华创证券-公司深度研究报告:立足移动阅读市场,向移动教育领域积极拓展

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行业: 电子信息
作者: 束海峰
发布机构: 华创证券
发布日期: 2017-01-02
公司研究 通信运营 证券研究报告 2016 年 12 月 30 日 公 平治信息 股票代码:300571.SZ 司 深 度 研 究 报 独到见解: 告 平治信息作为移动互联网的综合性增值电信服务提供商,经过多年的经营 运作,打造了一个以提供有声阅读为主,以文字阅读、动漫画、游戏、音 乐、教育等其他服务为辅的国内领先的移动阅读平台。公司立足移动阅读 市场,增发募集资金 0.8 亿向移动教育等领域积极拓展,我们看好未来移 动端内容应用市场的持续增长,公司将直接受益。 立足移动阅读市场,向移动教育领域积极 拓展 目标价: - RMB 当前股价:54.43RMB 投资评级 推荐 评级变动 首次评级 投资要点 证券分析师 1.围绕三大运营商,开展电信增值业务 证券分析师:束海峰 平治信息作为移动互联网的综合性增值电信服务提供商,经过多年的经 营运作,打造了一个以提供有声阅读为主,以文字阅读、动漫画、游戏、 音乐、教育等其他服务为辅的国内领先的移动阅读平台,通过多种形式 为用户提供高品质的移动阅读服务、信息资讯服务和其他丰富多彩的增 值电信服务。 执业编号:S0360514060001 电话:010-66500831 邮箱:shuhaifeng@hcyjs.com 2.移动阅读市场爆发增长,公司受益于行业稳步发展 随着移动阅读市场的爆发增长,近年国内从事移动有声阅读行业的企业 逐年增多,市场竞争日趋激烈,越来越多的互联网公司相继介入有声阅 读市场,并相应推出有声阅读移动客户端。对于单纯依靠电信运营商的 渠道发展业务的公司提出了挑战。 公司基本数据 总股本(万股) 流通 A 股/B 股(万股) 资产负债率(%) 每股净资产(元) 市盈率(倍) 市净率(倍) 12 个月内最高/最低价 4,000 1,000/32.1 3.7 45.91 19.18 54.43/14.45 市场表现对比图(近 12 个月) 3.投资建议: 公司立足移动阅读市场,增发募集资金 0.8 亿向移动教育等领域积极拓 展,我们看好未来移动端内容应用市场的持续增长,公司将直接受益。 我们预计公司 2017、2018 年的 EPS 分别为 1.3、1.51,对应 PE 为 42x、 36x,首次覆盖维持推荐评级 2016-12-13~2016-12-29 214% 142% 69% -3% 4.风险提示: 16/12 (1)行业竞争加剧,业务发展低于预期;(2)运营商政策变化风险 沪深300 平治信息 相关研究报告 主要财务指标 主营收入(百万) 同比增速(%) 净利润(百万) 同比增速(%) 每股盈利(元) 市盈率(倍) 2015 168 35.4% 26 26.8% 0.64 84 2016E 421 150.0% 44 69.7% 1.09 50 2017E 505 20.0% 52 18.8% 1.30 42 2018E 580 15.0% 60 16.2% 1.51 36 资料来源:公司报表、华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 未经许可,禁止转载 平治信息公司深度研究报告 目 录 一、平治信息:围绕运营商开展增值服务业务........................................................................................................... 4 (一)公司发展历程及近期财务情况 .................................................................................................................. 4 (二)公司的股权结构 ........................................................................................................................................ 6 (三)公司主要业务和产品 ................................................................................................................................. 7 1、移动阅读业务 ............................................................................................................................................. 8 2、资讯类业务 ................................................................................................................................................. 9 3、其他增值电信业务 ...................................................................................................................................... 9 二、公司所处行业 ...................................................................................................................................................... 9 (一)行业未来情况.......................................................................................................................................... 