光大证券-公告第二期股权激励草案,预计2017年业绩增速和估值双升

页数: 6页
行业: 医药制造
作者: 张明芳 刘阳
发布机构: 光大证券
发布日期: 2017-01-01
2017 年 1 月 1 日 九强生物(300406.SZ) 医药生物 公告第二期股权激励草案,预计 2017 年业绩增速和估值双升 公司简报 我们 2016 年率先挖掘了九强生物,我们于 20160602 发布了《九强生物 深度研究——研发和技术国际领先,技术输出快速国际化、封闭化、高端化共 促业绩增速加快》,敬请参阅。 事件:公司 2016 年 12 月 31 日公告了《第二期股权激励草案》 ,此次激励对象 主要针对 12 位核心研发及销售人员, 激励股票数量 93.68 万股,授予价格 11.32 元/股,行权条件是以 2014 年业绩为基数、2016~2018 年销售收入同比增速都 分别不低于 7.72%、8.33%、7.69%、2016~2018 年扣非净利润同比增速都分别 不低于 1.32%、8.33%、7.69%。从 2017 年起、2017~2019 分三年分别解锁 30%/30%/40%。 公司同时公告将于 2017 年 1 月 18 日上午 10 时召开临时股东大会审议该草案。 点评:公司早前已于 2015 年 6 月 26 日完成了第一期限制性股票激励的授予, 授予价 13.41 元/股、主要激励销售骨干。我们判断公司激励机制不断完善。  公司未来三年持续的利润增长驱动力有三:1、封闭化:公司 “杀手锏级” 产品——G92000 已于 2016 年 9 月 27 日公告获批,这是达到国际领先水平 的全自动生化分析仪,公司将利用其捆绑其同样达到国际领先水平的生化 诊断试剂,实施其封闭化战略,将在“生化诊断封闭式系统”的存量洗牌 中、获得自身市场份额的提升和增速的加快。2、高端创新产品:公司在 全球领先的研发驱动下,每年不断推出高值新产品,比如:独家高端品种 “小而密低密度脂蛋白胆固醇”、肿瘤标志物检测试剂等。3、国际化: ①2017 年公司将参与雅培全球销售分成,2016 年向雅培首批技术许可的 55 种产品,将由雅培生产、申报欧美注册并销售。②为罗氏定制生产的 21 种高值产品、开始有贡献。  我们长线看好九强生物,公司研发和技术国际领先,中长线快速增长确定。 我们维持预计 2016~2018 年公司净利润将同比增长 25%/32%/30%,EPS 0.61/0.80/1.04 元,公司大非将于 2017 年 10 月 30 日获得解禁,我们由 此判断公司 2017 年前 3 季度业绩释放动力充足,维持“买入”评级。  催化剂:外延扩张,公司产品战略有望从生化诊断领域向化学发光、质谱 等领域延伸,公司估值将获得提升。  风险提示:2017 年 10 月 30 日,公司大非开始解禁,注意解禁日之后的市 场风险。 业绩预测和估值指标 指标 营业收入(百万元) 营业收入增长率 净利润(百万元) 净利润增长率 EPS(元) ROE(归属母公司)(摊薄) 2014 2015 508 566 14.32% 11.40% 211 245 16.61% 16.33% 0.42 0.49 21.34% 20.85% P/E 52 45 P/B 11 9 资料来源:公司公告,光大证券研究所预测 敬请参阅最后一页特别声明 2016E 2017E 2018E 659 16.46% 306 24.69% 0.61 22.51% 36 8 821 24.46% 402 31.50% 0.80 25.56% 27 7 1,009 22.97% 521 29.78% 1.04 25.64% 21 5 -1- 买入(维持) 当前价:21.99 分析师 张明芳(执业证书编号:S0930516030001) 0755-23917929 zhangmingfang@ebscn.com 刘阳 (执业证书编号:S0930516060001) liuyang16@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股): 5.00 总市值(亿元):110 一年最低/最高(元):15.71/25.81 近 3 月换手率:80.57% 股价表现(一年) 10% 0% -10% -20% -30% 2015-11-10 2016-02-10 2016-05-10 CS医药 2016-08-10 2016-11 沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 绝对 -11.01 -11.25 -5.60 -2.86 12.37 6.86 相关研报 1、20161212《九强生物(300406.SZ) 公告点评——公告从外企引进高管加强战 略管理,提升外延并购预期》 2、20161114《光大医药 11 月月报——年 内重点推荐 3 只个股,医药板块 3 季报回 顾&重点公司全年业绩展望》 3、20160602《九强生物(300406)深度 研究——研发和技术国际领先,技术输出 快速国际化、封闭化、高端化共促业绩增 速加快》 4、20160926《九强生物公告点评——“杀 手锏级”仪器获批符合预期,快速国际化、 封闭化、高端化共促业绩增速加快》 5、20161027《九强生物 2016 三季报点 评——先行指标“仪器收入”率先反转, 维持今年 3 亿元净利润预测和买入评级》 证券研究报告 2017-01-01 九强生物 附表 表 1:九强生物第一期和第二期股权激励名单 姓名 职务 获授的限制性 股票数量(股) 姓名 第二期股权激励名单 张新玲 核心销售人员 蔡华雅 获授的限制性 股票数量(股) 职务 第一期股权激励名单 132,567 于建平 副总经理 368,798 研发部经理 88,378 张宜 副总经理 368,798 刘瑶 研发组长 79,540 刘伟 财务总监 110,638 孙国敬 研发组长 70,702 