爱建证券-跟踪报告:业绩保持平稳增长,重点产品潜力有望逐步释放

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行业: 医药制造
作者: 侯佳林
发布机构: 爱建证券
发布日期: 2017-03-02
长春高新(000661)跟踪报告 爱建证券有限责任公司 研究所 医药生物行业 证券研究报告 发布日期 公司跟踪报告 2017 年 3 月 2 日 星期四 业绩保持平稳增长,重点产品潜力有望逐步释放 分析师:侯佳林 执业编号:S0820511030002 事件:公司公布 2016 年年报:2016 年公司实现营业收入 28.97 亿元,同比增长 20.62%, TEL: 021-32229888-25508 归属于上市公司股东的净利润 4.85 亿元,同比增长 26.11%,扣非后净利润 4.66 亿元, E-mail: houjialin@ajzq.com 同比增长 23.74%。同时, 公布利润分配方案为每 10 股派 8 元。 联系人:李东升 执业编号:S0820116070030 TEL: 021-32229888-33352 核心观点  金赛业绩快速增长,后续成长潜力空间较大。预计全年公司主要产品重组生长激素 销售增速达到 30%,公司在该产品方面竞争优势明显(产品线齐全、市场份额较高), 在扩充营销队伍、覆盖更多医院策略下,同时在适应症不断拓展带来新增量的情况 下,预期未来仍将保持高速增长态势。重组促卵泡素受制于公立医院招标进度,2016 年仅中标 6 个省份,随着招标进度推进,有望进入更多地区医院销售,并逐步贡献 业绩。金赛 2016 年全年营收 13.8 亿元,同比增长 30%,净利润 5 亿元,同比增长 29%。整体上,我们认为公司基因重组产品质量优异,同时受益二胎政策,后续成长 潜力空间较大。 (%) 1 个月 6 个月 12 个月 绝对表现 -1.66% 6.76% 37.58% 相对表现 -3.74% 2.83% 19.57%  苗事件”不利影响,实现收入 3.5 亿元,同比增长 34%,实现利润总额 9181.4 万元, 净利润 7462.7 万元,同比增长 40.5%,与出口业务高速增长及水痘疫苗的市场占有 评级:推荐(维持) 率提升等因素有关。同时,在疫苗出口方面,公司水痘疫苗已完成印度、尼日利亚 基础数据 注册工作,并在印度实现批量出口,危地马拉、孟加拉国、土耳其、泰国等国家的 收盘价(2017-02-28) 108.88 目标价(未来个月) _ 52 周内高 123.50 52 周内低 87.90 总市值(百万元) 18521.82 流通市值(百万元) 18513.48 总股本(百万股) 170.11 已流通(百万股) 170.11 限售股(百万股) 0.08 每股净资产(元) 22.93 数据来源:WIND,爱建证券研究所 百克生物恢复高速增长,疫苗出口业务获得突破。2016 年全年百克生物克服“山东疫 注册工作正在进行,预期 2017 年出口业务有望保持快速增长趋势。  研发投入持续加大,疫苗、单抗、长效制剂技术平台全面发展。公司近年研发投入 比率持续提升,由 2013 年的 5.8%(研发投入占制药业务收入比例)上升到目前的 11.43%,在研项目 21 项,其中鼻喷冻干流感减毒活疫苗正在进行 III 期临床研究, 获批上市后也有望凭借良好的顺应性快速获得一定市场。目前,公司已形成疫苗、 单抗、重组蛋白等全面的基因工程药物生产制备技术,同时在药物制剂领域已掌握 PEG(聚乙二醇化) 、微球等长效技术,逐渐形成较高的技术壁垒。  投资建议:预计公司 2016-2018 年 EPS 为 3.50、4.31、5.38 元,同比分别增长 22.84%, 23.12%,24.85%,当前股价所对应的估值为 39X、25X、20X。公司是国内基因工程 药物龙头,重点产品重组人生长激素水针、水痘疫苗有望保持较快增长态势,重组 促卵泡素在招标进程推进下,有望逐步贡献业绩。同时,公司掌握基因重组药物制 备技术以及长效药物制剂技术,已建立较高的技术壁垒,我们看好公司的长期发展, 维持“推荐”评级。 1 请仔细阅读本报告最后一页重要免责声明  风险提示 1、招标进展慢于预期;2、促卵泡素业绩释放慢于预期;3、新产品上市进度慢于预期; 4、 房地产、中药业务业绩不达预期。 表1 公司主要财务指标 单位:百万元 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 2897 3546 4343 5272 同比增长 20.6% 22.4% 22.4% 21.4% 净利润 484.9 595.6 723.5 877.4 同比增长 26.1% 22.6% 21.7% 21.3% 毛利率 79.4% 80.8% 80.6% 80.5% 净资产收益率 12.4% 13.6% 14.5% 15.4% 每股净收益 2.85 3.50 4.25 5.16 数据来源:wind,爱建证券研究所预测 2 请仔细阅读本报告最后一页重要免责声明 附: 公司财务报表预测(单位:百万元) 2015A 2016A 现金流量表 