广证恒生证券研究所-公司高管完成1.59亿元增持,看好公司聚焦大肿瘤的战略布局

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行业: 医药制造
发布日期: 2017-03-03
证券研究报告 益佰制药(600594)点评报告 公司高管完成 1.59 亿元增持,看好公司聚焦大肿瘤的 战略布局 2017.03.02 唐爱金(分析师) 陈家华(研究助理) 冯俊曦(研究助理) 电话: 020-88836115 020-88836115 020-88836115 邮箱: tangaij@gzgzhs.com.cn Chenjiahua@gzgzhs.com.cn Fengjx@gzgzhs.com.cn 执业编号: A1310516100001 现价: 18.80 目标价: 23.67 股价空间: 25.90% 行业指数走势 益佰制药 医药生物(申万) 事件: 沪深300 20% 10% 高管完成 1.59 亿元增持,彰显管理层对大肿瘤战略布局的高度信心: 公司董事长窦啟玲女士、总经理郎洪平先生等 25 名核心管理人员于 2017 年 3 月 2 日以 17.50 元/股增持公司 906 万股(占公司总股本 1.14%),增持总金 额为 1.59 亿元。高管的增持一方面彰显管理层对未来大肿瘤战略布局(主要分 为药品和服务两大板块)充满信心,公司后续业绩增长和估值提升可期;另一 方面公司高管在股价底部进行增持,充分预示目前股价具有一定安全边际。  药品板块多个核心抗肿瘤药进入新版医保目录,为肿瘤布局奠定夯实业 绩基础: 在药品业务方面,洛铂、艾愈、理气活血滴丸、艾迪、复方斑蝥胶囊等多 个药品均进入新版医保目录。其中,具备 15 亿元销售空间的洛铂在新版目录 中解除适应症限制,未来销售增速有望保持 50%以上;具备 5 亿销售空间的艾 愈目前销售仅 1362 万元,有望借力医保目录,实现销售 100%以上增长;具备 10 亿销售空间的理气活血滴丸目前销售仅 21 万, 未来有望保持 100%以上增长; 艾迪继续保留在医保目录当中,未来有望维持 10%稳定增长;复方斑蝥胶囊适 应症限制被取消,未来 5%稳定增长可期。 “爆发品种高增长+成熟品种稳定增 长”有利于稳定药品板块 10%-12%销售增速,为肿瘤布局奠定坚实的业绩  肿瘤医疗服务布局逐步成型,未来公司估值有望逐步提升: 在医疗服务业务方面,公司现已拥有灌南、朝阳、富临等多家医院,24 家 肿瘤治疗中心,7 家医生集团(分别分布在安徽、天津、辽宁、湖南、四川等 地区) ,肿瘤医疗服务布局逐步成型。2017 年公司有望持续并购医院,推进肿 瘤治疗中心的布局。目前公司医疗服务业务尚未兑现高端医疗服务应有的估值 (50 倍 PE) ,随着公司肿瘤医疗服务布局的推进,公司估值有望逐步提升。  盈利预测与估值:预计公司 16-18 年 EPS 分别为 0.51、0.68、0.83 元,对 应 PE 分别为 37、28、24 倍,考虑公司肿瘤服务启动高增长态势及服务领域巨 大前景,维持 “强烈推荐”评级,目标价 23.67 元。  风险提示:药品销售不及预期;药品招标降价风险;肿瘤医院、肿瘤治疗 中心的布局和运营不及预期;公司控费不及预期等。 主要财务指标 2015 2016E 2017E 2018E  3302.52 4.61% 189.38 -60.42% 0.24 78.33 4.21 3709.36 12.32% 401.77 112.15% 0.51 36.86 3.80 4402.34 18.68% 536.30 33.48% 0.68 28.48 3.72 5057.27 14.88% 657.26 22.55% 0.83 24.42 3.52 2017-02-22 2017-01-22 2016-12-22 2016-11-22 2016-10-22 2016-09-22 2016-08-22 2016-07-22 2016-06-22 2016-05-22 2016-04-22 -10% 点评: 2016-03-22 0% 2016-02-22 2017 年 3 月 2 日,公司发布关于增持股份的公告。根据公告,公司董事长 窦啟玲女士、总经理郎洪平先生等 25 名核心管理人员完成金额为 1.59 亿元的 公司股份增持。 