10 (二)市场竞争格局.......................................................................................................................................... 11 1、电信运营商基地产品包业务领域的竞争 ................................................................................................... 11 2、移动有声阅读行业 .................................................................................................................................... 11 (三)公司竞争优势.......................................................................................................................................... 12 三、公司募投项目介绍 ............................................................................................................................................. 13 1、移动阅读平台升级改造项目...................................................................................................................... 13 2、研发中心建设项目 .................................................................................................................................... 13 3、移动教育应用开发项目............................................................................................................................. 14 4、移动游戏应用开发项目............................................................................................................................. 15 四、投资建议和逻辑梳理 ......................................................................................................................................... 15 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 2 平治信息公司深度研究报告 图表目录 图表 1 公司发展历程............................................................................................................................................ 4 图表 2 公司营业收入和净利润 ............................................................................................................................. 4 图表 3 营业收入(按产品)................................................................................................................................. 5 图表 4 营业收入百分比(按地区) ...................................................................................................................... 5 图表 5 公司毛利率(%) ..................................................................................................................................... 6 图表 6 公司销售费用和管理费用 ......................................................................................................................... 6 图表 7 公司股权结构(这个有没有清晰点的图,或者可以去掉最后一列也行) ................................................ 7 图表 8 主营业务和产品介绍................................................................................................................................. 7 图表 9 与各大基地主要合作的包月产品 .............................................................................................................. 8 图表 10 行业上下游关系 ...................................................................................................................................... 