华创证券-干法隔膜行业引领者,湿法隔膜17年或迎大幅放量窗口期

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行业: 材料行业
作者: 曹令
发布机构: 华创证券
发布日期: 2017-02-06
公司研究 其他化学原料 证券研究报告 调 研 简 报 星源材质 2017 年 02 月 06 日 股票代码:300568.SZ 干法隔膜行业引领者,湿法隔膜 17 年或 迎大幅放量窗口期 事 项: 此前,我们与公司领导就公司经营状况和未来发展规划进行交流,现对公 司基本情况进行分析总结。 目标价: - RMB 当前股价:74.6RMB 投资评级 推荐 评级变动 首次评级 主要观点 证券分析师 1. 星源材质:最纯的锂电隔膜标的,争做最优秀的功能膜企 证券分析师:曹令 星源材质是专业从事锂离子电池隔膜研发、制造及销售的新能源、新材料 执业编号:S0360513040001 电话:010-66500885 邮箱:caoling@hcyjs.com 和新能源汽车领域的国家级高新技术企业,是全球少数同时拥有锂离子电 池隔膜干法及湿法制备技术的企业之一。2016 年 12 月,星源材质成为国 联系人:黄斌 内第一家以锂离子电池隔膜为主营业务登陆主板的新材料企业。 电话:010-66500906 邮箱:huangbin@hcyjs.com 2. 干法隔膜:产品精益求精,引领行业发展变革 星源材质是国内锂离子电池隔膜干法单拉技术开创企业,2006 年底实现干 法隔膜核心技术突破,2007 年投建干法隔膜线,2008 年即出产品。目前, 联系人:冯自力 公司的干法隔膜产能 1.4 亿平米/年,今年产销量大约 1.2-1.3 亿平米,明 电话:010-66500839 邮箱:fengzili@hcyjs.com 年 4 月扩一条 4500-5000 万平米的三代线, 公司干法隔膜均价 3.5 元/平米, 毛利率 60%。通过不断提升隔膜强度、可装配性和结构复合化等方式不断 公司基本数据 实现技术和产品升级,公司始终在引领干法隔膜的发展变革。 3. 湿法隔膜:技术源远流长,2017 年或迎大幅放量 公司 2006 年底即实现湿法隔膜核心技术的突破,2011 年正式开始筹建湿 法隔膜线,目前湿法隔膜产能已达 3000 万平米/年,2016 年预计产销量 2200 万平米,2017 年年中,将扩两条合计 8000 万平米的新线,目前公 司湿法隔膜均价 4.5 元/平米,产品毛利率 50%,随着生产工艺不断优化, 产品盈利能力有望稳步提升。 总股本(万股) 流通 A 股/B 股(万股) 资产负债率(%) 每股净资产(元) 市盈率(倍) 市净率(倍) 12 个月内最高/最低价 市场表现对比图(近 12 个月) 4. 客户情况:市占率迅速增长,客户众多 公司隔膜产品定位中高端,全球市占率 7%(去年 4%),动力电池领域供 货比例 90%以上,国内客户覆盖比亚迪、国轩高科、天津力神等一线电池 厂商,国外客户目前主要是 LG,松下、三星等其他一线厂商也在做认证。 5.投资建议: 预计 2016-2018 年公司 EPS 分别为 1.48 元、2.06 元、2.67 元,对应的 PE 分别为 52X,37X,29X,给予“推荐”评级。 12,000 3,000/49.9 5.0 51.42 16.93 95.0/25.98 2016-12-01~2017-02-03 393% 193% -8% 16/12 17/02 沪深300 星源材质 相关研究报告 6.风险提示: 产品价格低于预期,项目进展不达预期。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 未经许可,禁止转载 星源材质调研简报 目 录 一、公司概况:纯正的锂电隔膜龙头标的 .................................................................................................................. 4 1、公司简介..................................................................................................................................................... 4 2、公司发展历程 ............................................................................................................................................. 5 3、公司隔膜业务发展情况............................................................................................................................... 6 二、星源材质:精益求精,做最好的功能膜企........................................................................................................... 6 1、公司产品种类、服务内容与客户 ................................................................................................................ 