东方证券-光伏电站系统集成业务确认收入,助力业绩稳步提升

页数: 5页
行业: 机械行业
作者: 彭翀
发布机构: 东方证券
发布日期: 2017-01-25
HeaderTable _User 809578450 1205690271 HeaderTable _Stock 300274 买入 investRating Change.same 13020400 阳光电源 300274.SZ 光伏电站系统集成业务确认收入,助力 业绩稳步提升 HeaderTable _Excel  投资评级 东净利润 5.53~6.38 亿元,比上年同期增长约 30%~50%。 股价(2017 年 01 月 25 日) (维持) 增持 中性 减持 10.13 元 目标价格 核心观点  买入 阳光电源发布 2016 年年度业绩预告,预计报告期内实现归属于上市公司股 14.58 元 52 周最高价/最低价 25.50/9.58 元 光伏电站系统集成业务确认收入,助力业绩稳增长:公司预计 2016 年实现 总股本/流通 A 股(万股) 归属于上市公司股东净利润 5.53~6.38 亿元,比上年同期增长约 30%~50%, A 股市值(百万元) 公司前三季度实现归属母公司股东净利润 2.97 亿元,增长 13.70%,推算公 国家/地区 司第四季度实现净利润 2.56~3.41 亿元,业绩快速增长主要源于公司光伏电 行业 站系统集成业务按完工进度带来收入确认。公司三季度报告中预计能够完成 报告发布日期 141,440/84,179 14,328 中国 电力设备及新能源 2017 年 01 月 25 日 全年 70 亿元新增产值目标。 携手三星 SDI 积极开拓储能领域:公司储能市场布局深远,2014 年与三星 股价表现 1周 SDI 签订合资合同,三星 SDI 具备国际领先储能锂电池生产能力,占据全球 绝对表现(%) 4.3 -0.8 -15.7 -50.6 龙头地位,双方强强联手将发挥各自优势携手占据市场先机,充分共享储能 相对表现(%) 3.2 -2.9 -15.9 -58.5 沪深 300(%) 1.1 2.1 0.3 7.9 市场发展盛宴。2016 年 4 月,公司与山西国科节能、江苏天合储能分别合 作开发 50MW/100MWh、20MW/80MWh 储能电站项目;2016 年 7 月,子 动 态 跟 踪  阳光电源 29% 力系统储能解决方案的优势地位。 14% 借力电机电控实现新能源车领域“弯道超车”:2015 年 3 月公司成立阳光 0% 电动力科技有限公司,重点开发新能源车电动力系统、电池管理系统等,2015 -14% 新能源汽车电机控制产品生产工艺,实现年产 10 万台新能源车电机控制产 12 月 沪深300 -29% 品的生产能力。公司联合安凯客车、上汽安悦就新能源车智能整车控制、驱 动电机系统等领域的合作事宜达成一致。 3月 % 公司阳光三星 2GWh 电力储能设备产线正式投产,进一步加强公司在国内电 年 4 月公司非公开发行股票募集资金投资新能源车电机控制产品项目,围绕 1月 16/01 16/02 16/03 16/04 16/05 16/06 16/07 16/08 16/09 16/10 16/11 16/12  资料来源:WIND、东方证券研究所 财务预测与投资建议  我们预测公司 2016-2018 年每股收益分别为 0.44、0.54、0.63 元,参考可 比公司平均估值水平给予公司 2017 年 27 倍市盈率,对应目标价 14.58 元, 维持买入评级。 风险提示  光伏装机不达预期、储能政策不达预期、新能源车业务推进不达预期 证券分析师 彭翀 021-63325888-6103 公司主要财务信息 Tab le_ Excel1 2015A 2016E 2017E 2018E 3,062 4,569 6,669 7,121 7,555 44.4% 49.2% 46.0% 6.8% 6.1% 279 444 672 830 967 58.6% 59.1% 51.4% 23.5% 16.6% 283 425 619 762 881 同比增长 56.5% 50.2% 45.5% 23.0% 15.7% 每股收益(元) 0.20 0.30 0.44 0.54 0.63 25.2% 23.7% 23.8% 24.4% 25.1% 源车 营业收入(百万元) 同比增长 营业利润(百万元) 同比增长 归属母公司净利润(百万元) 【 公 司 · 证 券 研 究 报 告 】 pengchong@orientsec.com.cn 2014A 毛利率 执业证书编号:S0860514050002 联系人 华先 021-63325888*7524 huaxian@orientsec.com.cn 相关报告 光伏装机增速放缓,积极推进储能与新能 净利率 9.3% 9.3% 9.3% 10.7% 11.7% 光伏抢装带动业绩增长,储能与新能源车 净资产收益率 12.8% 16.4% 14.0% 11.9% 12.2% 业务值得期待 市盈率(倍) 50.4 33.5 23.0 18.7 16.2 积极布局储能与新能源车业务,尽享市场 市净率(倍) 6.0 5.1 2.4 2.1 1.9 快速发展 2016-10-24 2016-08-17 2016-04-18 资料来源:公司数据,东方证券研究所预测,每股收益使用最新股本全面摊薄计算, 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格,据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此,投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生 影响的利益冲突,不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 阳光电源动态跟踪 —— 光伏电站系统集成业务确认收入,助力业绩稳步提升 图表:阳光电源可比公司估值水平 公司 代码 最新价格(元) 每股收益(元) 市盈率 2017/1/24 2015A 2016E 2017E 2018E 2015A 2016E 2017E 2018E 科陆电子 002121 8.74 0.16 0.22 0.31 0.39 53.10 39.04 28.23 22.21 隆基股份 601012 14.36 0.26 0.70 0.88 1.09 55.08 20.53 16.28 13.19 爱康科技 002610 2.87 0.02 0.07 0.10 0.08 115.73 41.00 29.62 38.27 林洋能源 601222 7.5 0.28 0.33 0.45 0.55 26.39 22.95 16.82 13.68 南都电源 300068 20.14 0.26 0.46 0.66 0.87 77.85 43.95 30.32 23.06 智光电气 002169 19.02 0.27 0.44 0.63 0.82 69.37 43.47 30.19 23.24 中恒电气 002364 19.41 0.2546 0.3979 0.5715 0.7355 76.24 48.78 33.96 26.39 最大值 115.73 48.78 33.96 38.27 最小值 26.39 20.53 16.28 13.19 平均 67.68 37.10 26.49 22.86 66.33 38.00 27.00 22.00 调整后 平均 资料来源:Wind,东方证券研究所 风险提示 国内光伏新增装机不达预期:近年来国内光伏、风电新增装机增速较快,部分地区出现了新能源消 纳困难现象,“弃光”事件的爆发将打击国内光伏企业建设积极性,各级政府多个相关部门围绕新 能源消纳积极开展工作,仍需时间观察;光伏上网标杆电价下调政策已出台,新标杆价格将显著降 低光伏电站运营内部收益率,未来需进一步降低光伏建设及度电成本,争取实现“平价上网”,若 光伏产品价格下降过缓,将显著降低光伏电站建设运营经济收益,致使国内光伏新增装机不达预期。 