广发证券-公告点评:利润增速超预期,生效订单支撑未来高增长

页数: 6页
行业: 工程建设
作者: 岳恒宇
发布机构: 广发证券
发布日期: 2017-01-25
公告点评|国际工程承包 证券研究报告 北方国际(000065.SZ)公告点评 Tabl e_Title 利润增速超预期,生效订单支撑未来高增长 核心观点: Ta ble_Summary  公司评级 买入 Table_Grade 当前价格 25.18 元 前次评级 买入 报告日期 2017-01-25 多因素致使利润增速超出预期 我们预测注入资产部分 2016 年净利润为 1.3 亿-1.4 亿元,与上年同期 相对市场表现 Tabl e_Chart 相比增长约 26%-36%;公司原有业务部分净利润预计约为 3.6-3.7 亿元,与 北方国际 沪深300 上年同期相比增长 65%-70%。四季度单季工程业务确认利润近 2 亿,虽然 有一定季节性因素,但仍超出我们预期。主要原因可能一方面是工程业务 46% 在海外大部分地区进展十分顺利,另一方面由于公司回款较好,三季度确 24% 认的资产减值损失有所冲回。  订单充足且执行情况良好,支撑工程业务持续高增长 2% 一方面,公司在巴基斯坦、埃塞俄比亚、老挝等地的项目进展迅速、 -20% 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 情况良好,多个项目执行、竣工情况被重要媒体报道。另一方面,伊朗是 公司重点的业务地区,近期对原有合同进行修改,说明也有所进展。  集团对公司渠道支持明显,民品资产进一步整合仍有可能 分析师: Table_Aut hor 岳恒宇 S0260516080005 010-59136612 集团在海外设立了很多代表处,存在军贸溢出效应,为了使公司成为 yuehengyu@gf.com.cn 集团民品业务板块的新增长极,集团的各个办事处为公司提供市场渠道支 持,并在考核中加大民品业务考核指标的比重,带动北方国际在国际市场 相关研究: Table_Report 的开拓;同时集团旗下还拥有一系列民品资产,如北京奥信、北方装备, 北方国际(000065.SZ)跟踪 公司作为集团民品平台,未来还存在进一步整合的可能性。  投资建议 报告:资产重组基本完成,注 2016-12-23 入资产利润有望超预期 公司业绩预告增速超出预期,体现出公司海外工程业务极好的发展态 北方国际(000065.SZ)跟踪 势。公司未来有望进入持续的高增长阶段,伊朗订单生效将会是又一催化 报告:海外项目进展顺利,增 剂。另外,公司作为集团民品平台,集团其他民品资产仍有进一步整合可 发重组稳步推进 能。我们继续看好公司未来的发展前景,预计 2016-2018 年 EPS 为 0.98、 北方国际(000065.SZ)中报 1.31、1.68 元,维持“买入”评级。  风险提示 点评:营收净利增幅亮眼,未 2016-09-28 2016-08-31 来有望持续快速发展 公司业绩预告未经审计,伊朗订单生效慢于预期。 盈利预测: 联系人: Table_Contacter 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 3,024.10 4,285.57 11,862.58 16,225.79 20,821.36 增长率(%) 2.23% 41.71% 176.80% 36.78% 28.32% EBITDA(百万元) 201.41 217.77 599.47 859.97 1,134.73 净利润(百万元) 184.59 218.85 500.14 669.35 861.44 Table_Excel1 营业收入(百万元) 增长率(%) 18.25% 18.56% 128.53% 33.83% 28.70% EPS(元/股) 0.673 0.798 0.975 1.305 1.679 市盈率(P/E) 50.39 71.57 27.40 20.47 15.91 市净率(P/B) 4.79 4.31 3.29 2.83 2.40 36.95 58.96 13.85 10.12 7.01 EV/EBITDA 张欣劼 010-59136612 zhangxinjie@gf.com.cn 数据来源:公司财务报表,广发证券发展研究中心 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1/6 北方国际|公告点评 公司发布业绩预告,预计公司2016年度实现归属于上市公司股东的净利润将达 到4.99亿-5.09亿元。点评如下: 1、多因素致使利润增速超出预期 公司在2016年底进行了资产注入,就五家公司目前的盈利情况来看,非常良好。 我们预测注入资产部分2016年净利润为1.3亿-1.4亿元(详见我们去年12月23日发布 的北方国际跟踪报告),与上年同期相比增长约26%-36%;公司原有业务部分净利 润预计约为3.6-3.7亿元,与上年同期相比增长65%-70%。