2015A 2016A 2017E 货币资金 资产负债表 687.50 613.88 1661.77 1956.68 3363.12 2017E 2018E 2019E 经营性现金净流量 769.53 307.48 1262.22 应收和预付款项 543.47 1081.93 701.18 1486.10 1170.62 投资性现金净流量 -294.77 -1650.61 -50.92 -54.67 -54.67 存货 678.52 676.36 筹资性现金净流量 -139.03 1460.92 -163.41 -92.99 -102.21 其他流动资产 41.79 1539.68 1539.68 1539.68 1539.68 现金流量净额 337.33 118.61 1047.89 294.91 1406.44 长期股权投资 35.63 15.39 15.39 15.39 15.39 投资性房地产 48.32 87.90 74.29 60.69 47.09 固定资产和在建工程 1063.71 1204.64 1029.11 853.57 678.04 无形资产和开发支出 213.37 291.65 332.75 364.86 387.97 其他非流动资产 146.27 146.86 142.64 138.42 138.42 财务指标分析 2015A 2016A 2017E 2018E 资产总计 3458.57 5658.27 6421.02 7467.88 8696.87 毛利率 78.32% 79.42% 80.78% 80.62% 80.54% 三费/销售收入 47.99% 47.73% 47.05% 46.77% 46.57% EBIT/销售收入 26.58% 27.58% 30.56% 30.08% 29.86% EBITDA/ 销 售 收 29.88% 30.49% 37.06% 35.59% 34.49% 销售净利率 22.42% 23.36% 23.41% 23.26% 23.24% 924.22 1052.49 1356.54 2019E 收益率 79.00 77.00 应付和预收款项 768.46 892.25 1011.34 1181.40 1347.00 长期借款 23.71 7.67 7.67 7.67 7.67 其他负债 152.23 230.90 230.90 230.90 230.90 负债合计 1023.39 1207.82 1249.91 1419.97 1585.57 股本 131.33 资本公积 263.62 1966.96 1966.96 1966.96 1966.96 ROE 21.63% 12.43% 13.56% 14.54% 15.42% 留存收益 1382.98 1762.77 2247.88 2838.09 3553.90 ROA 18.46% 14.12% 16.88% 17.49% 18.10% 归属母公司股东权益 1777.93 3899.84 4384.95 4975.16 5690.97 ROIC 30.28% 36.59% 19.98% 27.18% 28.17% 少数股东权益 657.25 股东权益合计 2435.18 4450.45 5171.11 6047.91 7111.30 销售收入增长率 6.18% 20.62% 22.39% 22.48% 21.37% 负债和股东权益合计 3458.57 5658.27 6421.02 7467.88 8696.87 EBIT 增长率 22.32% 25.17% 35.64% 20.54% 20.47% EBITDA 增长率 20.27% 23.09% 48.75% 17.63% 17.61% 净利润增长率 21.22% 25.71% 22.64% 21.67% 21.28% 2402.09 2897.44 3546.18 4343.36 5271.53 总资产增长率 18.95% 63.60% 13.48% 16.30% 16.46% 520.74 596.26 681.58 841.74 1025.84 股东权益增长率 21.76% 119.35% 12.44% 13.46% 14.39% 营业税金及附加 89.95 101.66 129.44 158.54 营业费用 796.67 947.87 1160.10 1420.89 1724.53 管理费用 371.38 453.78 531.93 651.50 790.73 资产负债率 29.59% 21.35% 19.47% 19.01% 18.23% 财务费用 -15.31 -18.69 -23.64 -40.91 -60.18 投 资 资 本 / 总 资 51.99% 68.45% 54.13% 54.44% 42.91% 资产减值损失 13.09 20.89 11.98 11.98 11.98 带 息 债 务 / 总 负 10.04% 7.01% 0.61% 0.54% 0.48% -1.13 14.25 0.00 0.00 0.00 流动比率 1.95 3.26 3.89 4.27 4.71 