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_User
5017336
1195152594
HeaderTable
_Stock
600073
买入
investRating
Change.same
13022200
HeaderTable
_Excel
上海梅林 600073.SH
国企改革加速推进,整装旗鼓再出发
投资评级
增长 40%-60%,对应 EPS0.24-0.28。如果扣除剥离重庆梅林计提的 1.42 亿元
股价(2017 年 01 月 24 日)
减值准备,则公司 2016 年归母净利润同比增长 127%-147%。
目标价格
核心观点
52 周最高价/最低价
业务进一步厘清,专注集团肉类大平台。12 月 26 日,公司向光明乳业出售
A 股市值(百万元)
饲料及肉牛养殖业务相关 7 家公司股权,专注定位集团肉类大平台。我们认
为剥离不良资产及主业相关度较低的业务,有助于集中优势力量重点攻克肉
国家/地区
类产业链,我们长期看好作为肉制品升级品类牛羊肉业务的发展。
报告发布日期
增持 中性 减持
(维持)
10.63 元
12.48 元
13.99/8.44 元
总股本/流通 A 股(万股)
93,773/93,773
9,968
中国
行业
食品饮料
2017 年 01 月 25 日
16 年 SFF 业绩不及预期,牛肉板块整合后续增长可期。SFF15-16 财年实现
收入 22 亿新西兰元,净利润为-3060 万新西兰元(确认了一次性非现金会计
股价表现
1周
1月
3月
减值 2240 万新西兰元)。主要原因为气候影响,目前 SFF 已交割完毕,公
绝对表现(%)
-0.7
-6.2
-12.4
3.9
司在联豪、爱森、苏食等渠道与 SFF 整合后有望打开新的增长空间。
相对表现(%)
-1.8
-7.9
-12.4
-4.2
沪深 300(%)
1.2
1.7
-0.1
8.1
亏损业务剥离后资产减值计提完毕,17 年轻装上阵。公司剥离重庆梅林后,
%
其账面增值税留抵税额 1.68 亿全额计提资产减值准备,合并报表后调减归母
上海梅林
12 月
沪深300
54%
净利润 1.42 亿,少数股东损益 0.26 亿。至此亏损业务剥离负面影响基本消
36%
除,17 年公司轻装上阵,凭借品牌渠道优势,有望打造牛肉领导企业。
18%
上海员工持股实施方案推出,国改进程有望加速。1 月 18 日,上海国资委
-18%
0%
-36%
印发《关于本市地方国有控股混合所有制企业员工持股首批试点工作实施方
案》,光明集团为上海市食品代表性企业,公司作为集团重要肉类上市平台,
16/01
16/02
16/03
16/04
16/05
16/06
16/07
16/08
16/09
16/10
16/11
16/12
动
态
跟
踪
买入
公司公布 2016 年年度业绩预告,全年实现归母净利润 2.29-2.62 亿,同比去年
改革持续推进中,通过事业部改革、管理层调整等方式逐步改善组织架构,
提升经营效率,在上海国改加速的背景下,不排除推出股权激励、薪酬改革
等市场化改革方案,激励机制有望进一步完善。
资 料 来源:WIND、东方证券研究所
财务预测与投资建议
考虑到剥离重庆梅林 1.68 亿资产减值准备,17 年后 SFF 并入报表,我们预
测公司 2016-2018 年 EPS 分别为 0.26、0.48、0.57 元(原预测 0.41、0.40、
0.44 元),结合可比公司估值,我们给予公司 2017 年 26 倍 PE,对应目标价
12.48 元,维持公司买入评级。
风险提示:食品安全风险,SFF 业绩低于预期的风险
公司主要财务信息
证券分析师
Tabl e_Excel1
2014A
2015A
2016E
2017E
2018E
10,562
12,233
12,506
22,307
23,100
1.8%
15.8%
2.2%
78.4%
3.6%
161
243
559
871
1,024
-2.2%
50.7%
130.2%
55.8%
17.6%
46
163
248
452
536
同比增长
-70.3%
254.5%
51.6%
82.2%
18.6%
每股收益(元)
0.05
0.17
0.26
0.48
0.57
毛利率
14.9%
14.6%
16.4%
15.1%
15.4%
净利率
0.4%
1.3%
2.0%
2.0%
2.3%
净资产收益率
1.9%
5.6%
8.0%
13.2%
13.9%
市盈率(倍)
217.2
61.3
40.4
22.2
18.7
市净率(倍)
3.5
3.4
3.1
2.8
