华创证券-公司深度研究报告:立足光连接享流量爆发红利,未来新产品新客户可期

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行业: 电子元件
作者: 束海峰 张弋
发布机构: 华创证券
发布日期: 2017-01-02
公司研究 通信传输设备 证券研究报告 公 太辰光 股票代码:300570.SZ 司 深 度 研 究 报 独到见解: 告 立足光连接享流量爆发红利,未来新产品 新客户可期 太辰光是我国陶瓷插芯主导企业之一,2000 年起公司专注陶瓷插芯及光纤 连接器产品及设备开发。未来随着流量时代爆发,下游数据中心、通信传 输网以及基站需求的兴起,公司有望充分享受行业红利。此外,上市后将 2016 年 12 月 30 日 目标价: - RMB 当前股价:55.65RMB 投资评级 推荐 评级变动 首次评级 为公司打开国内市场,扩充产能,并有充足资本扩张光纤传感及有源器件 新产品。 投资要点 证券分析师 1.光器件积累十余年,核心人员稳定 证券分析师:束海峰 2000 年公司自成立以来,一直致力于光器件领域,以陶瓷插芯、光纤 连接器为基础,不断延伸光器件产品线。根据中国电子元件协会报告, 公司在“2012 年全球陶瓷插芯主要生产企业市场格局”中位列第三。 公司核心技术人员均在公司工作超过十五年,人员稳定。 执业编号:S0360514060001 电话:010-66500831 邮箱:shuhaifeng@hcyjs.com 证券分析师:张弋 执业编号:S0360516080003 电话:010-66500868 邮箱:zhangyi@hcyjs.com 2.流量爆发带来光器件行业红利 近年来得益于网络视频、直播等消费的兴起,以及预测未来 4K、VR/AR 等下游即将爆发,全球网络流量正在经历飞速增长时期。数据信息的迅 速增长对光网络的传输容量、速率、距离和传输质量的要求不断提高, 光网络不断向客户端延伸。 公司主业陶瓷插芯和光纤连接器一方面将受益于行业红利,另一方面高 端光纤连接器将受益需求的结构性变化,未来有望对公司产品毛利率产 生积极影响。 3.未来风险和机遇同在,立足既有业务看新客户和新产品 太辰光的主要销售收入来自于海外,2015 年国内销售收入只占 22%。随 着公司在 A 股上市,可以期待国内市场未来有所作为。 同时由于工业产品的属性,公司现有主要产品未来都面临着降价的风 险。随着下游新的需求提出,公司有望在高端产品、光纤传感器及有源 器件中有所突破。 4.投资建议: 假设募投项目将在 2018 年开始贡献业绩,并在 2020 年完全达产。预计 2016-2018 年太辰光 EPS 为 0.85,1.09,1.35,对应 PE 为 65X,51X,41X, 首次覆盖并给予推荐评级。 公司基本数据 总股本(万股) 流通 A 股/B 股(万股) 资产负债率(%) 每股净资产(元) 市盈率(倍) 市净率(倍) 12 个月内最高/最低价 12,778 3,194/15.7 3.2 61.07 18.85 76.81/24.71 市场表现对比图(近 12 个月) 142% 2016-12-06~2016-12-29 93% 44% -5% 16/12 沪深300 太辰光 相关研究报告 5.风险提示: 1.产品价格下降导致毛利率下滑风险; 2.多芯光纤连接器产品技术替代风险; 3.新产品开发不达预期风险。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 未经许可,禁止转载 太辰光公司深度研究报告 主要财务指标 主营收入(百万) 同比增速(%) 净利润(百万) 同比增速(%) 每股盈利(元) 市盈率(倍) 2015 502 22.1% 116 38.2% 0.91 61 2016E 452 -10.0% 109 -6.7% 0.85 65 2017E 542 20.0% 139 28.3% 1.09 51 2018E 651 20.0% 173 24.0% 1.35 41 资料来源:公司报表、华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 2 太辰光公司深度研究报告 目 录 一、 太辰光:陶瓷插芯主导企业之一 .................................................................................................................. 5 (一) 公司发展历程:成立于 2000 年,于 2011 年股份改制 ............................................................................ 5 (二) 公司的股权结构:实际控制人为 10 位一致行动人,新股发行后共持有公司 29.80%股份 ...................... 5 (三) 公司近期财务情况 .................................................................................................................................... 6 二、 公司所处行业 ............................................................................................................................................... 7 (一) 公司主要业务:光器件的研发、生产、销售 ............................................................................................ 7 (二) 行业未来情况:FTTH/O、数据中心、基站将成为行业主要推动力 ......................................................... 9 (三) 市场竞争格局:我国以无源器件为主 ..................................................................................................... 13 三、 公司募投项目介绍 ...................................................................................................................................... 14 四、 投资建议:风险和机会并存,未来看高端连接器及国内市场拓展 ............................................................. 15 (一) 公司 2000 年介入陶瓷插芯生产,积累了一批技术骨干和核心经验 ....................................................... 15 (二) 高端光纤连接器需求受益数据中心,陶瓷插芯/PLC 分路器面临降价风险 ............................................. 16 (三) 下游客户较为集中,TR 占收入比重超过 30%,未来新客户开发可期................................................... 17 (四) 公司战略清晰:保卫既有业务,拓展新产品领域 ................................................................................... 