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.23 1.41 1.90 2.44 2.87 0.00 0.00 0.00 0.00 股利支付率 17.08% 21.67% 18.42% 18.42% 18.42% 收益留存率 82.92% 78.33% 81.58% 81.58% 81.58% 利润表(百万元) 2015A 550.61 2016A 170.11 0.00 2019E 短期借款 170.11 0.00 2018E 442.57 1563.31 170.11 0.00 170.11 786.16 1072.75 1420.33 2017E 2018E 资产获利率 增长率 2019E 利润表 营业收入 减: 营业成本 加: 投资收益 公允价值变动损益 其他经营损益 营业利润 加: 其他非经营损益 利润总额 减: 所得税 净利润 减: 少数股东损益 归属母公司股东净利润 0.00 624.44 28.16 192.41 经营营运资本增长率 -23.54% 500.29% -11.14% 38.35% 资本结构 809.91 1054.80 1299.62 1586.23 7.19 52.11 47.11 47.11 -6.19% 资产管理效率 652.60 817.09 1106.92 1346.73 1633.34 总资产周转率 0.69 0.51 0.55 0.58 0.61 114.10 140.17 276.73 408.34 固定资产周转率 3.42 3.94 3.45 5.09 7.77 538.50 676.92 830.19 1010.05 1225.01 应收账款周转率 6.07 5.54 6.33 5.67 6.25 154.02 192.07 235.56 286.59 347.58 存货周转率 0.77 0.88 0.74 0.80 0.76 384.48 484.85 594.63 723.46 877.43 固定资产周转率 3.42 3.94 3.45 5.09 7.77 336.68 数据来源:wind,爱建证券研究所预测 3 请仔细阅读本报告最后一页重要免责声明 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师,在此申明,本报告的观点、逻辑和论据均 为分析师本人研究成果,引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源,力 求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来 也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 投资评级说明 报告发布日后的6个月内,公司/行业的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准。 公司评级 强烈推荐:预期未来6个月内,个股相对大盘涨幅15%以上 推荐:预期未来6个月内,个股相对大盘涨幅5%~15% 中性:预期未来6个月内,个股相对大盘变动在±5%以内 回避:预期未来6个月内,个股相对大盘跌幅5%以上 行业评级 强于大市:相对强于市场基准指数收益率5%以上; 同步大市:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 弱于大市:相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 重要免责声明 爱建证券有限责任公司具有证券投资咨询资格,本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些 信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已 力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构 成所述证券的买卖出价或征价,投资者据此做出的任何投资决策与我公司和研究员无关。我公司 及研究员与所评价或推荐的证券不存在利害关系。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提 到的公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行服务或其他服 务。本报告版权仅为我公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式发表、复制。 如引用、刊发,需注明出处为爱建证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修 改。 爱建证券有限责任公司 地址:上海市浦东新区世纪大道1600号33楼(陆家嘴商务广场) 电话:021-32229888 邮编:200122 网站:www.ajzq.com 4 请仔细阅读本报告最后一页重要免责声明
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