6 2、公司产品应用及客户 .................................................................................................................................. 8 3、公司核心竞争优势 ...................................................................................................................................... 8 三、锂电隔膜:锂电行业长期前景看好,高端市场替代空间广阔 ............................................................................. 8 四、盈利预测与投资评级 ......................................................................................................................................... 10 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 2 星源材质调研简报 图表目录 图表 1 公司股权结构 ............................................................................................................................................... 4 图表 2 公司营业收入走势图 .................................................................................................................................... 5 图表 3 归母净利润走势图 ........................................................................................................................................ 5 图表 4 资产负债率走势图 ........................................................................................................................................ 5 图表 5 销售净利率走势图 ........................................................................................................................................ 5 图表 6 公司发展历程图 ........................................................................................................................................... 6 图表 7 公司锂电子电池隔膜产业链 ......................................................................................................................... 7 图表 8 锂电池的主要构成 ........................................................................................................................................ 8 图表 9 锂电池隔膜工作原理及锂电隔膜作用........................................................................................................... 8 图表 10 锂电隔膜工艺对比 ...................................................................................................................................... 9 图表 11 国内主要锂电隔膜厂商情况 ....................................................................................................................... 9 图表 12 锂离子电池的应用 .................................................................................................................................... 10 图表 13 2011-2016 全球锂电池总产量及三大下游需求 ........................................................................................ 10 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 3 星源材质调研简报 一、公司概况:纯正的锂电隔膜龙头标的 1、公司简介 星源材质是专业从事锂离子电池隔膜研发、制造及销售的新能源、新材料和新能源汽车领域的国家级高新技术企业, 是锂离子电池隔膜相关国家标准制定的牵头单位和编委会的副组长单位。十年的专注进取、拼搏创新,公司已成为 我国少数实现国产隔膜走向国际市场,并跻身于全球具有一定影响力的锂离子电池隔膜供应商之列。 公司是国内最早提出动力锂离子电池隔膜概念,并实现其产业化的企业,是国内率先打破国外技术垄断,成为锂离 子电池隔膜干法单拉技术开创者的企业,是全球少数同时拥有锂离子电池隔膜干法及湿法制备技术的企业之一,是 国内第一家锂离子电池隔膜产品批量出口海外市场的企业,是国内拥有锂电池隔膜制备专利技术最多的企业,是国 内第一家以锂离子电池隔膜为主营业务登陆资本市场的新材料企业。 2016 年 12 月 1 日,星源材质完成在深交所创业板上市,公司将借助资本市场理论,实现公司发展的二次腾飞。截 止目前,公司注册资本人民币 1.2 亿元,总资产 16.4 亿元(不包含合肥星源,最终数据以公司公开披露年报为准)。 图表 1 公司股权结构 资料来源:招股说明书、华创证券 近三年,公司收入稳定增长,新能源行业持续快速发展,公司产品需求保持旺盛,业务规模持续扩大,同时, 公司持续优化及改进生产工艺,提高生产效率,且随着湿法隔膜已形成规模化量产,保障了公司销售规模的持续增 长,2013-2015 年,营收年均复合增速 36.20%,2016 年,预计全年可实现营收 5 亿元,同比增速 17.6%。 公司净利润近三年持续增长,2013-2015 年年均复合增速 57.32%,净利润增速明显快于营收增速,主要原因是 公司技术和工艺水平的不断提升,促进了生产效率的提高,同时,公司注重加强预算管理,做好成本和费用控制, 产业化规模效应明显。 2016 年 1-9 月份,扣非净利润 11695.26 万元,同比增长 83.47%,预计全年实现净利润 1.4-1.7 亿元,同比增 速 15.7%-40.6%。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 4 星源材质调研简报 公司产品定位中高端市场,公司近三年,毛利率波动比较小,2016 年上半年综合毛利率 62.29%(干法隔膜毛 利率约 60%,湿法隔膜毛利率约 50%)。 图表 2 公司营业收入走势图 图表 3 归母净利润走势图 营业收入(亿元,左轴) 5 50% 1.40 40% 1.20 30% 1.00 3 20% 0.80 2 10% 0.60 4 归母净利润(亿元,左轴) 增长率(%,右轴) 70% 4 3 80% 60% 50% 40% 30% 2 0% 1 -10% 1 0 -20% 2012 2013 2014 2015 2016Q3 0.40 20% 0.20 10% 0.00 0% 2012 2013 2014 资料来源:华创证券 资料来源:华创证券 图表 4 资产负债率走势图 图表 5 销售净利率走势图 60 资产负债率(%) 权益收益率-加权(%) 70 2015 2016Q3 销售净利率(%) 销售毛利率(%) 2013 2015 60 50 50 40 40 30 30 20 20 10 10 0 0 2012 2013 2014 2015 2016Q3 资料来源:华创证券 2012 2014 2016Q3 资料来源:华创证券 2、公司发展历程 (1)2003-2006 年:初始研发及锂电池隔膜的代理销售阶段 公司在隔膜代理过程中,认识到隔膜在锂电池材料中的重要位置,发现隔膜利润率比较高,买不到国产隔膜, 市场被美国垄断(锂电池国内全球市占率 30%,但是隔膜国产化率很低)。 (2)2007-2008 年:定位于锂电池专业制造商,加大研发,实现产业化成长阶段 公司开始长达四年的隔膜研发,2006 年底,公司的湿法和干法隔膜核心技术均实现突破,公司产品马上被市场 认可,07 年决定做隔膜,引进第一批战略投资者,建设两条干法线。 公司实际先突破湿法隔膜的技术,但当时先建的却是干法隔膜的线,主要原因是湿法线投资大,对厂房有严格 要求,且湿法隔膜的投资周期长)按原来周期要 18 个月),为了尽快做出产品,成为隔膜专业制造商,公司决定先 投资干法隔膜的线。2007 年,公司开始建两条干法隔膜线,2008 年就出产品了。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 5 星源材质调研简报 (3)2009 年—至今,扩大产业化规模、夯实国内市场的同时,积极拓展海外市场的加速发展阶段 2009 年,公司开始批量供货比亚迪、中航锂电,定位中高端产品,产品得到比亚迪、力神、中航锂电等国内一 流知名企业的认可;2010 年,华南基地建成投产;2011 年,筹建湿法生产线,引进新的战略投资者;2012 年,PVDF、 陶瓷涂覆隔膜正式投产;2013 年,走出国门,批量出口给 LG 化学,产品定位于中高端;2014 年,超波湿法生产 线建成投产;2015 年,第三代干法生产线投产;2016 年,成功登陆资本市场,在合肥庐江投资新建湿法及涂覆隔 膜项目,成立控股子公司“合肥星源”。 