18 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 3 太辰光公司深度研究报告 图表目录 图表 1 太辰光历史沿革 ........................................................................................................................................... 5 图表 2 公司发行新股后股权结构 ............................................................................................................................. 6 图表 3 太辰光营业收入及增速 ................................................................................................................................ 6 图表 4 太辰光毛利润和毛利率 ................................................................................................................................ 6 图表 5 太辰光资产负债状况 .................................................................................................................................... 7 图表 6 太辰光主要资产 ........................................................................................................................................... 7 图表 7 公司产品简介 ............................................................................................................................................... 8 图表 8 光通信行业图示 ......................................................................................................................................... 10 图表 9 2015-2020 全球网络流量持续上涨,移动数据增速 CAGR 53% ............................................................... 10 图表 10 光通信正向全光网络大趋势发展 .............................................................................................................. 11 图表 11 FTTH 用户增长趋势及占比 ...................................................................................................................... 11 图表 12 8M 以上固定宽带用户占比 ...................................................................................................................... 11 图表 13 2015-2020 年超大型数据中心加速增长 ................................................................................................... 12 图表 14 2015-2020 年数据中心流量 CAGR27% .................................................................................................. 12 图表 15 数据中心光模块总市场规模,100G 将成为主流 ..................................................................................... 12 图表 16 2016 年国内 4G 基站数量将超过 280 万个.............................................................................................. 13 图表 17 2020 年全球小基站市场空间超过 60 亿美元 ........................................................................................... 13 图表 18 陶瓷插芯市场发展趋势 ............................................................................................................................ 13 图表 19 光纤连接器市场发展趋势 ......................................................................................................................... 13 图表 20 太辰光募投项目 ....................................................................................................................................... 14 图表 21 太辰光主要产品产能统计 ......................................................................................................................... 15 图表 22 公司员工构成:生产为主,其次管理和研发............................................................................................ 16 图表 23 分产品收入占比情况 ................................................................................................................................ 16 图表 24 分产品毛利占比情况 ................................................................................................................................ 