华创证券-公路治超+环保趋严的受益者,长期看好铁路改革,维持“强推”评级

页数: 6页
行业: 交运物流
作者: 吴一凡
发布机构: 华创证券
发布日期: 2017-03-03
公司研究 铁路运输 证券研究报告 公 司 点 评 大秦铁路 2017 年 03 月 03 日 股票代码:601006.SH 公路治超+环保趋严的受益者,长期看好 铁路改革,维持“强推”评级 目标价: 7.93- 9.15RMB 当前股价:6.92RMB 投资评级 强推 评级变动 维持 主要观点 证券分析师 1.事件:环保趋严,天津港 9 月底前禁止柴油货车运输集疏港煤炭 证券分析师:吴一凡 媒体报道,近日环保部等多部门下发了《京津冀及周边地区 2017 年大气 执业编号:S0360516090002 电话:021-20572560 邮箱:wuyifan@hcyjs.com 污染防治工作方案》,提出:“9 月底前,天津、河北及环渤海所有集疏港 煤炭主要由铁路运输,禁止接收柴油货车运输的集疏港煤炭”。 联系人:刘阳 我们查阅《天津市 2017 年大气污染防治重点工作》,提出“开展天津港专 电话:021-20572578 邮箱:liuyang@hcyjs.com 项整治行动,靠港船舶全部使用硫含量不高于 0.5%的燃油。加快调整煤炭 转运方式,7 月底前,天津港不再接收柴油货车运输的集港煤炭;9 月底 前,集疏港煤炭一律由铁路运输,禁止柴油货车运输集疏港煤炭。” 天津港去年完成 1.09 亿吨煤炭吞吐量,其中通过汽车运煤大约 5600 万吨, 其中来自于山西地区约 3500 万吨。我们分析认为: 1)天津港一直致力于不断提高集疏运体系中的铁路运输比例,有一定的 铁路发送能力。近期铁总及地方路局也在调研研究如何提升天津港铁路配 套能力及提升相关运力以保障天津港铁路运煤; 公司基本数据 总股本(万股) 流通 A 股/B 股(万股) 资产负债率(%) 每股净资产(元) 市盈率(倍) 市净率(倍) 12 个月内最高/最低价 1,486,679 1,486,679/25.1 5.9 15.58 1.15 7.69/5.8 市场表现对比图(近 12 个月) 2)目前柴油车运输的小客户、散煤较多,除天津港外,货主可选择铁路 线路,如通过张唐线(下水港在唐山曹妃甸)、大秦线(下水港秦皇岛、 21% 唐山港)或朔黄线(下水港黄骅港)等。 12% 3)对大秦线有正面影响,但目前尚难以判断实际会从天津港分流的煤炭, 以及未来将通过大秦线运输的煤炭运量。 2016-02-09~2017-03-03 3% -6% 16/02 16/04 16/06 16/08 16/10 16/12 沪深300 2.公路治超+环保趋严,公路运煤回流铁路成为大势所趋,大秦线有望持 续受益! 1)公路治超的受益者。2016 年 9 月 21 日严格的公路治超使得公路运煤 成本上升 20-30 元/吨,公路运煤回流铁路给大秦线提供了运量支撑,叠加 冬季用煤以及企业补库存等因素,大秦线运量从 16 年 10 月起同比增速转 正。(根据草根调研了解的数据,每年山西省通过公路运煤大约在 大秦铁路 相关研究报告 《大秦铁路(601006):11 月大秦线运量 再上台阶,强调“强推”评级》 2016-12-09 《大秦铁路(601006):12 月维持基本满 负荷状态,未来或受益铁改新动力,强调“强 推”评级》 2017-01-11 6000-7000 万吨左右。) 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 未经许可,禁止转载 大秦铁路公司点评 2)环保趋严的受益者。汽车运煤,尤其柴油车运煤会造成大气污染,环 保趋严也会使得公路煤炭运输转向铁路。在环保压力下,未来禁止柴油车 运煤的政策亦有可能推广,铁路运输将长期受益。 3.预计大秦线 1-2 月合计运量同比增长 21% 1)1 月大秦线完成货物运输量 3519 万吨,同比增加 12.89%,日均运量 114 万吨。预计 2 月日均运量 110 万吨,2016 年 2 月日均运量仅为 80 万 吨。预计 1-2 月大秦线合计运输 6599 万吨,同比增长 21.3%。 2)受春节假期影响,大秦线运量环比有所有减少,但仍处于相对高位(年 化 4 亿吨)。2014-16,春节期间大秦线所在月日均运量环比上月分别减 少 5.23%、7.32%和 20.79%。 4.推进铁路改革大背景下,公司或有新变化 1)铁路被中央经济工作会议点名为“混改”领域之一,年初铁总工作会 议明确强调改革发展。特别重视 2 点:一是从理念上,更重视提升经营效 益,二是在推进改革上指出了三条路径(铁路资产资本化运营,混合所有 制改革及加大综合开发力度)。 2)公司自身在寻求货运转型发展,一方面稳步推进“稳黑增白”战略, 另一方面投资建设的山西中鼎物流园正式开园后,将成为山西省最大的现 代化物流项目,也是山西省经济转型发展的大项目。 3)在提质增效、推进改革的工作精神指引下,大秦未来也可以利用自身 充沛的现金流与上下游企业合作,推进国铁资本和社会资本的融合发展。 5.盈利预测及估值:强调“强推”评级 1)预计 2017 年大秦线煤炭运量 3.87 亿吨,同比增长 10%。2016-2018 年盈利预测:EPS 分别为 0.44、0.55 及 0.64 元,对应当前 PE 15.7、12.5 及 10.9 倍。 2)按照大秦 50%分红比例计算,2017 年股息率接近 4%,叠加铁路改革 预期,具有配置吸引力。强调“强推”评级。 6.风险点:运量不及预期。