西南证券-轨交和风电景气回升,汽车与新材料长期向好

页数: 4页
行业: 材料行业
作者: 商艾华
发布机构: 西南证券
发布日期: 2017-01-03
[Table_StockInfo] 2017 年 01 月 02 日 证券研究报告•动态跟踪报告 买入 (维持) 时代新材(600458)化工 目标价:——元(6 个月) 当前价:14.15 元 轨交和风电景气回升,汽车与新材料长期向好 投资要点 西南证券研究发展中心  铁路投资保持高位,出口和维修提供增量。“十三五”期间铁路固定资产实际 [Table_Summary] 分析师:商艾华 [Table_Author] 投资额有望保持在 8000 亿元左右/年的高位,根据《中长期铁路网规划》,2020 年我国高铁营业里程达到 3 万公里,五年内新增 1.1 万公里,CAGR 超过 20%。 执业证号:S1250513070003 电话:021-50755259 公司作为国内轨交减振装备的绝对龙头,有望受益铁路基建投资的稳定增长。 邮箱:shah@swsc.com.cn 出口方面,公司是全球唯一一家同时与世界六大先进机车制造商建立战略合作 关系并批量供货的企业,16 年接连斩获欧洲、澳洲、中亚等多地订单,并主导 联系人:张汪强 推进轨道车辆橡胶悬挂部件首项国际标准编写。我们认为伴随国家“一带一路” 电话:021-68415687 政策的开展,出口有望成为公司轨交减振业务的重要增量。维修方面,16 年起 邮箱:zwq@swsc.com.cn 动车组开始进入 4-5 级检修,伴随我国动车保有量的日益增加与运营年限变长, 后维修市场将逐步打开,时代新材也将率先受益于维修市场的潜力释放。 [Table_QuotePic] 相对指数表现  调价政策落地,17 年公司风电业务有望稳定增长。近日国家发改委发布通知, 2018 年 1 月 1 日之后新核准建设的陆上风电电站标杆上网电价下调 3-7 分/度电, 并规定 2018 年前核准但纳入 2018 年 1 月 1 日之后财政补贴年度规模管理的陆 上风电项目,执行 2018 年标杆上网电价,因此我们预计 17 年有可能出现“抢 装”现象。为解决弃风问题,发改委及国家能源局采取全额保障性收购管理制 度,预计对 17 年风电行业形成托底。此外,以中部省份为主的低风速地区未来 风电建设前景广阔,公司在 51.5 米-56.5 米规格的 2MW 以上大叶片方面全国市 场占有率第一,有望受益于低风速地区的装机量增长。 时代新材 1% -6% -13% -20% -27% -34% 15-12 16-2 16-4  汽车和新材料业务向好趋势不变,17 年有望和传统业务形成共振。BOGE 子公 数据来源:聚源数据 司中报业绩好于预期,无锡工厂和日本子公司相继开始筹建,预计 17 年开始有 望提供增量;新客户开拓方面,在稳定原有德系车优势之外,公司近年来陆续 基础数据 进入美系和日系整车厂采购体系,未来将逐步贡献业绩。此外,BOGE 在汽车 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 轻量化材料方面进展迅速,16 年 6 月大众集团追加了 BOGE 在大众 MQB 平台 流通 A 股(亿股) 踏板组合项目的订单,我们认为随着新订单不断涌现,未来轻量化材料将成为 52 周内股价区间(元) BOGE 业绩增长的重点支撑点。新材料业务方面,PI 膜工厂目前已完成设备安 总市值(亿元) 装,正在进行调试,预计 17 年 Q1 能够量产,打破高端 PI 膜领域的国外垄断, 总资产(亿元) 每股净资产(元) 同时特种尼龙项目近日通过科技部评审和专家认证,相关成果达到国际领先水 平。我们认为 17 年公司新材料业务将多点开花,未来持续有新项目工业化成功。  盈利预测与投资建议。BOGE 业绩超预期,上调 18 年盈利预测,预计 2016-2018 年 EPS 分别为 0.38、0.57 和 0.86 元,对应动态 PE 为 38、25 和 16 倍。2017 年将是时代新材公司的传统周期型业务和新兴业务实现共振向上的一年,业绩 和估值有望双向提升,成长空间打开。我们看好公司发展,维持“买入”评级。  风险提示:新材料项目进展低于预期的风险、BOGE 公司业绩不及预期的风险、 欧元汇率大幅波动的风险、铁路车辆招标和线路建设低于预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 营业收入(百万元) 增长率 归属母公司净利润(百万元) 增长率 每股收益 EPS(元) 净资产收益率 ROE PE PB 2015A 10825.11 80.18% 255.57 464.56% 0.32 5.43% 44 2.40 2016E 11364.01 4.98% 301.69 18.05% 0.38 5.88% 38 2.20 2017E 12818.89 12.80% 460.02 52.48% 0.57 8.32% 25 2.04 2018E 14562.46 13.60% 690.09 50.01% 0.86 11.26% 16 1.84 沪深300 16-6 16-8 16-10 16-12 8.03 6.61 11.88-18.08 113.60 130.53 6.10 相关研究 [Table_Report] 1. 时代新材(600458):业绩短期低点,高 铁招标恢复利好公司业绩 (2016-10-27) 2. 时代新材(600458):毛利率持续回升, BOGE 公司业绩继续改善 (2016-08-23) 3. 时代新材(600458):拐点显现,PI 膜 引领新材料业务助力腾飞 (2016-08-01) 4. 