广发证券-公告点评:业绩预告符合预期,内生外延齐头并进

页数: 5页
行业: 工程建设
作者: 岳恒宇
发布机构: 广发证券
发布日期: 2017-01-04
公告点评| 证券研究报告 苏州设计(300500.SZ)公告点评 Tabl e_Title 业绩预告符合预期,内生外延齐头并进 Ta ble_Summary 核心观点:  16 年全年归母净利润预计增长 27.19%-46.75% 公司评级 当前价格 91.27 元 首次覆盖 买入 报告日期 2017-01-04 相对市场表现 Tabl e_Chart 公司主要从事工程设计业务,建筑设计是公司的核心业务领域,收入 占比均在 85%以上。受益于今年整体苏州及江苏区域内房地产市场回暖以 及公司综合竞争能力、品牌影响力的持续提升,公司项目承接量同比提升, 预计全年归母净利润比上年同期上升 27.19%-46.75%。  买入 Table_Grade 苏州设计 沪深300 127% 78% 29% 并购事项不断落地,旨在补强短板,提升技术优势 公司上市以来收购了创意设计的毕路德、工程检测的中正检测等公司, -20% 2016-01 2016-05 2016-08 2016-12 标的公司的经营情况均较为乐观。公司倾向于收购能补强短板的标的,比 如收购毕路德的原因一是增强创意设计能力,二是进行全国网络化的铺点。  分析师: Table_Aut hor 岳恒宇 S0260516080005 股票激励实现利益绑定,提高核心员工积极性 010-59136612 公司首期限制性股票激励计划于 2016 年 6 月 13 日授予完成,约占总 yuehengyu@gf.com.cn 股本的 2.5%,激励对象共计 69 人。  相关研究: 投资建议 Table_Report 公司是江苏省内领先的民营建筑设计企业,上市后融资渠道拓宽,内 生、外延均稳步发展。目前公司 90%业务在江苏省内,预计今年开始省外 业务将有所提速。此外,公司首期限制性股票激励也于去年实施,绑定核 心员工利益,预计完成业绩考核目标是大概率事件。综上,我们看好公司 未来发展,给予“买入”评级,预计 2016-2018 年 EPS 为 1.00、1.17、1.49 元,对应 PE 分别为 68、58、46 倍。  联系人: 风险提示 Table_Contacter 固定资产投资下行加速;业绩增速不达预期;新签订单增速放缓;并 张欣劼 010-59136612 zhangxinjie@gf.com.cn 购整合风险等。 盈利预测: 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 338.03 332.31 394.57 457.25 585.29 18.60% -1.69% 18.74% 15.89% 28.00% EBITDA(百万元) 78.35 68.30 83.18 96.25 120.00 净利润(百万元) 56.55 51.11 61.43 71.88 91.65 -4.92% -9.63% 20.20% 17.01% 27.51% 0.943 0.852 0.999 1.169 1.490 市盈率(P/E) - - 67.99 58.10 45.57 市净率(P/B) - - 10.17 8.65 7.27 -2.46 -2.97 47.84 40.55 31.64 Table_Excel1 营业收入(百万元) 增长率(%) 增长率(%) EPS(元/股) EV/EBITDA 数据来源:公司财务报表,广发证券发展研究中心 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1/5 苏州设计|公告点评 近日公司公布2016年度业绩预告,公司预计其归属于上市公司股东的净利润为 6500万元至7500万元,比上年同期上升27.19%至46.75%,点评如下: 1、16 年全年归母净利润预计增长 27.19%-46.75% 公司主要从事工程设计业务,建筑设计是公司的核心业务领域,收入占比均在85% 以上,此外,公司还提供工程检测等建筑工程领域的专业技术服务。在公司建筑设计 业务中,50%以上针对公共建筑,包括学校、医院、写字楼、商场、体育建筑、养老 等,其次住宅业务占30%左右。 受益于今年整体苏州及江苏区域内房地产市场回暖以及公司综合竞争能力、品牌 影响力的持续提升,公司项目承接量同比提升,预计全年归母净利润比上年同期上升 27.19%-46.75%。单季来看,公司一季度单季净利润增速为4.51%,二季度为21.8%, 三季度为2721.4%(主要是2015年三季度基数低),呈上升趋势。若以公司全年净 利润预测的中值来计算,预计公司四季度单季增速为35.2%。 图1:公司业务分布(2016中报) 图2:公司单季净利润增速 10% 4000 3000% 3000 2000% 2000 1000% 1000 0% 0 -1000% 90% 建筑设计 工程检测 单季度净利润(万元) 数据来源:公司公告、广发证券发展研究中心 单季同比增速 数据来源:wind、广发证券发展研究中心 2、并购事项不断落地,旨在补强短板,提升技术优势 公司上市以来收购了创意设计的毕路德、工程检测的中正检测等公司,标的公司 的经营情况均较为乐观。公司倾向于收购能补强短板的标的,比如收购毕路德的原因 一是增强创意设计能力,二是进行全国网络化的铺点。 表 1:公司上市以来收购/增资情况一览 时间 标的公司 收购 收购金 收购 比例 额 方式 标的公司 2015 标的公司主营业务 年净利润 数据科技、云计算科技领域内的技术开发、 技术咨询、技术服务、 技术转让,数据处理, 碧玺云(上海)数据 2016.4.15 科技有限公司 15% 300 万 现金 工程项目管理,建设工程造价咨询。碧玺云 的技术思路是利用大数据构建标准化,然后 -2.34 万元 系统自动拼装,但是要为公司提供技术支撑 还需要一定的过程。公司只是参股。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2/5 苏州设计|公告点评 工程检测、工程测量、工程勘察。