民生证券-公司事件点评：增资子公司，教育生态布局渐完善

[Table_Title] 立思辰（300010） 公司研究/简评报告 增资子公司，教育生态布局渐完善 ——立思辰（300010）公司事件点评 简评报告/计算机行业 [Table_Summary] 一、事件概述 2017 年 01 月 23 日，公司发布对全资子公司增资公告，以自有资金为立思辰（香 港）有限公司增资 440 万美元，全部资金计划以分期缴纳的形式。增资完成后香港立 思辰注册资本将增加至 450 万美元，其主营业务得到更好支持。 二、分析与判断  增资全资子公司布局海外发展平台，推动打造公司教育生态 2017 年 01 月 26 日 [Table_Invest] 强烈推荐 维 持 合理估值： 18.4-20.7 元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2017-01-25 收盘价（元） 16.28 近 12 个月最高/最低（元） 24.44/15.1 有助于香港立思辰进一步增强其整体实力，以提高在市场竞争中的优势地位和盈 利能力。我们认为，作为公司未来与国际市场的联络窗口，增资将有利于公司搭建海 外发展平台，加强公司与国际市场交流与合作，推动公司教育战略落地与教育生态的 打造。 总股本（百万股） 871.75 流通股本（百万股） 432.85  流通市值（亿元） 加大教育业务投入力度，完善“智慧教育+教育服务”双轮驱动布局 公司收购了教育行业多家全资子公司，加大教育业务投入，并为全资子公司提供 融资担保，支持子公司业务发展。2017 年 01 月 24 日公司公告称公司为全资子公司江 南信安、从兴信息技术、康邦科技、立思辰新技术提供融资担保。在智慧教育方面， 公司以康邦科技为核心，包括公司原有的数字校园业务，与敏特的学科应用进行相应 的整合。在互联网教育方面，以公司互联网教育 CEO 黄威先生的团队为核心，进行 相应的整合，实现渠道建设、人员的互用。我们认为，通过公司的区域平台对各版块 业务进行深度整合，进一步完善“智慧教育+教育服务”双轮驱动布局。  49.65% 总市值（亿元） 141.92 70.47 [Table_QuotePic] 该股与沪深 300 走势比较 业绩大幅度增长，公司战略推进顺利 公司发布 2016 年年度业绩预告，预计 2016 年度归属上市公司归母净利润 2.72-3.1 亿元，上年同期盈利 1.3 亿元，预计比上年同期增长 108.99%-138.19%。我们认为， 公司的业绩增长主要来自收购信息安全和教育信息化公司的业绩并表，由于公司所收 购公司业绩承诺的持续性（4 年利润承诺） ，预计 2017 年总体业绩能保持 15%-30%增 长。  流通股比例（%） 实际控制人及核心高管增持股份，看好公司发展前景 董事长池燕明、董事兼副总裁王邦文以自筹资金、董事兼副总裁王辉以个人借款 合计总额不超过 1 亿元在未来 6 个月内增持公司股份，增持比例分别为 40%、35%和 25%。三人于 2017 年 1 月 16 日至 18 日通过深圳证券交易所交易系统以竞价交易方式 增持了本公司股份，合计增持 93.42 万股，约占公司总股本的 0.11%，合计增持金额 为 1,483.0985 万元。我们认为，公司实际控制人及高管团队联合収布增持计划，表明 对公司教育产业及信息安全产业布局的认可，对公司未来发展前景的信心。 一、 三、盈利预测与投资建议 公司业绩表现突出，教育云平台多地铺开，市场空间进一步扩大，继续给予 “强 烈推荐”评级。预计公司 16-18 年 EPS 分别为 0.35 元，0.46 元，0.55 元，对应的 PE 分别为 47.1X、35.8X 和 29.8X。对标互联网教育标的 2017 平均 41X 的估值，给予公 司 12 个月 40X-45X 的估值区间，对应的股价为 18.4 元-20.7 元。 [Table_Author] 分析师：郑平 执业证号： S0100516050001 电话： (8610) 85127506 邮箱： zhengping@mszq.com 研究助理：胡星 执业证号： S0100115070004 电话： (8610) 85127532 邮箱： huxing@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 《立思辰（300010）三季报点评：教育+信息 安全共进，双轮驱动促发展》20161103 二、 四、风险提示： 1）业绩不及预期；2）外延扩张不及预期；3）市场竞争加剧。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Page] 立思辰（300010） [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 营业收入（百万元） 增长率（%） 归属母公司股东净利润（百万元） 增长率（%） 每股收益（元） PE（现价） PB 2015A 1,023 20.8% 130 29.7% 0.15 109.0 8.2 2016E 1,781 74.1% 302 131.7% 0.35 47.1 2.6 2017E 2,187 22.8% 397 31.6% 0.46 35.8 2.5 2018E 2,690 23.0% 477 20.2% 0.55 29.8 2.3 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 立思辰（300010） 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 一、营业总收入 减：营业成本 2015A 2016E 2017E 2018E 项目（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 1,023 1,781 2,187 2,690 货币资金 278 3,120 3,787 3,459 547 803 992 1,228 应收票据 5 650 533 922 8 13 16 20 应收账款 565 532 436 755 销售费用 146 254 311 383 预付账款 89 146 144 215 管理费用 156 271 333 410 其他应收款 财务费用 16 (18) (63) (66) 存货 营业税金及附加 资产减值损失 加：投资收益 二、营业利润 加：营业外收支净额 三、利润总额 37 37 37 37 (1) 0 0 0 112 420 560 678 39 22 22 152 443 其他流动资产 流动资产合计 长期股权投资 36 74 62 106 205 357 338 521 23 23 23 23 1,202 4,904 5,323 6,002 22 22 22 22 22 固定资产 127 197 140 84 582 700 在建工程 126 0 0 0 121 