10 图表 11 2014-2015 年中国移动阅读市场规模预测................................................................................................ 10 图表 12 2014-2017 年中国移动阅读市场活跃用户规模预测 ................................................................................. 11 图表 13 电信运营商基地产品包业务领域主要公司对比....................................................................................... 11 图表 14 市场上推出有声阅读移动客户端的主要网站 .......................................................................................... 12 图表 15 公司竞争优势.......................................................................................................................................... 12 图表 16 募投项目介绍.......................................................................................................................................... 13 图表 17 移动阅读平台升级改造项目资金安排 ..................................................................................................... 13 图表 18 项目研发内容.......................................................................................................................................... 14 图表 19 移动教育应用开发项目资金安排 ............................................................................................................ 14 图表 20 移动阅读平台升级改造项目资金安排 ..................................................................................................... 15 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 3 平治信息公司深度研究报告 一、平治信息:围绕运营商开展增值服务业务 (一)公司发展历程及近期财务情况 自设立以来,公司一直致力于成为国内领先的集内容、服务、运营支撑于一体的基于移动互联网的综合性增值电信服务提 供商。经过多年的经营运作,公司成功打造了一个以提供有声阅读为主,以文字阅读、动漫画、游戏、音乐、教育等其他 服务为辅的国内领先的移动阅读平台,通过多种形式为用户提供高品质的移动阅读服务、信息资讯服务和其他丰富多彩的 增值电信服务。 图表 1 公司发展历程 2002 年 11 月,杭 2005 年 2 月,获得工 2008 年 10 月,基于 2009 年 10 月,被 2012 年 4 月,与中 2012 年 8 月,杭州 州平 治信息技 术 信部颁发的增值电信 web2.0 模式的 3D 虚 科技厅认定为“国 国 联 通 湖 南 省 分公 平治信息技术股份 有限公司成立 业务经营许可证 拟经营游戏—菠菜家 家高新技术企业” 司 签 订 沃 阅 读 业务 有限公司正式成立 园上线 合作协议 2004 年 8 月,公司正 2006 年-2007 年,与 2009 年 3 月, 2011 年 5 月,与天翼 2012 年 5 月,与中 式运营,先后开发了 中国联通全面合作的 研 发 手 机 有声 视讯传媒有限公司签 国电信阅读运营中 家校通、GPS/GIS 定 联通自有业务上线 阅读产品 订(手机)【听电视】 心签订天翼阅读运 产品运营合作协议 营支撑合作协议 位服务系统等 资料来源:公司官网,华创证券 2011 年至 2015 年,公司主营业务突出,营业收入从 4956.88 万元增长到 16820.19 万元,保持了较高的增长率, 净利润从 2011 年的 783.98 万元增加到 2015 年的 2574.81 万元,年均增长率 34.62%,但 2014 年净利润出现了负 增长,原因在于公司为加强与运营商基地的合作,在各基地进行了大力推广,市场推广费大幅增加。 图表 2 公司营业收入和净利润 18,000.00 140.00 16,000.00 120.00 14,000.00 100.00 12,000.00 80.00 10,000.00 60.00 8,000.00 40.00 6,000.00 4,000.00 20.00 2,000.00 0.00 0.00 -20.00 2011 2012 营业收入(万元) 营业收入同比增长率 2013 2014 净利润(万元) 2015 净利润同比增长率 数据来源:Wind,华创证券 在按产品分类的营业收入中,移动阅读业务和资讯类业务是营业收入的主要来源,2015 年分别占比 76.26%和 14.76%,合 计占比 91.02%。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 4 平治信息公司深度研究报告 图表 3 营业收入(按产品) 移动阅读业务(万元) 14,000.00 资讯类业务(万元) 其他增值电信业务(万元) 12,827.36 12,000.00 10,213.11 10,000.00 7,517.51 8,000.00 6,000.00 4,700.51 4,000.00 2,586.00 1,982.62 2,478.72 2,424.71 1,815.07 2,000.00 392.29 82.21 41.14 27.46 2,482.61 1,510.22 0.00 2011 2012 2013 2014 2015 数据来源:Wind,华创证券 按地区分类的营业收入中,华东地区和华南地区的营业收入是其主要来源,2013 年度至 2015 年度两地区收入占比 分别为 73.92%、79.39%、73.28%,原因在于增值电信行业市场需求相对集中于经济较为发达且基础运营业务完善 的华东、华北地区;另外,公司电信运营商基地业务收入大幅增加,而电信运营商的基地业务主要集中在华东和华 北地区。 