国联证券-沸石二期助业绩成长,OLED前景广阔

页数: 4页
行业: 化工行业
作者: 马群星
发布机构: 国联证券
发布日期: 2017-03-02
T a b l e _ F i r s t | T a b l e _ R e p o r t T y p e Table_First|Table_ Summary Table_First|Table_ ReportDate 2017 年 03 月 01 日 证 券 研 究 报 告 上次建议: 推荐 谨慎推荐 当前价格: 36.97 元 目标价格: 元 投资建议: 万润股份(002643)\化工 Table_First|Table_ Rating ——沸石二期助业绩成长,OLED 前景广阔 Table_First|Table_Mar ketInfo 事件: 基本数据 2016年公司实现营收18.47亿元,同比增长13.26%,实现归母净利3.19亿元, 同比增长23.58%,2016年全年公司综合毛利率为40.83%,较去年同期提高 6.56个百分点。Q4单季,公司实现营收5.23亿元,同比下降13.98%,实现 归母净利6812.21万元,同比下滑39.21%。 年 报 点 评 10.59 资产负债率(%) 10.28 59.45/28.77 Table_First|Table_ Chart 一年内股价相对走势 分子筛二期项目投产、MP公司并表助长公司业绩 万润股份 67% 司于年初收购MP公司,成为营收增长的主要助力。同时,环保材料与MP 38% 公司毛利率较高,二者的贡献有效拉升公司综合毛利率。然LCD行业库存 9% 高企拖累LCD单晶需求,但大屏化为未来趋势,预计将恢复增长。 -20% 2016-03 环保趋严、柴油车限排支撑分子筛需求快速增长 沪深300 2016-06 2016-10 2017-02 Table_First|Table_Au thor 公司沸石主要用于欧Ⅵ柴油车尾气SCR处理,欧Ⅵ标准覆盖日趋广泛、国 内排放日益严格,催动分子筛需求量上涨,公司5000吨/年的二期项目中 马群星 分析师 执业证书编号:S0590516080001 电话:0510-85613163 邮箱:maqx@glsc.com.cn 1500吨产能已投产,产能瓶颈的解决有望带动公司业绩持续增长。  11,461 每股净资产(元) 1500吨/年沸石项目的投产开始为公司贡献利润,实现业绩3802.65万元;公  364/310 流通 A 股市值(百万元) 一年内最高/最低(元) 投资要点:  总股本/流通股本(百万股) Table_First|Table_ Contacter OLED屏稳步发展,MP公司与原医药业务协同 公司为OLED中间体龙头企业,现已进入三星、LG供应链。目前OLED屏已 在三星、华为等手机中使用,普及率不断提升,小屏至大屏为发展趋势, 且OLED屏生产良率提升、进入者不断,OLED需求有望大幅增长,公司亦 将深度受益。此外,生命科学与体外诊断发展较快,公司收购MP公司,不 张志扬联系人 仅助力业绩快速增长,并将与原医药业务实现协同。  电话:0510-85611779 预计2017~2019年公司EPS分别为1.25、1.49和1.84元/股,对应当前股 价PE分别为29.90X、25.05X和20.25X,给予“推荐”评级。  邮箱:zhangzhy@glsc.com.cn Table_First|Table_ RelateReport 风险提示 相关报告 沸石分子筛需求不及预期的风险;OLED发展不及预期的风险 1.《万润股份(002643)深度报告,环保材料助 业绩高涨,OLED 未来潜力巨大》 Table_First|Table_ Summary |Table_Excel1 财务数据和估值 营业收入(百万元) 增长率(%) EBITDA(百万元) 净利润(百万元) 增长率(%) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 1,631.04 1,847.39 2,203.12 2,545.41 2,919.22 52.61% 13.26% 19.26% 15.54% 14.69% 390.79 544.27 664.97 772.41 929.63 257.85 318.65 455.23 545.47 676.22 167.11% 23.58% 42.86% 19.82% 23.97% EPS(元/股) 0.71 0.88 1.25 1.50 1.86 市盈率(P/E) 52.14 42.19 29.53 24.65 19.88 市净率(P/B) EV/EBITDA 5.19 3.49 3.26 3.02 2.79 31.00 24.36 19.54 16.50 13.51 2.《万润股份(002643)半年报点评,环保、医 药材料助业绩高涨,OLED 未来可期》 数据来源:公司公告,国联证券研究所 1 请务必阅读报告末页的重要声明 年报点评 图表 1:财务预测摘要 Table_Excel2 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 623.03 389.31 688.10 971.48 1,196.82 营业收入 1,631.04 1,847.39 2,203.12 2,545.41 2,919.22 应收账款+票据 228.68 330.28 371.75 407.93 454.97 营业成本 1,072.08 1,093.19 1,294.73 1,466.52 1,648.38 预付账款 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 7.50 9.28 