16 图表 25 高端光纤连接器(MTP,多芯)占比上升,受益数据中心需求拉动 .......................................................... 17 图表 26 太辰光陶瓷插芯销售价格 ......................................................................................................................... 17 图表 27 太辰光光纤连接器及 PLC 分路器价格 ..................................................................................................... 17 图表 28 第一名/前五名客户占比 ........................................................................................................................... 18 图表 29 主要客户收入情况 .................................................................................................................................... 18 图表 30 太辰光境内外客户收入情况(万元)....................................................................................................... 18 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 4 太辰光公司深度研究报告 一、 太辰光:陶瓷插芯主导企业之一 深圳太辰光通信股份有限公司(以下简称太辰光)成立于 2000 年 12 月,由太辰实业和外资企业香港嘉翔约定设立。 太辰实业是 2000 年 10 月由张致民、赵芝伟、王彤、张艺明、黎卫宁、张映莉、张映华、蔡乐、林升德、蔡波、吴 第春、深圳爱施德实业有限公司共同发起。 太辰光是中国陶瓷插芯行业的主导企业之一,集研发、生产、销售为一体。公司主要从事的产品包括陶瓷插芯、各 种光纤连接器、PLC 分路器、波分复用器、耦合器、光纤光栅等光器件以及光纤传感监测系统,产品主要销往海外。 作为一家高科技民营企业,十多年来发展快速而稳健。 在光通信领域,太辰光的光器件产品得到国内外用户的高度认可,优良的产品品质与服务使企业保持着持续的增长; 在光纤传感领域,公司在智能电网的配电使用安全监控上处于国内领先的地位,深圳市光纤传感工程技术研究开发 中心被批准建立在太辰光通信公司,应用于物联网的光纤传感技术开发为企业的发展开拓了广阔的空间。 (一) 公司发展历程:成立于 2000 年,于 2011 年股份改制 公司前身是深圳太辰光通信有限公司,2000 年 12 月太辰有限成立,引进日本设备从事陶瓷插芯生产,公司技术骨 干是我国较早从事并掌握了陶瓷插芯生产相关技术的一批专业人员。公司在生产陶瓷插芯的过程中,积极进行生产 设备的开发,目前已经实现生产、检测设备的自产。2002 年公司投产光纤连接器产品,至今已经具备了包含单芯连 接器、多芯束状连接器、MPO/MTP 连接器在内的多种类型光纤连接器的成熟生产工艺与量产能力;2003 年引进了 加拿大 FBG 技术及生产线。公司 2004 年投产光纤光栅产品,并逐步开发出光纤光栅传感器及传感监测系统;2005 年投产光纤耦合器;2006 年公司收购了深圳中和光学有限公司的全部生产设备,公司开始涉足光器件的开发。2009 年试产 PLC 分路器;2010 年公司掌握了陶瓷插芯主要原材料毛坯的生产技术并开始投产。 图表 1 太辰光历史沿革 资料来源:公司公告及官网,华创证券 2010 年公司被认定为国家高新技术企业,2011 年公司通过股份改制,发起成立深圳太辰光通信股份有限公司,于 2012 年被扶持建设深圳市光纤传感工程技术研究开发中心。2013 年公司通过国家高新技术企业复审。 (二) 公司的股权结构:实际控制人为 10 位一致行动人,新股发行后共持有公司 29.80%股份 发行人控股股东及实际控制人为张致民等 10 位一致行动人,此次新股发行后,该 10 位一致行动人合计持有公司 29.80%的股权。 10 位一致行动人于 2011 年 3 月 15 日签署《一致行动人协议书》,主要约定如下: 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 5 太辰光公司深度研究报告  在公司进行重大事项决策前,占全体一致行动人所持股权总数 50%以上的股东意见为一致意见,若不能达到 50%,则以支持比例最高的意见为一致意见。  一致行动时间期限为股份公司设立之日起至公司公开上市后 5 年内。 图表 2 公司发行新股后股权结构 资料来源:公司公告,华创证券 公司第一大股东神州通投资集团、第二大股东华旸进出口均为财务投资者。其中神州通投资集团为自然人黄绍武控 制的公司,神州通投资集团还同时控股深圳爱施德股份有限公司(002416.SZ)。 (三) 公司近期财务情况 公司预计 2016 年全年实现营业收入区间为 42,000 万元~44,000 万元,相比去年同期下降 16.36%~12.38%;实 现归属于母公司所有者的净利润区间为 10,000~10,600 万元,相比去年同期下降 14.12%~8.97%;扣除非经常性 损益后归属于母公司所有者的净利润区间为 9,800 万元~10,400 万元,相比去年同期下降 14.37%~9.13%。 图表 3 太辰光营业收入及增速 图表 4 太辰光毛利润和毛利率 600.00 50% 200.00 50% 500.00 40% 150.00 40% 400.00 30% 300.00 20% 200.00 100.00 0.00 2011 2012 2013 营业收入(百万元) 2014 10% 50.00 0% 0.00 2015 营业收入增速 资料来源:公司公告,华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 30% 100.00 20% 10% 0% 2011 2012 2013 毛利润(百万元) 2014 2015 综合毛利率 资料来源:公司公告,华创证券 6 太辰光公司深度研究报告 公司自改制以来,营业收入呈现每年上涨趋势。从 2011 年收入 1.63 亿至今上涨到 5.02 亿,营业收入每年均保持 20%以上的增速。同时公司业务综合毛利率保持在 30%-40%左右。 同时,公司的总资产也保持每年上涨,资产负债率一直保持在 20%左右。其中,公司主要的资产为流动资产,包含 货币资金、应收账款和存货。近年来无形资产规模也大幅增加。 图表 5 太辰光资产负债状况 图表 6 太辰光主要资产 500.00 26% 500.00 400.00 24% 400.00 300.00 22% 200.00 20% 100.00 18% 200.00 0.00 16% 100.00 2011 负债 2012 2013 总资产 2014 固定资产 300.00 存货 应收账款 货币资金 2015 资产负债率 资料来源:公司公告,华创证券 二、 无形资产 0.00 2011 2012 2013 2014 2015 资料来源:公司公告,华创证券 公司所处行业 (一) 公司主要业务:光器件的研发、生产、销售 公司主要从事光器件的研发、生产和销售。