广发证券-更名梦百合含苞待放，品牌资本相互借力

公告点评|家具 证券研究报告 公司评级 恒康家居（603313.SH） Tabl e_Title 更名梦百合含苞待放，品牌资本相互借力 Ta ble_Summary 核心观点：  买入 Table_Grade 公司变更名称为梦百合助力内销拓展，资本市场影响力为品牌背书 当前价格 38.39 元 前次评级 买入 报告日期 2017-01-04 相对市场表现 Tabl e_Chart 公司公告将注册名称改为梦百合家居科技股份有限公司，公司 2015 年 恒康家居 沪深300 起通过与索菲亚 1400 多家门店的合作打开内销之路， 2016 年预估接近 8000 万收入，2017 年随着消费者接受能力提升，预计增长潜力可观，销量的大 增提升梦百合品牌力，公司本次更名后更有利于提升产品在国内的知名度。  行业空间广阔，消费升级明显，公司兼顾内外销升级模式抢占市场 2014 年中国床垫消费规模 68 亿美元， 过去 12 年年化增长率高达 21.2%， 109% 56% 3% -50% 2016-01 2016-05 2016-08 2016-12 且类似美国在经历材料升级，美国记忆绵床垫占比达到 15%，增速远超过 传统床垫。销售模式方面，公司外销以 ODM 为主，OBM 为辅，逐步提升 分析师： Table_Aut hor OBM 重要性提升知名度，内销占比较低多种模式并存，其中与索菲亚合作 申 烨 S0260514080002 成效显著。技术方面，公司通过恒康数控掌握生产端核心竞争力。成本方 020-87578446 面，行业出口盈利性受上游 TDI 与 MDI 价格与汇率波动影响。 shenye@gf.com.cn  分析师： 塑造极致单品，持续扩建渠道，打造品牌溢价，维持轻资产运营 赵中平 S0260516070005 0755-23953620 我们在大家居行业报告中指出床垫作为家具后端品类应着力于产品技 zhaozhongping@gf.com.cn 术改进实现去品牌化，并通过 B2B2C 模式拓展渠道提升品牌知名度，塑造 产品溢价，恒康家居正在完美实践该战略以提升市占率，未来有望借助更 多 B 端渠道提升产品销量。  相关研究： Table_Report 恒康家居（603313.SH）：记 盈利预测与投资建议 忆绵家居第一股，内外兼修引 预计产能瓶颈随募投项目达产逐步消除，国内记忆绵市场发展持续向 领潮流 2016-11-23 好， 预计 2016-2018 年归母净利润 1.9、 2.7、 3.5 亿元，当前股价对应 2017-2018 年 PE 分别为 34.8X，26.9X，维持买入评级。  风险提示 Table_Contacter 原材料价格上涨，记忆绵产品接受度低于预期，汇率波动风险； 盈利预测： Table_Excel1 营业收入（百万元） 增长率(%) EBITDA(百万元) 净利润(百万元) 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 1,162.15 1,377.22 1,667.14 2,006.83 2,374.26 21.59% 18.51% 21.05% 20.38% 18.31% 171.84 217.19 245.59 330.78 436.94 130.82 164.26 193.84 268.80 347.81 20.98% 25.56% 18.01% 38.67% 29.39% EPS（元/股） 0.727 0.913 0.808 1.120 1.449 市盈率（P/E） 53.65 42.73 48.27 34.81 26.90 市净率（P/B） 13.84 10.84 4.35 3.86 3.38 EV/EBITDA 40.72 32.51 33.95 24.39 17.62 增长率(%) 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1/3 恒康家居|公告点评 资产负债表 至12月31日 流动资产 货币资金 应收及预付 存货 其他流动资产 非流动资产 长期股权投资 固定资产 在建工程 无形资产 其他长期资产 资产总计 流动负债 短期借款 应付及预收 其他流动负债 非流动负债 长期借款 应付债券 其他非流动负债 负债合计 股本 资本公积 留存收益 归属母公司股东权 益少数股东权益 负债和股东权益 单位：百万元 现金流量表 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 413 502 1533 1892 2351 71 96 1075 1345 1712 169 221 240 288 340 171 180 218 258 299 2 4 0 0 0 329 493 909 863 797 0 0 0 0 0 175 322 296 751 686 50 34 534 34 34 38 79 75 74 73 66 57 4 4 4 742 994 2442 2755 3148 227 272 230 273 316 49 78 0 0 0 176 188 230 273 316 2 6 0 0 0 6 73 55 55 55 0 0 6 233 180 87 240 507 2 742 55 0 18 345 180 87 380 647 3 994 55 0 0 285 240 1340 574 2154 3 2442 55 0 0 328 240 1340 843 2422 5 2755 经营活动现金流 净利润 折旧摊销 营运资金变动 其它 投资活动现金流 资本支出 投资变动 其他 筹资活动现金流 银行借款 债券融资 股权融资 其他 现金净增加额 期初现金余额 期末现金余额 55 0 0 371 240 1340 1190 2770 6 3148 至 12 月 31 日 营业收入 营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资净收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 归属母公司净利润 EBITDA EPS（元） 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 114 