西南证券-高强度研发投入支撑公司化学发光高速增长

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行业: 医药制造
发布机构: 西南证券
发布日期: 2017-03-03
[Table_StockInfo] 2017 年 03 月 03 日 证券研究报告•2016 年年报点评 买入 (维持) 安图生物(603658)医药生物 目标价:——元(6 个月) 当前价:46.05 元 高强度研发投入支撑公司化学发光高速增长 投资要点 西南证券研究发展中心  事件:公司 2016 年实现营收 9.8 亿元,同比+36.8%,归母净利润 3.5 亿元, [Table_Summary] 同比+25.8%,扣非后归母净利润 3.35 亿元,同比 25.9%;经营性现金流量净 额 4.16 亿元,同比+34.7%。EPS 为 0.89 元。利润分配方案为每 10 股派发现 金红利 6.5 元(含税)。  磁微粒化学发光延续高速增长态势,公司收入全年有望实现 35-40%增长。公司 实现营收和净利润同比增速分别为+36.8%和 25.9%。收入增速超过利润增速的 主要原因在于公司管理费用率同比增加 2.5 个百分点,主要系公司加大了研发 投入,2016 年公司研发投入 1.04 亿元,同比增加 61.03%,资本化比例不到 2%,研发投入占营收比例达 10.6%。分产品线看,公司磁微粒化学发光延续高 速成长态势,我们预计公司 2016 年新增仪器在 600 台左右,试剂收入在 3.8-3.9 亿元左右,同比增长 90%左右,延续高速成长态势。考虑到公司模块化化学发 光仪 AutoA2000Plus 上市和公司收购了东芝医疗生化全线产品中国区独家代理 权,我们认为公司收入全年有望实现 35-40%增长。 分析师:朱国广 [Table_Author] 执业证号:S1250513070001 电话:021-68413530 邮箱:zhugg@swsc.com.cn 分析师:陈铁林 执业证号:S1250516100001 电话:023-67909731 邮箱:ctl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 安图生物 181%  化学发光壁垒高、增速快、空间大,为 IVD 必争之地,公司在国内已处于准龙 136% 头地位。化学发光产品凭借灵敏度高、特异性好及自动化程度高等优势迅速推 90% 广,为 IVD 行业发展方向之一。近年来国内化学发光市场维持 20%-25%增速, 44% 2016 年市场规模应约 200 亿元,化学发光仪器试剂封闭化,研发难度大,市场 进入壁垒高,但国内市场维持高速增长,且目前国产占比 10%出头,市场空间 -2% 16/9 16/11 巨大,为国内 IVD 企业必争之地。我们通过化学发光行业专题报告从检测菜单、 装机数量、仪器单产、渠道网络和研发投入等指标分析发现:1)检测菜单:公 数据来源:聚源数据 司磁微粒化学发光检测菜单比较丰富,上市公司中国内排名第二,优势项目主 要集中在传染病等大市场领域;2)装机量:公司存量装机近 1600 台,上量迅 基础数据 猛,上市公司国内排名第二;3)仪器单产:按 2015 年年报简单平均算,仪器 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 单产达 21 万/台,还原后仪器单产超 30 万/台,远超新产业和迈克生物,上市公 流通 A 股(亿股) 司中排名国内第一;4)渠道及研发:在化学发光方面的渠道网络布局及研发投 52 周内股价区间(元) 入均在上市公司中排名国内第一。综上我们认为,在磁微粒化学发光领域,公 总市值(亿元) 司为国内化学发光行业最优秀和最具潜力的公司之一,目前已处于准龙头地位。 总资产(亿元)  盈利预测与投资建议。考虑到公司研发投入超预期,我们小幅下调盈利预测, 预计公司 2017-2019 年收入和净利润复合增速分别为 29%和 27%,EPS 分别 为 1.09 元、1.37 元和 1.69 元,对应当前股价 PE 分别为 42 倍、34 倍和 27 倍。 考虑到公司化学发光高成长性和流通市值小溢价,我们坚定看好其发展,当前 位置维持“买入”评级。  风险提示:磁微粒化学发光增长或不达预期的风险;竞争加剧或导致产品降价 的风险;新产品研发或外延进展或不达预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 营业收入(百万元) 增长率 归属母公司净利润(百万元) 增长率 每股收益 EPS(元) 净资产收益率 ROE PE PB 2016A 980.22 36.81% 349.76 25.80% 0.83 21.26% 55 11.76 2017E 1368.75 39.64% 455.77 30.31% 1.09 21.70% 42 9.21 2018E 1728.58 26.29% 574.64 26.08% 1.37 21.48% 34 7.23 沪深300 227% 每股净资产(元) 17/1 17/3 4.20 0.42 21.0-68.77 193.41 18.21 3.92 相关研究 [Table_Report] 1. 安图生物(603658):磁微粒延续高增长 态势,公司已成准龙头企业 (2016-10-31) 2. 安图生物(603658):化学发光正高速发 展的 IVD 企业 (2016-08-18) 2019E 2125.69 22.97% 709.70 23.50% 1.69 20.97% 27 5.71 数据来源:Wind,西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 安图生物(603658)2016 年年报点评 附表:财务预测与估值 2016A 利润表(百万元) [Table_ProfitDetail] 现金流量表(百万元) 2016A 2017E 2018E 2019E 净利润 349.76 455.77 574.64 709.70 折旧与摊销 76.06 50.81 59.55 66.30 财务费用 -5.79 -2.47 -0.20 -1.74 2.95 5.00 7.00 9.00 -851.51 -370.73 -359.93 -386.54 844.34 5.11 -6.49 -7.86 2017E 2018E 2019E 营业收入 980.22 1368.75 1728.58 2125.69 营业成本 274.62 402.02 501.52 611.69 15.96 20.88 26.96 32.92 销售费用 146.90 205.31 259.29 318.85 资产减值损失 管理费用 150.89 219.00 276.57 340.11 经营营运资本变动 财务费用 -5.79 -2.47 -0.20 -1.74 营业税金及附加 资产减值损失 其他 2.95 5.00 7.00 9.00 经营活动现金流净额 415.82 143.49 274.57 388.86 -0.27 0.00 0.00 0.00 资本支出 -132.16 -100.00 -50.00 -50.