民生证券-公司点评：业绩预告超预期，钛白粉景气持续向好

[Table_Title] 佰利联(002601) 公司研究/点评报告 业绩预告超预期，钛白粉景气持续向好 —佰利联(002601)公司点评 点评报告/化工行业 2017 年 1 月 23 日 [Table_Invest] 强烈推荐 维持 [Table_Summary] 一、事件概述 公司发布公告向上修正 2016 年度业绩预测，预计 2016 年度归属于上市公司股东 合理估值： 16-18 元 的净利润为 4.68-5.24 亿元，同比增长 320%-370%，三季报中披露的归母净利润预计范 围为 3.90-4.46 亿元。 [Table_MarketInfo] 2017-1-20 交易数据 一、 二、分析与判断    收盘价（元） 钛白粉价格继续上涨，龙蟒四季度并表 Q4 单季度归母净利润为 3.49-4.05 亿元，超出市场预期。业绩环比同比均大幅增长 的原因来自两方面，一是公司完成非公开发行股票收购龙蟒钛业 100%股权事项， 四季度利润并表；二是钛白粉价格持续上涨，第四季度龙蟒和佰利联钛白粉价格 于 11 月 2 日和 12 月 6 日分别提价 1000 元/吨，四季度均价 14500 元/吨，较三季 度上涨 1500 元/吨，平均价差较三季度扩大 900 元/吨，盈利能力继续增强。 总股本（百万股） 全年出口强劲，厂商库存依旧较低 该股与沪深 300 走势比较 三、 18.22/9.17 2,032.16 流通股本（百万股） 595.93 流通股比例（%） 29.32 总市值（亿元） 254.02 流通市值（亿元) 74.49 得益于国外市场需求好转、人民币贬值利好出口、国内高品质硫酸法替代国外高 价格氯化法钛白等因素，出口数据依旧强劲，1-11 月钛白粉出口 65.8 万吨，11 月 当月同比增长 59.2%，累计同比增长 36.2%，全年出口大幅增长。在外需大幅转好、 地产开工回暖的拉动下，2016 年-2017 年 1 月龙蟒、佰利联等主流钛白粉企业合 计提价约 12 次，累计幅度超过 6,000 元/吨，盈利大幅增强。目前市场钛白粉货源 仍然偏紧，厂商库存依旧较低，公司仅维持正常周转库存。 100% 继续看好公司在规模和技术上的长远发展 -20% 16-01 龙蟒收购完成后公司在规模上已迈出巨大一步，钛白粉行业仍有整合空间，公司 有望不断发展壮大；更高的产品质量和更环保的生产工艺是永恒的主题，氯化法 钛白粉是未来的发展方向，氯化法钛白技术领域仍大有可为，公司氯化法钛白是 目前所有国内项目中进展较为顺利的，有望率先取得突破。我们继续看好公司在 规模和技术上的长远发展。 二、 12.50 近 12 个月最高/最低 佰利联 沪深300 80% 60% 40% 20% 0% 16-04 16-07 16-10 分析师及研究助理 分析师： 执业证号： 电话： 邮箱： 研究助理： 执业证号： 三、盈利预测与投资建议： 电话： 预计公司 16-18 年归母净利润为 4.99、17.32 和 20.15 亿，EPS 为 0.25、0.85 和 0.99 邮箱： 元，对应 PE 为 58X、17X 和 14X，继续看好公司在规模和技术上的长远发展，维持“强 研究助理： 执业证号： 烈推荐”评级。 电话： 邮箱： 四、风险提示：氯化法运行不及预期、产品价格大幅下跌。 范劲松 S0100513080006 (86755)22662087 fanjinsong@mszq.com 沈晓源 S0100115030007 (8621)60876733 shenxiaoyuan@mszq.com 张明烨 S0100116080011 0755-22662077 zhangmingye@mszq.com 相关研究 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2015A 2,660 营业收入（百万元） 28.92% 增长率（%） 111 归属母公司股东净利润（百万元） 76.49% 增长率（%） 0.16 每股收益（元） PE 92.07 PB 4.46 资料来源：公司公告，民生证券研究院 2016E 4,080 53.40% 499 347.63% 0.25 58.42 2.27 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 2017E 8,677 112.66% 1,732 247.31% 0.85 16.82 2.02 2018E 9,467 9.11% 2,015 16.33% 0.99 14.46 1.83 1 佰利联动态报告：增发过会，Q4 超 预期，继续看好钛白粉持续涨价 2 供给侧改革深度-看好化工周期子行 业:钛白粉、PTA、纯碱、PVC、橡胶 3 钛白粉行业点评：国际巨头提价，钛 白粉有望持续反弹 4 佰利联深度报告：行业底部积极并 购，打造全球钛白粉巨头 证券研究报告 1 佰利联(002601) 公司财务报表数据预测汇总 利润表 项目（百万元） 一、营业总收入 减：营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 加：投资收益 二、营业利润 资产负债表 2015A 2016E 2017E 2018E 2,660 2,147 6 110 200 59 10 1 126 4,080 2,976 12 163 282 91 0 2 559 8,677 5,686 25 347 607 54 0 2 1,959 9,467 6,104 26 379 660 16 0 2 2,284 加：营业外收支净额 10 10 10 10 三、利润总额 减：所得税费用 四、净利润 归属于母公司的利润 五、基本每股收益（元） 136 17 119 111 568 70 499 499 1,969 236 1,732 1,732 2,294 278 2,015 2,015 0.55 0.25 0.85 0.99 主要财务指标 项目（百万元） EV/EBITDA 成长能力: 营业收入同比 营业利润同比 净利润同比 营运能力: 应收账款周转率 存货周转率 总资产周转率 盈利能力与收益质量: 毛利率 净利率 总资产净利率 ROA 净资产收益率 ROE 资本结构与偿债能力: 流动比率 资产负债率 长期借款/总负债 每股指标(最新摊薄): 每股收益 每股经营现金流量 每股净资产 2015A 2016E 2017E 2018E 84.17 35.28 13.40 11.82 28.92% 102.5% 76.49% 53.40% 344.1% 347.63% 112.66% 250.6% 247.31% 9.11% 16.6% 16.33% 7.82 3.99 0.51 8.55 4.15 0.37 9.44 4.74 0.49 7.29 3.72 0.47 19.3% 4.2% 1.9% 4.8% 27.1% 12.2% 3.1% 3.9% 34.5% 20.0% 8.9% 12.0% 35.5% 21.3% 9.6% 12.6% 0.68 1.21 1.48 