图表 6 公司发展历程图 资料来源:招股说明书、华创证券 3、公司隔膜业务发展情况 公司 2016 年现有锂电池隔膜产能 1.7 亿平米/年,预计 2016 年公司产品的全球市占率将达到 7%左右(2015 年为 4%),成为国内该行业的领军企业之一。 2016 年 1 月,星源材质作为控股股东,与国轩高科共同出资设立合肥星源(公司直接持股比例 40.15%),在 合肥庐江投资新建锂电池湿法及涂覆隔膜项目,以满足华东、华中地区下游电池厂商对隔膜的强劲需求,并进一步 扩大公司湿法隔膜生产产能,优化公司生产区域布局,加速公司的全面战略实施。目前,合肥星源“一期项目”进 展顺利,项目投产时间将比原计划大幅提前。 二、星源材质:精益求精,做最好的功能膜企 1、公司产品种类、服务内容与客户 星源材质的企业愿景是“做全世界最好的功能膜”,力争打造“隔膜超市”,不断为客户提供优质的产品服务, 凭借公司多年的锂电池隔膜产业化经验,以及强大的产品研发能力,公司已拥有的产品品种和规格较为齐全,能够 满足锂电池市场对隔膜的个性化需求。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 6 星源材质调研简报 图表 7 公司锂电子电池隔膜产业链 资料来源:华创证券 目前,公司隔膜产品分为几大系列—— (1)SD 系列干法隔膜:2016 年产能 1.3 亿平米/年,规格 10-60 微米,干法多层复合工艺,主要应用于大型 锂离子动力电池(电动汽车、电动摩托车、电动工具、大型储能设备、军工用大型电池),产品具有:高均匀性、 高透过性、高空隙率、高安全性;高温下横向无热收缩、耐高温性能好;高温稳定性好,是和动力电池快速放电。 (2)SH 系列陶瓷涂覆隔膜:陶瓷涂覆多层复合工艺,主要应用于高性能锂离子电池,SH2 系列陶瓷涂覆特种 隔膜是隔膜为基体,表面涂覆一层纳米级 Al2O3 材料,经特殊工艺处理,和基体粘接紧密,显著提高锂离子电池耐 高温性和安全性,特别适用于动力电池的隔膜系列。 (3)SW 系列湿法隔膜:湿法单层工艺,主要应用于高性能锂离子电池,产品一致性高:厚度、孔径分布均匀, 透过性好;机械性能好:高拉伸强度,高抗穿刺强度,加工操作性好;热稳定性好:热收缩率小,尺寸稳定;电性 能优异:吸液率高,保液性好,内阻低;安全性高:较低的闭孔温度,良好的自关断性能。 (4)SN 系列纳米复合隔膜(自主研发):纳米树脂复合涂覆和多层复合工艺,主要应用于高功率、高能量密 度的锂离子电池,SN 系列功能复合隔膜以 SD 和 SW 系列隔膜为基膜,表面涂覆无极-邮寄纳米树脂功能复合涂层, 经特殊工艺处理后,功能涂层与基膜紧密连接,可保证高能量密度锂离子电池结构稳定性,同时,显著提高电池耐 高温性能,确保使用安全性,SN 系列产品特别适用于高功率和高能量密度锂离子动力电池。 公司除了提供产品,也提供解决方案: (1)OEM 代工:根据客户需求量身定做,为客户解决差异化的隔膜定制、涂覆、分切等需求; (2)建立公告检测平台:为客户提供全面的产品分析和性能评价; (3)隔膜应用技术支持:协助客户找寻最优的生产方案,提供增值服务。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 7 星源材质调研简报 2、公司产品应用及客户 公司产品主要应用于动力锂离子电池,动力锂离子电池领域销售占比达 95%以上。公司早期从事锂电池隔膜代 理,对隔膜市场有较深的体会和认识,积累了丰富的市场营销经验,尤其是公司优质的产品服务及快速反应的技术 服务能力,确定了星源材质良好的品牌形象,赢得了国内外知名客户的广泛认可,主要客户包括:LG 化学、比亚迪、 国轩高科、天津力神、万向集团、中聚电池、优特力、捷威动力等。 3、公司核心竞争优势 (1)技术与研发优势:研发投入 2015 年 3000 多万,近三年复合增速 213.23%; (2)市场优势:国内客户覆盖比亚迪、国轩高科、天津力神、万向集团、南都电池、中聚电池、优特力、捷威 动力等;国际客户:LG 化学等,有战略合作关系; (3)产品领先优势:国内率先提出并实现产业化的厂商之一,产品创新能力强,产品种类齐全,产品一致性、 稳定性好; (4)品牌优势:国家高新技术企业,“锂离子动力蓄电池高兴你呢隔膜研究”入选国家 863 计划,“高安全 性锂电池复合隔膜产业化技术”、“新型超薄高性能动力锂电池隔膜产业化项目”分别被授予国家火炬计划项目证 书和产业化示范项目。 (5)管理优势。 三、锂电隔膜:锂电行业长期前景看好,高端市场替代空间广阔 锂离子电池隔膜(锂电隔膜)是一种具有纳米级微孔的高分子功能材料,因此也被称作离子交换膜和离子渗透 膜等,是锂离子电池最关键的部分。锂离子电池主要构成有正极材料、负极材料、电解液和隔膜。隔膜的作用是将 电芯正极和负极的活性物质隔开,防止两极接触短路,在电化学反应时,能保持必要的电解液,形成离子移动的通 道。原材料方面,目前市场化的锂离子电池隔膜大多是聚烯烃隔膜,以聚乙烯、聚丙烯为主,包括单层 PE,单层 PP, 三层 PP/ PE/ PP 复合膜。 图表 8 锂电池的主要构成 图表 9 锂电池隔膜工作原理及锂电隔膜作用 资料来源:华创证券 资料来源:华创证券 隔膜具有典型的“高技术、高资本”特点,项目周期长,投资风险大,同时也是锂电材料中技术壁垒最高的一 种高附加值材料。锂电隔膜的成本约占锂电池材料的 10-14%,毛利率一度达到 70%(目前约 50%左右)。