证券研究报告
2017 年 1 月 25 日
长亮科技
泛金融行业及海外业务进展超预期
业绩预览
维持中性
关注要点
泛金融领域多点布局,海外业务空间广阔。
(1)非银金融如基金、
信贷、资管、P2P 等行业需求旺盛,公司顺势布局,通过设立和
并购新公司进行探索,新公司大部分处于盈利状态,成为业绩增
长的核心动力。
(2)SaaS 模式和 On-Premise 模式并行,SaaS 与
银联 IaaS 开展合作;On-Premise 模式产品迭代周期缩短,后续
开发和维护占比越来越大,两种模式都增加了客户的持续性采购
需求,且粘性显著增强。(3)海外业务借助国家“一带一路”战
略影响力,实现了高速增长,从东南亚和中东开始布局,顺利完
成部分项目交付,虽然项目较小但毛利显著高于国内。
银行核心系统业务受市场需求周期影响增长有所放缓,但公司仍
保持市场领先地位。(1)当前阶段银行核心系统业务的拓展路径
在客户群扩展和解决方案扩展两个方向同步进行,客户群聚焦城
商行、农信并保持对大型股份制银行的渗透,解决方案由核心系
统延伸到管理类和渠道类。
(2)公司具备基于 x86 服务器的分布
式核心架构技术,但核心系统的分布式和云化进展相对缓慢,去
IOE 硬件相对较难。公司通过微众银行项目掌握了研发和实施能
力,一旦技术出现变革,公司有望最先抓住云化机会。
估值与建议
根据公司业绩预告,上调盈利预测。预计 2016~2018 年净利润分
别为 1.05/1.18/1.38 亿元,对应 EPS 为 0.36/0.40/0.47 元,分别
上调 36%/24%/4%。
当前股价对应 2017e P/E 为 56x,仍处于较高水平,但业绩有进
一步上升动力,综合考虑暂时维持中性评级和 35.00 元的目标价。
300348.SZ
股票代码
评级
最新收盘价
目标价
中性
人民币 22.63
人民币 35.00
52 周最高价/最低价
总市值(亿)
30 日日均成交额(百万)
发行股数(百万)
其中:自由流通股(%)
30 日日均成交量(百万股)
主营行业
人民币 38.45~18.72
人民币 66
人民币 75.20
292
53
3.16
软件及服务
300348.SZ
180
沪深300
160
相对股价 (%)
预测盈利同比增长 184.9%
公司发布 2016 年度业绩预告,预计盈利范围 9793.32~10,901.78
万元,同比增长 165.01~195.00%,超出此前预期。超预期因素
主要来自于在泛金融领域新设立和收购公司并表,以及上海银商
的股权转让收益,其中非经常性损益影响金额为 2500~3500 万
元。公司持续开拓新产品、新业务和新客户,并获得初步成果,
建议持续关注。
140
120
100
80
2016-01
(人民币 百万)
2016-04
2016-07
2015A
2016-10
2016E
2017-01
2017E
2018E
营业收入
436
724
995
1,237
增速
75.0%
66.0%
37.4%
24.3%
37
105
118
138
-1.4%
184.9%
11.8%
16.9%
每股净利润
0.13
0.36
0.40
0.47
每股净资产
2.41
2.73
3.09
3.52
每股股利
0.08
0.04
0.04
0.05
每股经营现金流
0.01
0.14
0.19
0.30
市盈率
179.0
62.8
56.2
48.1
市净率
9.4
8.3
7.3
6.4
EV/EBITDA
137.4
45.1
41.2
34.6
股息收益率
0.2%
0.2%
0.2%
0.2%
平均总资产收益率
4.5%
9.6%
9.3%
9.5%
平均净资产收益率
6.2%
14.0%
13.8%
14.2%
归属母公司净利润
增速
风险
(1)泛金融业务进展不及预期;(2)银行 IT 需求加速下滑。
资料来源:万得资讯,彭博资讯,公司信息,中金公司研究部
白永章
卢婷
联系人
yongzhang.bai@cicc.com.cn
SAC 执证编号:S0080116060038
分析员
ting.lu@cicc.com.cn
SAC 执证编号:S0080513090003
SFC CE Ref: BCG257
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中金公司研究部:2017 年 1 月 25 日
财务报表和主要财务比率
财务报表(百万元)
利润表
营业收入
营业成本
营业税金及附加
营业费用
管理费用
财务费用
其他
营业利润
营业外收支
利润总额
所得税
少数股东损益
归属母公司净利润
EBITDA
资产负债表
货币资金
应收账款及票据
预付款项
存货
其他流动资产
流动资产合计
固定资产及在建工程
无形资产及其他长期资产
非流动资产合计
资产合计
短期借款
应付账款及票据
其他流动负债
流动负债合计
长期借款和应付债券
非流动负债合计
负债合计
股东权益合计
少数股东权益
负债及股东权益合计
现金流量表
净利润
折旧和摊销
营运资本变动
其他
经营活动现金流
投资活动现金流入
投资活动现金流出
投资活动现金流
股权融资
银行借款
其他
筹资活动现金流
汇率变动对现金的影响
现金净增加额
2015A 2016E 2017E 2018E
436
724
995
1,237
200
335
454
559
0
0
0
0
41
76
104
136
136
225
308
390
-1
-2
0
0
0
0
0
0
40
91
129
152
4
35
10
10
44
126
139
162
7
20
21
24
0
0
0
0
37
105
118
138
47
145
158
187
293
191
214
270
233
387
532
660
2
3
4
5
1
2
3
4
0
0
0
0
530
584
754
940
64
53
49
45
261
381
387
387
476
594
600
601
1,006
1,177
1,354
1,541
0
0
0
0
105
175
238
293
11
19
26
32
117
195
264
325
115
115
115
115
186
186
186
186
303
381
