民生证券-公司动态:Q4大幅增长,业绩预告超预期

页数: 4页
行业: 化纤行业
发布机构: 民生证券
发布日期: 2017-01-23
[Table_Title] 恒力股份(600346) 公司研究/点评报告 Q4 大幅增长,业绩预告超预期 —恒力股份(600346)公司动态 公司点评/化工行业 一、事件概述 2017 年 1 月 23 日 强烈推荐 公司发布业绩预告,预计 2016 年度实现归属于上市公司股东的净利润为 11.2-11.8 合理估值 亿元,较重组前同比增长 561%-585%,较恒力化纤同比增长 33-40%。 交易数据 一、 二、分析与判断  Q4 大幅增长,业绩预告超预期 维持 9.6-10.0 元 2017-1-20 收盘价(元) 8.33 近 12 个月最高/最低 10.47/5.57 2825.69 公司 Q4 单季度实现净利润 4.5-5.1 亿元,环比增长 84%~109%,超出市场预期。 总股本(百万股) 公司化纤业务拥有产能涤纶长丝 150 万吨(FDY110 万吨,DTY40 万吨) ,工业丝 流通股本(百万股) 667.79 20 万吨。公司民用长丝以细旦超细旦 FDY 为主,近年来 FDY 新增产能较少,盈 流通股比例(%) 23.63 利能力强于 POY 和 DTY,而四季度以来长丝价格持续上涨,Q4 FDY 均价较 Q3 总市值(亿元) 235.38 均价上涨 10%,价差较 Q3 扩大 200 元/吨,民用丝盈利能力进一步增强。工业丝 流通市值(亿元) 55.63 业务受美国大选影响出口增加,热电业务盈利稳定,整体盈利能力显著增强。此 该股与沪深 300 走势比较 外,四季度 BOPET 价格也大幅上涨,从价差来看康辉石化 Q4 大概率已扭亏为盈。  民用丝 FDY 产品竞争力强,工业丝格局向好 20% 恒力股份 0% 公司与同行在民用丝产品结构上存在明显差异,FDY 比重高达 73%,市占率 10%, 居全国第一,细旦超细旦产品极具特色,10D 以下产品仅恒力能生产。近年来行 -20% 业新增产能以 POY 为主,FDY 投放少,盈利能力高于其他两个品种,我们判断 17 年 FDY 景气度将进一步向上。面对需求快速变化的终端市场,公司并不一味 -40% 追求产能扩张,而是重视新品研发,铸就快速市场反应能力,在激烈的市场竞争 16-04 16-07 -60%16-01 中取得较高盈利能力。公司是国内第三大工业丝生产商,行业前四大生产厂商合 计占国内总体产能接近 60%,行业集中度较高,供给趋于稳定。工业丝应用广泛, 分析师及研究助理 需求增长依然强劲。公司工业丝产品结构有优化空间,盈利能力有望增强。 分析师: 范劲松  大集团小公司,上游资产注入值得期待 沪深300 16-10 执业证号: S0100513080006 控股股东恒力集团实力雄厚,2016 年恒力集团及关联企业销售额突破 2500 亿元, 电话: 上市公司仅占集团营收 8%,是典型的大集团小公司模式。集团恒力石化(大连) 邮箱: 现有 PTA 产能 660 万吨,是国内第二大 PTA 供应商,实际控制人承诺 PTA 资产 研究助理: 实现利润后注入上市公司。集团大连长兴岛 2000 万吨炼油一体化项目已完成审批 执业证号 程序待建设。公司于 11 月 2 日公告,拟筹划重大资产重组,目前仍在停牌之中, 电话: 未来值得期待。 (86755)22662087 二、 三、盈利预测与投资建议: 盈利预测与财务指标 项目/年度 2015A* 2016E 2017E 2018E 841 19,633 22,351 25,284 营业收入(百万元) -4.04% 2235.31% 13.84% 13.12% 增长率(%) (243) 1,150 1,802 2,456 归属母公司股东净利润(百万元) -227.14% 573.25% 56.59% 36.33% 增长率(%) (0.09) 0.41 0.64 0.87 每股收益(元) PE (90.55) 19.13 12.22 8.96 PB 53.34 6.28 4.15 2.83 资料来源:公司公告,民生证券研究院,*2015 年为重组前数据,2016 年起为重组后预测数据 沈晓源 S0100115030007 (8621)60876715 邮箱: shenxiaoyuan@mszq.com 研究助理: 张明烨 预计公司 16-18 年净利润分别为 11.50、18.02 和 24.56 亿,EPS 分别为 0.41、0.64 执业证号 和 0.87 元/股,对应 PE 分别为 19X、12X 和 9X,维持“强烈推荐”评级。 电话: 三、 四、风险提示:油价大幅波动、下游需求不及预期。 fanjinsong@mszq.com 邮箱: S0100116080011 (8621)22662077 zhangmingye@mszq.com 相关研究 1.公司点评:Q3 主营业绩符合预期, 申请撤销风险警示 2.深度报告:恒力集团唯一上市平台, 与众不同的民用丝龙头 3.公司点评:半年报超预期估值低, 涤纶长丝涨价弹性大 4.调研简报:恒力股份借壳完成,涤 纶民用丝、工业丝双龙头起航 [Table_Profit] 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 恒力股份(600346) 公司财务报表数据预测汇总 利润表 项目(百万元) 一、营业总收入 减:营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 加:投资收益 二、营业利润 加:营业外收支净额 三、利润总额 减:所得税费用 四、净利润 归属于母公司的利润 五、基本每股收益(元) 资产负债表 2015A 841 756 2 47 151 87 71 3 (271) 2016E 19,633 17,120 79 167 609 335 10 0 1,314 2017E 22,351 19,000 89 192 671 319 10 0 2,070 2018E 25,284 21,105 101 215 759 254 10 0 2,840 24 40 50 50 (247) 2 (249) (243) 1,354 203 1,151 1,150 2,120 318 1,802 1,802 2,890 433 2,456 2,456 (0.36) 0.41 0.64 0.87 主要财务指标 项目(百万元) 2015A EV/EBITDA -201.45 2016E 11.14 2017E 2018E 7.48 5.93 13.84% 13.12% 57.6% 37.2% 573.25% 56.59% 36.33% 2.18 1.12 0.28 83.08 10.07 1.94 270.92 7.10 1.20 288.96 7.82 1.19 10.0% -28.9% -8.4% -58.9% 12.8% 5.9% 6.6% 32.8% 15.0% 8.1% 9.1% 33.9% 16.5% 9.7% 10.8% 31.6% 成长能力: 营业收入同比 -4.04% 营业利润同比 -239.2% -227.14 % 净利润同比 营运能力: 应收账款周转率 存货周转率 总资产周转率 盈利能力与收益质量: 毛利率 净利率 总资产净利率 ROA 净资产收益率 ROE 资本结构与偿债能力: 流动比率 2235.31 % 584.1% 0.66 0.75 0.90 1.09 资产负债率 83.0% 79.3% 72.8% 65.6% 长期借款/总负债 10.5% 3.3% 3.8% 4.4% 每股指标(最新摊薄): 每股收益 每股经营现金流量 每股净资产 (0.09) (0.03) 0.15 0.41 1.35 1.24 0.64 0.93 