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -901.80 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -1033.96 -100.00 -50.00 -50.00 394.43 519.00 657.44 814.86 短期借款 0.00 34.71 -34.71 0.00 13.36 12.44 12.81 12.78 长期借款 -70.04 0.00 0.00 0.00 407.78 531.45 670.25 827.64 股权融资 576.62 0.00 0.00 0.00 所得税 58.03 75.68 95.60 117.94 支付股利 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 349.76 455.77 574.64 709.70 其他 -29.52 2.47 0.20 1.74 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 477.06 37.18 -34.50 1.74 归属母公司股东净利润 349.76 455.77 574.64 709.70 现金流量净额 -140.02 80.66 190.07 340.60 资产负债表(百万元) 2016A 2017E 2018E 2019E 财务分析指标 2016A 2017E 2018E 2019E 56.21 136.87 326.94 667.54 成长能力 232.36 300.88 387.91 474.71 销售收入增长率 36.81% 39.64% 26.29% 22.97% 营业利润增长率 26.41% 31.58% 26.67% 23.94% 净利润增长率 25.80% 30.31% 26.08% 23.50% 29.74% 22.09% 26.34% 22.69% 投资收益 营业利润 其他非经营损益 利润总额 少数股东损益 货币资金 应收和预付款项 存货 92.53 135.46 168.98 206.10 其他流动资产 793.99 1108.70 1400.17 1721.83 长期股权投资 3.94 3.94 3.94 3.94 EBITDA 增长率 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 562.43 614.62 608.06 594.75 毛利率 71.98% 70.63% 70.99% 71.22% 无形资产和开发支出 19.87 17.98 16.10 14.21 三费率 29.79% 30.82% 30.99% 30.92% 其他非流动资产 60.11 59.00 57.89 56.78 净利率 35.68% 33.30% 33.24% 33.39% 资产总计 1821.44 2377.45 2969.99 3739.88 ROE 21.26% 21.70% 21.48% 20.97% 短期借款 0.00 34.71 0.00 0.00 ROA 19.20% 19.17% 19.35% 18.98% 78.92 112.25 139.71 172.05 29.41% 23.83% 24.75% 26.06% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC EBITDA/销售收入 47.41% 41.45% 41.47% 41.37% 其他负债 97.59 129.80 154.95 182.80 营运能力 负债合计 176.52 276.76 294.66 354.85 总资产周转率 0.71 0.65 0.65 0.63 股本 420.00 420.00 420.00 420.00 固定资产周转率 2.81 2.86 3.33 4.01 资本公积 535.00 535.00 535.00 535.00 应收账款周转率 7.09 7.11 6.84 6.75 留存收益 689.92 1145.69 1720.33 2430.03 存货周转率 3.12 3.53 3.29 3.26 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 110.94% — — — 应付和预收款项 归属母公司股东权益 1644.93 2100.69 2675.33 3385.03 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 股东权益合计 1644.93 2100.69 2675.33 3385.03 资产负债率 9.69% 11.64% 9.92% 9.49% 负债和股东权益合计 1821.44 2377.45 2969.99 3739.88 带息债务/总负债 0.00% 12.54% 0.00% 0.00% 流动比率 7.92 6.77 8.57 9.40 7.30 6.22 7.94 8.77 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 资本结构 业绩和估值指标 2016A 2017E 2018E 2019E 速动比率 EBITDA 464.70 567.34 716.79 879.42 股利支付率 PE 