时代新材(600458):PI 膜新龙头,业 绩估值双提升 (2016-07-13) 数据来源:Wind,西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 时代新材(600458)动态跟踪报告 附表:财务预测与估值 2015A 利润表(百万元) [Table_ProfitDetail] 2016E 2017E 2018E 现金流量表(百万元) 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 10825.11 11364.01 12818.89 14562.46 净利润 257.32 303.76 463.17 694.81 营业成本 8980.27 9393.95 10453.43 11604.54 折旧与摊销 415.95 403.90 447.72 499.31 21.80 28.15 29.56 33.70 8.53 174.07 142.93 145.45 销售费用 487.42 386.38 493.53 611.62 56.73 30.00 30.00 30.00 管理费用 1037.80 1022.76 1134.47 1310.62 -568.57 282.06 -293.09 -403.21 财务费用 8.53 174.07 142.93 145.45 100.86 -33.99 -29.71 -29.48 270.81 1159.81 761.02 936.88 -508.10 -650.00 -800.00 -900.00 营业税金及附加 财务费用 资产减值损失 经营营运资本变动 其他 资产减值损失 56.73 30.00 30.00 30.00 投资收益 -0.96 0.00 0.00 0.00 资本支出 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 231.60 328.70 534.96 826.51 36.98 51.00 44.00 42.00 268.57 379.70 578.96 所得税 11.25 75.94 净利润 257.32 1.75 255.57 营业利润 其他非经营损益 利润总额 少数股东损益 归属母公司股东净利润 资产负债表(百万元) 经营活动现金流净额 74.72 38.09 0.00 0.00 -433.38 -611.91 -800.00 -900.00 短期借款 644.07 30.55 0.00 0.00 长期借款 -73.16 79.74 0.00 0.00 868.51 股权融资 1492.60 0.00 0.00 0.00 115.79 173.70 支付股利 -13.23 -51.11 -60.34 -92.00 303.76 463.17 694.81 其他 -101.83 -206.46 -142.93 -145.45 2.06 3.15 4.72 筹资活动现金流净额 1948.45 -147.28 -203.27 -237.46 301.69 460.02 690.09 现金流量净额 1770.74 400.61 -242.26 -200.58 财务分析指标 2015A 2016E 2017E 2018E 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金 2486.65 2887.27 2645.01 2444.43 成长能力 应收和预付款项 3690.69 4443.51 4960.57 5546.27 销售收入增长率 80.18% 4.98% 12.80% 13.60% 营业利润增长率 934.67% 41.93% 62.75% 54.50% 净利润增长率 508.16% 18.05% 52.48% 50.01% 181.67% 38.20% 24.15% 30.71% 存货 2033.12 2131.24 2372.02 2633.42 其他流动资产 218.46 189.35 213.60 242.65 长期股权投资 3.43 3.43 3.43 3.43 EBITDA 增长率 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 2886.24 3052.82 3275.58 3496.76 毛利率 17.04% 17.34% 18.45% 20.31% 无形资产和开发支出 1272.09 1352.00 1481.91 1661.82 三费率 14.17% 13.93% 13.82% 14.20% 其他非流动资产 493.49 493.10 492.71 492.31 净利率 2.38% 2.67% 3.61% 4.77% 13084.18 14552.72 15444.82 16521.09 ROE 5.43% 5.88% 8.32% 11.26% ROA 1.97% 2.09% 3.00% 4.21% 4.27% 6.78% 8.56% 10.77% 6.06% 7.98% 8.78% 10.10% 资产总计 短期借款 769.45 800.00 800.00 800.00 应付和预收款项 3679.99 4805.07 5261.28 5698.83 长期借款 1440.33 1520.07 1520.07 1520.07 ROIC EBITDA/销售收入 其他负债 2454.77 2264.97 2298.03 2333.94 营运能力 负债合计 8344.53 9390.10 9879.38 10352.84 总资产周转率 0.93 0.82 0.85 0.91 802.80 802.80 802.80 802.80 固定资产周转率 4.28 4.38 4.74 5.12 资本公积 3088.72 3088.72 3088.72 3088.72 应收账款周转率 5.26 4.54 4.34 4.42 留存收益 947.56 1198.14 1597.82 2195.91 存货周转率 4.87 4.49 4.63 4.62 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 105.61% — — — 资产负债率 63.78% 64.52% 63.97% 62.66% 带息债务/总负债 34.87% 32.16% 30.57% 29.17% 流动比率 1.71 1.64 1.60 1.58 速动比率 1.30 1.27 1.22 1.20 5.18% 16.94% 13.12% 13.33% 股本 归属母公司股东权益 少数股东权益 股东权益合计 负债和股东权益合计 4668.76 5089.66 5489.35 6087.43 70.89 72.95 76.10 80.82 4739.65 5162.61 5565.45 6168.25 13084.18 14552.72 15444.82 16521.09 资本结构 业绩和估值指标 2015A 2016E 2017E 2018E EBITDA 656.07 906.67 1125.61 1471.28 PE 44.45 37.65 24.69 16.46 每股指标 PB 2.40 2.20 2.04 1.84 每股收益 0.32 0.38 0.57 0.86 PS 1.05 1.00 0.89 0.78 每股净资产 5.90 6.43 6.93 7.68 17.52 12.14 9.99 7.78 每股经营现金 0.34 1.44 0.95 1.17 0.12% 0.45% 0.53% 0.81% 每股股利 0.02 0.06 0.08 0.11 EV/EBITDA 股息率 股利支付率 数据来源:Wind,西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 时代新材(600458)动态跟踪报告 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,报告所采用的数据均 来自合法合规渠道,分析逻辑基于分析师的职业理解,通过合理判断得出结论,独立、客观地出具本报告。