公司产品主要实现光纤定位、连接及分路等功能,在长距离通信、区域 网络及光纤到户等光通信网络中有广泛应用。 自成立以来,公司一直致力于光器件领域,以陶瓷插芯、光纤连接器为基础,不断延伸光器件产品线,形成了多种 类产品、全方位服务的竞争优势。 此外,公司也致力于光器件生产、检测设备的开发应用,公司自主开发的陶瓷插芯加工及检测设备、光纤连接器生 产组装设备、PLC 分路器自动封装设备和测试设备等,提高了公司产品质量和生产效率,为产品生产的可靠性、质 量控制、成本控制以及产能扩张提供了有力保障。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 7 太辰光公司深度研究报告 图表 7 公司产品简介 资料来源:公司招股说明书,华创证券 公司产品主要包括陶瓷插芯、光纤连接器、光分路器、光纤传感产品等。以陶瓷插芯、光纤连接器为主。 陶瓷插芯: 又称陶瓷插针,由二氧化锆烧制并经精密加工而成的陶瓷圆柱小管,主要用于光纤对接时的精确定位,是光纤连接 器的核心部件,是光纤通信网络中最常用、数量最多的精密定位件,是光通信中确保光纤在微米级多次任意对接的 关键元件,产品中有数个公差标准在百位纳米级。 由于陶瓷材料与光纤的石英玻璃材料的热匹配性好,理化性能稳定,加工精度高,机械耐力好,技术成熟,因此长 期以来一直受到重视,占主导地位。陶瓷材料的插芯具有材质表面光滑、实现光纤的对接误差小、产品耐磨损、可 多次重复插拨、端头易加工、产品抗老化、使用寿命长、材料热胀冷缩系数小、环境适应性能强等特点。经过多年 的工业检验和技术实践,陶瓷插芯已经发展成为光纤定位的最优选择。另外,陶瓷插芯已经发展成为一种标准化产 品,作为一种基础元件,从使用上更难以实现短期被替代。 陶瓷插芯在光网络连接点、分路点和终端都有着广泛的应用,其中有约 72%用于光纤连接器制造,光分路器、收发 器等其他光无源器件用量约占 25%,其余 3%左右用于光有源器件。随着光网络的传输容量、速率、距离和传输质 量的要求不断提高以及光网络向客户端的不断延伸,陶瓷插芯的应用数量保持持续增长的态势。 光纤连接器: 又称跳线,是实现光纤冷接的主要器件,国际电信联盟(ITU)建议将其定义为“用以稳定地,但并不是永久地连接 两根或多根光纤的无源组件”,主要用于光纤线路的连接、光发射机输出端口/光接收机输入端口与光纤之间的连接、 光纤线路与其他光器件之间的连接等,是目前使用数量最多的光无源器件。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 8 太辰光公司深度研究报告 MPO/MTP 连接器作为一种多芯多通道插拔式连接器,广泛应用于数据中心。MPO/MTP 其一端或两端为矩形状的 MT 插芯连接,通过一个插芯实现多芯光纤的并排连接,最多可以达到两排 24 芯光纤同时连接。随着网络数据传 输速率越来越高,光纤系统对于连接器的要求愈来愈高,传统的光纤连接器很难从芯数上和小型化上满足高速网络 标准中定义的多芯要求,据 IEC 国际标准的规定,高密度的 MPO/MTP 连接器已成为了 40G 和 100G 网络传输的 标准接口,市场前景广阔。 和其他光器件一样,体积的减小和精度的提高将是未来连接器发展的主要方向。一方面,小型化、集成化成为未来 光纤连接器发展的趋势,以 MPO/MTP 为代表的多芯连接器成为未来连接器发展的重要组成部分。作为小型化高密 度光纤连接器,MPO/MTP 连接器能够实现 8/12/24 芯并排甚至更高密度的光纤连接,大大减少对箱体、配线空间 的需求,节约机房空间和部署成本,特别适用于需要高密度、快速部署和高性能的区域。在当今数据中心建设的热 潮中,采用 MPO/MTP 连接器成为日益增长的高容量配线需求背景下的理想解决方案,市场需求快速增长;另一方 面,在大数据和云计算的背景下,随着数据流量的急剧增长,对通信网络传输速率提出了更高的要求,作为网络传 输的节点,光纤连接器的插入损耗直接影响光网络的传输速率。 因而,以符合 IEC61755 标准的 B 级(跳线分为 A、 B、C、D 四个等级,A 级为测试线,B 级是常规跳线的最高等级)跳线为代表的高精度、低损耗的光纤连接器也是 未来的发展方向之一。 PLC 分路器及光纤传感产品: 光分路器是对将光信号分至多条光纤的光器件的总称,基于平面波导技术(PLC)的光分路器是一种在光纤到户架 构中广泛使用的光分路器件,可以在一只芯片上实现 1×64 甚至更多的分路。与传统的分路器相比,PLC 分路器具 有带宽宽、分路通道更多、损耗小、分光均匀等优点。随着制造成本的持续下降,PLC 分路器已逐渐取代传统的光 耦合器,成为光纤到户架构下实现分光的核心器件,成为市场应用增加最快的光器件之一。 光纤传感是将光通过光纤传入至调制器, 待测参数与进入调制区的光相互作用,会导致光的光学性质(如光的强度、 波长、频率、相位、偏正态等)发生变化,最后再将光经过光纤送入光探测器,经解调后获得被测参数。近年来, 随着光传感的技术进步,光纤传感技术开始在电力、石化、桥梁隧道、轨道交通等领域应用范围不断扩大,其抗恶 劣环境的特点有助于解决许多应用领域一直存在的电类传感器无法解决的技术难题,具有广阔的市场前景。 在电力领域的传感监测中,高电压、大电流和强功率的环境下,以电磁感应为基础的传统电流传感器具有滞后效应、 精度不高、易受干扰、体积大、重量大、价格昂贵等,已经难以满足新一代数字电力网的发展需要。与传统传感技 术相比,基于光纤的传感器具有测量范围广、测量精度高、抗电磁干扰能力强、耐腐蚀能力强等优点,能够实现对 大型变压器、开关柜、高压电抗器、高压电缆等电力设备在线检测。 (二) 行业未来情况:FTTH/O、数据中心、基站将成为行业主要推动力 公司处在光通信行业里光器件子行业中。光器件又称为光电子器件,是用于实现光信号连接、能量分路/合路、波长 复用/解复用、光路转换、方向阻隔、光-电-光转换、光信号放大、光信号调制等功能的器件。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 9 太辰光公司深度研究报告 图表 8 光通信行业图示 资料来源:公司招股说明书,华创证券 光器件分为光无源器件和光有源器件。 光无源器件:需要消耗一定光能量,但没有光-电或者电-光转换的器件,包括光纤连接器、光纤耦合器、光波分复用 器、光衰减器和光隔离器等。 光有源器件:光通信系统中将电信号转换成光信号或将光信号转换成电信号的器件,包括光发射器件、光纤激光器、 光探测器件、光放大器、光调制器等。 光器件主要应用于光纤通信领域,是光纤通信的基础产业。光纤通信是利用光导纤维传输光波信号的一种通信方式, 于上世纪六七十年代由华裔科学家高锟博士等人率先提出。由于光纤通信相比铜缆通信具有高带宽、低损耗、抗电 磁干扰等特性,自 2013 年国务院发布宽带中国战略后得到迅速推广。 从需求面来看,近年来得益于网络视频、直播等消费的兴起,以及预测未来 4K、VR/AR 等下游即将爆发,全球网 络流量正在经历飞速增长时期。近年来,数据信息的迅速增长对光网络的传输容量、速率、距离和传输质量的要求 不断提高,光网络不断向客户端延伸,进而带来对光器件行业的影响主要表现在三个方面:首先要求光器件具有更 高的工作速度、更低的插入损耗和更长的工作寿命,这就要求光器件具有更高的精密度、可靠性和稳定性;其次, 随着器件的增多,为使器件小型化,就要求器件有更高的集成度,器件小型化、集成化成为光器件发展的另一个重 要趋势;再次,在成本方面,由于网络的扩充,所需器件将会大大增加,带来光器件规模扩大及成本降低,将是光 器件行业的长期趋势。 根据 Cisco 预计,2015-2020 年全球固网宽带流量保持 CAGR 21%的增长,到 2020 年将达到 130EB/月。移动端的 数据流量增速最高,CAGR 达到 53%,2020 年将达到 30.6EB/月左右。 