55.30 42.44 33.66 27.25 每股指标 PB 11.76 9.21 7.23 5.71 每股收益 0.83 1.09 1.37 1.69 PS 19.73 14.13 11.19 9.10 每股净资产 3.92 5.00 6.37 8.06 EV/EBITDA 股息率 41.39 33.82 26.46 21.18 每股经营现金 0.99 0.34 0.65 0.93 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 数据来源:Wind,西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 安图生物(603658)2016 年年报点评 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,报告所采用的数据均 来自合法合规渠道,分析逻辑基于分析师的职业理解,通过合理判断得出结论,独立、客观地出具本报告。分析师承 诺不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 买入:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上 公司评级 增持:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间 中性:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅在-10%以下 强于大市:未来 6 个月内,行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上 行业评级 跟随大市:未来 6 个月内,行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间 弱于大市:未来 6 个月内,行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司(以下简称“本公司” )具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内,与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默 措施的利益冲突。 本报告仅供本公司客户使用,本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告 中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的 资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 升可跌,过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报 告,本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修 改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用,不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下,本报告中的信息和意 见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信 息并自行承担风险,本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告版权为西南证券所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明 出处为“西南证券” ,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告的,本公司将 保留向其追究法律责任的权利。 请务必阅读正文后的重要声明部分 安图生物(603658)2016 年年报点评 西南证券研究发展中心 上海 地址:上海市浦东新区陆家嘴东路 166 号中国保险大厦 15 楼 邮编:200120 北京 地址:北京市西城区金融大街 35 号国际企业大厦 B 座 16 楼 邮编:100033 重庆 地址:重庆市江北区桥北苑 8 号西南证券大厦 3 楼 邮编:400023 深圳 地址:深圳市福田区深南大道 6023 号创建大厦 4 楼 邮编:518040 西南证券机构销售团队 [Table_SalesPerson] 区域 姓名 上海 北京 广深 职务 座机 手机 邮箱 蒋诗烽 地区销售总监 021-68415309 18621310081 jsf@swsc.com.cn 张方毅 机构销售 021-68413959 15821376156 zfyi@swsc.com.cn 邵亚杰 机构销售 02168416206 15067116612 syj@swsc.com.cn 郎珈艺 机构销售 021-68416921 18801762801 langjiayi@swsc.com.cn 黄丽娟 机构销售 021-68411030 15900516330 hlj@swsc.com.cn 赵佳 地区销售总监 010-57631179 18611796242 zjia@swsc.com.cn 王雨珩 机构销售 010-88091748 18811181031 wyheng@swsc.com.cn 徐也 机构销售 010-57758595 18612694479 xye@swsc.com.cn 任骁 机构销售 010-57758566 18682101747 rxiao@swsc.com.cn 张婷 地区销售总监 0755-26673231 13530267171 zhangt@swsc.com.cn 刘宁 机构销售 0755-26676257 18688956684 liun@swsc.com.cn 刘予鑫 机构销售 0755-26833581 13720220576 lyxin@swsc.com.cn 请务必阅读正文后的重要声明部分
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