营业收入 同比(%) 归属母公司净利润 同比(%) 每股收益(元) P/E P/B 强烈推荐 -20% 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 益佰制药 19.08 14.69 5.80 医药生物 4.79 -4.52 -1.56 沪深 300 3.25 -0.43 4.32 行业估值走势 医药生物估值 80 70 60 50 40 30 20 10 0 行业估值 当期估值 42.36 平均估值 38.22 历史最高 74.37 历史最低 18.80 相关报告 广证恒生-益佰制药(600594)-深度跟踪多个核心品种新进医保目录,拉开业绩持 续高增长序幕-20170301 广证恒生-益佰制药(600594)-点评报告-收 购二甲绵阳富临医院,推进四川地区肿瘤 服务布局-20170220 广证恒生-益佰制药(600594)-点评报告-泉 州肿瘤临床医学中心落地,布局福建肿瘤 健康服务-20170213 广证恒生-益佰制药(600594)-公司深度-药 品销售触底反弹,肿瘤服务启动高增长态 势-2016.12.29 益佰制药(600594)点评报告 附录:公司财务预测表 单位: 资产负债表 流动资产 货币资金 应收帐款 应收票据 预付帐款 存货 其他流动资产 非流动资产 长期股权投资 固定资产 在建工程 无形资产 其他非流动资产 资产总额 流动负债 短期债务 应付帐款 其他流动负债 非流动负债 长期借款 其他非流动负债 负债总额 少数股东权益 股本 留存收益 股东权益 负债与股东权益 2015 2579.97 1049.75 236.27 51.21 353.29 208.27 681.17 3007.61 0.00 905.20 0.00 335.65 1766.76 5587.58 1702.10 801.55 158.48 742.06 299.94 251.00 48.94 2002.03 13.43 791.93 2011.80 3572.12 5587.58 2016E 2017E 2018E 利润表 3107.18 1248.23 277.02 82.77 387.10 338.58 773.48 3042.25 5.68 948.85 0.00 361.36 1726.36 6149.43 1889.55 655.54 151.00 1083.01 284.48 251.09 33.39 2174.03 17.35 791.93 2397.74 3958.05 6149.43 3247.55 1050.53 321.87 83.25 508.12 370.78 913.00 3140.78 2.84 1042.22 0.00 414.48 1704.88 6411.97 2050.73 749.99 213.32 1087.42 294.62 251.17 43.44 2345.35 23.67 791.93 2878.60 4042.95 6411.97 3630.50 营业收入 1050.92 减:营业成本 373.71 营业税费 104.24 销售费用 582.78 管理费用 467.15 财务费用 1051.69 资产减值损失 3184.72 投资和汇兑收益 4.26 营业利润 1091.79 加:营业外净收支 0.00 利润总额 465.20 减:所得税 1692.44 净利润 6884.20 减:少数股东损益 2291.52 母公司所有者净利润 EPS 741.31 236.07 1314.14 主要财务比例 293.31 成长能力 251.26 营业收入增长率 42.05 营业利润增长率 净利润增长率 2584.83 30.76 获利能力 毛利率 791.93 净利润率 3500.22 ROE 4268.61 ROIC 6884.20 百万元 2015 2016E 2017E 2018E 3302.52 632.28 55.32 2044.68 312.38 52.80 7.58 0.00 194.54 40.76 227.33 35.34 191.99 2.61 189.38 0.24 3709.36 716.27 62.32 2095.79 326.42 38.78 22.26 0.00 447.52 41.71 480.12 74.42 405.70 3.93 401.77 0.51 4402.34 924.54 69.56 2421.29 330.18 37.23 17.61 0.00 601.95 41.23 634.64 92.02 542.62 6.32 536.30 0.68 5057.27 1069.30 75.86 2778.97 328.72 41.29 19.22 0.00 743.91 41.47 776.55 112.21 664.34 7.08 657.26 0.83 2015 2016E 2017E 2018E 4.61% 12.32% -62.88% 130.04% -60.42% 112.15% 18.68% 34.51% 33.48% 14.88% 23.58% 22.55% 79.00% 12.33% 13.34% 11.39% 78.86% 13.14% 15.71% 13.30% 80.85% 5.81% 5.39% 4.97% 80.69% 10.94% 10.63% 9.01% 偿债能力 现金流量表 经营活动产生现金流量 净利润 加:折旧和摊销 