闫铭锐 大区销售经理 292,140 龚俊 研发组长 70,702 刘成文 大区销售经理 169,222 宋占科 研发组长 70,702 马晓明 大区销售经理 147,570 高爱民 研发组长 70,702 张利斌 大区销售经理 126,146 张小锐 研发组长 70,702 陈磊 大区销售经理 91,322 张全立 生产部经理 70,702 缪霞红 大区销售经理 72,010 周明 法规部经理 70,702 丁永进 大区销售经理 61,444 蒋咏君 财务部经理助理 70,702 薛丽伟 大区销售经理 59,258 李曼柯 雅培合作事业部 经理 70,702 张立学 大区销售经理 44,728 谢建梅 大区销售经理 42,552 预留部分 217,180 薛玉炜 副总经理 108,590 王建民 董事会秘书 108,590 合计 936,803 合计 2,171,806 占目前总股本的比例 0.19% 占目前总股本的比例 0.44% 资料来源:公司公告,光大证券研究所 表 2:九强生物股权激励行权时间表和行权基本情况 授予价格 (元/股) 解锁数量 (万股) 解锁扣非净利 润增速 解锁收入增 速 已解锁(2016 年 8 月 22 日) 13.41 58.64 18.43%>10% 11.4%>10% 第一期预留部分第 一次解锁 2017 年二季度末 9.79 10.86 第一期第二次解锁 2017 年三季度 13.41 58.64 最少为 1.32% 最少为 7.72% 第二期第一次解锁 2018 年一季度初 11.32 28.1 第一期预留部分第 二次解锁 2018 年二季度末 9.79 10.86 第一期第三次解锁 2018 年三季度 13.41 78.18 最少为 8.33% 最少为 8.33% 第二期第二次解锁 2019 年一季度初 11.32 28.1 第二期第三次解锁 2020 年一季度初 11.32 37.47 最少为 7.69% 最少为 7.69% 时间 股权激励 预期解锁时间 2016 第一期第二次解锁 2017 2018 2019 资料来源:公司公告,光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 2017-01-01 100% 九强生物 利润表(百万元) 利润率 80% 60% 40% 20% 0% 2014 2015 毛利率 600 2016E 2017E 2018E 销售净利率 EBIT率 500 400 300 200 100 0 30% 20% 10% 0% 2015 2016E 2017E 2018E 净利润 1200 增长率 销售收入_增长率 30% 1000 25% 800 600 400 200 0 20% 15% 10% 5% 0% 2014 2015 2016E 2017E 2018E 销售收入 增长率 资本回报率 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2014 ROE 2015 ROA 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 营业成本 折旧和摊销 营业税费 销售费用 管理费用 财务费用 公允价值变动损益 投资收益 营业利润 利润总额 少数股东损益 归属母公司净利润 508 146 12 7 68 48 -3 0 0 238 246 0 210.64 566 158 11 8 73 45 -7 0 0 282 287 0 245.04 659 172 12 9 83 51 -7 0 0 352 357 0 305.53 821 193 14 12 98 62 -8 0 0 464 470 0 401.78 1,009 208 16 14 117 75 -9 0 0 605 610 0 521.45 资产负债表(百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 总资产 流动资产 货币资金 交易型金融资产 应收帐款 应收票据 其他应收款 存货 可供出售投资 持有到期金融资产 长期投资 固定资产 无形资产 总负债 无息负债 有息负债 股东权益 股本 公积金 未分配利润 少数股东权益 1,044 968 645 0 202 14 1 83 0 0 0 68 4 57 57 0 987 124 424 439 0 1,262 1,134 697 0 283 9 4 93 0 0 0 65 3 87 87 0 1,175 250 355 597 0 1,489 1,310 812 0 329 10 5 102 0 0 0 85 3 233 76 157 1,357 500 135 722 0 1,818 1,611 1,011 0 410 13 6 115 0 0 0 112 3 354 87 266 1,572 500 176 897 0 2,181 1,954 1,243 0 504 16 7 124 0 0 0 131 3 261 99 163 2,033 500 228 1,306 0 现金流量表(百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 经营活动现金流 净利润 折旧摊销 净营运资金增加 其他 投资活动产生现金流 净资本支出 长期投资变化 其他资产变化 融资活动现金流 股本变化 债务净变化 无息负债变化 净现金流 157 211 12 145 -211 -7 -7 0 0 307 24 0 13 457 143 245 11 154 -268 -53 -53 0 0 -38 125 0 29 53 241 306 12 185 -261 -67 -30 0 -37 39 250 157 -11 213 313 402 14 287 -389 -42 -42 0 0 -73 0 109 11 199 426 