图表 9 2015-2020 全球网络流量持续上涨,移动数据增速 CAGR 53% 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 10 太辰光公司深度研究报告 资料来源:Cisco,华创证券 从业务上来说,未来我们判断光通信建设拉动将主要源自于接入网 FTTH/O,数据中心,基站以及未来骨干网升级 换代的需求。 图表 10 光通信正向全光网络大趋势发展 资料来源:华创证券整理 1. FTTH/O 进一步渗透,固网宽带接入逐年升级 回顾光通信发展历史,光通信系统在整个通讯网络中从骨干网到接入网在逐步渗透。目前我国骨干网和传输网部分 光进铜退已经基本完成,截止至 2016 年 10 月,中国光纤接入 FTTH/O 用户总数达到 2.15 亿户,占宽带用户总数 的比重达到 73%。 FTTH 的渗透率逐渐提高之外,我国入户宽带的速率也在逐渐提高。从下图中可看出,国内 8M 以上固网宽带用户数 占比从 2013 年的不到 20%提高到了今年 9 月份近 90%的水平。搜狐新闻的一篇报道称“工信部信息通信发展司司 长闻库表示,截至 2016 年 5 月底,我国的固定宽带平均接入速率从 2015 年底的 20.5Mbps,提升到 29.5Mbps。” 宽带发展联盟 2016 年第二季度《中国宽带速率状况报告》显示,我国固定宽带网络平均下载速率二季度同比第一 季度提升了 10.7%,达到 10.47Mbit/s,已超过 10Mbit/s 大关。 图表 11 FTTH 用户增长趋势及占比 资料来源:Wind,工信部数据,华创证券 20 2016-07 2016-03 2015-11 2015-07 0 2015-03 2016-05 2015-10 2015-03 2014-08 2014-01 2013-06 0 FTTH/0用户 占比 40 2014-11 5,000 60 2014-07 10,000 FTTH/0用户 (万户) 2014-03 15,000 80 2013-11 20,000 100 2013-07 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2013-03 25,000 图表 12 8M 以上固定宽带用户占比 资料来源:Wind,工信部数据,华创证券 2. 2015-2020 超大型数据中心将加速增长,数据中心流量 CAGR 达到 27% 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 11 太辰光公司深度研究报告 据思科预计,数据量在不停增长,2015-2020 年超级数据中心数目将从 259 个增长至 485 个,其中数据中心流量将 保持 CAGR 27%。 图表 13 2015-2020 年超大型数据中心加速增长 图表 14 2015-2020 年数据中心流量 CAGR27% 资料来源:Cisco,华创证券 资料来源:Cisco 华创证券 其中,100G 光模块将成为数据中心的主要需求,40G 光模块市场将渐渐萎缩。Ovum 预测 2020 年数据中心光模块 市场有望达到 80 亿美金。 图表 15 数据中心光模块总市场规模,100G 将成为主流 资料来源:Ovum, 华创证券 3. 5G 带来小基站需求爆发,基站回传/前传带来光模块需求爆发 5G 的关键性能要求中包括网络容量 1000 倍的提升和 1ms 左右的时延,由此带来了宽频谱和超密集组网的需求。而 小基站在未来的组网方式上将起到至关重要的作用。为了保证接入数量的大规模提升,未来的基站数量将大幅度提 高。2016 年我国三大运营商 4G 基站数量预计将超过 280 万个,假设未来小基站数量达到目前基站数量的 10 倍以 上,则将直接带来 2000 万(套)以上的光模块端口需求。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 12 太辰光公司深度研究报告 图表 16 2016 年国内 4G 基站数量将超过 280 万个 图表 17 2020 年全球小基站市场空间超过 60 亿美元 资料来源:公司半年报,华创证券 资料来源:Small Cell Forum,华创证券 4. 陶瓷插芯、光纤连接器市场稳步上涨 随着以上三大因素驱动,陶瓷插芯、光纤连接器市场稳步上涨。中国电子元件行业协会预计 2018 年陶瓷插芯产量 将达到 17.4 亿只,产值达到 4.3 亿美元,光纤连接器产值将达到 13.6 亿美元。 图表 18 陶瓷插芯市场发展趋势 图表 19 光纤连接器市场发展趋势 资料来源:招股说明书,华创证券 资料来源:招股说明书,华创证券 (三) 市场竞争格局:我国以无源器件为主 行业生产方面,长期以来,技术密集的光器件领域被欧美日韩等发达国家及我国台湾地区厂商主导。基于中国广阔 的光通信市场、相对完整的产业链及相对较低人工成本等优势,近年来,国外光通信器件企业纷纷将主要生产基地 转移到中国。我国光通信技术的进步,涌现出包括华为、中兴通讯等世界级通信设备制造商以及光迅科技、昂纳光 通信集团、日海通讯等一批知名光器件企业,中国已经成为全球重要的光器件和设备生产基地。但是我国光器件厂 商目前在光无源器件制造方面的技术发展较快,在光有源器件部分关键技术方面与国外还存在一定程度的差距。 竞争格局方面,光器件产品种类繁多,很多企业都是在特定细分行业精耕细作,光器件行业呈厂商多、集中度低的 市场格局,整体属于完全竞争的市场。目前光器件行业全球化竞争格局趋于稳定,比较领先的光器件厂商主要是美 国与日本的企业,如 Finisar、Oclaro、JDSU、Avago、住友集团、Source Photonics、NeoPhotonics、富士通等。 近年来,国内光器件厂商研发实力以及生产工艺水平不断提高,通信系统设备厂商纷纷增加了对国内光电子器件产 品的采购力度,带动了国内光器件行业的发展。国内光器件市场,除了已经上市的光讯科技、昂纳光通信、日海通 讯、中国光纤等公司外,规模较大的公司还包括青岛海信宽带多媒体、武汉华工正源、四川光恒通信、成都新易盛 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 13 太辰光公司深度研究报告 通信等公司,另外,光通信行业内的特发信息、中天科技等上市公司光器件相关业务也逐渐扩大。 公司主要产品细分行业生产现状及竞争状况如下: (1)陶瓷插芯:太辰光市场占有率约 6% 陶瓷插芯相关技术起源于日本。2000 年以前全球陶瓷插芯产品基本上都来自于日本制造商。随着中国本土企业的壮 大以及日本、台湾等国家和地区企业将陶瓷插芯生产转移至中国,中国目前陶瓷插芯产量已超过全球总产量的 95%。 根据中国电子元件行业协会数据,2014 年产量 12.4 亿只,产值约为 3.2 亿美元,预计 2018 年全球陶瓷插芯的产量 将达到 17.4 亿只,产值 4.3 亿美元。 (2)光纤连接器:太辰光市场占有率约 4.6% 随着我国光通信市场的增长,以及光器件制造行业向中国的转移,我国已经成为全球最大的光纤连接器生产基地和 消费市场,国际知名的泰科电子、安菲诺、莫仕、3M 等均在中国设立分公司从事光纤连接器的生产。国内企业方面, 光纤连接器生产企业数量众多,富士康、中国光纤、常州太平、日海通信、烽火通信、亨通光电、南京普天、中航 光电等在光纤连接器制造领域有较大的影响力。国内光纤连接器产业近年来增长很快,形成了以长三角、珠三角、 武汉地区为中心的三大产业基地,市场竞争较为激烈。 (3)PLC 分路器及光纤传感产品 全球 PLC 分路器主要由中日韩三国供应,其制造主要涉及到 PLC 芯片、光纤阵列及耦合封装三大环节。日韩两国 在 PLC 芯片领域占据着主导地位,我国则在光纤阵列及耦合封装环节技术相对成熟并具有明显的成本优势。目前 我国包括河南仕佳、杭州天野、日海通讯等多家企业已经致力于 PLC 芯片的制造研发,并实现了一定程度的突破。 PLC 产品封装制造方面,国内较有影响力的企业有日海通讯、博创股份、天邑康和、上海汇珏、烽火通信、亨通光 电、南京华脉等公司。 