11.00 14.00 16.00 营业税金及附加 13.89 19.41 20.54 23.73 27.21 存货 390.33 697.08 629.65 701.22 878.52 营业费用 38.19 127.78 133.88 156.22 178.21 其他 510.91 402.49 402.49 402.49 402.49 管理费用 251.30 248.52 251.32 301.12 331.23 流动资产合计 1,760.45 1,828.44 2,102.99 2,497.12 2,948.80 财务费用 -50.42 -1.73 -38.63 -49.38 -59.70 长期股权投资 27.15 22.73 25.90 30.12 34.48 29.38 16.12 13.00 16.00 11.00 固定资产 971.43 1,147.11 1,278.02 1,231.99 1,202.09 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 48.43 279.41 113.00 133.00 121.00 投资净收益 10.70 -2.53 3.17 4.22 4.36 无形资产 91.04 111.79 108.76 126.26 133.52 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 29.33 777.92 796.03 783.14 786.24 营业利润 287.31 341.57 531.44 635.43 787.25 非流动资产合计 1,167.38 2,338.96 2,321.71 2,304.51 2,277.33 营业外净收益 资产总计 2,927.83 4,167.40 4,424.70 4,801.63 5,226.13 利润总额 短期借款 资产减值损失 公允价值变动收益 10.54 26.67 3.64 5.64 7.64 297.85 368.24 535.08 641.07 794.90 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 39.93 49.55 79.79 95.53 118.58 318.92 259.84 237.82 269.66 312.32 净利润 257.92 318.70 455.30 545.54 676.32 9.60 34.38 40.50 58.23 68.06 流动负债合计 328.52 294.23 278.32 327.89 380.38 长期带息负债 0.00 9.80 9.80 9.80 9.80 长期应付款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 0.00 4.16 4.16 4.16 4.16 应付账款+票据 其他 非流动负债合计 少数股东损益 归属于母公司净利润 0.00 13.96 13.96 13.96 13.96 成长能力 308.19 292.28 341.85 394.34 营业收入 8.01 8.05 8.11 8.19 8.28 339.87 363.65 363.65 363.65 363.65 资本公积 1,629.86 2,611.08 2,611.08 2,611.08 留存收益 621.57 874.89 1,148.03 1,475.31 股东权益合计 2,599.31 3,857.67 4,130.87 4,458.23 4,830.24 负债和股东权益总计 2,927.83 4,165.86 4,423.15 4,800.08 5,224.59 少数股东权益 股本 2015A 2016A 0.06 0.07 0.09 455.23 545.47 676.22 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 52.61% 13.26% 19.26% 15.54% 14.69% EBIT 164.59% 33.46% 36.33% 18.99% 23.77% EBITDA 107.08% 39.27% 22.18% 16.16% 20.35% 2,611.08 归属于母公司净利润 -22.11% 23.58% 42.86% 19.82% 23.97% 1,847.23 获利能力 毛利率 34.27% 40.83% 41.23% 42.39% 43.53% 净利率 现金流量表 单位:百万元 0.04 318.65 主要财务比率 328.52 负债合计 0.07 257.85 15.81% 17.25% 20.67% 21.43% 23.17% ROE 9.95% 8.28% 11.04% 12.26% 14.02% ROIC 18.78% 15.23% 12.08% 14.30% 17.32% 偿债能力 2017E 2018E 2019E 净利润 242.52 304.62 449.03 536.53 665.46 资产负债率 11.22% 7.40% 6.61% 7.12% 7.55% 折旧摊销 103.05 160.25 141.42 149.42 158.53 流动比率 5.36 6.21 7.56 7.62 7.75 2.62 2.48 3.85 4.25 4.38 应收账款周转率 7.32 6.00 6.34 6.69 6.95 财务费用 -21.91 22.65 -11.53 -18.08 -23.81 速动比率 存货减少 -127.42 -216.99 67.43 -71.57 -177.30 营运能力 149.81 -125.95 -59.10 10.39 