中泰证券-高业绩弹性兑现,喷吹煤龙头业绩弹性仍可期

页数: 4页
行业: 煤炭采选
作者: 刘昭亮
发布机构: 中泰证券
发布日期: 2017-01-26
[Table_Industry] 煤炭开采 [Table_Main] [Table_Title] 证券研究报告 潞安环能(601699.SH) 高业绩弹性兑现,喷吹煤龙头业绩弹性仍 可期 [Table_Profit] 基本状况 2,991 流通股本(百万股) 市价(元) 市值(百万元) 流通市值(百万元) 2,991 9.09 27,192 27,192 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 63% 49% 35% 21% 6% 潞安环能 1/6/17 12/9/16 11/1/16 11/21/16 9/13/16 10/12/16 8/3/16 8/23/16 6/7/16 7/12/16 5/13/16 4/1/16 4/22/16 3/11/16 (8%) 2/22/16 [Table_InvestRank] 评级: 买入 前次: 目标价(元): 分析师 刘昭亮 S0740510120026 021-20315150 liuzl@r.qlzq.com.cn 2017 年 01 月 26 日 买入 12.6 联系人 陈晨 chenchen@r.qlzq.com.cn [Table_Finance] 业绩预测 总股本(百万股) 1/26/16 公司点评 沪深300 2014A 指标 16,030. 营业收入(百万元) -16.51 营业收入增速 32 归属于母公司的净利润 981.99 % -35.77 净利润增长率 0.43 摊薄每股收益(元) % 前次预测每股收益(元) 0.43 市场预测每股收益(元) 27.04 市盈率(倍) PEG — 8.06 每股净资产(元) 0.83 每股现金流量(元) 5.29% 净资产收益率 1.43 市净率 2,301.0 总股本(百万元) 备注:市场预测取 聚源 致预期 8 2015A 11,155. -30.41 40 103.02 % -89.51 0.03 % 0.03 2016E 12,020. 7.76% 84 878.12 752.38 0.29 % 0.23 2017E 14,771. 22.88% 47 1,870.7 113.04 8 0.63 % 0.62 2018E 16,767. 13.51% 21 2,350.4 25.64% 7 0.79 0.79 186.42 — 5.97 0.11 0.58% 1.08 2,991.4 1 27.42 0.04 6.26 1.65 4.69% 1.29 2,991.4 1 12.87 0.11 6.88 1.03 9.08% 1.17 2,991.4 1 10.25 0.40 7.67 1.58 10.24% 1.05 2,991.4 1 [Table_Summary] 投资要点  1 月 25 日,公司披露 2016 年度业绩预增公告,经初步测算预计 2016 年实现归属于母公司股东净利润为 6.8 亿元至 9.5 亿元,同比增长 560%-822%,其中第四季度实现归母净利润 5.9-8.6 亿元,业绩表现符合 市场及我们的预期,具体点评如下:  第四季度产量继续增长,全年产量预计增长约 9%-10%。发改委在 9 月底释放了部分先进产能,允许其 330 天生产,公司旗下的常村矿(700 万吨/年)、漳村矿(400 万吨/年)和余吾煤业(800 万吨/年)都是中煤 协认定的先进产能矿井,王庄矿(710 万吨/年) 、潞宁矿(210 万吨/年)等都是国家一级安全矿,我们测 算公司获得释放的产能在 3000 万吨左右,四季度可以增产约 100 万吨。考虑到,前三季度公司原煤产量 同比增长 7.3%,我们预计 2016 年原煤产量 3900 万吨左右,同比增长约 9.5%。  第四季度价格上涨明显,全年均价预计上涨 10%。随着四季度政策调控力度加强,动力煤在 11 月中上旬、 喷吹煤在 12 月上旬皆见高回落,但总体煤价仍然高位运行,第四季度华北区喷吹煤市场均价为 921 元/吨, 环比上涨 72%,秦皇岛动力煤均价为 655 元/吨,环比上涨 36%。整体而言,预计公司全年煤炭销售均价 同比增长 10%。随着 2017 年煤价中枢整体上移,公司煤炭销售价格有望进一步增加。  严控成本能力出色,预计 4 季度生产成本略有回补。公司吨煤成本基本上代表冶金煤行业最低,2016 第 三季度吨煤成本为 198 元/吨,相较 2016 半年度以及上一年度,均表现稳定,比行业倒数第二公司低 10 元 /吨左右,继续压缩空间有限。在 4 季度煤价大幅提升背景下,预计公司成本开支略有回补,但考虑到公司 出色的成本管控能力,预计回补幅度有限。  拖累业绩的整合矿将关闭重整,产能结构有望持续优化。公司在忻州和临汾共有整合矿产能 1500 万吨, 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司点评 基本处于技改和停产阶段,持续亏损,2016 上半年主要整合矿亏损 2.3 亿元。按照公司去产能规划,将通 过关闭或资源重整方式,未来三年内淘汰 1200 万吨,产能控制在 300 万吨左右。随着落后产能的淘汰, 公司有望通过产能置换指标,进一步释放先进产能矿井的产量,产能结构持续优化。  集团煤矿资源丰富,曾承诺避免同业竞争。集团曾在公司上市时做出承诺,将使公司成为下属唯一煤炭业务 的经营主体。近些年,集团通过在内蒙和新疆等地布局,资源总储量已近 440 亿吨,2015 年原煤产量 8638 万吨,是上市公司层面的 2.42 倍,旗下现有未上市矿井产能 3400 多万吨,包括潞安新疆、高河矿、司马 矿等优质矿井。  