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 8 星源材质调研简报 锂电隔膜的技术难点主要在于造孔的工程技术、基体材料以及制造设备。从生产工艺看,现有的聚烯烃隔膜生 产工艺分为干法和湿法两大类,同时干法又可细分为单向拉伸工艺和双向拉伸工艺。干法的工艺相对简单,但孔径 及孔隙率较难控制。湿法的工艺流程复杂,关键工艺很多,对设备精细度要求极高。干法湿法均有生产工艺流程长, 环节多的特点,所需的生产装置设备要求精度高,运行高度稳定,而目前市面上没有成套的生产设备出售。 图表 10 锂电隔膜工艺对比 干法 湿法 生产方式 单向拉升 双向拉伸 工艺原理 晶片分离 晶型转换 设备复杂,精度要求高,投资大, 设备复杂、投资大,需要成孔剂 工艺特点 工艺复杂,控制难度高,污染小 微孔尺寸和分布均匀,导通性 优点 产品 特点 热致相分离 好,能生产单层和多层隔膜 缺点 横向拉伸强度低,短路率稍高 主要企业 星源材质、沧州明珠 设备复杂、投资大,工艺复杂,成 辅助成孔 本高,能耗大 工艺简单,强度高,厚度范围宽, 微孔尺寸和分布均匀,事宜生产较 短路率低 薄产品 质量稳定性差,目前只能生产较 工艺复杂,成本高,不环保,只能 厚规格 PP 膜 生产单层 PE 膜 中科科技、河南义腾 纽米科技、金辉高科 资料来源:华创证券 国内方面,2010 年之前仅有佛塑金辉高科、新乡格瑞恩和桂林新时代公司等几家锂电隔膜生产企业,其中金辉 高科是国内最早量产锂电隔膜的企业,但产品主要用于竞争激烈的消费电子领域。与国外同类相比,国内锂电隔膜 的产品质量存在较大差距,产品主要供应中低端市场;高端市场则主要由美国 Celgard、日本宇部垄断。 近年来,国内越来越多的企业拥有锂电隔膜的产能,但是很多企业实际上并无法批量生产成品,或者成品率比 较低。目前,国内已有二十多家隔膜生产商,纽米科技、苏州捷力、沧州明珠、星源材质、沧州明珠等厂商具备一 定的高端动力锂电隔膜生产能力,而包括南洋科技、大东南等上市公司均在攻关动力电池隔膜。 图表 11 国内主要锂电隔膜厂商情况 产能(万平米/年) 公司 工艺 星源材质 规划总产能 下游主要客户 干法 湿法 (万平米/年) 干法单拉/湿法 14000 3000 30000 LG、比亚迪、力神、中航锂电、万向 中科科技 干法单拉/湿法 12500 - 20000 哈尔滨光宇、福斯特 金辉高科 湿法 - 8000 11500 比亚迪(消费类)、深圳迪凯特 沧州明珠 干法单拉 6500 2500 24000 比亚迪(动力类)、中航锂电、苏州星恒 河南义腾 干法双拉 12000 - 20000 中航锂电、深圳卓能 纽米科技 干法单拉/湿法 3000 5000 15000 比亚迪、ATL、LG、力神、宁波维科 南通天丰 干法单拉 7000 - 12000 中航锂电、南都电源 东航光电 干法单拉 3000 - 5000 鹏辉能源、南都电源、迪凯特 苏州捷力 湿法 - 7000 100000 ATL、LG、力神、哈尔滨光宇 辽源鸿图 湿法 - 2000 6000 力神 上海恩捷 湿法 - 3000 25000 三星 SDI、ATL 河南义腾 干法双拉/湿法 7000 3600 40000 中航锂电、哈尔滨光宇、浙江超威等 天津东皋 湿法 3000 7000 力神、远东福斯特等 资料来源:华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 9 星源材质调研简报 全球范围看,2015-2020 年全球动力电池 CAGR 将超过 31.4%,保守估计 2015 年全球动力电池出货量将达 22GWh,电池需求将达 86GWh,对应隔膜需求 34.4 亿平米,其中湿法隔膜和涂覆隔膜需求分别达 10 亿。 从中国看,2015-2018 年消费类、动力及储能电池 CAGR 有望分别超过 13.2%、35.7%和 48.3%,保守估计 2015 年中国电池出货量将超 40GWh,对应隔膜需求 6.8 亿平米;湿法隔膜、涂覆隔膜将更多应用于高端消费类电 池产品和动力电池产品,预计 2015-2018 年湿法隔膜需求 CAGR 将超 88%,2018 年湿法隔膜需求将达到近 10 亿 平米。 图表 12 锂离子电池的应用 应用领域 下游应用产品 手机 笔记本电脑 现有应用领域 相机 电动工具 电动自行车 储能领域 新兴应用领域 新能源汽车 资料来源:华创证券 图表 13 2011-2016 全球锂电池总产量及三大下游需求 2011 2012 2013 2014 2015 2016 便携式设备用锂电池(亿 Wh) 291 341 402 467 543 628 电动汽车用锂电池 21 31 46 83 146 236 储能用锂电池(亿 Wh) 4 10 16 41 67 86 锂电池总产量(亿 Wh) 316 382 464 591 756 950 资料来源:SNE、华创证券 四、盈利预测与投资评级 预计 2016-2018 年公司 EPS 分别为 1.48 元、2.06 元、2.67 元,对应的 PE 分别为 52X,37X,29X,给予“推荐” 评级。