图表 4 营业收入百分比(按地区) 100.00 华北 华东 90.00 5.83 80.00 13.14 70.00 3.23 9.39 60.00 6.86 西南 华中 华南 4.40 9.35 3.92 东北 3.20 6.98 4.42 6.53 4.91 西北 2.95 4.48 2.79 3.40 6.98 1.01 2.21 8.70 3.70 11.10 13.72 5.17 47.17 45.11 50.00 58.10 40.00 30.00 41.62 45.25 20.00 10.00 12.64 14.43 15.82 2011 2012 2013 32.22 28.17 2014 2015 0.00 数据来源:Wind,华创证券 2012 年至 2015 年,公司毛利率呈逐年下降趋势,主要原因在于毛利率较低的点播收入业务营业收入增长较快,进 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 5 平治信息公司深度研究报告 而导致综合毛利率降低。。 图表 5 公司毛利率(%) 60.00 56.22 53.63 55.00 50.51 50.00 45.00 42.30 38.78 40.00 35.00 30.00 2011 2012 2013 2014 2015 数据来源:Wind,华创证券 随着公司业务规模的扩大,销售费用和营业费用呈逐年上升趋势,但费用率呈下降趋势,其增幅远低于公司业务规 模的扩张速度和营业收入的增幅,公司运营管理能力较强,能够在成本控制和业务扩张平衡方面取得良好效果。 图表 6 公司销售费用和管理费用 2,500.00 销售费用(万元) 2,000.00 23.81 管理费用(万元) 销售费用率 管理费用率 30.00 25.00 22.55 20.00 18.89 1,500.00 16.03 15.00 13.12 1,000.00 10.00 6.26 500.00 6.04 4.76 4.26 5.00 3.39 0.00 0.00 2011 2012 2013 2014 2015 数据来源:Wind,华创证券 (二)公司的股权结构 公司的控股股东为郭庆,实际控制人为郭庆和张晖夫妻二人。郭庆直接持有公司 35.34%的股份,张晖持有公司第二 大股东齐智投资 68.70%的股权,进而间接控制公司 21.39%的股份,郭庆和张晖合计控制公司 56.73%的股权。上 市后,公司实际控制人持股比例稀释至 42.55%,股权较为集中。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 6 平治信息公司深度研究报告 图表 7 公司股权结构 资料来源:公司招股书,华创证券 (三)公司主要业务和产品 公司的主营业务具体包括移动阅读业务、资讯类业务及其他增值电信业务,其中移动阅读业务为目前着力发展推广 的核心业务。三类业务具体情况如下: 图表 8 主营业务和产品介绍 业务 产品或服务形式 产品用途 1、 通过 PC 门户、WAP 门户、APP 终 端、IVR 等多种产品形式,为用户 提供以提供有声阅读为主,以文字 移动阅读业务 阅读、动漫画为辅的高品质的阅读 为用户提供小说、评书相声、少儿读物、 服务。 教育、经济管理等各类内容的收听和下 2、 推出了基于移动阅读平台的自有品 载服务。 牌产品“话匣子听书”。 3、 利用现有的移动阅读平台开展用户 分流业务。 与电信运营商各省分公司合作为用户提 资讯类业务 供包括餐饮美食、休闲娱乐、购物指引 满足用户对日常生活服务资讯的需求。 等方面的短信、彩信。 其他增值电信业务 公司推出了“手机游戏”、“祝福点歌” 满足各地区用户的多样化增值信息的需 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 7 平治信息公司深度研究报告 等多种丰富、各具特色的增值服务。 求。 数据来源:Wind,华创证券 1、移动阅读业务 移动阅读业务包括有声阅读、文字阅读、动漫画等多种形式和内容,公司的移动阅读平台整合了多家中央媒体、地 方媒体、出版社及新媒体的优质内容和版权资源,涵盖小说、评书相声、综艺娱乐、教育文学、原创、经济管理、 文史、少儿读物等多方面内容,广泛应用于手机和其它移动设备的 WAP 站及客户端。 公司的移动阅读业务主要有电信运营商基地产品包业务、话匣子业务、用户分流服务和自由阅读平台业务四类。具 体情况如下: 1) 电信运营商基地产品包业务 电信运营商基地产品包业务是指公司与中国移动、中国电信、中国联通等三大运营商合作,向其提供数字版权内容 形成适合在手机上阅读或使用的产品,基地通过单本/集/章点播和包月两种形式向订购用户收费,以分成方式向平治 信息支付合作费用。 图表 9 与各大基地主要合作的包月产品 基地合作方 天翼视讯 产品名称 听电视 产品内容 “听电视”产品将视频、影像为媒介的 精彩节目转录为音频形式供用户使用。 该频道是一个集合中国南北文化特 咪咕传媒 “ 相声评书”频道 色的综合性曲艺综艺频道,其内容包含 相声评书、小品快板、二人转、戏曲曲 艺及众多相声评书名家作品。 该业务容涵盖以年轻白领和大学生为主 天翼动漫 “ 淘漫” 专题包 要目标群体的潮流动漫、都市休闲幽默 动漫以及以家庭教育为目标群体的少儿 童话和科幻类内容。 健康秘笈 天翼阅读 说学逗唱 赢家大讲堂 该频道为用户提供健康养生相关的文字 阅读内容。 该频道为用户提供评书相声、小品快板、 二人转等文化特色内容。 该频道为用户提供成功人物访谈、大师 讲座、经管励志等财富智慧内容。 该频道为用户提供幽默剧场、娱乐八卦、 联通阅读基地 欢乐听书 评书讲坛、曲艺杂谈等多种搞笑曲艺内 容。 资料来源:公司招股书,华创证券 2) “话匣子”业务 “话匣子听书”以固网、移动网和互联网为载体,为广大用户提供包括小说、评书相声、少儿读物、教育经管等各 类内容在内的有声阅读服务。终端用户可采用 WAP、互联网、移动 APP、声讯等多种方式享受服务, 话匣子产品 中只有 WAP、移动 APP 定制收费版及声讯业务能够产生收入,其他均为免费模式,但话匣子产品积累了大量用户。