167 219 273 370 131 165 195 270 349 18 27 26 46 66 -39 -36 -11 -46 -49 4 12 9 2 3 -96 -190 -447 1 0 -96 -191 -447 1 0 0 -1 0 0 0 0 2 0 0 0 -16 47 1206 -3 -3 97 242 -78 0 0 -107 -161 -23 0 0 1 2 1312 0 0 -7 -37 -6 -3 -3 2 24 978 271 367 57 71 96 1075 1345 59 95 1075 1345 1712 主要财务比率 至12月31日 成长能力(%) 营业收入增长 营业利润增长 归属母公司净利润增长 利润表 单位：百万元 获利能力（%） 毛利率 净利率 ROE ROIC 偿债能力 资产负债率(%) 净负债比率 流动比率 速动比率 营运能力 总资产周转率 应收账款周转率 存货周转率 每股指标（元） 每股收益 每股经营现金流 每股净资产 估值比率 P/E P/B EV/EBITDA 单位：百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 1162 1377 1667 2007 2374 813 897 1114 1320 1528 6 8 10 11 14 95 157 173 209 247 95 125 151 182 215 2 -11 -12 -36 -45 0 4 0 0 0 -5 -4 0 0 0 0 -1 0 0 0 147 193 231 320 416 3 4 2 2 1 1 1 1 1 1 149 196 232 322 416 18 31 37 52 67 131 165 195 270 349 0 1 1 1 2 131 164 194 269 348 172 217 246 331 437 0.73 0.91 0.81 1.12 1.45 识别风险，发现价值 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 21.6 15.7 18.5 31.3 21.1 19.6 20.4 38.7 18.3 29.7 21.0 25.6 18.0 38.7 29.4 30.0 11.3 25.8 27.9 34.9 12.0 25.4 23.3 33.2 11.7 9.0 16.2 34.2 13.5 11.1 21.0 35.7 14.7 12.6 27.8 31.4 1.82 0.97 34.6 0.1 1.84 1.08 11.7 -0.5 6.67 5.57 11.9 -0.5 6.93 5.84 11.8 -0.6 7.43 6.34 1.73 9.10 5.09 1.59 9.07 5.11 0.97 9.07 5.11 0.77 9.07 5.11 0.81 9.07 5.11 0.73 0.63 2.82 0.91 0.93 3.60 0.81 0.91 8.97 1.12 1.14 10.09 1.45 1.54 11.54 74.2 19.2 56.4 59.1 15.0 44.9 66.8 6.0 48.6 48.2 5.3 35.3 37.2 4.7 25.8 请务必阅读末页的免责声明 2/3 恒康家居|公告点评 广发造纸轻工行业研究小组 申 烨： 首席分析师，南京大学金融学硕士，2012 年进入广发证券发展研究中心，2014 年新财富最佳分析师轻工造纸行业第三名（团 队） ，2012 年新财富最佳分析师造纸印刷行业第四名（团队） 。 赵中平： 分析师，对外经贸大学金融学学士，香港中文大学金融学硕士，2016 年进入广发证券发展研究中心。 任尚伟： 研究助理，北京大学经济学硕士，香港大学金融学硕士，2015 年进入广发证券发展研究中心。 广发证券—行业投资评级说明 Table_RatingIndus try 买入： 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 10%以上。 持有： 预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。 卖出： 预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 10%以上。 广发证券—公司投资评级说明 Table_RatingCompany 买入： 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 15%以上。 谨慎增持： 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 5%-15%。 持有： 预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。 卖出： 预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 5%以上。 Table_Address 联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 地址 广州市天河区林和西路 9 深圳市福田区福华一路 6 号 北京市西城区月坛北街 2 号 上海市浦东新区富城路 99 号 号耀中广场 A 座 1401 免税商务大厦 17 楼 月坛大厦 18 层 震旦大厦 18 楼 邮政编码 510620 518000 100045 200120 客服邮箱 gfyf@gf.com.cn 服务热线 免责声明 Table_Disclaimer 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告只发送给广发证券重点客户，不对外公开发布。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证。报告内容 仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责 任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 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