华泰证券-工业自动化和新能源汽车双翼腾飞

页数: 3页
行业: 仪器仪表
作者: 何昕 李轶奇
发布机构: 华泰证券
发布日期: 2017-03-01
证券研究报告 公司研究/动态点评 电力设备与新能源/电力设备Ⅱ 2017年02月28日 工业自动化和新能源汽车双翼腾飞 投资评级:增持(维持评级) 当前价格(元): 21.8 合理价格区间(元): 何昕 研究员 28.40~31.90 执业证书编号:S0570515050001 010-56793937 hexin6573@htsc.com 李轶奇 执业证书编号:S0570516080002 研究员 021-28972087 liyiqi@htsc.com 丁宁 010-56793941 dingning2@htsc.com 联系人 相关研究 1《汇川技术(300124):智能装备打实基础, 新能源车腾飞在即》2016.10 2《汇川技术(300124):发力新能源汽车市场, 加码智能装备领域》2015.03 3《汇川技术(300124):新能源类产品发展迅 速》2014.10 股价走势图 4,000 28% 3,000 18% 2,000 8% 1,000 -2% 0 3/1 5/1 7/1 成交量 9/1 11/1 汇川技术 1/1 沪深300 资料来源:Wind 汇川技术(300124) 工业自动化与新能源汽车双擎驱动,业绩稳步增长 公司发布 2016 年业绩快报,全年实现营业收入 36.60 亿元,同比增长 32.09%;实现利润总额 10.67 亿元,同比增长 17.88%;实现归属于上市 公司股东的净利润 9.55 亿元,同比增长 17.94%。2016 年,公式实现基本 每股收益 0.60 元,同比增长 17.65%。本次业绩快报与 16 年 10 月发布的 业绩预告指引一致,利润增速低于收入增速的主要原因在于新能源汽车、 工业机器人等产品的初期研发费用较高,以及江苏经纬等子公司并表导致 的管理费用上升。 变频器业务稳定增长,工业自动化产品开始发力 公司收入增长的主要原因为伺服系统、低压变频器收入的快速增长。电梯 一体化控制器作为公司传统主营业务,在房地产市场波动的情况下仍保持 了增长,预计全年增速 10%左右。电梯业务在海外获得突破性进展,成功 打开印度电梯市场,全年海外订单达到 5000 万元。公司工业机器人业务 成功完成布局,全年 SCARA 销售量达到 200-300 台,随着 16 年 4 季度 以来制造业 PMI 改善,3C、LED 等制造业固定资产投资增速上行,公司 的伺服、机器人产品将持续增长。 新能源汽车产品厚积薄发,动力总成 公司的三合一、五合一新能源汽车电控产品具有集成度高、成本低的优势, 电控产品累计交货超过 10 万台套。公司 16 年起与瑞士电驱动技术领先的 Brusa 公司开展技术和产合作,有望引进混合同步电机、乘用车电机控制 器等先进电力驱动技术并实现国产化。16 年 9 月,公司投资 2 亿元成立苏 州汇川联合动力,开发生产新能源汽车动力总成,包括电机、电控、变速 箱等成套产品,预计将于 17 年底投产并实现交货,为公司打开新能源乘用 车动力总成市场。 轨交产品推广迅速,有望成为新的增长极 公司收购江苏经纬后,成功中标苏州地铁 300 节列车,17-19 年将成为交 货高峰。16 年前三季度,轨交牵引系统实现销售收入 1.35 亿,同比增长 1219.12%。17 年 2 月,江苏经纬完成增资扩股,新股东方同时承诺 2 年 内在深圳、苏州外的城市取得地铁市场的突破,且与经纬原股东方承诺的 市场拓展区域不重叠,轨交产品的复制性强,有望在市场拓展后迅速铺开。 工业自动化和新能源汽车行业前景看好,维持“增持”评级 根据业绩快报,分别调整公司 16 年收入和利润至 36.6 亿元、9.5 亿元; 同时根据动力总成产能建设进度,调整预测公司 17-18 年收入为 45.6、56.8 亿元,归属于上市公司股东的净利润为 11.62、14.54 亿元,EPS 为 0.73 和 0.91 元,对应动态 PE 为 30、24 倍,目标价 28.40-31.90 元。考虑工 业自动化和新能源汽车市场增速回升,机器人和控制器产品将保持高速增 长,维持“增持”评级。 风险提示:新能源汽车销量不达预期,变频器、机器人销量不达预期。 经营预测指标与估值 公司基本资料 总股本 (百万股) 流通 A 股 (百万股) 52 周内股价区间 (元) 总市值 (百万元) 总资产 (百万元) 每股净资产 (元) 1,665 1,282 17.09-40.20 36,299 6,354 2.67 资料来源:公司公告 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 会计年度 营业收入 (百万元) +/-% 净利润 (百万元) +/-% EPS (元) PE (倍) 2014 2,243 29.94 666.32 18.94 0.42 51.84 2015 2,771 23.54 809.28 21.46 0.51 42.68 2016E 3,659 32.07 950.17 17.41 0.60 36.36 2017E 4,558 24.57 1,162 22.28 0.73 29.73 2018E 5,679 24.60 1,454 25.10 0.91 23.76 资料来源:公司公告,华泰证券研究所预测 1 公司研究/动态点评 | 2017 年 02 月 28 日 盈利预测 资产负债表 会计年度 (百万元) 流动资产 现金 应收账款 其他应收账款 预付账款 存货 其他流动资产 非流动资产 长期投资 固定投资 无形资产 其他非流动资产 资产总计 流动负债 短期借款 应付账款 其他流动负债 非流动负债 长期借款 其他非流动负债 负债合计 少数股东权益 股本 资本公积 留存公积 归属母公司股 负债和股东权益 利润表 2014 2015 2016E 2017E 2018E 3,989 4,674 5,535 6,662 8,021 1,836 1,408 2,069 2,419 2,952 489.44 781.53 907.51 1,160 1,459 31.57 36.70 46.86 60.30 74.49 15.74 17.56 