521 16 328 -439 -36 -36 0 0 -158 0 -103 11 232 40% 净利润_增长率 2014 2014 2016E 2017E ROIC 2018E WACC 资料来源:公司公告,光大证券研究所预测 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 2017-01-01 九强生物 关键指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 收入增长率 14.32% 11.40% 16.46% 24.46% 22.97% 净利润增长率 16.61% 16.33% 24.69% 31.50% 29.78% EBITDAEBITDA 增长率 13.91% 15.93% 24.25% 31.85% 30.26% EBITEBIT 增长率 14.30% 17.05% 25.18% 32.30% 30.68% PE 52 45 36 27 21 PB 11 9 8 7 5 EV/EBITDA 11 19 31 24 18 EV/EBIT 12 20 32 25 19 EV/NOPLAT 14 23 38 29 22 EV/Sales 5 10 17 14 11 EV/IC 3 5 8 7 5 毛利率 71.32% 72.14% 73.93% 76.44% 79.41% EBITDA 率 48.64% 50.62% 54.01% 57.21% 60.60% EBIT 率 46.26% 48.60% 52.24% 55.53% 59.01% 税前净利润率 48.45% 50.63% 54.21% 57.27% 60.45% 税后净利润率(归属母公司) 41.44% 43.28% 46.34% 48.96% 51.67% ROA 20.17% 19.42% 20.52% 22.09% 23.91% ROE(归属母公司)(摊薄) 21.34% 20.85% 22.51% 25.56% 25.64% 经营性 ROIC 20.76% 20.02% 20.84% 22.51% 24.45% 流动比率 19.71 14.29 5.74 4.59 7.44 速动比率 18.03 13.11 5.30 4.26 6.97 归属母公司权益/有息债务 - - 8.62 5.91 12.49 有形资产/有息债务 - - 9.43 6.82 13.37 EPS 0.42 0.49 0.61 0.80 1.04 每股红利 0.50 0.30 0.37 0.12 0.16 每股经营现金流 0.31 0.29 0.48 0.63 0.85 每股自由现金流(FCFF) 0.13 0.09 0.18 0.15 0.32 每股净资产 1.98 2.35 2.72 3.15 4.07 每股销售收入 1.02 1.13 1.32 1.64 2.02 成长能力(%YoY) 估值指标 盈利能力(%) 偿债能力 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) 资料来源:公司公告,光大证券研究所预测 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 2017-01-01 九强生物 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券 所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准 确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬 的任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 张明芳:武汉大学生物化学专业硕士,现任光大证券医药行业首席分析师,曾先后工作于中国药品生物制品检 定研究院 6 年、招商证券医药首席分析师 6 年、中信建投证券和中信证券医药首席分析师 1 年,多次获得新财富医 药生物行业最佳分析师,其中,2007 年和 2013 年获得新财富医药生物行业第一名。 刘阳,理学硕士,曾就职于国际著名医药研发机构,2011 年进入金融领域,2013 年至 2015 年担任联讯证券 医药组长,2015 年担任东兴证券医药组组长,2016 年加盟光大证券医药团队。 行业及公司评级体系 买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上; 增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%; 中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%; 减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%; 卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上; 无评级—因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出 明确的投资评级。 市场基准指数为沪深 300 指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及 模型均有其局限性,估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 2017-01-01 九强生物 特别声明 光大证券股份有限公司(以下简称“本公司”)创建于 1996 年,系由中国光大(集团)总公司投资控股的全国性综合类股份制证券 公司,是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。