中泰证券-封测巨头扬帆出海,业绩反转放量可期

页数: 3页
行业: 电子元件
作者: 李伟
发布机构: 中泰证券
发布日期: 2017-03-02
[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 长电科技(600584)/半导体 封测巨头扬帆出海,业绩反转放量可期 [Table_Title] 评级:买入(维持) [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 市场价格:17.39 指标 目标价格:27.6 营业收入(百万元) 营业收入增速 归属于母公司的净利润 净利润增长率 每股收益(元) 每股现金流量 分析师:李伟 执业证书编号:S0740516110001 电话:021-20315180 2017 年 03 月 01 日 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 6,428. 25.99% 157 1308.59% 0.15 10,807 68.12% 52 -66.81% 0.05 18,371 70.00% 104 99.91% 0.10 25,629 39.50% 718 590.40% 0.69 33,318 30.00% 1182 64.71% 1.14 1.69 0.07 2.93 3.42 Email:liwei@r.qlzq.com.cn 净资产收益率 市盈率(倍) 1.2% 346.5 2.4% 170.3 14.1% 25.1 19.7% 15.2 联系人:耿琛 PEG -5.09 4.18 1.70 4.10 0.06 3.55 0.21 3.00 市净率 Email:gengchen@r.qlzq.com.cn 备注: 投资要点  事件:公司发布公告,经并购重组委工作会议审核,公司发行股份购买资产并 募集配套资金事项(以 15.35 元/股向国家半导体产业基金及中芯国际发行 1. 297 亿股收购其持有的长电新科 29.41%股权、长电新朋 22.73%股权及长电新 科 19.61%股权,同时以 17.61 元/股的价格向中芯国际发行不超过 1.508 亿股 配套募资,交易完成后中芯国际将成为公司第一大股东,星科金朋将成为公司 全资子公司)获得有条件通过。公司股票自 3 月 2 日开市起复牌。  国家意志推动大陆半导体布局,公司作为封测龙头率先受益。全球半导体产业 产能大规模转移,大陆半导体产业受益国家扶持,迎来黄金发展期。国家重点 支持龙头企业收购国际先进产能,助力公司收购全球封测龙头星科金朋,实现 在营收、客户、产品的全面突破。15 年公司营收排名上升至全球第 3,已成为 全球封测行业的重要玩家。  “中芯国际+长电科技”合作步入深水区,中国最强半导体联盟发展壮大。公司 拟收购星科金朋全部股权,而中芯国际将成为公司第一大股东,两者合作日趋 紧密。①2014 年共同成立 BUMPING 厂中芯长电,每月贡献净利润近 1500 万;②2015 年中芯国际助力公司收购星科金朋。未来公司有望持续受益于中 芯国际及大陆地区先进产能的快速扩张, “中芯+长电”最强产业联盟协同效应 有望持续显现,成为我国半导体产业的基石。  导入大客户有望推动星科金朋迎来业绩反转,高端封测产能扩展带来充分业绩 弹性空间。作为除台积电外唯一具备 Fan-Out 量产能力的公司,得益于大客户 持续导入,高端产能利用率逐步恢复,目前新加坡厂已恢复盈利,韩国厂高端 SiP 产品线产能逐步开出,上海厂搬迁进度符合预期,老客户维护及新客户导 入进展顺利,逐步走出亏损,中长期业绩无忧。  长电中国景气度超预期,增长势头强劲。长电及子公司覆盖封测高中低端产能, 2016 年景气度全面超预期,充沛订单驱动业绩增长:先进产能开满,先进封 测市场需求旺盛。作为先进封装基础的 WLCSP 月产 5.5 亿颗,BUMPING 月 产能达 14 万片,推动本部净利润超 2000 万元/月;滁州、宿迁厂承接星科金 朋上海厂搬迁中部分焊线封装生产设备,产能配置高效,目前滁州厂每月贡献 1300-1500 万利润,宿迁即将扭亏为盈。  投资建议:我们预计公司 2016/17/18 年归属于母公司净利润为 1.04/7.18/11. 82 亿元,对应 EPS 为 0.10/0.69/1.14 元,在半导体产业战略高度被不断提升 的大背景下,公司兼具稀缺性和成长性,给予 17 年 40 倍 PE,目标价 27.6 元,同时考虑到当前股价与中芯国际 17.61 元/股的认购价倒挂,给予“买入” 评级。  风险提示:星科金朋整合不及预期;SiP 生产线产能利用率不及预期;上海厂 搬迁进度低于预期。 基本状况 总股本(百万股) 流通股本(百万股) 市价(元) 市值(百万元) 流通市值(百万元) 1,036 985 17.39 18,015 17,122 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 22% 11% 1% (10%) (20%) 长电科技 沪深300 2-24-17 1-18-17 12-9-16 11-9-16 8-30-16 10-10-16 7-26-16 5-5-16 6-13-16 4-1-16 3-1-16 (31%) [Table_Report] 相关报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司点评 图表 1:公司财务数据预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2015 2016E 2017E 2018E 会计年度 2015 2016E 2017E 2018E 流动资产 6809 8078 11858 18405 营业收入 10807 18372 25629 33318 现金 2579 1750 3279 7213 营业成本 8880 16075 21400 27820 应收账款 1839 2306 3310 4449 营业税金及附加 14 25 33 42 336 169 294 465 营业费用 150 270 374 473 其他应收款 预付账款 165 225 312 427 管理费用 1309 2021 2563 3398 1294 2453 3251 4216 财务费用 591 512 521 415 596 1175 1411 1635 资产减值损失 31 5 6 14 18749 14676 12881 11121 -16 -4 -5 -7 长期投资 267 142 163 192 10 -7 -9 -1 固定资产 13305 12291 10737 8912 -173 -548 718 1146 100 存货 其他流动资产 非流动资产 无形资产 公允价值变动收益 投资净收益 营业利润 