储能政策及成本下降不达预期:由于新能源产业相关政策受宏观经济及财政水平影响较大,最终推 行出台存在不确定性;加之储能产业相关技术路径较多,补贴等相关政策的介入需结合发展现状及 未来预期等多方面考虑,故利好储能产业政策的出台存在不达预期的风险。储能技术的成本下降也 存在不达预期的可能,需持续关注。 新能源车电机电控业务增速不达预期:公司新能源车电机控制业务尚属起步期,加之新能源车相关 技术仍存在技术更新换代的可能,需持续关注新能源车电机控制产业发展动态。 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 HeaderTable_TypeTitle 阳光电源动态跟踪 —— 光伏电站系统集成业务确认收入,助力业绩稳步提升 附表:财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 Table_Excel2 单位:百万元 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金 1,180 702 4,731 5,468 6,250 营业收入 3,062 4,569 6,669 7,121 7,555 应收账款 2,079 3,051 3,334 3,560 3,777 营业成本 2,290 3,486 5,082 5,386 5,658 预付账款 49 83 67 71 76 13 19 29 28 30 812 1,322 2,063 2,046 2,197 营业费用 137 188 353 367 378 存货 其他 流动资产合计 长期股权投资 营业税金及附加 313 469 683 763 821 管理费用 224 308 554 555 574 4,433 5,627 10,879 11,909 13,121 财务费用 (3) (1) (21) (45) (53) 106 124 0 0 0 0 0 0 0 0 (16) (1) 0 0 0 (0) 0 0 0 0 279 444 672 830 967 50 资产减值损失 0 45 0 0 0 固定资产 285 286 260 234 208 公允价值变动收益 在建工程 27 162 163 163 163 投资净收益 无形资产 26 86 81 77 72 其他 108 577 20 19 19 营业利润 其他 非流动资产合计 447 1,156 523 492 461 营业外收入 47 57 45 50 资产总计 4,879 6,783 11,402 12,401 13,582 营业外支出 0 8 3 4 5 短期借款 96 107 90 90 90 326 493 714 876 1,013 应付账款 1,580 1,934 3,084 3,324 3,355 所得税 42 66 95 114 132 775 1,845 2,104 2,101 2,370 净利润 283 426 619 762 881 2,451 3,886 5,278 5,515 5,815 少数股东损益 0 1 0 0 0 2 2 2 2 2 归属于母公司净利润 283 425 619 762 881 每股收益(元) 0.20 0.30 0.44 0.54 0.63 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 其他 流动负债合计 长期借款 应付债券 其他 非流动负债合计 负债合计 少数股东权益 0 0 0 0 0 60 59 59 59 59 利润总额 主要财务比率 62 61 61 61 61 2,513 3,947 5,339 5,576 5,876 0 22 22 22 22 成长能力 股本 658 661 1,406 1,406 1,406 营业收入 44.4% 49.2% 46.0% 6.8% 6.1% 资本公积 994 1,045 2,907 2,907 2,907 营业利润 58.6% 59.1% 51.4% 23.5% 16.6% 留存收益 713 1,106 1,725 2,487 3,368 归属于母公司净利润 56.5% 50.2% 45.5% 23.0% 15.7% 1 3 3 3 3 股东权益合计 2,367 2,836 6,063 6,824 7,706 毛利率 25.2% 23.7% 23.8% 24.4% 25.1% 负债和股东权益 4,879 6,783 11,402 12,401 13,582 净利率 9.3% 9.3% 9.3% 10.7% 11.7% ROE 12.8% 16.4% 14.0% 11.9% 12.2% ROIC 10.5% 14.1% 12.4% 10.4% 10.8% 其他 获利能力 现金流量表 单位:百万元 净利润 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 偿债能力 资产负债率 283 426 619 762 881 51.5% 58.2% 46.8% 45.0% 43.3% 折旧摊销 32 38 31 31 31 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (3) (1) (21) (45) (53) 流动比率 1.81 1.45 2.06 2.16 2.26 投资损失 16 1 0 0 0 速动比率 1.45 1.11 1.67 1.79 1.88 (380) (188) 196 (56) (131) 营运能力 其它 62 (602) 67 0 0 应收账款周转率 1.9 1.8 2.1 2.1 2.1 经营活动现金流 10 (327) 893 692 729 存货周转率 2.7 3.2 3.0 2.6 2.7 资本支出 (50) (243) (0) (0) (0) 总资产周转率 0.7 0.8 0.7 0.6 0.6 长期投资 (26) (478) 534 0 0 每股指标(元) 其他 (21) 375 (6) 0 0 每股收益 0.20 0.30 0.44 0.54 0.63 投资活动现金流 (96) (345) 528 (0) (0) 每股经营现金流 0.01 -0.23 0.63 0.49 0.52 债权融资 1 3 (4) 0 0 每股净资产 1.68 2.00 4.30 4.84 5.47 股权融资 73 54 2,608 0 