中泰证券-高送转彰显业绩信心，成长逻辑不变

[Table_Industry] 中小盘 证券研究报告 [Table_Main] [Table_Title] 北特科技(603009.SH): 高送转彰显业绩信心，成长逻辑不变 able Profit] 基本状况 131 36 52.68 6,901 1,896 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 51% 37% 22% 8% (7%) 北特科技 12/7/16 11/16/16 10/26/16 9/5/16 9/28/16 8/12/16 7/20/16 6/16/16 5/19/16 4/6/16 4/27/16 3/14/16 (21%) 2/22/16 前次 持有 目标价（元）：54 分析师 王晛 S0740516060001 021-20315191 wangxian@r.qlzq.com.cn 2017 年 01 月 04 日 联系人 张欣 021-20315165 zhangxin@r.qlzq.com.cn 指标 2014A 2015A 2016E 2017E 营业收入（百万元） 营业收入增长 归母净利润 净利润增长率 摊薄每股收益（元） 前次预测每股收益（元） 市场预测每股收益（元） 市盈率（倍） 634.45 19.46% 44.09 7.84% 0.41 706.62 11.38% 46.43 5.31% 0.42 800.59 13.30% 56.93 22.61% 0.43 898.92 1,025.77 12.28% 14.11% 71.58 83.33 25.73% 16.41% 0.22 0.25 51.75 6.60 每股净资产（元） 4.16 每股现 流量 1.48 净资产收益率 9.94% 市净率 5.14 总股本（百万股） 106.67 备注：考虑高送转后盈利预测表 92.09 17.33 4.70 0.62 8.97% 8.26 110.04 110.25 4.88 9.64 0.09 4.51% 4.97 131.06 219.21 8.52 3.84 0.21 5.69% 12.46 327.66 PEG 1/4/16 [Table_InvestRank] 评级： 持有 [Table_Finance] 业绩预测 总股本(百万股) 流通股本(百万股) 市价(元) 市值(百万元) 流通市值(百万元) 1/25/16 公司点评报告 沪深300 2018E 188.32 11.48 3.87 0.22 6.58% 12.38 327.66 [T b umma y] 投资要点  事件描述：公司 1 月 3 号晚公布 2016 年度利润分配预案，以资本公积转增股本方式向全体股东每 10 股 转增 15 股且 4 号复牌；董事控股股东之子靳晓堂六个月内无减持公司股份的情形和计划。 对此我们点评如下：  高送转叠加沪市首家预约披露年报彰显公司对业绩成长发展信心：公司此前于 2016 年 12 月 23 日公布将 拟于 2017 年 1 月 14 日公布年报，成为沪市公司 2016 年年报率先披露公司，公司此后两个涨停板后停牌 自查，公司披露预计 2016 年归属于上市公司股东的净利润为 5654.37 万元，同比增长 21.77%，测算对 应四季度净利润为 1838.38 万元，环比增长 45%，呈现出良好的业绩稳健性和成长性，公司适时公布 16 年 10 送 15 符合公司当前业绩增长状态和资本公积余额较大（6.74 元/股） 、流通股本较小（3600 万，占 比 27.48%）导致的股票流动性较差现状。  重申公司基本面增长逻辑：EPS 替代+产能释放，量价齐升开启新一轮成长：我们认为公司在外需 EPS 渗透需求、活塞杆轻量化趋势和内生产能释放的双重背景下将迎来成长 2.0 时代： （1）EPS 电子转向器我 们认为从国产替代相对角度（2015 年开始，中国将超越欧美和日本，成为全球第一大 EPS 市场）和行业 渗透率提升绝对角度（目前渗透大约在 30%，远低于欧洲 75%、日本 90%等），公司配套部件将显著受 益迎来量价齐升行情（单套价格有望翻 2-3 倍） ；2）公司中空活塞杆在汽车减震器加工工艺属于创新工艺， 已于 2015 年量产，目前市场空白阶段几乎垄断，未来将在技术完全成熟后扩大了国内的市场份额； （3） 公司 16 年实施 7.36 亿定增项目缓解生产线瓶颈， 预计 16 年转向配件和活塞杆产能同比分别增加 15/30%； 且产品逐渐由毛坏件逐步向半成品件、成品件发展，产品综合毛利率有望进一步提升。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司点评报告  外延并购值得期待：公司市占率第一，长期来看业务开展的边际收益衰减，中短期来看， “7.9 亿足现金+48% 高股权集中+31.5%低资产负债”等外部条件为公司外延并购中小型规模企业提供了良好的外部环境。考虑 到公司上市三年来从未有过兼并收购动作，我们认为外延扩张可能是公司未来寻找发展的方向之一。  盈利预测及投资建议：基于公司在转向器齿轮配件及减震器活塞杆双业务细分领域的龙头地位，我们看好公 司在后续 EPS 电子转向在汽车渗透上升中带来的量价齐升的增量空间。同时考虑到公司市值小、公司未来 寻求外延发展可能性较大。我们预测公司在内生稳健成长驱动下，未来三年业绩将迎来稳步上升通道，送转 前预计公司 2017-2018 年 EPS 分别为 0.54 元和 0.63 元（送转后预计 EPS 分别为 0.22 元/0.25 元）业绩 增速为 22.21%、16.37%，对应 PE 分别为 72x 和 62x，目标价位为 54 元，对应于 2017 年 PE 100 x，给 予公司“持有”投资评级。  风险提示：EPS 渗透率推进速度不及预期；定增项目及产能释放不达预期；下游汽车增速放缓趋势 -2- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司点评报告 图表 1：公司盈利预测 损益表（人民币百万元） 销货净收入 增长率 销货成本 % 收入 毛利 % 收入 销售及行政费用 % 收入 EBITDA % 收入 折旧与摊销 % 收入 EBIT % 收入 利息费用 投资收益 税前经营收益 % 收入 其他非经营收益 税前利润 % 收入 所得税 资产负债表（人民币百万元） 2013 531 26.63% -389 73.2% 142 26.8% -57 10.7% 85 16.0% -22 4.1% 63 11.9% -16 0 47 8.9% -1 47 8.8% -5 2014 634 19.5% -462 72.8% 173 27.2% -70 11.1% 102 16.1% -29 4.5% 73 11.6% -22 1 53 8.3% 2 54 8.6% -9 2015 707 11.4% -507 71.7% 200 28.3% -81 11.5% 119 16.8% -39 5.6% 80 11.3% -20 0 60 8.5% -1 59 8.3% -11 2016E 801 13.3% -585 73.1% 