168 157 145 0 0 0 0 19 111 146 175 无形资产 133 332 437 525 其他非流动资产 归属于母公司的利 130 302 397 477 非流动资产合计 1,329 1,164 1,094 1,027 五、基本每股收益（元） 0.15 0.35 0.46 0.55 资产总计 2,530 6,068 6,418 7,029 275 0 0 0 减：所得税费用 四、净利润 润 短期借款 主要财务指标 项目（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 54.30 24.99 19.56 16.81 20.79% 74.08% 22.81% 22.97% 营业利润同比 -1.1% 217.5% 33.2% 21.0% 净利润同比 17.2% 150.4% 31.6% 20.2% 应收账款周转率 1.80 1.51 2.26 1.60 存货周转率 2.67 2.25 2.94 2.35 总资产周转率 0.40 0.29 0.34 0.38 EV/EBITDA 成长能力: 营业收入同比 营运能力: 盈利能力与收益质量: 应付票据 0 1 2 3 应付账款 140.10 236.37 228.65 346.60 预收账款 70 117 112 170 其他应付款 117 112 170 0 应交税费 117 0 0 0 其他流动负债 14 14 14 14 流动负债合计 572 441 428 604 长期借款 132 132 132 132 0 0 0 0 非流动负债合计 195 195 195 195 负债合计 767 636 623 799 股本 686 872 872 872 其他非流动负债 毛利率 46.5% 54.9% 54.6% 54.4% 资本公积 648 3,856 3,856 3,856 净利率 13.0% 18.6% 20.0% 19.5% 留存收益 407 652 975 1,362 总资产净利率 ROA 6.5% 6.9% 8.0% 8.9% 净资产收益率 ROE 7.5% 5.6% 7.0% 7.8% 2.10 11.13 12.44 9.94 资产负债率 30.3% 10.5% 9.7% 11.4% 现金流量表 长期借款/总负债 53.1% 20.8% 21.3% 16.6% 项目（百万元） 资本结构与偿债能力: 流动比率 每股指标: 少数股东权益 22 53 93 141 所有者权益合计 1,763 5,433 5,795 6,230 负债和股东权益合计 2,530 6,068 6,418 7,029 2015A 经营活动现金流量 102 2016E (355) 2017E 654 2018E (329) 每股收益 0.15 0.35 0.46 0.55 投资活动现金流量 (381) 111 17 17 每股经营现金流量 0.12 (0.41) 0.75 (0.38) 筹资活动现金流量 286 3,086 (4) (16) 每股净资产 2.00 6.17 6.54 6.99 7 2,843 667 (328) 现金及等价物净增加 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 立思辰（300010） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 郑平，TMT组组长。中国人民大学管理学博士，中国石油大学商学院MBA导师；拥有近十年TMT领域研究经验， 2016年加盟民生证券。 胡星，计算机组组长，研究助理，工程师，博士，主要研究方向为：计算机软硬件系统，以太网及光纤通信研究。 参与多个国家重大专项项目，乘用车相关创业经历，合著专著一本“基于平板电脑的数控系统软件设计”，2015年 加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响， 特此声明。 评级说明 公司评级标准 以报告发布日后的 12 个月内公司股价 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌 幅为基准。 投资评级 说明 强烈推荐 相对沪深 300 指数涨幅 20%以上 谨慎推荐 相对沪深 300 指数涨幅介于 10%～20%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深 300 指数下跌 10%以上 推荐 相对沪深 300 指数涨幅 5%以上 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 行业评级标准 以报告发布日后的 12 个月内行业指数 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌 幅为基准。 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层； 100005 上海：上海市浦东新区世纪大道1168号东方金融广场B座2101； 200122 深圳：深圳市福田区深南大道 7888 号东海国际中心 A 座 28 层； 525000 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 立思辰（300010） 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为 客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致 的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它 金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报 告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任 何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可 向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、 咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系 后通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交 易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。 未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播本报告。本公司版权所有并保 留一切权利。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5