30.45 34.69 43.52 439.44 576.25 767.46 965.22 1,200 1,177 1,854 1,714 2,023 2,292 682.63 1,273 1,205 1,191 1,143 4.15 2.98 2.87 3.12 3.01 218.79 594.14 550.28 506.26 462.17 120.06 183.22 209.39 234.65 264.02 339.63 492.57 442.29 446.77 413.91 4,671 5,947 6,740 7,853 9,164 974.39 1,575 1,711 2,149 2,590 0.00 0.00 50.00 50.00 50.00 347.09 532.58 679.59 852.12 1,069 627.30 1,042 980.95 1,247 1,471 50.97 81.84 66.54 71.66 72.53 0.00 13.00 13.00 13.00 13.00 50.97 68.84 53.54 58.66 59.53 1,025 1,657 1,777 2,221 2,662 178.12 230.13 257.83 293.26 336.95 782.45 795.25 1,590 1,590 1,590 1,328 1,539 743.84 743.84 743.84 1,342 1,760 2,371 3,004 3,831 3,468 4,060 4,705 5,338 6,165 4,671 5,947 6,740 7,853 9,164 现金流量表 会计年度 (百万元) 经营活动现金 净利润 折旧摊销 财务费用 投资损失 营运资金变动 其他经营现金 投资活动现金 资本支出 长期投资 其他投资现金 筹资活动现金 短期借款 长期借款 普通股增加 资本公积增加 其他筹资现金 现金净增加额 2014 2015 2016E 2017E 2018E 524.23 801.81 932.41 795.24 1,060 690.06 833.97 977.87 1,197 1,497 61.14 61.16 42.46 50.38 60.32 (69.16) (44.97) (68.93) (88.01) (106.27) (2.81) (26.48) (14.18) (16.39) (171.28) (30.71) (98.21) (354.73) (407.42) 34.96 19.62 75.53 (4.11) 32.13 (79.57) (775.99) (83.75) (4.72) (6.45) (17.33) 127.58 207.61 0.00 0.00 0.00 402.58 813.86 (0.11) 0.25 (0.11) 450.59 245.48 (83.86) (4.48) (6.55) (308.11) (153.77) (186.90) (440.39) (520.78) 0.00 0.00 0.00 393.65 (284.20) 50.00 0.00 0.00 13.00 0.00 0.00 0.00 12.80 795.15 0.00 0.00 210.91 (795.15) 0.00 0.00 (417.56) (390.48) (236.90) (440.39) (520.78) 136.57 (126.96) 661.75 350.13 532.31 会计年度 (百万元) 营业收入 营业成本 营业税金及附加 营业费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资净收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 归属母公司净利润 EBITDA (倍) EPS (元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2,243 2,771 3,659 4,558 5,679 1,116 1,428 1,923 2,415 2,999 20.08 27.11 34.29 43.02 53.80 206.95 226.21 325.65 391.97 471.37 343.43 408.08 545.19 660.89 800.76 (69.16) (44.97) (68.93) (88.01) (106.27) 11.27 28.07 19.78 21.12 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 2.81 26.48 14.18 16.39 17.33 616.77 724.82 894.15 1,130 1,456 158.95 181.51 169.53 171.76 172.64 21.83 0.33 0.92 0.78 0.75 0.79 775.40 905.41 1,063 1,301 1,627 85.33 71.44 85.03 104.12 130.20 690.06 833.97 977.87 1,197 1,497 23.75 24.69 27.70 35.43 43.69 666.32 809.28 950.17 1,162 1,454 590.07 730.24 885.55 1,104 1,411 0.42 0.51 0.60 0.73 0.91 2014 2015 2016E 2017E 2018E 29.94 23.54 32.07 24.57 24.60 20.00 17.52 23.36 26.43 28.77 18.94 21.46 17.41 22.28 25.10 50.23 48.47 47.44 47.02 47.19 29.71 29.21 25.97 25.49 25.60 19.21 19.93 20.19 21.77 23.58 28.55 23.18 27.07 30.97 36.08 21.95 27.86 26.37 28.28 29.05 0 0.91 3.60 2.89 2.41 4.09 2.97 3.24 3.10 3.10 3.64 2.60 2.79 2.65 