四季度单季工程业务确认 利润近2亿,虽然有一定季节性因素,但仍超出我们预期。主要原因可能一方面是工 程业务在海外大部分地区进展十分顺利,另一方面由于公司回款较好,三季度确认的 资产减值损失有所冲回。 图1:公司2015-2016年分季度利润情况 数据来源:公司公告、广发证券发展研究中心 注:单季度利润未考虑注入资产部分 2、订单充足且执行情况良好,支撑工程业务持续高增 长 公司在手订单数量继续维持在较高的水平,为公司利润高速增长打下良好基础。 公司16年新签5个订单,其中三个地点在伊朗,合同金额约8.7亿美元;2017年仅1月 单月,公司新签3个订单,其中两个地点在伊朗,合同金额约10亿美元。 表 1:北方国际在手重大订单执行状况 签署日期 合同名称 合同金额 2015/12/24 巴基斯坦拉合尔轨道交通橙线项目出口代理合同 16.26 亿美元/112.17 亿人民 币 2011/9/28 缅甸蒙育瓦莱比塘铜矿项目采购施工总承包项目合 埃塞俄比亚 Addis Ababa-Djibouti 铁路车辆采购项 目代理合同 识别风险,发现价值 所在国家 生效执行 巴基斯坦 生效执行 缅甸 生效执行 埃塞 7 亿美元 同 2013/10/29 执行状态 2.59 亿美元 请务必阅读末页的免责声明 2/6 北方国际|公告点评 2010/8/21 老挝 Xebangfai 河流域灌溉和防洪管理项目合同 15 亿美元 生效执行 老挝 2011/4/28 伊朗阿瓦士轻轨一号线项目合同 38.49 亿人民币 尚未生效 伊朗 2012/5/12 德黑兰地铁六号线项目合同 12.19 亿美元/78.7 亿人民币 尚未生效 伊朗 2013/11/8 几内亚比绍 Saltinho 水电站项目 EPC 总承包合同 2.87 亿美元 尚未生效 几内亚 2014/4/26 几内亚比绍 Saltinho-比绍-塔纳府输变电线路与变 1.99 亿美元 尚未生效 几内亚 尚未生效 伊朗 尚未生效 老挝 电站项目 EPC 总承包合同 2015/3/4 伊朗德黑兰 1008 辆碳钢地铁车供货合同重大合同 112.17 亿人民币 暨日常关联交易合同 2016/1/28 老挝 500KV Pakading–Mahaxai 输变电线路项目 3.43 亿美元 合同 2016/1/28 高乐巴哈-马什哈德电气化铁路项目合同 22.95 亿人民币 尚未生效 伊朗 2016/4/28 德黑兰 8 组 AC 地铁车备件供货项目合同 0.36 亿美元 尚未生效 伊朗 尚未生效 伊朗 尚未生效 巴基斯坦 尚未生效 老挝 尚未生效 伊朗 尚未生效 伊朗 2016/7/12 TWM-NOR-2 合同补充协议 1 号修改协议(修改为 1.39 亿美元 欧元计价,121,939,977 欧元) 2016/8/31 与北方万邦物流有限公司签署《巴基斯坦拉合尔道 0.07 亿美元 交通橙线项目集装箱货物运输委托代理合同》 2017/1/6 与中国北方工业公司签订《老挝万象供水系统改造 1.00 亿美元 及丁仙供水系统建设项目出口代理合同》 2017/1/19 《德黑兰六号线项目合同修改协议书》 3.71 亿美元 2017/1/19 与德黑兰城郊铁路公司在伊朗签署了《伊朗内政部 5.29 亿美元 406 辆地铁车采购项目合同》 资料来源:公司公告 一方面,公司在巴基斯坦、埃塞俄比亚、老挝等地的项目进展迅速、情况良好, 多个项目执行、竣工情况被重要媒体报道。另一方面,伊朗是公司重点的业务地区, 近期对原有合同进行修改,说明也有所进展。 虽然伊朗受到美国的持续制裁,但公司与伊朗方面的合作集中在民用领域,业务 受国际政治风险影响有限。同时,在西方制裁伊朗的大背景下,伊朗会进一步寻求与 中国方面的合作,这也将对公司在伊朗地区的业务产生积极影响。 3、集团对公司渠道支持明显,民品资产进一步整合仍 有可能 集团在海外设立了很多代表处,存在军贸溢出效应,为了使公司成为集团民品业 务板块的新增长极,集团的各个办事处为公司提供市场渠道支持,并在考核中加大民 品业务考核指标的比重,带动北方国际在国际市场的开拓;同时集团旗下还拥有一系 列民品资产,如北京奥信、北方装备,公司作为集团民品平台,未来还存在进一步整 合的可能性。 4、投资建议 公司业绩预告增速超出预期,体现出公司海外工程业务极好的发展态势。公司未 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3/6 北方国际|公告点评 来有望进入持续的高增长阶段,伊朗订单生效将会是又一催化剂。另外,公司作为集 团民品平台,集团其他民品资产仍有进一步整合的可能。我们继续看好公司未来的发 展前景, 预计2016-2018年EPS为0.98、1.31、1.68元,维持“买入”评级。 