民生证券-公司主业充分受益于供给侧改革,腾飞在即

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行业: 有色金属
发布机构: 民生证券
发布日期: 2017-03-02
[Table_Title] *ST 神火(000933) 公司研究/简评报告 公司主业充分受益于供给侧改革,腾飞在即 简评报告/煤炭行业 2017 年 03 月 1 日 [Table_Invest] [Table_Summary] 一、事件概述 近日,我们对*ST 神火进行了实地调研考察,与公司的主要领导就公司目前的 主要经营情况进行了交流。 一、 二、分析与判断  对退出煤矿计提减值,公司资产未来将轻装上阵 供给侧改革叠加需求扩张,公司将持续充分受益于电解铝板块的业绩高弹性 公司目前在产的电解铝产能为 115 万吨(新疆 80 万吨+河南 35 万吨),2016 年 铝价大幅反弹,长江有色市场铝价涨幅超过 45%,公司预计铝产品板块 2016 年可实现利润总额 12.78 亿元,增幅 231.49%。其中电解铝板块盈利绝大部分 来自原料成本低的新疆地区,河南本部基本实现盈亏平衡。2017 年供给侧改革 叠加需求扩张,电解铝价格易涨难跌,公司将受益电解铝业务的业绩高弹性。  对纠纷的煤矿所产生的转让收入暂不计入报表,国企改革对公司影响相对有限 考虑到审慎原则,公司决定暂不确认左权高家庄煤矿探矿权转让收入,该事项 将减少公司 2016 年归母净利润 6.97 万元,目前与潞安的矿权纠纷暂无进展; 若未来确认探矿权转让收入,其将获得营业外收入 57.94 亿元。国企改革主要 集中在集团层面,目前集团 90%左右的资产在上市公司,资产注入的空间有限。 二、 三、盈利预测与投资建议 预计公司 2016~2018 年 EPS 分别为 0.18 元、0.71 元、0.89 元,对应 PE 分别为 39 倍、10 倍、8 倍,维持“强烈推荐”评级。 主要产品价格大幅下降;下游需求不及预期 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 PE(现价) PB 合理估值: 10.6—12.6 元 2017-2-28 收盘价(元) 近 12 个 月 最 高 / 最 低 (元) 总股本(百万股) 7.21 7.64/3.76 1900.5 流通股本(百万股) 1900.42 流通股比例(%) 100% 总市值(亿元) 137.03 流通市值(亿元) 137.02 [Table_QuotePic] 该股与沪深 300 走势比较 40% 沪深300 *ST神火 20% 0% -20% -40% -60%16-02 16-06 16-10 17-02 [Table_Author] 分析师:陶贻功 执业证号: S0100513070009 电话: (010)8512 7892 邮箱: taoyigong@mszq.com 研究助理:王海伟 执业证号: S0100115090022 三、 四、风险提示 项目/年度 营业收入(百万元) 增长率(%) 归属母公司股东净利润(百万元) 增长率(%) 每股收益(元) 首次评级 [Table_MarketInfo] 交易数据 2016 年煤炭供给侧改革成效显著,公司预计归母净利润 3-4 亿元左右,其中煤 炭板块全年可实现利润总额 5.53 亿元,同比增幅 242.25%;公司对被列入 2016-2018 年煤炭行业化解过剩产能关闭退出名单的 27 对煤矿计提资产减值准 备 9.61 亿元,剥离盈利负担,公司未来轻装上阵。目前公司煤炭产量为 800 万 吨左右,的主要产品是无烟精煤和瘦精煤,煤种稀缺,下游主要是钢厂,目前 吨煤利润接近 200 元,预计 2017 年煤价维持高位,将持续增厚公司的业绩。  强烈推荐 电话: (010)8512 7892 邮箱: wanghaiwei@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 2015A 17,558 -26.74% (1,673) 356.36% (0.88) (8) / 2016E 21,455 22.20% 348 -120.80% 0.18 39 1.6 2017E 23,657 10.26% 1,346 287.02% 0.71 10 1.3 2018E 25,655 8.45% 1,690 25.51% 0.89 8 1.2 1.《2017 年民生煤炭行业策略报告:行 业迎来重生,把握盈利拐点》20161208 2.《民生煤炭深度报告:国企改革助力 煤炭行业迎接新周期》20170222 资料来源:公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Page] *ST 神火(000933) 公司财务报表数据预测汇总 利润表 项目(百万元) 资产负债表 2015A 2016E 2017E 2018E 项目(百万元) 2015A 2016E 2017E 2018E 一、营业总收入 17,558 21,455 23,657 25,655 货币资金 6,031 4,720 5,205 5,644 减:营业成本 16,334 17,634 18,290 18,788 应收票据 869 5,793 6,387 6,927 营业税金及附加 116 114 138 149 应收账款 413 3,218 3,549 3,848 销售费用 563 7 637 691 预付账款 1,610 644 946 1,283 管理费用 618 529 612 664 其他应收款 478 322 422 409 财务费用 1,541 2,003 3,005 4,207 4,251 1,763 1,829 1,879 204 961 150 150 其他流动资产 972 300 400 500 资产减值损失 加:投资收益 二、营业利润 加:营业外收支净额 三、利润总额 减:所得税费用 四、净利润 存货 (32) 100 200 400 流动资产合计 14,627 16,760 18,738 20,490 (1,851) (236) 1,025 1,406 长期股权投资 800 1,000 1,200 1,400 93 700 770 847 固定资产 22,081 21,927 22,198 22,869 (1,758) 464 1,795 2,253 在建工程 6,435 6,635 6,835 7,035 81 116 449 563 无形资产 5,296 4,766 4,236 3,707 (1,840) 348 1,346 1,690 其他非流动资产 0 100 400 900 归属于母公司的利润 (1,673) 348 1,346 1,690 非流动资产合计 35,810 34,428 34,870 35,911 五、基本每股收益(元) (0.88) 0.18 0.71 0.89 资产总计 50,437 51,189 53,607 56,401 短期借款 17,238 25,973 22,588 20,575 应付票据 2,797 5,290 6,840 6,100 应付账款 2,522 7,242 9,364 12,041 预收账款 2,242 1,557 1,641 1,616 其他应付款 2,424 1,050 1,103 1,158 主要财务指标 项目 EV/EBITDA 2015A -178.00 2016E 17.03 2017E 10.29 2018E 8.21 成长能力: 营业收入同比 -26.74% 22.20% 10.26% 8.45% 应交税费 124 0 0 0 营业利润同比 547.0% -87.2% -533.9% 37.2% 其他流动负债 0 0 0 0 346.02% -118.91% 287.02% 25.5% 流动负债合计 31,486 41,113 41,536 41,490 7,079 6,979 7,479 8,479 净利润同比 营运能力: 应收账款周转率 长期借款 36.20 11.82 6.99 6.94 其他非流动负债 0 0 0 0 存货周转率 4.01 7.14 13.17 13.84 非流动负债合计 7,079 6,979 7,479 8,479 总资产周转率 0.35 0.42 0.45 0.47 盈利能力与收益质量: 负债合计 41,829 48,092 49,015 49,969 股本 1,901 1,901 1,901 1,901 毛利率 7.0% 17.8% 22.7% 26.8% 资本公积 1,949 1,949 1,949 1,949 净利率 -9.5% 1.6% 5.7% 6.6% 留存收益 1,264 1,612 2,958 4,648 总资产净利率 ROA -3.6% 0.7% 2.6% 3.1% 少数股东权益 3,345 3,345 3,345 3,345 净资产收益率 ROE -19.3% 4.0% 14.2% 15.4% 资本结构与偿债能力: 流动比率 所有者权益合计 负债和股东权益合计 0.46 0.41 0.45 0.49 资产负债率 82.9% 94.0% 91.4% 88.6% 现金流量表 长期借款/总负债 16.9% 14.5% 15.3% 17.0% 项目(百万元) 每股指标(元) 8,608 3,096 4,593 6,432 50,437 51,189 53,607 56,401 2015A 2016E 2017E 2018E 经营活动现金流量 (736) 6,480 8,374 8,159 每股收益 (0.88) 0.18 0.71 0.89 投资活动现金流量 (1,473) (1,400) (2,000) (2,500) 每股经营现金流量 (0.39) 3.41 4.41 4.29 筹资活动现金流量 2,728 6,632 (5,890) (5,220) 4.53 4.63 5.34 6.23 现金及等价物净增加 520 11,712 484 440 每股净资产 资料来源:公司公告,民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] *ST 神火(000933) [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 陶贻功:能源环保团队负责人,环保行业研究员。2011 年 7 月加入民生证券至今。一直从事煤炭、电力、燃气、 环保等大能源方向的行业研究。2012 年“新财富最佳分析师”入围、 2012 年“第六届水晶球奖”(非公募类) 第二名、2012 年“金牛分析师”入围奖核心成员。 王海伟:研究助理,毕业于吉林大学,企业管理硕士。两年大型上市企业工作经验,2015 年 5 月加入民生证券 研究院。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响, 特此声明。 评级说明 公司评级标准 以报告发布日后的 12 个月内公司股价 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌 幅为基准。 投资评级 说明 强烈推荐 相对沪深 300 指数涨幅 20%以上 谨慎推荐 相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-10%~10%之间 回避 相对沪深 300 指数下跌 10%以上 推荐 相对沪深 300 指数涨幅 5%以上 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%~5%之间 回避 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 行业评级标准 以报告发布日后的 12 个月内行业指数 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌 幅为基准。 民生证券研究院: 北京:北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层; 100005 上海:上海市浦东新区世纪大道1168号东方金融广场B座2101; 200122 深圳:深圳市福田区深南大道 7888 号东海国际中心 A 座 28 层; 525000 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] *ST 神火(000933) 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为 客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,在不同时期,本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致 的报告,但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用,并不构成对客户的投资建议,并非作为买卖、认购证券或其它 金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报 告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任 何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易,亦可 向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、 咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系,并无需事先或在获得业务关系 后通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告,则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交 易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。 未经本公司事先书面授权许可,任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播本报告。本公司版权所有并保 留一切权利。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记,除非另有说明,均为本公司的商标、服务标识及标记。 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4
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