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 2 大秦铁路公司点评 图表 1 大秦线运量(含 2017 年 2 月预测值) 资料来源:wind、华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 3 大秦铁路公司点评 附录:财务预测表 资产负债表 单位:百万元 货币资金 应收票据 应收账款 预付账款 存货 其他流动资产 流动资产合计 其他长期投资 长期股权投资 固定资产 在建工程 无形资产 其他非流动资产 非流动资产合计 资产合计 短期借款 应付票据 应付账款 预收款项 其他应付款 一年内到期的非流动负债 其他流动负债 流动负债合计 长期借款 应付债券 其他非流动负债 非流动负债合计 负债合计 归属母公司所有者权益 少数股东权益 所有者权益合计 负债和股东权益 利润表 2015 8,238 415 2,710 111 1,709 1,176 14,359 65 18,425 69,851 4,839 4,020 1,479 98,679 113,038 0 0 3,122 1,007 4,949 35 2016E 12,851 415 2,853 111 1,716 1,176 19,121 65 21,125 66,874 4,839 3,939 1,479 98,322 117,443 0 0 3,135 842 3,000 0 2017E 17,902 415 3,006 115 1,783 1,176 24,397 65 23,625 67,580 4,839 3,861 1,479 101,450 125,847 0 0 3,257 904 3,000 0 2018E 23,800 415 3,129 121 1,866 1,176 30,507 65 26,325 68,524 4,839 3,783 1,479 105,016 135,523 0 0 3,409 964 3,000 0 6,466 6,466 6,466 6,466 15,578 5,590 0 140 5,730 21,309 89,112 1,498 90,611 111,919 13,443 5,590 0 140 5,730 19,173 95,649 1,502 97,151 116,324 13,627 5,590 0 140 5,730 19,357 103,864 1,507 105,371 124,728 13,839 5,590 0 140 5,730 19,569 113,323 1,512 114,835 134,404 2015 16,841 16,026 -24 -689 -429 1,956 -11,867 -13,125 1,408 -150 -6,583 -386 -219 -6,042 65 2016E 6,711 9,059 -7 -143 -2,101 -97 -2,088 -1,832 -256 0 -10 -35 25 0 0 2017E 9,979 10,108 -67 -158 184 -89 -4,999 -5,309 310 0 71 0 71 0 0 2018E 10,982 11,071 -83 -129 212 -89 -5,206 -5,597 391 0 122 0 122 0 0 现金流量表 单位:百万元 经营活动现金流 现金收益 存货影响 经营性应收影响 经营性应付影响 其他影响 投资活动现金流 资本支出 股权投资 其他长期资产变化 融资活动现金流 借款增加 财务费用 股东融资 其他长期负债变化 单位:百万元 营业收入 营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 归属母公司净利润 NOPLAT EPS(摊薄)(元) 2015 52,531 36,978 199 210 587 219 0 0 2,098 16,436 21 101 16,355 3,701 12,655 7 12,648 11,398 0.85 2016E 43,942 37,128 166 176 491 -25 0 0 2,444 8,450 27 124 8,353 1,813 6,540 4 6,536 4,684 0.44 2017E 47,170 38,571 179 189 527 -71 0 0 2,810 10,587 30 119 10,498 2,278 8,220 5 8,215 6,033 0.55 2018E 50,290 40,373 191 201 562 -122 0 0 3,091 12,176 26 115 12,087 2,623 9,464 5 9,459 7,018 0.64 2015 2016E 2017E 2018E -2.7% -9.6% -10.8% -16.4% -58.9% -48.3% 7.3% 28.8% 25.7% 6.6% 16.3% 15.1% 29.6% 24.1% 14.2% 15.4% 15.5% 14.9% 6.8% 6.0% 18.2% 17.4% 7.9% 7.2% 19.7% 18.8% 8.3% 7.8% 19.0% 6.4% 92.2% 81.2% 16.5% 5.9% 142.2% 129.5% 15.5% 5.4% 179.0% 166.0% 14.6% 5.0% 220.4% 207.0% 0.5 19 30 17 0.4 23 30 17 0.4 23 30 17 0.4 22 30 17 0.85 1.13 5.99 0.44 0.45 6.43 0.55 0.67 6.99 0.64 0.74 7.62 8 1 6 15.74 1.08 10 12.52 0.99 9 10.88 0.91 8 主要财务比率 成长能力 营业收入增长率 EBIT 增长率 归母净利润增长率 获利能力 毛利率 净利率 ROE ROIC 偿债能力 资产负债率 债务权益比 流动比率 速动比率 营运能力 总资产周转率 应收帐款周转天数 应付帐款周转天数 存货周转天数 每股指标(元) 每股收益 每股经营现金流 每股净资产 估值比率 P/E P/B EV/EBITDA 资料来源:公司报表、华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 4 大秦铁路公司点评 交通运输组分析师介绍 华创证券组长、高级分析师:吴一凡 上海交通大学金融学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016 年加入华创证券研究所。 