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 10 星源材质调研简报 附录:财务预测表 资产负债表 单位:百万元 货币资金 应收票据 应收账款 预付账款 存货 其他流动资产 流动资产合计 其他长期投资 长期股权投资 固定资产 在建工程 无形资产 其他非流动资产 非流动资产合计 资产合计 短期借款 应付票据 应付账款 预收款项 其他应付款 一年内到期的非流动负债 其他流动负债 流动负债合计 长期借款 应付债券 其他非流动负债 非流动负债合计 负债合计 归属母公司所有者权益 少数股东权益 所有者权益合计 负债和股东权益 利润表 2015 92 91 144 6 29 2 363 0 0 505 0 75 3 583 946 179 31 16 4 1 28 2016E 148 91 174 6 32 2 453 0 0 595 0 75 3 673 1,126 179 31 17 5 1 28 2017E 239 91 242 9 45 2 628 0 0 676 0 75 3 754 1,382 179 31 25 6 1 28 2018E 407 91 313 12 61 2 885 0 0 750 0 75 3 828 1,713 179 31 33 8 1 28 40 40 40 40 297 69 0 52 120 417 529 0 529 946 299 69 0 52 120 420 706 0 706 1,126 308 69 0 52 120 429 953 0 953 1,382 319 69 0 52 120 439 1,274 0 1,274 1,713 2015 113 182 -1 -127 35 24 -95 -104 0 8 -10 42 -15 -42 6 2016E 210 238 -3 -31 2 3 -137 -137 0 0 -16 0 -16 0 0 2017E 250 321 -13 -70 9 3 -137 -137 0 0 -21 0 -21 0 0 2018E 317 394 -15 -74 10 3 -137 -137 0 0 -13 0 -13 0 0 现金流量表 单位:百万元 经营活动现金流 现金收益 存货影响 经营性应收影响 经营性应付影响 其他影响 投资活动现金流 资本支出 股权投资 其他长期资产变化 融资活动现金流 借款增加 财务费用 股东融资 其他长期负债变化 单位:百万元 营业收入 营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 归属母公司净利润 NOPLAT EPS(摊薄)(元) 2015 425 182 5 22 61 15 7 0 0 132 7 0 139 20 118 0 118 132 0.99 2016E 515 198 6 22 68 16 0 0 0 205 5 2 208 30 177 0 177 189 1.48 2017E 715 281 8 29 89 21 0 0 0 286 5 2 289 42 247 0 247 263 2.06 2018E 926 377 11 37 116 13 0 0 0 373 5 2 376 55 321 0 321 329 2.67 2015 2016E 2017E 2018E 41.8% 67.1% 73.1% 21.2% 42.9% 50.0% 38.8% 39.1% 39.3% 29.5% 25.3% 29.8% 57.1% 27.8% 22.4% 15.5% 61.5% 34.4% 25.1% 18.3% 60.7% 34.6% 25.9% 20.5% 59.3% 34.6% 25.2% 20.6% 44.1% 61.7% 122.3% 112.4% 37.3% 46.2% 151.4% 140.8% 31.0% 34.2% 203.7% 189.0% 25.6% 25.6% 277.9% 258.8% 0.4 122 32 58 0.5 122 32 58 0.5 122 32 58 0.5 122 32 58 0.99 0.94 4.41 1.48 1.75 5.89 2.06 2.08 7.95 2.67 2.65 10.62 78 17 47 52 13 36 37 10 26 29 7 21 主要财务比率 成长能力 营业收入增长率 EBIT 增长率 归母净利润增长率 获利能力 毛利率 净利率 ROE ROIC 偿债能力 资产负债率 债务权益比 流动比率 速动比率 营运能力 总资产周转率 应收帐款周转天数 应付帐款周转天数 存货周转天数 每股指标(元) 每股收益 每股经营现金流 每股净资产 估值比率 P/E P/B EV/EBITDA 资料来源:公司报表、华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 11 星源材质调研简报 化工组分析师介绍 华创证券组长、首席分析师:曹令 理学硕士。2011 年加入华创证券研究所。2013 年、2016 年新财富最佳分析师第四名,2016 年金牛最佳分析师 第三名。 华创证券高级分析师:柳强 清华大学工学硕士。曾任职于中国寰球工程公司。2016 年加入华创证券研究所。 华创证券分析师:刘和勇 复旦大学经济学硕士。2014 年加入华创证券研究所。 华创证券分析师:陈凯茜 上海财经大学经济学硕士。2016 年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师:冯自力 中国科学院管理科学与工程硕士。2015 年加入华创证券研究所。