盈利预测与估值:我们预测公司 2016-2018 年归属于母公司的净利润分别为 8.78/18.7/23.5 亿元,同比增 长 752.38%、113.4%、25.64%,折合 EPS 分别是 0.29/0.63/0.79 元/股,维持公司“买入”评级,给予 2017 年 20XPE,目标价 12.6 元。  风险提示:宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性; 图表 1: 三张报表摘要 损益表(人民币百万元) 营业总收入 增长率 营业成本 % 销售收入 毛利 % 销售收入 营业税金及附加 % 销售收入 营业费用 % 销售收入 管理费用 % 销售收入 息税前利润(EBIT) % 销售收入 财务费用 % 销售收入 资产减值损失 公允价值变动收益 投资收益 % 税前利润 营业利润 营业利润率 营业外收支 税前利润 利润率 所得税 所得税率 净利润 少数股东损益 归属于母公司的净利润 净利率 资产负债表(人民币百万元) 2013 19,200 -4.31% -12,228 63.7% 6,972 36.3% -252 1.3% -392 2.0% -3,909 20.4% 2,419 12.6% -507 2.6% -27 0 75 3.9% 1,960 10.2% -9 1,951 10.2% -785 40.2% 1,166 -363 1,529 8.0% 2014 16,030 -16.5% -11,023 68.8% 5,007 31.2% -295 1.8% -315 2.0% -2,806 17.5% 1,592 9.9% -473 3.0% -31 0 74 6.5% 1,162 7.2% -11 1,150 7.2% -403 35.0% 747 -235 982 6.1% 2015 11,155 -30.4% -7,449 66.8% 3,707 33.2% -840 7.5% -234 2.1% -1,888 16.9% 745 6.7% -523 4.7% -180 0 85 65.1% 128 1.1% 3 130 1.2% -172 131.9% -42 -145 103 0.9% 2016E 12,021 7.8% -7,627 63.4% 4,394 36.6% -902 7.5% -240 2.0% -1,743 14.5% 1,509 12.6% -488 4.1% 0 0 73 6.7% 1,095 9.1% 3 1,098 9.1% -329 30.0% 768 -110 878 7.3% 2017E 14,771 22.9% -8,205 55.5% 6,567 44.5% -1,108 7.5% -295 2.0% -2,216 15.0% 2,948 20.0% -353 2.4% 0 0 75 2.8% 2,670 18.1% 3 2,673 18.1% -668 25.0% 2,004 134 1,871 12.7% 2018E 16,767 13.5% -8,773 52.3% 7,994 47.7% -1,258 7.5% -335 2.0% -2,515 15.0% 3,886 23.2% -353 2.1% 0 0 80 2.2% 3,613 21.5% 3 3,616 21.6% -904 25.0% 2,712 362 2,350 14.0% 2014 747 0 936 550 -322 1,912 2,819 -1,455 0 -4,274 0 3,218 -111 3,107 745 2015 -42 0 1,045 673 -1,353 324 1,872 0 28 -1,843 0 1,530 -1,434 97 -1,423 2016E 768 -110 1,583 411 2,165 4,818 2,727 -45 73 -2,699 0 -5,888 -489 -6,377 -4,259 2017E 2,004 134 1,604 275 -796 3,221 2,669 -45 75 -2,640 0 515 -353 162 744 2018E 2,712 362 1,862 270 -113 5,093 2,584 -45 80 -2,549 0 -515 -353 -868 1,676 现金流量表(人民币百万元) 净利润 少数股东损益 非现金支出 非经营收益 营运资金变动 经营活动现金净流 资本开支 投资 其他 投资活动现金净流 股权募资 债权募资 其他 筹资活动现金净流 现金净流量 2013 1,166 0 1,885 626 -1,993 1,684 3,638 -22 0 -3,661 0 4,295 -1,358 2,937 960 货币资金 应收款项 存货 其他流动资产 流动资产 % 总资产 长期投资 固定资产 % 总资产 无形资产 非流动资产 % 总资产 资产总计 短期借款 应付款项 其他流动负债 流动负债 长期贷款 其他长期负债 负债 普通股股东权益 少数股东权益 负债股东权益合计 2013 7,754 9,547 1,150 272 18,723 41.1% 750 16,194 35.5% 9,285 26,878 58.9% 45,601 4,891 13,053 1,965 19,909 6,501 1,781 28,191 17,148 262 45,601 2014 9,348 8,697 976 417 19,438 37.7% 2,279 19,989 38.8% 9,254 32,068 62.3% 51,506 7,560 15,133 1,306 23,999 5,366 3,546 32,911 18,548 47 51,506 2015 7,970 7,324 985 427 