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 8 平治信息公司深度研究报告 3) 用户分流服务 随着移动阅读业务的不断发展壮大,网站影响力和访问量节节攀升。通过公司网站共享第三方的内容和应用,使用 户通过本公司网站就能直接获取第三方相关服务,既满足了第三方合作伙伴对用户量的需求,也满足了用户对多重 网络应用服务的需求。平治信息自 2010 年起与先后与中投视讯、中信出版社、华数传媒、中央电视台等公司或机 构达成合作,开展平台共享合作。 4) 自有阅读平台业务 公司 2015 年下半年开始组建运营团队拓展自有阅读平台业务,先后推出了超阅小说、知阅小说、花生阅读、三更 小说、灵书阅读等多个自有阅读平台为用户提供文字在线阅读服务。用户可通过手机或电脑访问平台,小说内容多 样化,分为有全免费、部分免费,其中用户在免费章节内容阅读完毕点击 VIP 章节时会引导用户进行充值,通过支 付一定比例的手续费,与支付服务商合作,为用户提供多样化的支付手段。 2、资讯类业务 资讯类业务是通过发送短信、彩信的形式及时向订购用户提供餐饮美食、休闲娱乐、购物指引、旅游住宿、优惠打 折等多方面信息,满足终端用户对日常生活服务信息咨询的需求。用户订购后运营商向用户推送信息,用户每月支 付信息费,由运营商和平治信息进行分成。代表产品有“菠菜家园”、“手机报”、“如意圈圈”、“商情”等。 3、其他增值电信业务 公司研发并推出了“手机游戏”、“祝福点歌”等多种丰富、各具特色的增值服务,通过提供游戏、音乐等服务来 满足用户的娱乐需求。 游戏业务将自己开发或购买的游戏放到移动(电信)游戏基地的平台上,用户直接登录使用或者下载使用。计费方 式主要包括购买道具付费,下载付费,激活计费等。用户在付费后,游戏基地将按照合同分成比例支付给平治信息。 祝福点歌是一个音乐点歌平台,为用户提供各类经典歌曲。 二、公司所处行业 公司主要从事增值电信业务,增值电信行业的市场参与者主要包括基础电信运营商、服务提供商、运营支撑商、内 容提供商和最终用户。电信运营商在产业链中处于支配地位;服务提供商负责整合内容提供商的内容,经由电信运 营商的移动网络为最终用户提供增值电信服务,并通过电信运营商向用户代收费,按照协定比例进行收入分成。增 值电信业务需要有业务平台来支撑才可在基础运营商的系统上运行,运营支撑商则负责业务平台的建设和维护工作。 平治信息业务涉及增值电信服务产业链中的三个环节,为集内容提供、服务提供、运营支撑于一体的综合增值电信 服务提供商。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 9 平治信息公司深度研究报告 图表 10 行业上下游关系 资料来源:公司招股书,华创证券 (一)行业未来情况 1) 市场规模持续增长,结构持续优化 近年来,随着国内手机用户群的增长、增值电信服务产品的丰富及市场接受度的提高,增值电信业务稳步上升,已 发展成为整体电信业务中增长最快、发展空间最大的领域之一,其在电信业务总收入中所占的比例也在逐年提高。 图表 11 2014-2015 年中国移动阅读市场规模预测 资料来源:公司招股书,华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 10 平治信息公司深度研究报告 图表 12 2014-2017 年中国移动阅读市场活跃用户规模预测 资料来源:公司招股书,华创证券 2) 移动终端的快速发展带动居民对移动有声阅读内容的需求 移动终端的快速发展,智能手机普及使人们能够享受更加丰富多彩的高品质、多样化、个性化的文化产品和服务, 带动有声阅读向全民化的方向发展,逐步向各年龄段以及各阶层的用户中渗透。 (二)市场竞争格局 1、电信运营商基地产品包业务领域的竞争 电信运营商基地产品包业务领域主要竞争对手包括央广之声(北京)文化传媒有限公司、东方龙移动信息有限公司、 北京中投视讯文化传媒有限公司、华数传媒网络有限公司,这四家公司的共同特点都是传统媒体演变而来,主要是 将播出的内容数字化,然后在移动新媒体上展现。 图表 13 电信运营商基地产品包业务领域主要公司对比 公司名称 央广之声(北京) 东方龙 中投视讯 华数传媒 简介 进行音频类内容的商业运营,获权开展以手机、其他移动设备、互联网为终端 的全国音频节目和广播电台频道集成运营业务 主营为移动终端用户提供面向 3G 的流媒体业务,即各种视、音频的内容服务, 同时兼容短信、彩信、WAP、KJAVA 等移动数据增值服务 由中国互联网新闻中心(中国网)控股的新媒体运营公司,也是国内第一批从 事手机电视项目的文化传媒公司 从事数字电视网络运营与新传媒发展运营 资料来源:公司招股书,华创证券 2、移动有声阅读行业 近年国内从事移动有声阅读行业的企业逐年增多,市场竞争日趋激烈,已经形成了初步清晰的市场竞争格局,越来 越多的互联网公司相继介入有声阅读市场,并相应推出有声阅读移动客户端。行业内通信网络服务市场的主要竞争 者市场份额尚无权威统计,根据主要公司公开披露的年度报告数据对其市场地位进行大致评判,如下表所示: 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 11 平治信息公司深度研究报告 图表 14 市场上推出有声阅读移动客户端的主要网站 客户端 服务提供商 话匣子听书 平治信息 介绍 平台全部为正版内容资源,内容覆盖小说、评书相声、幽默搞笑等 14 大类内容,终端功能全面。 网站拥有强大的版权资源,内容涉及面广,包括中外文学、经济管 盛大听书 盛大天方科技有限公司 理、探索悬疑等 20 余类,在时下流行网络文学作品方面有内容优 势。 北京搜狐互联网信息服 搜狐听书 务有限公司 等 5 类。 北京鸿达以太文化发展 搜音客 有限公司 传媒有限公司 北京静雅思听信息咨询 静雅思听 有限公司 上海证大喜马拉雅网络 书 科技有限公司 深圳市懒人在线科技有 限公司 中国最早正规化运作的有声阅读专业网站之一,以优秀畅销小说为 主要产品内容,致力于热门作品独家版权购买和原创有声读物的制 作。 国内首家专门提供知识类与思想类有声读物的网站,内容以短篇为 主,涉及历史、文化、环球、军事、生活、职场、经济等。 喜马拉雅听 懒人听书 内容涉及畅销小说、评书曲艺、文学等,其中小说、评书相声等内 容较多。 北京东方视角影视文化 酷听 相继推出 iphone 版及安卓版客户端,内容分为养生、小说、文史 用户可以上传声音作品,创建一个专属于自己的个人电台。内容包 括新闻资讯、电视电台节目、音乐 mp3、有声小说、英语、相声、 评书,财经股票、教育培训、健康养生、社科人文、儿童故事等。 