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 12 星源材质调研简报 华创证券机构销售通讯录 地区 北京机构销售部 广深机构销售部 上海机构销售部 姓名 职 崔文涛 务 办公电话 企业邮箱 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 郭赛赛 销售助理 010-63214683 guosaisai@hcyjs.com 杜飞 销售助理 010-66500827 dufei@hcyjs.com 张娟 所长助理兼广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 李梦雪 销售经理 0755-82027731 limengxue@hcyjs.com 罗颖茵 销售助理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 陈艺珺 销售助理 0755-83024576 chenyijun@hcyjs.com 石露 销售副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 简佳 高级销售经理 021-20572586 jianjia@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 杜婵媛 高级销售经理 021-20572583 duchanyuan@hcyjs.com 沈晓瑜 高级销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 陈晨 销售经理 021-20572597 chenchen@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 柯任 销售助理 021-20572590 keren@hcyjs.com 范婕 销售助理 021-20572587 fanjie@hcyjs.com 陈红宇 销售助理 021-20572593 chenhongyu@hcyjs.com 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 13 星源材质调研简报 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深 300) 公司投资评级说明: 强推:预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上; 推荐:预期未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%; 中性:预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间; 回避:预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%-20%之间。 行业投资评级说明: 推荐:预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上; 中性:预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%; 回避:预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明: 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息,准确表述了分析师的个人观点;分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任 何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断;分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负 有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司 于发布本报告当日的判断。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义 务。 报告中的内容和意见仅供参考,并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点,并不构成对所涉及 证券的个人投资建议,也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定 状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有,本公司对本报告保留一切权利,未经本公司事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复 制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华创证券研究”,且 不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场,请您务必对盈亏风险有清醒的认识,认真考虑是否进行证券交易。市场有风险,投资需谨慎。 华创证券研究所 北京总部 广深分部 上海分部 地址:北京市西城区锦什坊街 26 号 地址:深圳市福田区香梅路 1061 号 地址:上海浦东银城中路 200 号 恒奥中心 C 座 3A 中投国际商务中心 A 座 19 楼 3402 室 华创证券 邮编:100033 邮编:518034 邮编:200120 传真:010-66500801 传真:0755-82027731 传真:021-50581170 会议室:010-66500900 会议室:0755-82828562 会议室:021-20572500 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 14
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