2.5
营业收入(百万元)
同比增长
营业利润(百万元)
同比增长
归属母公司净利润(百万元)
〃
【
公
司
证
券
研
究
报
告
】
肖婵
021-63325888*6078
xiaochan@orientsec.com.cn
执业证书编号:S0860512070002
联系人
叶书怀
021-63325888-3203
yeshuhuai@orientsec.com.cn
相关报告
股权交割落地,进口牛肉龙头冉冉升起
2016-12-07
生猪养殖带来盈利增长,关注 sff 发展及 2016-10-18
改革
收购 SFF 获批,牛肉战略进程有望加速
2016-09-21
资 料 来源:公司数据,东方证券研究所预测,每股收益使用最新股本全面摊薄计算,
东 方 证 券 股 份有限 公司经 相关主 管机关 核准具 备证券 投资咨 询业务 资格, 据此开 展发 布证券 研究报 告业务 。
东 方证券 股份有 限公司 及其关 联机构 在法律 许可的 范围内 正在或 将要与 本研究 报告 所分析 的企业 发展业 务关系 。因此 ,投 资者应 当考虑 到本公 司可能 存在对 报告的 客观性 产生
影 响 的 利 益 冲突, 不应视 本证券 研究报 告为作 出投资 决策的 唯一因 素。
有 关 分 析 师 的申明 ,见本 报告最 后部分 。其他 重要信 息披露 见分析 师申明 之后部 分, 或请与 您的投 资代表 联系。 并请阅 读本证 券研究 报告最 后一页 的免责 申明。
HeaderTable_TypeTitle
上海梅林动态跟踪 —— 国企改革加速推进,整装旗鼓再出发
盈利预测与投资建议
盈利预测
我们对公司 2016-2018 年盈利预测做如下假设:
1)
剥离重庆梅林 16 年计提 1.68 亿资产减值准备,17 年及之后 SFF 并入报表
2)
公司 16-18 年毛利率分别为 16.4%,15.1%和 15.4%。
3)
公司 16-18 年销售费用率为 7.55%,7.85%,7.85%,管理费用率为 2.50%,2.50%和
2.50%。
4)
公司 16-18 年的所得税率维持 25%。
图表 1:收入分类预测表
收入分类预测表
Table_Excel3
冷鲜猪肉
销售收入(百万元)
2014A
2015A
2016E
2017E
2018E
4,600.8
4,417.8
3,830.4
3,577.7
3,900.8
增长率
-4.0%
-13.3%
-6.6%
9.0%
10.5%
8.6%
10.0%
10.5%
11.0%
1,294.5
1,248.3
1,344.4
1,464.4
1,632.4
-3.6%
7.7%
8.9%
11.5%
100.0%
29.3%
28.5%
29.0%
29.5%
549.9
585.9
747.2
923.3
1,114.2
6.6%
27.5%
23.6%
20.7%
100.0%
5.4%
10.0%
11.0%
12.0%
0.0
347.6
毛利率
罐头食品
销售收入(百万元)
增长率
毛利率
牛羊肉
销售收入(百万元)
增长率
毛利率
生猪养殖
销售收入(百万元)
1,360.0
1,160.0
1,160.0
291.3%
-14.7%
0.0%
23.5%
15.0%
15.0%
1,024.0
972.8
972.8
972.8
-44.4%
-5.0%
0.0%
0.0%
100.0%
4.9%
4.5%
4.5%
4.5%
60.2
104.3
156.4
172.0
189.2
增长率
毛利率
18.4%
国际贸易
销售收入(百万元)
1,842.7
增长率
毛利率
技术创新
销售收入(百万元)
增长率
毛利率
73.1%
50.0%
10.0%
10.0%
100.0%
74.2%
32.0%
32.0%
32.0%
2,752.3
2,514.8
2,263.3
2,150.1
2,150.1
-8.6%
-10.0%
-5.0%
0.0%
100.0%
12.8%
12.5%
12.5%
12.5%
品牌分销
销售收入(百万元)
增长率
毛利率
有 关 分 析 师 的申明 ,见本 报告最 后部分 。其他 重要信 息披露 见分析 师申明 之后部 分, 或请与 您的投 资代表 联系。 并请阅 读本证 券研究 报告最 后一页 的免责 申明。
2
HeaderTable_TypeTitle
上海梅林动态跟踪 —— 国企改革加速推进,整装旗鼓再出发
综合食品
销售收入(百万元)
1,985.6
1,990.7
1,831.5
1,886.4
1,980.7
0.3%
-8.0%
3.0%
5.0%
100.0%
25.1%