1.88 0.87 1.08 2.75 项目(百万元) 货币资金 应收票据 应收账款 预付账款 其他应收款 存货 其他流动资产 流动资产合计 长期股权投资 2015A 2016E 2017E 2018E 192 32 302 35 6 651 50 3,884 2,500 80 0 10 2,700 0 6,109 2,600 85 0 10 2,650 0 8,719 2,700 90 0 10 2,750 (0) 1,267 3 9,174 0 11,454 0 14,269 0 1,457 7,477 7,555 7,631 20 133 17 216 463 16 332 453 16 426 443 16 1,630 2,897 742 8,172 17,346 4,800 8,357 19,811 5,123 8,516 22,785 5,347 应付票据 141 3,600 3,800 3,700 应付账款 497 1,627 1,479 1,586 预收账款 其他应付款 176 343 175 950 180 1,000 200 1,000 应交税费 (23) 164 147 163 55 860 962 1,065 1,930 12,176 12,691 13,061 253 223 453 1,130 555 1,177 653 1,227 476 2,405 668 214 14 79 1,583 13,759 2,826 0 14 79 1,732 14,423 2,826 0 14 79 1,879 14,940 2,826 0 14 80 492 2,897 3,587 17,346 5,388 19,811 7,845 22,785 固定资产 在建工程 无形资产 其他非流动资产 非流动资产合计 资产总计 短期借款 其他流动负债 流动负债合计 长期借款 其他非流动负债 非流动负债合计 负债合计 股本 资本公积 留存收益 少数股东权益 所有者权益合计 负债和股东权益合计 现金流量表 项目(百万元) 经营活动现金流量 投资活动现金流量 筹资活动现金流量 现金及等价物净增加 2015A (96) (39) 104 (37) 2016E 3,824 (6,761) 6,628 3,691 2017E 2,619 (600) 206 2,225 2018E 3,042 (600) 168 2,610 资料来源:公司公告,民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 恒力股份(600346) [Table_AuthorIntroduce] 分析师及研究助理简介 范劲松,清华大学化工系高分子材料科学与工程学士,材料科学与工程硕士,法国里尔中央理工大学通用工程师 (General Engineer/Ingenieur Generaliste)。2010年3月至今一直从事基础化工行业分析师工作,主要覆盖氯碱、纯碱、 橡胶、钛白粉、新材料、复合肥、民爆等子行业。对PVC、橡胶等大宗品和生物降解塑料、碳四深加工、阻燃剂等细 分行业研究深入细致。第十届“天眼”中国最佳证券分析师评选榜单“年度行业最佳选股分析师”化工行业第一名, 2014东方财富中国最佳分析师化工行业第三名,2015年“天眼”中国最佳独立见解分析师。 沈晓源,浙江大学高分子材料与工程学士、材料科学与工程学博士,5年有机光电领域研究经验,曾就职于中国电子科 技集团公司,2015年加入民生证券。 张明烨,清华大学化学工程学士,工业催化与反应工程硕士,2年化工实业经验,从事煤制烯烃、煤制油研发与工程设 计工作,2015年10月起从事基础化工行业分析,2016年5月加入民生证券研究院化工团队。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响, 特此声明。 评级说明 公司评级标准 以报告发布日后的 12 个月内公司股价 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌 幅为基准。 投资评级 说明 强烈推荐 相对沪深 300 指数涨幅 20%以上 谨慎推荐 相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-10%~10%之间 回避 相对沪深 300 指数下跌 10%以上 推荐 相对沪深 300 指数涨幅 5%以上 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%~5%之间 回避 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 行业评级标准 以报告发布日后的 12 个月内行业指数 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌 幅为基准。 民生证券研究院: 北京:北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层;100005 上海:上海市浦东新区世纪大道1168号东方金融广场B座2101;200122 深圳:深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A座28层;518040 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 恒力股份(600346) 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为 客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,在不同时期,本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致 的报告,但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用,并不构成对客户的投资建议,并非作为买卖、认购证券或其它 金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报 告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任 何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易,亦可 向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、 咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系,并无需事先或在获得业务关系 后通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告,则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交 易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。 未经本公司事先书面授权许可,任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所 有并保留一切权利。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记,除非另有说明,均为本公司的商标、服务标识及标记。 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4
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