619 696 797 929 营业外收入 80 202 100 4558 1547 1185 1087 营业外支出 29 12 14 15 资产总计 25559 22754 24739 29525 利润总额 -122 -358 804 1231 流动负债 其他非流动资产 10312 11139 11323 13859 所得税 36 -56 87 49 短期借款 3331 4165 2475 2588 净利润 -158 -302 718 1182 应付账款 2503 3621 4772 6522 少数股东损益 -210 -406 0 0 其他流动负债 4478 3354 4076 4750 归属母公司净利润 52 104 718 1182 1949 1928 3290 3650 0.05 0.10 0.69 1.14 2015 2016E 2017E 2018E 68.1% 70.0% 39.5% 30.0% -179.1% -416.3% 31.0% 59.6% 非流动负债 8558 5243 6361 7679 EBITDA 长期借款 2925 3544 4336 5234 EPS(元) 其他非流动负债 5633 1699 2024 2445 18869 16382 17684 21539 2381 1975 1975 1975 会计年度 股本 1036 1036 1036 1036 成长能力 资本公积 2408 2408 2408 2408 营业收入 留存收益 814 958 1647 2585 营业利润 4308 4397 5080 6012 归属于母公司净利润 25559 22754 24739 29525 负债合计 少数股东权益 归属母公司股东权益 负债和股东权益 现金流量表 单位:百万元 会计年度 2015 经营活动现金流 主要财务比率 -66.8% 99.9% 590.4% 64.7% 毛利率(%) 17.8% 12.5% 16.5% 16.5% 净利率(%) 0.5% 0.6% 2.8% 3.5% 获利能力 2016E 2017E 2018E ROE(%) 1.2% 2.4% 14.1% 19.7% 3.3% -0.2% 8.7% 13.5% 1746 70 3033 3544 ROIC(%) 净利润 -158 -302 718 1182 偿债能力 折旧摊销 1531 1964 2051 2088 资产负债率(%) 73.8% 72.0% 71.5% 72.9% 财务费用 591 512 521 415 净负债比率(%) 37.81% 50.32% 41.56% 39.21% 投资损失 -10 7 9 1 流动比率 0.66 0.73 1.05 1.33 -230 -1877 -347 -257 速动比率 0.53 0.50 0.76 1.02 22 -234 81 115 营运能力 1.23 营运资金变动 其他经营现金流 投资活动现金流 总资产周转率 -6211 1896 -341 -400 0.59 0.76 1.08 资本支出 2364 0 0 0 应收账款周转率 8 8 9 8 长期投资 7 -189 28 35 应付账款周转率 5.00 5.25 5.10 4.93 其他投资现金流 每股指标(元) -3840 1707 -313 -365 4146 -2795 -1163 789 每 股 收 益 (最 新 摊 薄 ) 0.05 0.10 0.69 1.14 短期借款 1125 834 -1689 113 每 股 经 营 现 金 流 (最 新 摊 薄 ) 1.69 0.07 2.93 3.42 长期借款 2286 619 792 897 每 股 净 资 产 (最 新 摊 薄 ) 4.16 4.24 4.90 5.80 51 0 0 0 估值比率 筹资活动现金流 普通股增加 资本公积增加 396 0 0 0 P/E 346.45 173.30 25.10 15.24 其他筹资现金流 287 -4247 -266 -221 P/B 4.18 4.10 3.55 3.00 -236 -829 1529 3934 EV/EBITDA 15 15 9 8 现金净增加额 来源:wind、公司公告、中泰证券研究所 -2- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司点评 投资评级说明: 股票评级 行业评级 评级 说明 买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 持有 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 增持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注:评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其 中 A 股市场以沪深 300 指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市 转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为 基准(另有说明的除外) 。 重要声明: 中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、 客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作 任何保证,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对 本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的 资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作 建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别 客户,不构成客户私人咨询建议。 市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失 负任何责任。 投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的 证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权,任何人不得对本报告进行任何形 式的发布、复制。如引用、刊发,需注明出处为“中泰证券研究所”,且不得对本报告进行有悖原意的删节或 修改。 -3- 请务必阅读正文之后的重要声明部分
封测巨头扬帆出海,业绩反转放量可期
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