28.0%
28.0%
28.0%
0.0
0.0
0.0
10,000.0
10,000.0
14.0%
14.2%
增长率
毛利率
SFF
销售收入(百万元)
增长率
0.0%
毛利率
合计
13,086.1
增长率
综合毛利率
68.5%
12,233.5
12,505.9
22,306.8
23,100.3
-6.5%
2.2%
78.4%
3.6%
14.6%
16.4%
15.1%
15.4%
资 料 来 源 : 公司数 据,东 方证券 研究所 预测
有 关 分 析 师 的申明 ,见本 报告最 后部分 。其他 重要信 息披露 见分析 师申明 之后部 分, 或请与 您的投 资代表 联系。 并请阅 读本证 券研究 报告最 后一页 的免责 申明。
3
HeaderTable_TypeTitle
上海梅林动态跟踪 —— 国企改革加速推进,整装旗鼓再出发
图表 2:核心假设及盈利预测变动分析表
资 料 来 源 : 东方证 券研究 所
有 关 分 析 师 的申明 ,见本 报告最 后部分 。其他 重要信 息披露 见分析 师申明 之后部 分, 或请与 您的投 资代表 联系。 并请阅 读本证 券研究 报告最 后一页 的免责 申明。
4
HeaderTable_TypeTitle
上海梅林动态跟踪 —— 国企改革加速推进,整装旗鼓再出发
投资建议
考虑到剥离重庆梅林 1.68 亿资产减值准备,17 年后 SFF 并入报表,我们预测公司 2016-2018 年
EPS 分别为 0.26、0.48、0.57 元(原预测 0.41、0.40、0.44 元),结合可比公司估值,我们给予公
司 2017 年 26 倍 PE,对应目标价 12.48 元,维持公司买入评级。
图表 3:公司可比公司估值
公司
代码
最新价格
(元)
每股收益(元)
2016E
2017E
市盈率
2018E
2016E
2017E
2018E
龙大肉食
002726
17.08
0.54
0.61
0.72
31.52
28.18
23.85
得利斯
002330
14.76
0.20
0.28
0.28
73.80
52.71
52.71
福成股份
600965
13.12
0.26
0.39
0.49
49.83
33.93
26.96
牧原股份
002714
24.18
2.13
2.48
2.83
11.33
9.75
8.55
温氏股份
300498
34.92
2.85
3.11
3.44
12.25
11.24
10.15
新五丰
600975
8.76
0.37
0.30
0.25
23.68
29.20
35.04
29.00
26.00
24.00
平均值
资 料 来 源 : WIND,东方 证券研 究所
二、风险提示
食品安全风险
肉制品行业属于食品安全事件多发领域,如果发生黑天鹅事件,可能对公司销售造成负面影响。
SFF 业绩低于预期风险
SFF 已交割完毕,若业绩低于预期将对公司合并报表的归母净利润产生负面影响。
有 关 分 析 师 的申明 ,见本 报告最 后部分 。其他 重要信 息披露 见分析 师申明 之后部 分, 或请与 您的投 资代表 联系。 并请阅 读本证 券研究 报告最 后一页 的免责 申明。
5
HeaderTable_TypeTitle
上海梅林动态跟踪 —— 国企改革加速推进,整装旗鼓再出发
附表:财务报表预测与比率分析
资产负债表
利润表
T a ble _Exce l2
单 位 :百 万元
2014A
2015A
2016E
2017E
2018E
2014A
2015A
2016E
2017E
2018E
货币资金
1,726
2,049
2,871
3,736
3,869
营 业收入
10,562
12,233
12,506
22,307
23,100
应收账款
552
744
761
1,357
1,405
营业成本
8,986
10,445
10,456
18,935
19,534
预付账款
185
356
364
649
672
40
40
41
73
76
存货
815
1,333
1,335
2,417
2,494
营业费用
936
1,046
944
1,751
1,813
其他
单 位 :百 万元
营 业 税 金 及 附加
374
193
188
312
322
管理费用
330
398
313
558
578
流 动 资 产合 计
3,652
4,675
5,518
8,471
8,762
财务费用
84
43
49
68
78
长期股权投资
275
288
288
288
288
资产减值损失
58
50
175
83
28
固定资产
1,263
1,405
1,211
1,353
1,331