国内最早的听书应用之一,其功能全面,操作简单,包括各类热门 小说,评书,娱乐搞笑,教育学校,童话故事,百家讲坛等。 资料来源:公司招股书,华创证券 (三)公司竞争优势 平治信息从事增值电信业务多年,公司在业务创新、内容资源、与电信运营商合作关系、管理及团队、运营推广等 多方面优势明显。 图表 15 公司竞争优势 优势 简述 凭借电信行业多年的人才资源优势,随着市场需求的变化不断优化产品研发结 业务创新研发优势 构,开发出有声阅读服务平台,该平台获得由国家科技部颁发的科技型中小企 业技术创新基金证书。 与多家优质有声阅读内容制作方达成了战略合作;与出版社、图书公司或作者 内容资源优势 个人签约的方式取得正式音频制作权,聘请专业播音人员录制成为自有正规版 权的有声阅读作品;拥有部分由公司在职编辑原创。 与电信运营商合作紧密优势 管理及团队优势 运营推广优势 在电信运营商的各大基地平台上提供内容资源并为其提供平台运营支撑服务, 形成长期战略合作关系。 公司的高级管理人员、核心研发人员及核心销售人员团队积累了丰富的开发及 运营经验,对市场需求察觉敏锐,对核心技术及发展趋势理解深刻。 运营推广与基地紧密配合,积极参与运营商组织的各种活动;在全国各省有 20 多个办事处,可与运营商省市分公司开展各种层面的深度合作。 资料来源:公司招股书,华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 12 平治信息公司深度研究报告 三、公司募投项目介绍 公司以每股 12.04 元公开发行新股 1000 万股,募集资金净额 8845 万元,计划实施移动阅读平台升级改造 、研发中心建设、移动教育应用开发和移动游戏应用开发四个项目,建设周期 24 个月。 图表 16 募投项目介绍 单位:万元 募集资金使用进度 项目名称 投资总额 第一年 第二年 移动阅读平台升级改造项目 6257.00 7344.15 13601.15 研发中心建设项目 4151.20 1115.30 5266.50 移动教育应用开发项目 2809.31 3513.81 6323.12 移动游戏应用开发项目 4041.45 5136.55 9178.00 合计 17258.96 17109.81 34368.77 资料来源:公司招股书,华创证券 1、移动阅读平台升级改造项目 项目拟投资 13601.15 万元,分为基础设施建设、设备购买及租赁、研发人力成本、内容制作及版权购买、营销推广 费用以及铺底流动资金六个部分,建设周期为 2 年。 图表 17 移动阅读平台升级改造项目资金安排 项目名称 投资金额(万元) 基础设施投资 719.55 设备购买及租赁 1633.80 研发人力成本 1997.80 内容制作及版权购买 3500.00 营销推广费用 4600.00 铺底流动资金 1150.00 资料来源:公司招股书,华创证券 移动阅读平台升级改造项目完成后,将可以为用户提供多终端、多功能的综合性有声阅读服务和综合性文字阅读服 务。主要服务内容包括以下几个方面: 1)有声阅读服务:包括盲人无障碍操作服务、听友互动社区服务、用户偏好挖掘和个性化推送服务、单本及系列有 声客户端服务、多终端有声产品服务、产品官网及开放平台应用的升级改造、网盟推广管理平台的开发等方面。 2) 文字阅读服务:包括用户可以多平台、多终端同步,解决随时随地阅读的问题;对用户提供订阅、个性化推送以 及分享或拷贝功能,并增加标签功能;供高质量电子书和简单操作系统。 2、研发中心建设项目 项目拟投资 5266.50 万元,分为基础设施建设、设备购买及租赁以及研发人力成本三个部分,建设周期为 2 年。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 13 平治信息公司深度研究报告 图表 18 项目研发内容 项目 简述 投资金额(万元) 完成研发大楼购买和装修,包括研究室、测试室的布局安排,数量分 基础设施建设 3362.40 配等 设备购买及租赁 购置和安装实验、测试设备,主要包括服务器设备、防火墙设备、磁 317.00 盘阵列设备、网络设备等 研发人力成本 在现有人员的基础上,扩充技术人才,加强研发团队建设 1587.10 资料来源:公司招股书,华创证券 研发中心建成后将主要开展分布式存储和分布式计算技术、数据挖掘技术、有声阅读向多媒体方向发展、移动终端 软件优化、移动多媒体管理平台等方面的研发工作,将有利支撑公司在增值电信业务和移动互联网业务领域的产品、 服务质量、不断优化用户体验,带来公司业务用户规模的进一步增长和提升市场占有率。 3、移动教育应用开发项目 项目拟投资 6323.12 万元,分为基础设施建设、设备购买及租赁、研发人力成本、内容制作及版权购买、营销推广 费用以及铺底流动资金六个部分,建设周期为 2 年。 图表 19 移动教育应用开发项目资金安排 项目名称 投资金额(万元) 基础设施投资 304.62 设备购买及租赁 613.00 研发人力成本 1530.50 内容制作及版权购买 2000.00 营销推广费用 1500.00 铺底流动资金 375.00 资料来源:公司招股书,华创证券 移动教育产品开发完成后,将可以为用户提供多终端、多功能的移动教育工具。移动教育产品主要服务内容包括以 下五个方面: 1) 解题神器:在线用户将可以通过手机拍照课程题目上传的方式与其他在线用户讨论分享解题心得。 2) 课程微视频:系统性地发布全学科优质课程视频,用户可以通过移动教育应用在线微观看或者离线下载观看教学 视频。 3) 同步题库:整合各地名校题库资源,题库内容将实现中小学全学科覆盖,同时用户可以将自有的习题内容上传, 经审核通过后将自动增至应用内题库分享给应用的其他用户。 4) 账户化管理+个性化推送:实行个人账户化管理模式,个人账户将自动记录用户的课程观看轨迹以及同步习题回 答正确率;应用软件将根据用户的学习效果以及特点进行个性化课程、习题推送。 5) 多终端同步服务: 覆盖目前国内主流智能终端的包括 iOS、Android 以及 WindowsPhone 在内的三大操作系统, 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 14 平治信息公司深度研究报告 同时实现 “一处账户登录,多处信息同步”的服务模式。 4、移动游戏应用开发项目 项目拟投资 9178.00 万元,分为基础设施建设、设备购买及租赁、研发人力成本、内容制作及版权购买、营销推广 费用以及铺底流动资金六个部分,建设周期为 2 年。 