风险提示 公司业绩预告未经审计,伊朗订单生效慢于预期。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4/6 北方国际|公告点评 资产负债表 单位:百万元 Tabl e_Exc el2 至12月31日 流动资产 货币资金 应收及预付 存货 其他流动资产 非流动资产 长期股权投资 固定资产 在建工程 无形资产 其他长期资产 资产总计 流动负债 短期借款 应付及预收 其他流动负债 非流动负债 长期借款 应付债券 其他非流动负债 负债合计 股本 资本公积 留存收益 归属母公司股东权 益少数股东权益 负债和股东权益 现金流量表 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 4311 5577 12604 16699 21243 2207 3241 5532 5132 5876 1738 1934 5849 9703 12724 360 388 1199 1841 2620 7 14 23 23 23 606 1040 1401 1487 1519 83 12 12 12 12 138 124 163 249 281 0 0 0 0 0 302 816 1131 1131 1131 84 89 95 95 95 4918 6618 14005 18186 22762 3677 4310 9418 12855 16474 305 288 0 0 0 3372 4022 9418 12855 16474 0 0 0 0 0 60 143 142 142 142 44 0 16 3737 253 144 562 960 221 4918 经营活动现金流 净利润 折旧摊销 营运资金变动 其它 投资活动现金流 资本支出 投资变动 其他 筹资活动现金流 银行借款 债券融资 股权融资 其他 现金净增加额 期初现金余额 期末现金余额 130 130 130 130 0 0 0 0 14 12 12 12 4454 9560 12997 16616 274 513 513 513 914 2538 2538 2538 754 1117 1787 2648 1943 4168 4838 5699 220 275 350 446 6618 14005 18186 22762 至 12 月 31 日 营业收入 营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资净收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 归属母公司净利润 EBITDA EPS(元) 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 170 379 1229 -304 770 224 230 556 744 957 8 8 10 15 18 -33 166 631 -1104 -234 -29 -25 32 41 29 -19 -187 -360 -90 -20 -21 -249 -361 -100 -50 1 71 2 10 30 0 -10 0 0 0 -8 561 1422 -6 -6 359 410 -288 0 0 -61 -360 -2 0 0 1 797 1725 0 0 -307 -286 -14 -6 -6 143 753 2292 -401 744 1805 2207 3241 5532 5132 1948 2961 5532 5132 5876 主要财务比率 至12月31日 成长能力(%) 营业收入增长 营业利润增长 归属母公司净利润增长 利润表 单位:百万元 获利能力(%) 毛利率 净利率 ROE ROIC 偿债能力 资产负债率(%) 净负债比率 流动比率 速动比率 营运能力 总资产周转率 应收账款周转率 存货周转率 每股指标(元) 每股收益 每股经营现金流 每股净资产 估值比率 P/E P/B EV/EBITDA 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 3024 4286 11863 16226 20821 2680 3954 10944 14929 19125 52 4 4 5 6 39 57 158 216 277 60 61 169 231 296 -26 -76 -93 -70 -39 -38 16 30 45 52 0 0 0 0 0 3 2 2 10 30 261 272 654 881 1133 0 1 4 0 0 0 0 0 0 0 261 273 658 881 1133 37 42 102 137 176 224 230 556 744 957 40 12 56 74 96 185 219 500 669 861 201 218 599 860 1135 0.67 0.80 