0
0
0
0
0
在建工程
59
52
122
161
193
投资净收益
31
31
32
32
32
无形资产
216
214
208
203
197
其他
其他
893
1,056
569
541
513
营 业利润
非 流 动 资产 合计
2,705
3,014
2,397
2,545
2,522
资 产总计
6,357
7,690
7,916
11,016
11,284
短期借款
1,476
1,495
1,400
2,574
2,034
利 润总额
应付账款
615
986
987
1,788
1,844
所得税
其他
803
1,324
1,335
1,827
1,868
净 利润
2,894
3,805
3,723
6,188
5,746
长期借款
19
9
9
9
应付债券
0
0
0
其他
271
291
非 流 动 负债 合计
290
300
3,184
283
流 动 负 债合 计
负 债合计
少数股东权益
股本
公 允 价 值 变 动收益
0
(0)
(0)
(0)
0
161
243
559
871
1,024
营业外收入
40
58
50
50
50
营业外支出
83
9
8
8
8
118
292
601
913
1,066
46
65
150
228
267
73
227
451
685
800
少数股东损益
27
64
203
233
264
9
归 属 于 母公 司净利 润
46
163
248
452
536
0
0
每 股 收 益 ( 元)
0.05
0.17
0.26
0.48
0.57
149
149
149
158
158
158
4,105
3,881
6,346
5,904
2014A
2015A
2016E
2017E
2018E
616
819
1,052
1,316
成 长能力
主要财务比率
938
938
938
938
938
营业收入
1.8%
15.8%
2.2%
78.4%
3.6%
资本公积
1,801
1,699
1,699
1,699
1,699
营业利润
-2.2%
50.7%
130.2%
55.8%
17.6%
留存收益
145
313
560
963
1,408
归 属 于 母 公 司净利 润
-70.3%
254.5%
51.6%
82.2%
18.6%
5
19
19
19
19
股 东 权 益合 计
3,173
3,584
4,035
4,670
5,379
毛利率
14.9%
14.6%
16.4%
15.1%
15.4%
负 债 和 股东 权益
6,357
7,690
7,916
11,016
11,284
净利率
0.4%
1.3%
2.0%
2.0%
2.3%
ROE
1.9%
5.6%
8.0%
13.2%
13.9%
ROIC
3.5%
4.5%
8.6%
11.1%
11.3%
其他
获 利能力
现金流量表
单 位 :百 万元
偿 债能力
2014A
2015A
2016E
2017E
2018E
净利润
73
227
451
685
800
资产负债率
50.1%
53.4%
49.0%
57.6%
52.3%
折旧摊销
88
136
142
148
155
净负债率
0.0%
0.0%
0.0%
0.0%
0.0%
财务费用
84
43
49
68
78
流动比率
1.26
1.23
1.48
1.37
1.52
投资损失
(31)
(31)
(32)
(32)
(32)
速动比率
0.92
0.83
1.07
0.92
1.03
(561)
139
(26)
(1,045)
(89)
营 运能力
其它
507
(274)
509
83
28
经 营 活 动现 金流
159
240
1,093
(93)
940
资本支出
(181)
(247)
(150)
(130)
(130)
长期投资
(33)
(38)
25
0
0
营运资金变动
其他
应 收 账 款 周 转率
15.4
14.2
12.8
16.6
13.4
存货周转率
8.8
8.3
6.9
8.8
7.0
总资产周转率
1.8
1.7
1.6
2.4
2.1
每股收益
0.05
0.17
0.26
0.48
0.57
每 股 经 营 现 金流
0.17
0.26
1.17
-0.10
1.00
3.08
3.17
3.43
3.86
4.34
每 股 指 标( 元)
(75)
515
40
32
32
(288)
231
(86)
(99)
(99)
债权融资
(12)
22
(41)
0
0
每股净资产
股权融资
992
(102)
0
0
0
估 值比率
投 资 活 动现 金流
其他
(157)
(273)
(144)
1,057
(709)