资产减值准备 财务费用 投资收益 少数股东损益 营运资金的变动 投资活动产生现金流量 融资活动产生现金流量 现金流净增加额 2015 573.68 191.99 100.40 0.00 52.80 2.93 0.00 220.12 -935.12 322.20 -39.24 2016E 569.80 401.77 128.61 0.00 38.78 0.00 0.00 13.14 -170.78 -200.54 198.48 2017E 474.59 536.30 148.90 0.00 37.23 0.00 0.00 -264.64 -278.19 -394.09 -197.70 资产负债率 2018E 负债权益比 745.11 流动比率 657.26 速动比率 167.70 营运能力 0.00 总资产周转率 41.29 0.00 应收账款周转率 0.00 应付账款周转率 -126.60 估值比率 PE(X) -263.25 PB(X) -481.48 EV/EBITDA 0.39 35.83% 35.35% 36.58% 37.55% 52.57% 41.70% 42.69% 38.40% 151.58% 164.44% 158.36% 158.43% 139.34% 146.52% 140.28% 138.05% 59.59% 63.21% 70.09% 76.07% 1370.48% 1445.32% 1470.18% 1454.11% 493.66% 462.89% 507.55% 475.89% 78.33 4.21 16.85 36.86 3.80 22.70 28.48 3.72 18.27 24.42 3.52 15.22 数据来源:wind 资讯,公司公告,广证恒生 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 3 页 广证恒生: 地 址:广州市天河区珠江西路 5 号广州国际金融中心 4 楼 电 话:020-88836132,020-88836133 邮 编:510623 股票评级标准: 强烈推荐:6 个月内相对强于市场表现 15%以上; 谨慎推荐:6 个月内相对强于市场表现 5%—15%; 中 性:6 个月内相对市场表现在-5%—5%之间波动; 回 避:6 个月内相对弱于市场表现 5%以上。 分析师承诺: 本报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本 报告。本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点。在作者所知情的范围内,公司与所评价或推荐的证券 不存在利害关系。 重要声明及风险提示: 我公司具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供广州广证恒生证券研究所有限公司的客户使用。 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,不保证 该信息未经任何更新,也不保证我公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下,报告中的信息 或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下,我公司不就本报告中的任何内容对 任何投资做出任何形式的担保。我公司已根据法律法规要求与控股股东(广州证券股份有限公司)各部门 及分支机构之间建立合理必要的信息隔离墙制度,有效隔离内幕信息和敏感信息。在此前提下,投资者阅 读本报告时,我公司及其关联机构可能已经持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权 交易,或者可能正在为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。法律法 规政策许可的情况下,我公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。我公司的关联机构或个人可能 在本报告公开前已经通过其他渠道独立使用或了解其中的信息。本报告版权归广州广证恒生证券研究所有 限公司所有。未获得广州广证恒生证券研究所有限公司事先书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式 的发布、复制。如引用、刊发,需注明出处为“广州广证恒生证券研究所有限公司”,且不得对本报告进行 有悖原意的删节和修改。 市场有风险,投资需谨慎。 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 3 页
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