[Table_Title]
佰利联(002601)
公司研究/点评报告
业绩预告超预期,钛白粉景气持续向好
—佰利联(002601)公司点评
点评报告/化工行业
2017 年 1 月 23 日
[Table_Invest]
强烈推荐 维持
[Table_Summary]
一、事件概述
公司发布公告向上修正 2016 年度业绩预测,预计 2016 年度归属于上市公司股东
合理估值: 16-18 元
的净利润为 4.68-5.24 亿元,同比增长 320%-370%,三季报中披露的归母净利润预计范
围为 3.90-4.46 亿元。
[Table_MarketInfo]
2017-1-20
交易数据
一、 二、分析与判断
收盘价(元)
钛白粉价格继续上涨,龙蟒四季度并表
Q4 单季度归母净利润为 3.49-4.05 亿元,超出市场预期。业绩环比同比均大幅增长
的原因来自两方面,一是公司完成非公开发行股票收购龙蟒钛业 100%股权事项,
四季度利润并表;二是钛白粉价格持续上涨,第四季度龙蟒和佰利联钛白粉价格
于 11 月 2 日和 12 月 6 日分别提价 1000 元/吨,四季度均价 14500 元/吨,较三季
度上涨 1500 元/吨,平均价差较三季度扩大 900 元/吨,盈利能力继续增强。
总股本(百万股)
全年出口强劲,厂商库存依旧较低
该股与沪深 300 走势比较
三、
18.22/9.17
2,032.16
流通股本(百万股)
595.93
流通股比例(%)
29.32
总市值(亿元)
254.02
流通市值(亿元)
74.49
得益于国外市场需求好转、人民币贬值利好出口、国内高品质硫酸法替代国外高
价格氯化法钛白等因素,出口数据依旧强劲,1-11 月钛白粉出口 65.8 万吨,11 月
当月同比增长 59.2%,累计同比增长 36.2%,全年出口大幅增长。在外需大幅转好、
地产开工回暖的拉动下,2016 年-2017 年 1 月龙蟒、佰利联等主流钛白粉企业合
计提价约 12 次,累计幅度超过 6,000 元/吨,盈利大幅增强。目前市场钛白粉货源
仍然偏紧,厂商库存依旧较低,公司仅维持正常周转库存。
100%
继续看好公司在规模和技术上的长远发展
-20%
16-01
龙蟒收购完成后公司在规模上已迈出巨大一步,钛白粉行业仍有整合空间,公司
有望不断发展壮大;更高的产品质量和更环保的生产工艺是永恒的主题,氯化法
钛白粉是未来的发展方向,氯化法钛白技术领域仍大有可为,公司氯化法钛白是
目前所有国内项目中进展较为顺利的,有望率先取得突破。我们继续看好公司在
规模和技术上的长远发展。
二、
12.50
近 12 个月最高/最低
佰利联
沪深300
80%
60%
40%
20%
0%
16-04
16-07
16-10
分析师及研究助理
分析师:
执业证号:
电话:
邮箱:
研究助理:
执业证号:
三、盈利预测与投资建议:
电话:
预计公司 16-18 年归母净利润为 4.99、17.32 和 20.15 亿,EPS 为 0.25、0.85 和 0.99 邮箱:
元,对应 PE 为 58X、17X 和 14X,继续看好公司在规模和技术上的长远发展,维持“强 研究助理:
执业证号:
烈推荐”评级。
电话:
邮箱:
四、风险提示:氯化法运行不及预期、产品价格大幅下跌。
范劲松
S0100513080006
(86755)22662087
fanjinsong@mszq.com
沈晓源
S0100115030007
(8621)60876733
shenxiaoyuan@mszq.com
张明烨
S0100116080011
0755-22662077
zhangmingye@mszq.com
相关研究
[Table_Profit]
盈利预测与财务指标
项目/年度
2015A
2,660
营业收入(百万元)
28.92%
增长率(%)
111
归属母公司股东净利润(百万元)
76.49%
增长率(%)
0.16
每股收益(元)
PE
92.07
PB
4.46
资料来源:公司公告,民生证券研究院
2016E
4,080
53.40%
499
347.63%
0.25
58.42
2.27
本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明
2017E
8,677
112.66%
1,732
247.31%
0.85
16.82
2.02
2018E
9,467
9.11%
2,015
16.33%
0.99
14.46
1.83
1 佰利联动态报告:增发过会,Q4 超
预期,继续看好钛白粉持续涨价
2 供给侧改革深度-看好化工周期子行
业:钛白粉、PTA、纯碱、PVC、橡胶
3 钛白粉行业点评:国际巨头提价,钛
白粉有望持续反弹
4 佰利联深度报告:行业底部积极并
购,打造全球钛白粉巨头
证券研究报告
1
佰利联(002601)
公司财务报表数据预测汇总
利润表
项目(百万元)
一、营业总收入
减:营业成本
营业税金及附加
销售费用
管理费用
财务费用
资产减值损失
加:投资收益
二、营业利润
资产负债表
2015A
2016E
2017E
2018E
2,660
2,147
6
110
200
59
10
1
126
4,080
2,976
12
163
282
91
0
2
559
8,677
5,686
25
347
607
54
0
2
1,959
9,467
6,104
26
379
660
16
0
2
2,284
加:营业外收支净额
10
10
10
10
三、利润总额
减:所得税费用
四、净利润
归属于母公司的利润
五、基本每股收益(元)
136
17
119
111
568
70
499
499
1,969
236
1,732
1,732
2,294
278
2,015
2,015
0.55
0.25
0.85
0.99
主要财务指标
项目(百万元)
EV/EBITDA
成长能力:
营业收入同比
营业利润同比
净利润同比
营运能力:
应收账款周转率
存货周转率
总资产周转率
盈利能力与收益质量:
毛利率
净利率
总资产净利率 ROA
净资产收益率 ROE
资本结构与偿债能力:
流动比率
资产负债率
长期借款/总负债
每股指标(最新摊薄):
每股收益
每股经营现金流量
每股净资产
2015A
2016E
2017E
2018E
84.17
35.28
13.40
11.82
28.92%
102.5%
76.49%
53.40%
344.1%
347.63%
112.66%
250.6%
247.31%
9.11%
16.6%