2015 年金牛分析师交运行业第五名。 华创证券助理分析师:刘阳 上海交通大学工学硕士。2016 年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 北京机构销售部 广深机构销售部 上海机构销售部 姓名 职 崔文涛 务 办公电话 企业邮箱 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 郭赛赛 销售助理 010-63214683 guosaisai@hcyjs.com 杜飞 销售助理 010-66500827 dufei@hcyjs.com 张娟 所长助理兼广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 李梦雪 销售经理 0755-82027731 limengxue@hcyjs.com 罗颖茵 销售助理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 陈艺珺 销售助理 0755-83024576 chenyijun@hcyjs.com 石露 销售副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 简佳 高级销售经理 021-20572586 jianjia@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 沈晓瑜 高级销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 陈晨 销售经理 021-20572597 chenchen@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 柯任 销售助理 021-20572590 keren@hcyjs.com 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 5 大秦铁路公司点评 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深 300) 公司投资评级说明: 强推:预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上; 推荐:预期未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%; 中性:预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间; 回避:预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%-20%之间。 行业投资评级说明: 推荐:预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上; 中性:预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%; 回避:预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明: 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息,准确表述了分析师的个人观点;分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任 何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断;分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负 有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司 于发布本报告当日的判断。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义 务。 报告中的内容和意见仅供参考,并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点,并不构成对所涉及 证券的个人投资建议,也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定 状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有,本公司对本报告保留一切权利,未经本公司事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复 制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华创证券研究”,且 不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场,请您务必对盈亏风险有清醒的认识,认真考虑是否进行证券交易。市场有风险,投资需谨慎。 华创证券研究所 北京总部 广深分部 上海分部 地址:北京市西城区锦什坊街 26 号 地址:深圳市福田区香梅路 1061 号 地址:上海浦东银城中路 200 号 恒奥中心 C 座 3A 中投国际商务中心 A 座 19 楼 3402 室 华创证券 邮编:100033 邮编:518034 邮编:200120 传真:010-66500801 传真:0755-82027731 传真:021-50581170 会议室:010-66500900 会议室:0755-82828562 会议室:021-20572500 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 6
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