450
512
703
797
904
1,030
0
0
0
0
1,006
1,177
1,354
1,541
37
105
118
138
4
21
20
25
90
78
77
69
34
-2
0
0
3
41
55
88
1
5
5
5
-9
-138
-26
-26
-8
-133
-21
-21
127
0
0
0
115
0
0
0
0
-10
-10
-12
242
-10
-10
-12
0
0
0
0
237
-102
23
55
主要财务比率
成长能力
营业收入
营业利润
EBITDA
净利润
盈利能力
毛利率
营业利润率
EBITDA 利润率
净利润率
偿债能力
流动比率
速动比率
现金比率
资产负债率
净债务资本比率
回报率分析
总资产收益率
净资产收益率
每股指标
每股净利润(元)
每股净资产(元)
每股股利(元)
每股经营现金流(元)
估值分析
市盈率
市净率
EV/EBITDA
股息收益率
2015A 2016E 2017E 2018E
75.0%
66.0%
37.4%
24.3%
11.5%
126.5%
41.5%
18.2%
43.8%
209.7%
8.9%
18.3%
-1.4%
184.9%
11.8%
16.9%
54.0%
53.8%
54.4%
54.8%
9.2%
12.5%
12.9%
12.3%
10.7%
20.0%
15.9%
15.1%
8.5%
14.5%
11.8%
11.1%
4.52
3.00
2.86
2.89
4.51
2.99
2.84
2.87
2.50
0.98
0.81
0.83
30.1%
32.3%
33.2%
33.2%
净现金
净现金
净现金
净现金
4.5%
9.6%
9.3%
9.5%
6.2%
14.0%
13.8%
14.2%
0.13
0.36
0.40
0.47
2.41
2.73
3.09
3.52
0.08
0.04
0.04
0.05
0.01
0.14
0.19
0.30
179.0
62.8
56.2
48.1
9.4
8.3
7.3
6.4
137.4
45.1
41.2
34.6
0.2%
0.2%
0.2%
0.2%
资料来源:公司数据,中金公司研究部
公司简介
长亮科技是一家专业为银行提供金融 IT 服务的高科技软件开发企业,软件产品全面覆盖商业银行业务类、管理类、渠道类三大 IT 系
统。在银行核心业务系统领域,长亮科技市场地位在近年来不断上升,已经成为国内最重要的核心系统提供商之一。
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2
中金公司研究部:2017 年 1 月 25 日
图表 1: 盈利预测变动表
单位(人民币百万)
2016E
2017E
原预测
现预测
变动比例
原预测
现预测
变动比例
营业收入
668
724
8%
916
995
9%
毛利
367
390
6%
509
541
6%
营业费用
-73
-76
4%
-101
-104
4%
管理费用
-234
-225
-4%
-321
-308
-4%
财务费用
2
2
-3%
0
0
141%
营业利润
62
91
48%
88
129
46%
税前利润
92
126
36%
98
139
41%
所得税
-15
-20
36%
-4
-21
488%
净利润
77
105
36%
95
118
24%
经营活动现金流净额
25
41
65%
37
55
50%
投资活动现金流净额
-133
-133
0%
-21
-21
0%
融资活动现金流净额
-10
-10
1%
-8
-10
35%
货币资金增加额
-119
-102
-14%
8
23
205%
流动资产
537
584
9%
679
754
11%
固定资产
53
53
0%
49
49
0%
流动负债
175
195
11%
237
264
11%
长期负债
186
186
0%
186
186
0%
股东权益
769
797
4%
856
904
6%
总资产
1,130
1,177
4%
1,279
1,354
6%
主营业务利润率
54.9%
53.8%
-2%
55.6%
54.4%
-2%
息税前利润率
13.6%
17.1%
26%
10.7%
13.9%
30%
净利润率
11.6%
14.5%
25%
10.3%
11.8%
15%
净资产收益率
10.1%
13.2%
31%
11.1%
13.0%
18%
总资产收益率
6.8%
8.9%
31%
7.4%
8.7%
18%
总资产负债率
32.0%
32.3%
1%
33.1%
33.2%
0%
净资产负债率
1.5%
-0.6%
-136%
0.5%
-3.1%
-733%
流动比率
3.1
3.0
-2%
2.9
2.9
0%
速动比率
3.0
3.0
-2%
2.8
2.8
0%
应收帐款周转期
185.2
185.2
0%
185.2
185.2
0%
存货周转期
2.7
2.7
0%
2.7
2.7
0%
分红比例
10.0%
10.0%
0%
10.0%
10.0%
0%
损益表
现金流量表
资产负债表
财务指标
资料来源:万得资讯,中金公司研究部
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3
中金公司研究部:2017 年 1 月 25 日
图表 2: 可比公司估值表
EPS
P/E
总市值
流通市值
(亿元)
(亿元)
2015A
2016E
2017E
2015A
2016E
2017E
22.63
65.2
34.8
0.13
0.36
0.40
179.0
62.8
56.2
高伟达
15.03
66.3
38.4
0.10
0.07
0.14
157.4
214.9
109.0
600446
金证股份
23.08
192.5
185.0
0.31
0.43
0.58
75.7
53.9
39.9
300339
润和软件
30.14
104.7
65.2
0.54
0.89
0.93
55.4
33.9
32.4
600570
恒生电子
43.49
268.1
268.7
0.73
0.01
0.94
59.2
4,349.0
46.3
代码
公司
股价
300348