1.82 59.1% 20.5% 25.5% 23.6% 7.3% 7.5% 5.0% 5.1% 0.16 (0.79) 3.21 0.25 0.14 6.33 0.85 0.57 7.11 0.99 1.02 7.84 项目（百万元） 货币资金 应收票据 应收账款 预付账款 其他应收款 存货 其他流动资产 流动资产合计 长期股权投资 2015A 2016E 2017E 2018E 563 342 344 83 19 615 154 1,573 413 562 191 16 817 162 2,733 901 1,183 319 38 1,584 227 3,911 1,014 1,284 341 44 1,701 227 2,120 38 3,734 9,038 6,985 9,038 8,523 9,038 1,933 2,569 2,460 2,385 1,344 149 177 644 149 124 694 149 149 694 149 150 3,641 5,761 1,630 12,524 16,257 1,453 12,489 19,475 1,866 12,415 20,939 1,728 应付票据 313 687 1,296 1,314 应付账款 454 560 1,109 1,194 23 376 21 324 3,140 250 13 263 31 220 15 112 3,079 250 11 261 66 248 16 113 4,713 250 11 261 73 260 16 96 4,681 250 12 262 3,403 204 1,404 98 60 3,340 2,032 9,537 141 60 4,974 2,032 9,537 292 60 4,943 2,032 9,537 466 60 2,358 5,761 12,918 16,257 14,500 19,475 15,996 20,939 固定资产 在建工程 无形资产 其他非流动资产 非流动资产合计 资产总计 短期借款 预收账款 其他应付款 应交税费 其他流动负债 流动负债合计 长期借款 其他非流动负债 非流动负债合计 负债合计 股本 资本公积 留存收益 少数股东权益 所有者权益合计 负债和股东权益合计 现金流量表 项目（百万元） 经营活动现金流量 投资活动现金流量 筹资活动现金流量 现金及等价物净增加 2015A (562) (339) 989 101 2016E 274 (9,147) 9,883 1,011 2017E 1,149 (198) 209 1,160 2018E 2,067 (198) (690) 1,178 资料来源：公司公告，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 佰利联(002601) [Table_AuthorIntroduce] 分析师及研究助理简介 范劲松，清华大学化工系高分子材料科学与工程学士，材料科学与工程硕士，法国里尔中央理工大学通用工程师 （General Engineer/Ingenieur Generaliste）。2010年3月至今一直从事基础化工行业分析师工作，主要覆盖氯碱、纯碱、 橡胶、钛白粉、新材料、复合肥、民爆等子行业。对PVC、橡胶等大宗品和生物降解塑料、碳四深加工、阻燃剂等细 分行业研究深入细致。第十届“天眼”中国最佳证券分析师评选榜单“年度行业最佳选股分析师”化工行业第一名。 2014东方财富中国最佳分析师化工行业第三名。 沈晓源，浙江大学高分子材料与工程学士，高分子材料博士，2013-2014年就职于中国电子科技集团公司第二十一研究 所， 2015年加入民生证券。 张明烨，清华大学化学工程学士，工业催化与反应工程硕士，2年化工实业经验，从事煤制烯烃、煤制油研发与工程设 计工作，2015年10月起从事基础化工行业分析，2016年5月加入民生证券研究院化工团队。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响， 特此声明。 评级说明 公司评级标准 以报告发布日后的 12 个月内公司股价 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌 幅为基准。 投资评级 说明 强烈推荐 相对沪深 300 指数涨幅 20%以上 谨慎推荐 相对沪深 300 指数涨幅介于 10%～20%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深 300 指数下跌 10%以上 推荐 相对沪深 300 指数涨幅 5%以上 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 行业评级标准 以报告发布日后的 12 个月内行业指数 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌 幅为基准。 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层；100005 上海：上海市浦东新区世纪大道1168号东方金融广场B座2101；200122 深圳：深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A座；518040 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 佰利联(002601) 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为 客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致 的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它 金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报 告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任 何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可 向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、 咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系 后通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交 易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。 未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所 有并保留一切权利。 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