0.97 1.30 1.68 识别风险,发现价值 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 2.2 -1.7 41.7 4.2 176.8 140.3 36.8 34.7 28.3 28.7 18.2 18.6 128.5 33.8 28.7 11.4 7.4 19.2 - 7.7 5.4 11.3 - 7.7 4.7 12.0 - 8.0 4.6 13.8 - 8.1 4.6 15.1 - 76.0 -1.6 1.17 0.80 67.3 -1.3 1.29 0.97 68.3 -1.2 1.34 0.86 71.5 -1.0 1.30 0.69 73.0 -0.9 1.29 0.67 0.68 4.44 5.77 0.74 5.88 10.58 1.15 5.62 9.13 1.01 5.21 8.11 1.02 4.87 7.30 0.67 0.62 3.79 0.80 1.38 7.08 0.97 2.40 8.13 1.30 -0.59 9.43 1.68 1.50 11.11 26.9 4.8 37.0 38.3 4.3 59.0 27.4 3.3 13.8 20.5 2.8 10.1 15.9 2.4 7.0 请务必阅读末页的免责声明 5/6 北方国际|公告点评 广发建筑行业研究小组 Table_Research 岳恒宇: 分析师,CPA 非执业会员,对外经济贸易大学会计硕士,2015 年加入广发证券发展研究中心,2015 年新财富最佳分析师建筑 与工程行业第二名团队成员。 张欣劼: 联系人,俄亥俄州立大学金融硕士,2016 年加入广发证券发展研究中心。 广发证券—行业投资评级说明 Table_RatingIndus try 买入: 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 10%以上。 持有: 预期未来 12 个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-10%~+10%。 卖出: 预期未来 12 个月内,股价表现弱于大盘 10%以上。 广发证券—公司投资评级说明 Table_RatingCompany 买入: 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 15%以上。 谨慎增持: 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 5%-15%。 持有: 预期未来 12 个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-5%~+5%。 卖出: 预期未来 12 个月内,股价表现弱于大盘 5%以上。 Table_Address 联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 地址 广州市天河区林和西路 9 深圳市福田区福华一路 6 号 北京市西城区月坛北街 2 号 上海市浦东新区富城路 99 号 号耀中广场 A 座 1401 免税商务大厦 17 楼 月坛大厦 18 层 震旦大厦 18 楼 邮政编码 510620 518000 100045 200120 客服邮箱 gfyf@gf.com.cn 服务热线 免责声明 Table_Disclaimer 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告只发送给广发证券重点客户,不对外公开发布。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠,但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证。报告内容 仅供参考,报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责 任,除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法,并不代表广发 证券或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断,可随时更改且不予通告。 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士。未经广发证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊 登、转载和引用,否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6/6
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