图表 20 移动阅读平台升级改造项目资金安排 项目名称 投资金额(万元) 基础设施投资 490.90 设备购买及租赁 780.00 研发人力成本 1357.10 内容制作及版权购买 2800.00 营销推广费用 3000.00 铺底流动资金 750.00 资料来源:公司招股书,华创证券 移动游戏应用开发项目建设完成后,将可以为用户�供单机游戏、网络游戏、游戏平台等主要服务: 1)单机游戏:以手机为载体,不需要连接网络,只需一部支持游戏软件应用的手机就可以运行游戏。 2)网络游戏:通过网络联网方式与游戏网络服务器或其他用户发生互动的游戏,以游戏运营商服务器和用户计算机 为处理终端,以游戏客户端软件为信息交互窗口,可实现娱乐、休闲、交流和取得虚拟成就的具有可持续性的个体 性多人在线游戏。 3)游戏平台:提供游戏的分发以及品牌的推广服务。 四、投资建议和逻辑梳理 公司立足移动阅读市场, 增发募集资金 0.8 亿向移动教育等领域积极拓展,我们看好未来移动端内容应用市场的持续增长, 公司将直接受益。我们预计公司 2017、2018 年的 EPS 分别为 1.3、1.51,对应 PE 为 42x、36x,首次覆盖维持推荐评 级 风险提示: (1)行业竞争加剧,业务发展低于预期;(2)运营商政策变化风险 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 15 平治信息公司深度研究报告 附录:财务预测表 资产负债表 利润表 单位:百万元 货币资金 应收票据 应收账款 预付账款 存货 其他流动资产 流动资产合计 其他长期投资 长期股权投资 固定资产 在建工程 无形资产 其他非流动资产 非流动资产合计 资产合计 短期借款 应付票据 应付账款 预收款项 其他应付款 一年内到期的非流动负债 2015 44 0 69 14 0 6 133 0 0 1 0 3 6 10 143 10 0 4 0 5 0 2016E -28 0 172 42 0 6 191 0 0 -6 0 3 6 4 195 10 0 11 0 5 0 2017E -91 0 206 50 0 6 172 0 0 69 0 3 6 78 251 10 0 13 0 5 0 2018E 819 0 237 59 0 6 1,122 0 0 -816 0 3 6 -807 315 10 0 15 0 5 0 其他流动负债 流动负债合计 长期借款 应付债券 其他非流动负债 非流动负债合计 负债合计 归属母公司所有者权益 少数股东权益 所有者权益合计 负债和股东权益 11 29 0 0 0 0 29 113 0 113 143 11 36 0 0 0 0 36 157 1 159 195 11 39 0 0 0 0 39 209 3 212 251 11 41 0 0 0 0 41 270 5 274 315 现金流量表 单位:百万元 经营活动现金流 现金收益 存货影响 经营性应收影响 经营性应付影响 其他影响 投资活动现金流 资本支出 股权投资 其他长期资产变化 融资活动现金流 借款增加 财务费用 股东融资 其他长期负债变化 单位:百万元 营业收入 营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 归属母公司净利润 NOPLAT EPS(摊薄)(元) 2016E -74 50 0 -131 7 0 0 -1 0 0 2 0 2 0 0 2017E -60 -19 0 -43 2 0 -1 -1 0 0 -2 0 -2 0 0 2018E 914 952 0 -40 2 0 -1 -1 0 0 -4 0 -4 0 0 2016E 421 307 2 13 55 -2 0 0 0 46 0 0 46 1 45 1 44 43 1.09 2017E 505 371 2 15 61 2 0 0 0 55 0 0 55 1 54 2 52 55 1.30 2018E 580 435 2 12 64 4 0 0 0 63 0 0 63 1 62 2 60 66 1.51 2015 2016E 2017E 2018E 35.4% 43.3% 26.8% 150.0% 20.0% 69.7% 20.0% 27.1% 18.8% 15.0% 20.2% 16.2% 38.8% 15.3% 22.7% 29.2% 27.0% 10.7% 27.8% 25.7% 26.5% 10.6% 24.8% 24.8% 25.0% 10.7% 22.4% 23.3% 20.4% 18.6% 15.4% 12.9% 8.8% 455.9% 455.6% 6.3% 527.5% 526.7% 4.7% 447.7% 446.7% 3.6% 2752.0% 2750.9% 1.2 147 13 0 2.2 147 13 0 2.0 147 13 0 1.8 147 13 0 0.64 0.25 2.84 1.09 -1.84 3.93 1.30 -1.50 5.23 1.51 22.86 6.74 84 19 53 50 14 43 42 10 -121 36 8 2 主要财务比率 成长能力 营业收入增长率 EBIT 增长率 归母净利润增长率 获利能力 毛利率 净利率 ROE ROIC 偿债能力 资产负债率 2015 10 36 0 -42 5 10 -4 -3 0 -1 2 2 0 0 0 2015 168 103 1 6 22 0 11 0 0 26 6 0 31 5 26 0 26 36 0.64 债务权益比 流动比率 速动比率 营运能力 总资产周转率 应收帐款周转天数 应付帐款周转天数 存货周转天数 每股指标(元) 每股收益 每股经营现金流 每股净资产 估值比率 P/E P/B EV/EBITDA 资料来源:公司报表、华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 16 平治信息公司深度研究报告 通讯互联网组分析师介绍 华创证券首席分析师:束海峰 北京邮电大学硕士。曾任职于工业和信息化部电信研究院规划所。2012 年加入华创证券研究所。2012 年水晶球卖方 分析师、新财富最佳分析师第六名;2013 年水晶球卖方分析师第四名、新财富最佳分析师第五名;2014 年新财富最 佳分析师第三名;2015 年水晶球卖方分析师第二名、新财富最佳分析师第三名团队成员;2016 年金牛最佳分析师第 五名。 华创证券高级分析师:徐景春 武汉理工大学工科双学士。曾任职于腾讯科技股份有限公司、51.COM、盛大游戏,上海原点资产管理有限公司合伙人。 2016 年加入华创证券研究所。2010 年荣获上海市软件行业标兵。 华创证券分析师:张弋 北京理工大学硕士。曾任职于汉王科技股份有限公司、联想集团。