16.33%
7.82
3.99
0.51
8.55
4.15
0.37
9.44
4.74
0.49
7.29
3.72
0.47
19.3%
4.2%
1.9%
4.8%
27.1%
12.2%
3.1%
3.9%
34.5%
20.0%
8.9%
12.0%
35.5%
21.3%
9.6%
12.6%
0.68
1.21
1.48
1.82
59.1%
20.5%
25.5%
23.6%
7.3%
7.5%
5.0%
5.1%
0.16
(0.79)
3.21
0.25
0.14
6.33
0.85
0.57
7.11
0.99
1.02
7.84
项目(百万元)
货币资金
应收票据
应收账款
预付账款
其他应收款
存货
其他流动资产
流动资产合计
长期股权投资
2015A
2016E
2017E
2018E
563
342
344
83
19
615
154
1,573
413
562
191
16
817
162
2,733
901
1,183
319
38
1,584
227
3,911
1,014
1,284
341
44
1,701
227
2,120
38
3,734
9,038
6,985
9,038
8,523
9,038
1,933
2,569
2,460
2,385
1,344
149
177
644
149
124
694
149
149
694
149
150
3,641
5,761
1,630
12,524
16,257
1,453
12,489
19,475
1,866
12,415
20,939
1,728
应付票据
313
687
1,296
1,314
应付账款
454
560
1,109
1,194
23
376
21
324
3,140
250
13
263
31
220
15
112
3,079
250
11
261
66
248
16
113
4,713
250
11
261
73
260
16
96
4,681
250
12
262
3,403
204
1,404
98
60
3,340
2,032
9,537
141
60
4,974
2,032
9,537
292
60
4,943
2,032
9,537
466
60
2,358
5,761
12,918
16,257
14,500
19,475
15,996
20,939
固定资产
在建工程
无形资产
其他非流动资产
非流动资产合计
资产总计
短期借款
预收账款
其他应付款
应交税费
其他流动负债
流动负债合计
长期借款
其他非流动负债
非流动负债合计
负债合计
股本
资本公积
留存收益
少数股东权益
所有者权益合计
负债和股东权益合计
现金流量表
项目(百万元)
经营活动现金流量
投资活动现金流量
筹资活动现金流量
现金及等价物净增加
2015A
(562)
(339)
989
101
2016E
274
(9,147)
9,883
1,011
2017E
1,149
(198)
209
1,160
2018E
2,067
(198)
(690)
1,178
资料来源:公司公告,民生证券研究院
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证券研究报告
2
佰利联(002601)
[Table_AuthorIntroduce]
分析师及研究助理简介
范劲松,清华大学化工系高分子材料科学与工程学士,材料科学与工程硕士,法国里尔中央理工大学通用工程师
(General Engineer/Ingenieur Generaliste)。2010年3月至今一直从事基础化工行业分析师工作,主要覆盖氯碱、纯碱、
橡胶、钛白粉、新材料、复合肥、民爆等子行业。对PVC、橡胶等大宗品和生物降解塑料、碳四深加工、阻燃剂等细
分行业研究深入细致。第十届“天眼”中国最佳证券分析师评选榜单“年度行业最佳选股分析师”化工行业第一名。
2014东方财富中国最佳分析师化工行业第三名。
沈晓源,浙江大学高分子材料与工程学士,高分子材料博士,2013-2014年就职于中国电子科技集团公司第二十一研究
所, 2015年加入民生证券。
张明烨,清华大学化学工程学士,工业催化与反应工程硕士,2年化工实业经验,从事煤制烯烃、煤制油研发与工程设
计工作,2015年10月起从事基础化工行业分析,2016年5月加入民生证券研究院化工团队。
分析师承诺
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠
道,分析逻辑基于作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,
特此声明。
评级说明
公司评级标准
以报告发布日后的 12 个月内公司股价
的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌
幅为基准。
投资评级
说明
强烈推荐
相对沪深 300 指数涨幅 20%以上
谨慎推荐
相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20%之间
中性
相对沪深 300 指数涨幅介于-10%~10%之间
回避
相对沪深 300 指数下跌 10%以上
推荐
相对沪深 300 指数涨幅 5%以上
中性
相对沪深 300 指数涨幅介于-5%~5%之间
回避
相对沪深 300 指数下跌 5%以上
行业评级标准
以报告发布日后的 12 个月内行业指数
的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌
幅为基准。
民生证券研究院:
北京:北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层;100005
上海:上海市浦东新区世纪大道1168号东方金融广场B座2101;200122
深圳:深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A座;518040
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证券研究报告
3
佰利联(002601)
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证券研究报告
4
民生证券 - 公司点评:业绩预告超预期,钛白粉景气持续向好
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