2.63 0.53 0.52 0.58 0.62 0.67 4.98 4.09 4.07 4.14 4.07 3.40 3.25 3.17 3.15 3.12 0.42 0.51 0.60 0.73 0.91 0.33 0.50 0.59 0.50 0.67 2.18 2.55 2.96 3.36 3.88 51.84 42.68 36.36 29.73 23.76 主要财务比率 会计年度 (%) 成长能力 营业收入 营业利润 归属母公司净利润 获利能力 (%) 毛利率 净利率 ROE ROIC 偿债能力 资产负债率 (%) 净负债比率 (%) 流动比率 速动比率 营运能力 总资产周转率 应收账款周转率 应付账款周转率 每股指标 (元) 每股收益(最新摊薄) 每股经营现金流(最新摊薄) 每股净资产(最新摊薄) 估值比率 PE (倍) PB (倍) EV_EBITDA (倍) 9.96 8.51 7.34 6.47 5.60 59.15 47.80 39.41 31.63 24.75 资料来源:公司公告, 华泰证券研究所预测 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 公司研究/动态点评 | 2017 年 02 月 28 日 免责申明 本报告仅供华泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)客户使用。本公司不因接收人 收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司对该等信息的准确性及完整 性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在 不同时期,本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时, 本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告 所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成所 述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务 状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身 特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对 依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式 的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本公司及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的 利害关系。在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司 所发行的证券头寸并进行交易,也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金 融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做 出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、 发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊 发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华泰证券研究所”,且不得对本报告进行 任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用 的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:Z23032000。 全资子公司华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业 务资格,经营许可证编号为:AOK809 ©版权所有 2017 年华泰证券股份有限公司 评级说明 行业评级体系 公司评级体系 -报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌 幅为基准; -报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨 跌幅为基准; -投资建议的评级标准 -投资建议的评级标准 增持行业股票指数超越基准 买入股价超越基准 20%以上 中性行业股票指数基本与基准持平 增持股价超越基准 5%-20% 减持行业股票指数明显弱于基准 中性股价相对基准波动在-5%~5%之间 减持股价弱于基准 5%-20% 卖出股价弱于基准 20%以上 华泰证券研究 南京 北京 南京市建邺区江东中路 228 号华泰证券广场 1 号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 A 座 18 层 邮政编码:100032 电话:86 25 83389999 /传真:86 25 83387521 电话:86 10 63211166/传真:86 10 63211275 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 深圳 上海 深圳市福田区深南大道 4011 号香港中旅大厦 24 层/邮政编码:518048 上海市浦东新区东方路 18 号保利广场 E 栋 23 楼/邮政编码:200120 电话:86 755 82493932 /传真:86 755 82492062 电话:86 21 28972098 /传真:86 21 28972068 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3
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