2014 年加入华创证券研究所。 华创证券分析师:梁斯迪 澳大利亚悉尼科技大学经济学硕士。曾任职于嘉实基金、新宝集独立研究机构。2016 年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师:李孟龙 沈阳航空航天大学经济学学士。曾任职于航天数字传媒有限公司、北京华录天维科技有限公司。2016 年加入华创证券 研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 北京机构销售部 广深机构销售部 上海机构销售部 姓名 职 崔文涛 务 办公电话 企业邮箱 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 郭赛赛 销售助理 010-63214683 guosaisai@hcyjs.com 杜飞 销售助理 010-66500827 dufei@hcyjs.com 张娟 所长助理兼广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 李梦雪 销售经理 0755-82027731 limengxue@hcyjs.com 罗颖茵 销售助理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 陈艺珺 销售助理 0755-83024576 chenyijun@hcyjs.com 石露 销售副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 简佳 高级销售经理 021-20572586 jianjia@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 17 平治信息公司深度研究报告 地区 姓名 职 杜婵媛 务 办公电话 企业邮箱 高级销售经理 021-20572583 duchanyuan@hcyjs.com 沈晓瑜 高级销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 陈晨 销售经理 021-20572597 chenchen@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 柯任 销售助理 021-20572590 keren@hcyjs.com 范婕 销售助理 021-20572587 fanjie@hcyjs.com 陈红宇 销售助理 021-20572593 chenhongyu@hcyjs.com 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 18 平治信息公司深度研究报告 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深 300) 公司投资评级说明: 强推:预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上; 推荐:预期未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%; 中性:预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间; 回避:预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%-20%之间。 行业投资评级说明: 推荐:预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上; 中性:预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%; 回避:预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明: 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息,准确表述了分析师的个人观点;分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任 何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断;分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负 有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司 于发布本报告当日的判断。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义 务。 报告中的内容和意见仅供参考,并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点,并不构成对所涉及 证券的个人投资建议,也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定 状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有,本公司对本报告保留一切权利,未经本公司事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复 制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华创证券研究”,且 不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场,请您务必对盈亏风险有清醒的认识,认真考虑是否进行证券交易。市场有风险,投资需谨慎。 华创证券研究所 北京总部 广深分部 上海分部 地址:北京市西城区锦什坊街 26 号 地址:深圳市福田区香梅路 1061 号 地址:上海浦东银城中路 200 号 恒奥中心 C 座 3A 中投国际商务中心 A 座 19 楼 3402 室 华创证券 邮编:100033 邮编:518034 邮编:200120 传真:010-66500801 传真:0755-82027731 传真:021-50581170 会议室:010-66500900 会议室:0755-82828562 会议室:021-20572500 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 19
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