216 26.9% -103 12.9% 112 14.0% -29 3.7% 83 10.3% -10 0 73 9.1% -1 72 9.0% -13 2017E 899 12.3% -660 73.5% 239 26.5% -116 12.9% 123 13.6% -21 2.3% 102 11.3% -11 0 91 10.2% -1 91 10.1% -16 2018E 1,026 14.1% -754 73.5% 272 26.5% -132 12.9% 140 13.6% -21 2.0% 119 11.6% -12 0 107 10.4% -1 106 10.3% -19 货币资金 应收款项 存货 其他流动资产 流动资产合计 % 总资产 长期投资 固定资产 无形资产 非流动资产合计 % 总资产 资产总计 短期借款 应付款项 其他流动负债 流动负债 长期贷款 其他长期负债 负债 普通股股东权益 少数股东权益 负债股东权益合计 11.2% 1 16.5% 1 18.2% 2 18.0% 2 18.0% 3 18.0% 3 比率分析 41 44 46 57 72 83 7.7% 6.9% 6.6% 7.1% 8.0% 8.1% 所得税率 少数股东损益 归属于普通股股东净利润 净利率 现金流量表（人民币百万元） 2013 41 2014 45 2015 48 2016E 59 2017E 74 2018E 87 0 25 13 -39 0 30 14 69 0 43 22 -45 2 33 9 -88 3 24 11 -42 3 25 13 -51 41 158 68 14 70 76 82 0 0 177 0 1 116 0 0 -118 0 0 -3 0 0 -3 0 0 -82 -176 -116 118 3 3 股权募资 债权募资 其他 筹资活动现金净流 0 75 -22 150 -66 -66 51 44 -32 718 50 -11 0 50 -44 0 50 -91 53 17 62 757 6 -41 现金净流量 12 -1 14 889 79 38 净利润 少数股东损益 非现金支出 非经营收益 营运资金变动 经营活动现金净流 资本开支 投资 其他 投资活动现金净流 每股指标 每股收益(元) 每股净资产(元) 每股经营现金净流(元) 每股股利(元) 回报率 净资产收益率 总资产收益率 投入资本收益率 增长率 主营业务收入增长率 EBIT增长率 净利润增长率 总资产增长率 资产管理能力 应收账款周转天数 存货周转天数 应付账款周转天数 固定资产周转天数 偿债能力 净负债/股东权益 EBIT利息保障倍数 2013 51 156 108 52 368 55.2% 0 247 49 299 44.8% 667 303 81 8 392 0 16 408 250 9 667 2014 100 193 127 78 497 53.7% 0 366 48 429 46.3% 926 328 81 13 421 35 16 473 444 10 926 2015 101 240 140 86 567 51.5% 0 439 92 534 48.5% 1,101 249 267 11 527 16 28 572 518 12 1,101 2016E 988 240 151 85 1,464 79.0% 0 327 61 390 21.0% 1,854 299 186 47 533 16 28 577 1,263 14 1,854 2017E 1,064 270 167 99 1,600 81.3% 0 307 59 369 18.7% 1,969 349 206 94 649 16 28 694 1,259 17 1,969 2018E 1,099 307 190 116 1,713 83.1% 0 288 58 349 16.9% 2,062 399 235 96 730 16 28 775 1,267 20 2,062 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 0.511 3.119 0.514 0.000 0.413 4.159 1.481 0.000 0.422 4.705 0.617 0.000 0.434 9.635 0.093 0.230 0.218 3.843 0.205 0.230 0.254 3.867 0.223 0.230 16.38% 6.13% 11.03% 9.94% 4.76% 8.56% 8.97% 4.22% 9.40% 4.51% 3.07% 11.24% 5.69% 3.63% 14.50% 6.58% 4.04% 16.22% 26.63% -3.71% -14.03% 28.50% 19.46% 16.00% 7.84% 38.96% 11.38% 8.53% 5.31% 18.87% 13.30% 3.78% 22.61% 68.33% 12.28% 23.19% 25.73% 6.24% 14.11% 16.90% 16.41% 4.68% 68.9 94.0 43.7 140.3 74.5 87.4 42.2 149.1 85.9 89.3 46.1 158.1 82.1 89.4 60.0 106.5 83.3 89.0 60.0 52.7 82.9 89.2 60.0 39.3 97.47% 5.4 58.04% 4.7 31.01% 6.0 -52.69% 9.8 -54.80% 9.1 -53.16% 9.0 来源：中泰证券研究所 -3- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司点评报告 投资评级说明 增持：预期未来 6 个月内上涨幅度在 5%以上 中性：预期未来 6 个月内上涨幅度在-5%-+5% 减持：预期未来 6 个月内下跌幅度在 5%以上 -4- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司点评报告 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、 客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作 任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对 本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的 资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作 建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别 客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失 负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的 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