0 估值比率 (57) 139 4 45 53 市盈率 50.4 33.5 23.0 18.7 16.2 17 196 2,608 45 53 市净率 6.0 5.1 2.4 2.1 1.9 汇率变动影响 (10) (1) 0 0 0 EV/EBITDA 39.9 25.6 18.0 15.1 13.0 现金净增加额 (78) (477) 4,029 737 781 EV/EBIT 44.5 27.8 18.9 15.7 13.4 营运资金变动 其他 筹资活动现金流 资料来源:东方证券研究所 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 HeaderTable_TypeTitle 阳光电源动态跟踪 —— 光伏电站系统集成业务确认收入,助力业绩稳步提升 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明: 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证 券或发行人的看法和判断;分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来,均与其在本研 究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准; 公司投资评级的量化标准 买入:相对强于市场基准指数收益率 15%以上; 增持:相对强于市场基准指数收益率 5%~15%; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 减持:相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内,分析师基于当时对该股 票的研究状况,未给予投资评级相关信息。 暂停评级 —— 根据监管制度及本公司相关规定,研究报告发布之时该投资对象可能与本公司 存在潜在的利益冲突情形;亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定 性,缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级;分析师在上述情况下暂停对该股票给 予投资评级等信息,投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及 目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准: 看好:相对强于市场基准指数收益率 5%以上; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 看淡:相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级:由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内,分析师基于当时对该行业的 研究状况,未给予投资评级等相关信息。 暂停评级:由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性,缺乏足够的研究 依据支持分析师给出明确行业投资评级;分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信 息,投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告(以下简称“本报告”)由东方证券股份有限公司(以下简称“本公司” )制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体 接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写,本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性, 客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时,本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更,在不同 时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究, 但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外,绝大多数证券研究报告是在分析 师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,也没有考虑到个别客户特殊 的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况,若有必要应寻 求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购 买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现,未 来的回报也无法保证,投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投 资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易,因其包括重大的市场风险,因此并不 适合所有投资者。 在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任,投资者自主作 出投资决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均 为无效。 本报告主要以电子版形式分发,间或也会辅以印刷品形式分发,所有报告版权均归本公司所有。未经本公司 事先书面协议授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得 将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据,不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的,被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何 有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告,慎重使用公众媒体刊载的证 券研究报告。 HeadertTable_Address 东方证券研究所 地址: 上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼 联系人: 王骏飞 电话: 021-63325888*1131 传真: 021-63326786 网址: www.dfzq.com.cn Email: wangjunfei@orientsec.com.cn
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