分析师承 诺不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 买入:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上 公司评级 增持:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间 中性:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅在-10%以下 强于大市:未来 6 个月内,行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上 行业评级 跟随大市:未来 6 个月内,行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间 弱于大市:未来 6 个月内,行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司(以下简称“本公司” )具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内,与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默 措施的利益冲突。 本报告仅供本公司客户使用,本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告 中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的 资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 升可跌,过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报 告,本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修 改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用,不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下,本报告中的信息和意 见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信 息并自行承担风险,本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告版权为西南证券所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明 出处为“西南证券” ,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告的,本公司将 保留向其追究法律责任的权利。 请务必阅读正文后的重要声明部分 时代新材(600458)动态跟踪报告 西南证券研究发展中心 上海 地址:上海市浦东新区陆家嘴东路 166 号中国保险大厦 15 楼 邮编:200120 北京 地址:北京市西城区金融大街 35 号国际企业大厦 B 座 16 楼 邮编:100033 重庆 地址:重庆市江北区桥北苑 8 号西南证券大厦 3 楼 邮编:400023 深圳 地址:深圳市福田区深南大道 6023 号创建大厦 4 楼 邮编:518040 西南证券机构销售团队 [Table_SalesPerson] 区域 姓名 上海 北京 广深 职务 座机 手机 邮箱 蒋诗烽 地区销售总监 021-68415309 18621310081 jsf@swsc.com.cn 张方毅 机构销售 021-68413959 15821376156 zfyi@swsc.com.cn 邵亚杰 机构销售 02168416206 15067116612 syj@swsc.com.cn 沈怡蓉 机构销售 021-68415897 18351306226 syrong@swsc.com.cn 郎珈艺 机构销售 021-68416921 18801762801 langjiayi@swsc.com.cn 赵晨阳 机构销售 021-68416922 15821921712 zcy@swsc.com.cn 黄丽娟 机构销售 021-68411030 15900516330 hlj@swsc.com.cn 赵佳 地区销售总监 010-57631179 18611796242 zjia@swsc.com.cn 王雨珩 机构销售 010-88091748 18811181031 wyheng@swsc.com.cn 徐也 机构销售 010-57758595 18612694479 xye@swsc.com.cn 任骁 机构销售 010-57758566 18682101747 rxiao@swsc.com.cn 张婷 机构销售 0755-26673231 13530267171 zhangt@swsc.com.cn 刘宁 机构销售 0755-26676257 18688956684 liun@swsc.com.cn 罗聪 机构销售 0755-26892557 15219509150 luoc@swsc.com.cn 刘予鑫 机构销售 0755-26833581 13720220576 lyxin@swsc.com.cn 请务必阅读正文后的重要声明部分
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