公司经营业务许可证编号:z22831000。 公司经营范围:证券经纪;证券投资咨询;与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问;证券承销与保荐;证券自营;为期货公 司提供中间介绍业务;证券投资基金代销;融资融券业务;中国证监会批准的其他业务。此外,公司还通过全资或控股子公司开展资 产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所(以下简称“光大证券研究所”)编写,以合法获得的我们相信为可靠、准确、完 整的信息为基础,但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更 新有关信息,但不保证及时发布该等更新。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发,仅供本公司的客户使用。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断,可能需随时进行调整。报告中的信息或所表达的意 见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议,本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议作出任何形式的保 证和承诺。 在法律允许的情况下,本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或 正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益 冲突,不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素。 在任何情况下,本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议,本公司及其附属机构(包括光大证券研究所) 不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。 本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资 产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风 险,在作出投资决策前,建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 本报告的版权仅归本公司所有,任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表、篡改或者引用。 光大证券股份有限公司研究所 销售交易总部 上海市新闸路 1508 号静安国际广场 3 楼 邮编 200040 总机:021-22169999 传真:021-22169114、22169134 销售交易总部 上海 北京 深圳 姓名 陈蓉 濮维娜 胡超 周薇薇 李强 罗德锦 张弓 黄素青 邢可 陈晨 王昕宇 郝辉 梁晨 郭晓远 王曦 关明雨 张彦斌 黎晓宇 李潇 张亦潇 王渊锋 张靖雯 牟俊宇 敬请参阅最后一页特别声明 办公电话 021-22169086 021-62158036 021-22167056 021-22169087 021-22169131 021-22169146 021-22169083 021-22169130 021-22167108 021-22169150 021-22167233 010-58452028 010-58452025 010-58452029 010-58452036 010-58452037 010-58452026 0755-83553559 0755-83559378 0755-23996409 0755-83551458 0755-83553249 0755-83552459 手机 13801605631 13611990668 13761102952 13671735383 18621590998 13661875949/13609618940 13918550549 13162521110 15618296961 15000608292 15216717824 13511017986 13901184256 15120072716 18610717900 18516227399 15135130865 13823771340 13631517757 13725559855 18576778603 18589058561 13827421872 -6- 电子邮件 chenrong@ebscn.com puwn@ebscn.com huchao6@ebscn.com zhouww1@ebscn.com liqiang88@ebscn.com luodj@ebscn.com zhanggong@ebscn.com huangsuqing@ebscn.com xingk@ebscn.com chenchen66@ebscn.com wangxinyu@ebscn.com haohui@ebscn.com liangchen@ebscn.com guoxiaoyuan@ebscn.com wangxi@ebscn.com guanmy@ebscn.com zhangyanbin@ebscn.com lixy1@ebscn.com lixiao1@ebscn.com zhangyx@ebscn.com wangyuanfeng@ebscn.com zhangjingwen@ebscn.com moujy@ebscn.com 证券研究报告
公告第二期股权激励草案,预计2017年业绩增速和估值双升
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