公司收购 苏州中正工程检测有 15.2 限公司 % 2016.4.26 380 万 现金 中正检测以取得技术开发上的协同效应。中 283.49 万元 正检测经营情况稳步增长,有百万级的利润 贡献,营收规模大概 3000 多万。 深圳毕路德建筑顾问 2016.9.5 有限公司 51% 有限公司 现金 建筑设计,高端酒店、高端写字楼的室内设 319.29 万元 计、规划和景观设计。毕路德建筑顾问有限 公司长于高端层次的设计,收购北京和深圳 北京毕路德建筑顾问 2016.9.5 9282 万 51% 3978 万 现金 的毕路德的目的一是增强创意设计能力,二 117.44 万元 是进行全国网络化的铺点。 数据来源:公司公告、广发证券发展研究中心 注:收购方为苏州设计全资子公司江苏赛德建筑节能工程有限公司,此次交易前已经持有目标公司 60%的股份。 3、股票激励实现利益绑定,提高核心员工积极性 公司首期限制性股票激励计划于2016年6月13日授予完成,当时授予价格为每股 33.7元,授予权益总量为150万份,约占总股本的2.5%。激励对象共计69人,包括中 层管理人员和核心技术人员。该股票激励锁定期为1年,之后按30%、30%、40%的 比例分三年解锁。解锁的公司业绩条件为以2015年业绩为基准,2016年、2017年、 2018年公司实现的净利润较2015年增长分别不低于5%、20%、70%。股票激励有利 于绑定员工利益,调动积极性。 表 2:公司股权激励净利润考核目标(扣非后净利润) 解锁期 第一个解锁期 第二个解锁期 第三个解锁期 业绩考核指标 每年净利润增速目标 以 2015 年业绩为基准, 2016 年公司实现的净利润较 2015 年增长不低于 5%, 即 2016 2016 年:5.00% 年净利润不低于 5250 万元。 以 2015 年业绩为基准,2017 年公司实现的净利润较 2015 年增长不低于 20%,即 2017 年:14.29% 2017 年净利润不低于 6000 万元。 以 2015 年业绩为基准,2018 年公司实现的净利润较 2015 年增长不低于 70%,即 2018 年:41.67% 2018 年净利润不低于 8500 万元。 数据来源:公司公告、广发证券发展研究中心 4、投资建议 公司是江苏省内领先的民营建筑设计企业,上市后融资渠道拓宽,内生、外延均 稳步发展。目前公司90%业务在江苏省内,预计今年开始省外业务将有所提速。此外, 公司首期限制性股票激励也于去年实施,绑定核心员工利益,预计完成业绩考核目标 是大概率事件。综上,我们看好公司未来发展,给予“买入”评级,预计2016-2018 年EPS为1.00、1.17、1.49元,对应PE分别为68、58、46倍。 5、风险提示 固定资产投资下行加速;业绩增速不达预期;新签订单增速放缓;并购整合风险等。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Tabl e_Exc el2 3/5 苏州设计|公告点评 资产负债表 至12月31日 流动资产 货币资金 应收及预付 存货 其他流动资产 非流动资产 长期股权投资 固定资产 在建工程 无形资产 其他长期资产 资产总计 流动负债 短期借款 应付及预收 其他流动负债 非流动负债 长期借款 应付债券 其他非流动负债 负债合计 股本 资本公积 留存收益 归属母公司股东权 益少数股东权益 负债和股东权益 单位:百万元 现金流量表 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 262 308 501 612 839 193 203 297 386 581 69 106 204 226 257 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 137 137 121 112 102 0 0 0 0 0 54 50 43 35 25 0 0 0 0 0 21 23 17 16 15 61 63 61 61 61 398 445 622 724 940 81 87 201 229 352 0 0 100 112 202 81 87 101 117 150 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 81 45 123 141 310 8 398 0 0 0 87 45 123 181 349 9 445 0 0 0 201 45 123 243 411 10 622 0 0 0 229 45 123 314 483 12 724 经营活动现金流 净利润 折旧摊销 营运资金变动 其它 投资活动现金流 资本支出 投资变动 其他 筹资活动现金流 银行借款 债券融资 股权融资 其他 现金净增加额 期初现金余额 期末现金余额 0 0 0 352 45 123 406 574 14 940 至 12 月 31 日 营业收入 营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资净收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 归属母公司净利润 EBITDA EPS(元) 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 47 29 -13 78 109 58 52 63 73 94 11 10 9 9 9 -23 -35 -91 -14 -6 1 2 7 10 13 -15 -8 10 4 5 -10 -10 8 2 3 -5 2 2 2 2 0 0 0 0 0 -14 -12 97 6 82 0 0 100 12 90 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 -14 -12 -3 -6 -8 18 9 95 88 196 173 193 203 297 386 