23 106.74 142.33 189.77 每股净资产 2.45 2.56 2.71 2.87 3.37 股权融资 27.25 38.07 12.23 70.72 0.00 其他 (194.56) (390.66) (374.73) (187.63) (267.03) 市盈率 110.04 96.88 66.31 35.92 21.75 筹资活动现金流 市净率 (167.31) (32.36) (255.75) 25.41 (77.26) 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 现金净增加额 (140.78) (796.88) (198.82) 69.28 281.17 估值比率 5.57 5.34 5.03 4.75 4.06 EV/EBITDA 116.03 223.42 73.40 34.27 20.14 EV/EBIT 440.34 393.77 95.94 38.41 21.62 资料来源:公司公告,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司报告 | 公司点评 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附 属机构(以下统称“天风证券”) 。未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、 内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于 我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参 考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以 及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自 的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成 的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现 亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的 资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 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