3.45 营运资金变动 其它 -19.75 -9.43 13.00 16.00 11.00 存货周转率 2.75 1.57 2.06 2.09 1.88 经营活动现金流 326.30 135.15 600.25 622.69 637.34 总资产周转率 0.56 0.44 0.50 0.53 0.56 资本支出 356.58 444.29 134.00 144.00 138.00 每股指标(元) 长期投资 1,032.26 2,571.87 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.71 0.88 1.25 1.50 1.86 509.15 1,847.29 3.10 4.80 6.50 每股经营现金流 0.90 0.37 1.65 1.71 1.75 -879.69 -1,168.86 -130.90 -139.20 -131.50 每股净资产 7.13 10.59 11.34 12.24 13.26 其他 投资活动现金流 债权融资 -22.40 -2.37 0.00 0.00 0.00 估值比率 股权融资 1,010.23 1,005.00 0.00 0.00 0.00 市盈率 52.14 42.19 29.53 24.65 19.88 其他 -62.30 -132.52 -170.56 -200.10 -280.50 市净率 5.19 3.49 3.26 3.02 2.79 筹资活动现金流 925.53 870.11 -170.56 -200.10 -280.50 EV/EBITDA 31.00 24.36 19.54 16.50 13.51 现金净增加额 394.29 -192.95 298.78 283.38 225.34 EV/EBIT 42.10 34.52 24.82 20.46 16.29 数据来源:公司报告、国联证券研究所 2 请务必阅读报告末页的重要声明 年报点评 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有 观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体投 资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 股票 投资评级 行业 投资评级 强烈推荐 股票价格在未来 6 个月内超越大盘 20%以上 推荐 股票价格在未来 6 个月内超越大盘 10%以上 谨慎推荐 股票价格在未来 6 个月内超越大盘 5%以上 观望 股票价格在未来 6 个月内相对大盘变动幅度为-10%~10% 卖出 股票价格在未来 6 个月内相对大盘下跌 10%以上 优异 行业指数在未来 6 个月内强于大盘 中性 行业指数在未来 6 个月内与大盘持平 落后 行业指数在未来 6 个月内弱于大盘 一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附属机 构(以下统称“国联证券”)。未经国联证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。 所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的,仅供我们的客户使用,国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们 认为可靠的已公开资料,但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构 成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求, 在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务 状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,国联证券 及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不 应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意 见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管 理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下,国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银 行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的 潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 无锡 国联证券股份有限公司研究所 江苏省无锡市太湖新城金融一街 8 号国联金融大厦 9 层 电话:0510-82833337 传真:0510-82833217 上海 国联证券股份有限公司研究所 上海市浦东新区源深路 1088 号葛洲坝大厦 22F 电话:021-38991500 传真:021-38571373 3 请务必阅读报告末页的重要声明 年报点评 分公司机构销售联系方式 地区 姓名 固定电话 北京 管峰 010-68790949-8007 上海 刘莉 021-38991500-831 深圳 张杰甫 0755-82556064 4 请务必阅读报告末页的重要声明
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