长亮科技
300465
资料来源:万得资讯,中金公司研究部
图表 3: P/E Band
图表 4: P/B Band
长亮科技
40X
80X
长亮科技
6.0X
10.0X
120X
160X
200X
14.0X
18.0X
22.0X
450
400
350
300
250
200
150
100
50
0
450
400
350
300
250
200
150
100
50
0
资料来源:万得资讯,中金公司研究部
资料来源:万得资讯,中金公司研究部
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
4
中金公司研究部
法律声明
一般声明
本报告由中国国际金融股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但中国国际金
融股份有限公司及其关联机构(以下统称“中金公司”)对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用,不构成所述证
券买卖的出价或征价。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当
对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,中金公司不向客户提供税务、会计或法律意见。我们建议所有投资者
均应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,中金公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。
本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期,中金公司可能会发出与本报告所载意
见、评估及预测不一致的研究报告。
本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券市场价格产生短期影响的催化剂或
事件进行交易策略的讨论。这种短期影响可能与分析师已发布的关于相关证券的目标价预期方向相反,相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证
券的基本面评级。
中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交
易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意
见或建议不一致的投资决策。
除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证,任何所预示的回报会得以实现。
分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。
本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指,投资决策是投资者自身基于对潜在投资
的机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。
本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中国国际金融
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查询,在新加坡获得本报告的人员可向中金新加坡提出。
本报告由受金融服务监管局监管的中国国际金融(英国)有限公司(“中金英国”
)于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合《2000 年金融服务和市场法 2005
年(金融推介)令》第 19(5)条、 38 条、 47 条以及 49 条规定的人士提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家,本报告向被其本国
认定为专业投资者(或相当性质)的人士提供。
本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供本报告。
特别声明
在法律许可的情况下,中金公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此,投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响
本报告观点客观性的潜在利益冲突。
与本报告所含具体公司相关的披露信息请访 http://research.cicc.com/disclosure_cn,亦可参见近期已发布的关于该等公司的具体研究报告。
研究报告评级分布可从http://www.cicc.com.cn/CICC/chinese/operation/page4-4.htm 获悉。
个股评级标准:
“确信买入” (Conviction BUY):分析员估测未来 6~12 个月,某个股的绝对收益在 30%以上;绝对收益在 20%以上的个股为“推荐”
、在-10%~20%
之间的为“中性”、在-10%以下的为“回避”;绝对收益在-20%以下“确信卖出”(Conviction SELL)。星号代表首次覆盖或者评级发生其它除上、下方向外的变
更(如*确信卖出 - 纳入确信卖出、*回避 - 移出确信卖出、*推荐 - 移出确信买入、*确信买入 - 纳入确信买入)。
行业评级标准:“超配”,估测未来 6~12 个月某行业会跑赢大盘 10%以上;“标配”
,估测未来 6~12 个月某行业表现与大盘的关系在-10%与 10%之间;“低配”
,
估测未来 6~12 个月某行业会跑输大盘 10%以上。
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V160908
编辑:江薇
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United Kingdom
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