光纤传感技术种类较多,其测量对象和下游应用行业也非常广泛,参与企业众多。总体来说,欧美日国家由于起步 较早,应用产业化程度较高,尤其是在大型桥梁工程、轨道交通、变压器等领域,MOOG、MOI、National Instruments、 FBGS 等公司在光纤传感领域有较强的优势,我国则有武汉理工光科、中电科技集团公司 8 所等一批知名公司。 三、 公司募投项目介绍 本次募集资金 6.21 亿元,主要用于光器件生产基地建设项目和研发中心建设项目的建设,其中光器件生产基地建设 项目预计使用 5.44 亿元,研发中心建设项目预计使用 7702 万元。 图表 20 太辰光募投项目 序号 项目名称 项目投资总额(万元) 募集资金投资额(万元) 1 光器件生产基地建设项目 67,470 54,426.77 2 研发中心建设项目 7,702 7,702 合计 75,172 62,128.77 资料来源:招股说明书,华创证券 光器件生产基地建设项目: 项目主要包括,在深圳市坪山新区建设新的生产基地,对毛坯、陶瓷插芯、光纤连接器、PLC 分路器和光纤传感系 列产品进行扩产,并对现有陶瓷插芯产线进行升级改造,满足快速增长的市场需求。 项目实施后将新增毛坯年产能 20,400 万只、陶瓷插芯 12,000 万只、光纤连接器 600 万条(含 MPO/MTP 连接器 100 万条),PLC 分路器 96 万套、光纤光栅 7.2 万只、光纤传感系统 96 套。本项目通过新增生产线,采用先进生 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 14 太辰光公司深度研究报告 产设备,重新规划产能,满足市场需求。募投项目产能将逐年释放,完全达产年度为 T+4 年(预计 2020 年)。预 计项目完全达产将给公司带来每年超过 1 亿的净利润。 研发中心建设项目: 该项目将扩大投资,增加软硬件研发设施,充实研发力量,针对公司现有产品及未来行业的发展趋势,展开多个方 向的研究工作。 图表 21 太辰光主要产品产能统计 产品 陶瓷插芯 项目 募投产能 2016 年 1-9 月 2015 年 2014 年 2013 年 产能(万只) 增加 12,000 10,805.85 11,404.55 10,513.80 9,002.44 产能利用率 84.64% 109.40% 89.84% 91.16% 产销率 88.33% 82.46% 102.55% 87.21% 742.50 870 870 675 产能利用率 120.29% 102.62% 98.24% 108.27% 产销率 99.96% 100.20% 98.67% 101.60% 25.50 16.00 10.00 10.00 产能利用率 24.65 20.90 6.22 3.25 产销率 96.67% 130.63% 62.20% 32.50% 产能(万只) 光纤连接器 产能(万只) PLC 分路器 增加 600 增加 96 资料来源:招股说明书,华创证券 四、 投资建议:风险和机会并存,未来看高端连接器及国内市场拓展 (一) 公司 2000 年介入陶瓷插芯生产,积累了一批技术骨干和核心经验 公司自成立以来,一直致力于光器件领域,以陶瓷插芯、光纤连接器为基础,不断延伸光器件产品线。2000 年 12 月公司前身太辰有限成立,引进日本设备从事陶瓷插芯生产。根据中国电子元件协会报告,公司在“2012 年全球陶 瓷插芯主要生产企业市场格局”中位列第三。公司主要核心技术人员为肖湘杰、林升德、蔡乐,核心技术人员均在 公司工作超过十五年,人员稳定。 肖湘杰:博士研究生学历,机械专业。1992 年至 2001 年先后就职于深圳金达科技中心研发工程师、深圳中发实业 股份有限公司 Caterpillar 维修中心经理。2001 年起就职于太辰有限、太辰股份,现任公司董事、副总经理、技术总 监、设备部经理。 林升德:1988 年至 2000 年,先后任职于云南光学仪器厂检验处副处长、深圳中和光学有限公司品质部部长,2000 年起就职于太辰有限、太辰股份,现任技术品质部经理。 蔡乐:1992 年至 2000 年,先后任职于深圳中和光学有限公司生产主管、深圳市太辰通信有限公司项目主管;2000 年起就职于太辰邮箱、太辰股份,现任生产部经理。 目前公司员工以生产为主,其次为管理人员和研发技术人员,符合制造企业的员工结构。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 15 太辰光公司深度研究报告 图表 22 公司员工构成:生产为主,其次管理和研发 2 24 160 175 管理人员 生产人员 销售人员 研发及技术人员 其他人员 867 资料来源:招股说明书,华创证券 (二) 高端光纤连接器需求受益数据中心,陶瓷插芯/PLC 分路器面临降价风险 太辰光主营业务中,收入和毛利主要来自于光纤连接器和陶瓷插芯两大产品。光纤连接器在太辰光收入和毛利中占 比最高,2015 年分别达到 66%和 72%。 图表 23 分产品收入占比情况 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 图表 24 分产品毛利占比情况 20000 其他 PLC分路器 光纤传感产品 光纤连接器 15000 10000 5000 0 陶瓷插芯 资料来源:招股说明书,华创证券 其他 PLC分路器 光纤传感产品 光纤连接器 陶瓷插芯 资料来源:招股说明书,华创证券 光纤连接器收入上涨来自数据中心提速对高端多芯产品的需求拉动。多芯光纤连接器的核心是提供多纤芯连接来增 加通信链路,因此随着网络通信的带宽提升,对多芯光纤连接的要求也随之迅猛增加。2015 年光纤连接器销售收入 同比增长 30.82%,2014 年销售收入同比增长 16.61%。光纤连接器的细分产品单价差异较大,单价主要受芯数、 长度及规格因素影响。近年来光纤连接器需求量增长主要受境外数据中心建设影响,形成了对高端 MTP 类多芯光纤 连接器需求大幅增加所致。多芯光纤连接器尤其是 MTP 类光纤连接器单价较高,随着多芯光纤连接器占光纤连接器 的比例从约 73.52%上升至 2015 年末约 82.73%,同时由于 2015 年多芯光纤连接器的平均芯数增多,多芯光纤连 接器的销售均价上升,导致光纤连接器的销售均价上升。但未来随着波分复用(WDM)在数据中心的普及,多芯光 纤的市场有可能在短期承受压力,从而多芯光纤连接器的市场或将短期下滑。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 16 太辰光公司深度研究报告 图表 25 高端光纤连接器(MTP,多芯)占比上升,受益数据中心需求拉动 100.00% 40000 80.00% 30000 60.00% 20000 40.00% 10000 20.00% 0.00% 0 2013 2014 MTP光纤连接器销售收入(%) 2015 2016(1-9) 多芯光纤连接器销售收入(%) 光纤连接器销售金额(万元,右轴) 资料来源:招股说明书,华创证券 随着光纤到户的持续推进,陶瓷插芯的价格和其他工业品一样呈现出逐步下跌的趋势。因此未来公司将承受一定毛 利率压力,未来期待公司进一步扩大陶瓷插芯市场份额,以及推出高端产品来提高毛利水平。 图表 26 太辰光陶瓷插芯销售价格 图表 27 太辰光光纤连接器及 PLC 分路器价格 2 1.5 1.53 1 1.38 1.28 0.97 0.5 0 资料来源:华创证券 120 100 80 60 40 20 0 112.63 103.32 72.02 70.96 36.77 29.04 29.82 22.39 光纤连接器 PLC分路器 资料来源:华创证券 (三) 下游客户较为集中,TR 占收入比重超过 30%,未来新客户开发可期 太辰光近年来下游客户比较集中,前五名客户收入占比自 2013 年以来均超过 60%。