16,706 33.0% 2,349 22,101 43.7% 9,032 33,914 67.0% 50,620 9,930 13,931 1,152 25,014 4,861 3,095 32,971 17,846 -197 50,620 2016E 3,821 10,169 1,187 463 15,640 30.8% 2,394 23,418 46.1% 8,861 35,106 69.2% 50,746 4,042 18,692 1,638 24,372 4,861 3,095 32,328 18,724 -306 50,746 2017E 4,431 11,898 1,236 463 18,029 33.2% 2,440 24,648 45.4% 8,700 36,219 66.8% 54,248 4,557 19,385 1,927 25,869 4,861 3,095 33,826 20,595 -173 54,248 2018E 5,746 13,506 1,322 483 21,057 36.3% 2,485 25,535 44.0% 8,537 36,989 63.7% 58,046 4,042 20,811 2,102 26,954 4,861 3,095 34,911 22,946 189 58,046 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 比率分析 每股指标 每股收益(元) 每股净资产(元) 每股经营现金净流(元) 每股股利(元) 回报率 净资产收益率 总资产收益率 投入资本收益率 增长率 营业总收入增长率 EBIT增长率 净利润增长率 总资产增长率 资产管理能力 应收账款周转天数 存货周转天数 应付账款周转天数 固定资产周转天数 偿债能力 净负债/股东权益 EBIT利息保障倍数 资产负债率 0.664 7.452 0.732 0.000 0.427 8.061 0.831 0.000 0.034 5.966 0.108 0.000 0.294 6.259 1.647 0.000 0.625 6.885 1.032 0.000 0.786 7.671 1.582 0.000 8.92% 3.35% 7.12% 5.29% 1.91% 5.20% 0.58% 0.20% -1.07% 4.69% 1.73% 5.00% 9.08% 3.45% 9.62% 10.24% 4.05% 12.24% -4.31% -28.40% -40.43% 15.12% -16.51% -34.21% -35.77% 12.95% -30.41% -53.18% -89.51% -1.72% 7.76% 102.52% 752.38% 0.25% 22.88% 95.34% 113.04% 6.90% 13.51% 31.84% 25.64% 7.00% 13.7 28.3 237.6 147.6 30.5 35.2 289.6 211.8 86.3 48.0 440.3 397.2 133.7 56.8 688.4 437.9 130.0 55.0 650.0 386.4 130.0 55.0 650.0 366.6 20.89% 4.8 61.82% 19.23% 3.4 63.90% 38.65% 1.4 65.13% 27.59% 3.1 63.71% 24.42% 8.3 62.35% 13.65% 11.0 60.14% 来源:中泰证券研究所 -2- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司点评 投资评级说明 买入:预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 15%以上 增持:预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 5%-15% 持有:预期未来 6-12 个月内波动幅度在-5%-+5% 减持:预期未来 6-12 个月内下跌幅度在 5%以上 -3- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司点评 重要声明: 中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、 客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作 任何保证,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对 本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的 资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作 建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别 客户,不构成客户私人咨询建议。 市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失 负任何责任。 投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的 证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权,任何人不得对本报告进行任何形 式的发布、复制。如引用、刊发,需注明出处为“中泰证券研究所”,且不得对本报告进行有悖原意的删节或 修改。 -4- 请务必阅读正文之后的重要声明部分
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