191 202 297 386 581 主要财务比率 至12月31日 成长能力(%) 营业收入增长 营业利润增长 归属母公司净利润增长 利润表 单位:百万元 获利能力(%) 毛利率 净利率 ROE ROIC 偿债能力 资产负债率(%) 净负债比率 流动比率 速动比率 营运能力 总资产周转率 应收账款周转率 存货周转率 每股指标(元) 每股收益 每股经营现金流 每股净资产 估值比率 P/E P/B EV/EBITDA 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 338 332 395 457 585 201 202 239 275 353 2 2 2 2 3 6 8 8 10 12 60 63 72 84 107 -3 -3 -2 -1 -1 4 4 7 7 8 0 0 0 0 0 2 2 2 2 2 69 59 71 83 107 2 1 1 1 1 0 0 0 0 0 71 60 72 85 108 13 8 10 11 14 58 52 63 73 94 2 1 1 2 2 57 51 61 72 92 78 68 83 96 120 0.94 0.85 1.00 1.17 1.49 识别风险,发现价值 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 18.6 3.5 -1.7 -14.2 18.7 20.7 15.9 17.3 28.0 28.0 -4.9 -9.6 20.2 17.0 27.5 40.4 17.2 18.3 85.4 39.3 15.7 14.6 52.6 39.5 15.9 15.0 39.2 39.9 16.1 14.9 46.8 39.7 16.0 16.0 64.4 20.3 -0.6 3.24 3.23 19.5 -0.6 3.55 3.53 32.3 -0.5 2.49 2.48 31.7 -0.6 2.67 2.66 37.4 -0.6 2.38 2.37 0.91 2.65 0.79 2.08 0.74 2.05 - 0.68 2.15 - 0.70 2.43 - 0.94 0.79 6.88 0.85 0.49 7.76 1.00 -0.21 9.13 1.17 1.27 10.73 1.49 1.78 12.76 -2.5 -3.0 92.9 10.2 47.8 79.4 8.7 40.5 62.3 7.3 31.6 请务必阅读末页的免责声明 4/5 苏州设计|公告点评 广发建筑行业研究小组 Table_Research 岳恒宇: 分析师,CPA 非执业会员,对外经济贸易大学会计硕士,2015 年加入广发证券发展研究中心,2015 年新财富最佳分析师建筑 与工程行业第二名团队成员。 张欣劼: 联系人,俄亥俄州立大学金融硕士,2016 年加入广发证券发展研究中心。 广发证券—行业投资评级说明 Table_RatingIndus try 买入: 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 10%以上。 持有: 预期未来 12 个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-10%~+10%。 卖出: 预期未来 12 个月内,股价表现弱于大盘 10%以上。 广发证券—公司投资评级说明 Table_RatingCompany 买入: 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 15%以上。 谨慎增持: 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 5%-15%。 持有: 预期未来 12 个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-5%~+5%。 卖出: 预期未来 12 个月内,股价表现弱于大盘 5%以上。 Table_Address 联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 地址 广州市天河区林和西路 9 深圳市福田区福华一路 6 号 北京市西城区月坛北街 2 号 上海市浦东新区富城路 99 号 号耀中广场 A 座 1401 免税商务大厦 17 楼 月坛大厦 18 层 震旦大厦 18 楼 邮政编码 510620 518000 100045 200120 客服邮箱 gfyf@gf.com.cn 服务热线 免责声明 Table_Disclaimer 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告只发送给广发证券重点客户,不对外公开发布。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠,但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证。报告内容 仅供参考,报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责 任,除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法,并不代表广发 证券或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断,可随时更改且不予通告。 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士。未经广发证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊 登、转载和引用,否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5/5
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