其中最大的客户一直都是 TR Manufacturing, LLC,TR 公司主要向太辰光购买光纤连接器产品。 TR 是一家美国加州硅谷的一家企业,设立于 1999 年,于 2008 年与公司建立合作关系。主要提供铜缆和光纤连接 器的公司,为各种技术行业提供铜电缆和线束、机电框建设和光纤电缆连接和集成,为数据中心建设提供布线及模 块解决方案。2015 年 1 月 9 日,康宁公司完成了对 TR 的收购,成为康宁的全资子公司。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 17 太辰光公司深度研究报告 图表 28 第一名/前五名客户占比 图表 29 主要客户收入情况 80% 40000 64% 52% 62% 53% 60% 70% 65% 20000 43% 40% 30% 0% 2014 TR占比 2015 10000 0 20% 2013 30000 2016(Q3) 前五名客户占比 资料来源:华创证券 2013 2014 2015 TR FIS RAYCAP COMMSCOPE Cofitel 灿光光电 泰科 Optoplast 特发信息 2016(Q3) 资料来源:华创证券 从太辰光的前五大客户中分析,其中不乏有 TR(康宁)、Commscope、泰科等世界知名客户,也包括 A 股上市公司 特发信息(000070.SZ)。从侧面可以看出太辰光在产品质量和技术服务上有较强的积累。但客户过于集中给公司 带来不确定外在风险。 从下图中可看出,太辰光大部分销售收入来自国外,国内销售比较薄弱。在公司上市后,公司将具有更强的资金和 品牌知名度在国内拓展新客户,国内客户的低渗透率也给公司未来发展带来更大的空间。同时在人民币贬值的情况 下,将有利公司出口。 图表 30 太辰光境内外客户收入情况(万元) 60000 50000 40000 境外 30000 境内 20000 10000 0 2013 2014 2015 2016(Q3) 资料来源:招股说明书,华创证券 (四) 公司战略清晰:保卫既有业务,拓展新产品领域 公司提出了未来三年的总体规划和目标:  稳固陶瓷插芯全球前三  扩大光纤连接领域影响力  推进光纤传感的推广应用  适时向有源器件领域迈进 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 18 太辰光公司深度研究报告 综上,我们认为太辰光在光无源器件领域(陶瓷插芯、连接器)有超过 15 年的积累,核心技术人员稳定。未来看好 数据中心光纤化、通信网络扩容以及 5G 基站爆发带来光通信行业需求增长,对于公司产品需求将大大提高。我们 假设募投项目将在 2018 年开始贡献业绩,并在 2020 年完全达产。预计 2016-2018 年太辰光净利润为 1.09 亿,1.39 亿,1.73 亿,对应 PE 为 65X,51X,41X,首次覆盖并给予推荐评级。 风险提示: - 产品价格下降导致毛利率下滑风险; - 多芯光纤连接器产品技术替代风险; - 新产品开发不达预期风险。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 19 太辰光公司深度研究报告 附录:财务预测表 资产负债表 利润表 单位:百万元 货币资金 应收票据 应收账款 预付账款 存货 其他流动资产 流动资产合计 其他长期投资 长期股权投资 固定资产 在建工程 无形资产 其他非流动资产 非流动资产合计 资产合计 短期借款 应付票据 应付账款 预收款项 其他应付款 一年内到期的非流动负债 2015 146 15 97 6 72 13 350 1 0 42 4 64 10 121 471 0 0 32 0 10 0 2016E 284 15 87 6 65 13 470 1 0 27 4 64 10 107 577 0 0 28 0 10 0 2017E 407 15 105 7 78 13 624 1 0 18 4 64 10 97 722 0 0 34 0 10 0 2018E 555 15 126 8 94 13 810 1 0 12 4 64 10 91 902 0 0 41 0 10 0 其他流动负债 流动负债合计 长期借款 应付债券 其他非流动负债 非流动负债合计 负债合计 归属母公司所有者权益 少数股东权益 所有者权益合计 负债和股东权益 49 91 0 0 3 3 94 377 0 377 471 49 87 0 0 3 3 91 486 0 486 577 49 93 0 0 3 3 96 625 0 625 722 49 100 0 0 3 3 103 798 0 798 902 现金流量表 单位:百万元 经营活动现金流 现金收益 存货影响 经营性应收影响 经营性应付影响 其他影响 投资活动现金流 资本支出 股权投资 其他长期资产变化 融资活动现金流 借款增加 财务费用 股东融资 其他长期负债变化 单位:百万元 营业收入 营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 归属母公司净利润 NOPLAT EPS(摊薄)(元) 2016E 124 110 7 10 -3 0 -1 -1 0 0 14 0 14 0 0 2017E 96 122 -13 -19 6 0 -1 -1 0 0 28 0 28 0 0 2018E 109 140 -16 -22 7 0 -1 -1 0 0 40 0 40 0 0 2016E 452 286 4 8 39 -14 0 0 0 128 0 0 128 19 109 0 109 97 0.85 2017E 542 343 5 10 47 -28 0 0 0 164 0 0 164 25 139 0 139 116 1.09 2018E 651 412 6 12 57 -40 0 0 0 204 0 0 204 31 173 0 173 139 1.35 2015 2016E 2017E 2018E 22.1% 30.9% 38.2% -10.0% -10.0% -6.7% 20.0% 20.0% 28.3% 20.0% 20.0% 24.0% 36.7% 23.2% 30.9% 28.6% 36.7% 24.0% 22.4% 20.0% 36.7% 25.7% 22.3% 18.6% 36.7% 26.6% 21.7% 17.5% 19.9% 15.7% 13.3% 11.4% 0.8% 386.0% 306.4% 0.6% 537.3% 463.0% 0.5% 670.3% 586.7% 0.4% 810.2% 716.7% 1.1 70 36 82 0.8 70 36 82 0.8 70 36 82 0.7 70 36 82 0.91 0.59 2.95 0.85 0.97 3.80 1.09 0.75 4.90 1.35 0.85 6.25 61 19 50 65 15 55 51 11 49 41 9 42 主要财务比率 成长能力 营业收入增长率 EBIT 增长率 归母净利润增长率 获利能力 毛利率 净利率 ROE ROIC 偿债能力 资产负债率 2015 75 122 -8 -38 -8 8 -17 -16 0 -1 -14 0 10 -26 2 2015 502 318 5 9 44 -10 2 1 0 135 3 0 137 21 116 0 116 108 0.91 债务权益比 流动比率 速动比率 营运能力 总资产周转率 应收帐款周转天数 应付帐款周转天数 存货周转天数 每股指标(元) 每股收益 每股经营现金流 每股净资产 估值比率 P/E P/B EV/EBITDA 资料来源:公司报表、华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 20 太辰光公司深度研究报告 通讯互联网组分析师介绍 华创证券首席分析师:束海峰 北京邮电大学硕士。曾任职于工业和信息化部电信研究院规划所。2012 年加入华创证券研究所。