市盈率
217.2
61.3
40.4
22.2
18.7
筹 资 活 动现 金流
823
(353)
(185)
1,057
(709)
市净率
3.5
3.4
3.1
2.8
2.5
汇率变动影响
(15)
11
0
0
0
EV/EBITDA
27.2
21.5
12.1
8.3
7.2
现 金 净 增加 额
679
128
822
865
133
EV/EBIT
37.0
31.7
14.9
9.7
8.2
资 料 来 源 : 东方证 券研究 所
有 关 分 析 师 的申明 ,见本 报告最 后部分 。其他 重要信 息披露 见分析 师申明 之后部 分, 或请与 您的投 资代表 联系。 并请阅 读本证 券研究 报告最 后一页 的免责 申明。
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上海梅林动态跟踪 —— 国企改革加速推进,整装旗鼓再出发
分析师申明
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分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证
券或发行人的看法和判断;分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来,均与其在本研
究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。
投资评级和相关定义
报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准;
公司投资评级的量化标准
买入:相对强于市场基准指数收益率 15%以上;
增持:相对强于市场基准指数收益率 5%~15%;
中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动;
减持:相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。
未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内,
分析师基于当时对该股
票的研究状况,未给予投资评级相关信息。
暂停评级 —— 根据监管制度及本公司相关规定,研究报告发布之时该投资对象可能与本公司
存在潜在的利益冲突情形;亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定
性,缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级;分析师在上述情况下暂停对该股票给
予投资评级等信息,投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及
目标价格等信息不再有效。
行业投资评级的量化标准:
看好:相对强于市场基准指数收益率 5%以上;
中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动;
看淡:相对于市场基准指数收益率在-5%以下。
未评级:由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内,分析师基于当时对该行业的
研究状况,未给予投资评级等相关信息。
暂停评级:由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性,缺乏足够的研究
依据支持分析师给出明确行业投资评级;分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信
息,投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。
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)由东方证券股份有限公司(以下简称“本公司”)制作及发布。
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但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外,绝大多数证券研究报告是在分析
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东方证券 - 国企改革加速推进,整装旗鼓再出发
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