2012 年水晶球卖方 分析师、新财富最佳分析师第六名;2013 年水晶球卖方分析师第四名、新财富最佳分析师第五名;2014 年新财富最 佳分析师第三名;2015 年水晶球卖方分析师第二名、新财富最佳分析师第三名团队成员;2016 年金牛最佳分析师第 五名。 华创证券高级分析师:徐景春 武汉理工大学工科双学士。曾任职于腾讯科技股份有限公司、51.COM、盛大游戏,上海原点资产管理有限公司合伙人。 2016 年加入华创证券研究所。2010 年荣获上海市软件行业标兵。 华创证券分析师:张弋 北京理工大学硕士。曾任职于汉王科技股份有限公司、联想集团。2014 年加入华创证券研究所。 华创证券分析师:梁斯迪 澳大利亚悉尼科技大学经济学硕士。曾任职于嘉实基金、新宝集独立研究机构。2016 年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师:李孟龙 沈阳航空航天大学经济学学士。曾任职于航天数字传媒有限公司、北京华录天维科技有限公司。2016 年加入华创证券 研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 北京机构销售部 广深机构销售部 上海机构销售部 姓名 职 崔文涛 务 办公电话 企业邮箱 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 郭赛赛 销售助理 010-63214683 guosaisai@hcyjs.com 杜飞 销售助理 010-66500827 dufei@hcyjs.com 张娟 所长助理兼广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 李梦雪 销售经理 0755-82027731 limengxue@hcyjs.com 罗颖茵 销售助理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 陈艺珺 销售助理 0755-83024576 chenyijun@hcyjs.com 石露 销售副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 简佳 高级销售经理 021-20572586 jianjia@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 杜婵媛 高级销售经理 021-20572583 duchanyuan@hcyjs.com 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 21 太辰光公司深度研究报告 地区 姓名 职 沈晓瑜 务 办公电话 企业邮箱 高级销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 陈晨 销售经理 021-20572597 chenchen@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 柯任 销售助理 021-20572590 keren@hcyjs.com 范婕 销售助理 021-20572587 fanjie@hcyjs.com 陈红宇 销售助理 021-20572593 chenhongyu@hcyjs.com 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 22 太辰光公司深度研究报告 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深 300) 公司投资评级说明: 强推:预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上; 推荐:预期未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%; 中性:预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间; 回避:预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%-20%之间。 行业投资评级说明: 推荐:预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上; 中性:预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%; 回避:预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明: 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息,准确表述了分析师的个人观点;分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任 何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断;分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负 有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司 于发布本报告当日的判断。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义 务。 报告中的内容和意见仅供参考,并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点,并不构成对所涉及 证券的个人投资建议,也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定 状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有,本公司对本报告保留一切权利,未经本公司事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复 制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华创证券研究”,且 不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场,请您务必对盈亏风险有清醒的认识,认真考虑是否进行证券交易。市场有风险,投资需谨慎。 华创证券研究所 北京总部 广深分部 上海分部 地址:北京市西城区锦什坊街 26 号 地址:深圳市福田区香梅路 1061 号 地址:上海浦东银城中路 200 号 恒奥中心 C 座 3A 中投国际商务中心 A 座 19 楼 3402 室 华创证券 邮编:100033 邮编:518034 邮编:200120 传真:010-66500801 传真:0755-82027731 传真:021-50581170 会议室:010-66500900 会议室:0755-82828562 会议室:021-20572500 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 23
公司深度研究报告:立足光连接享流量爆发红利,未来新产品新客户可期
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华创证券 - 公司深度研究报告:立足光连接享流量爆发红利,未来新产品新客户可期
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公司深度研究报告:立足光连接享流量爆发红利,未来新产品新客户可期
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