华泰证券-股权激励出炉,高增长可期

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行业: 木业家具
作者: 陈羽锋
发布机构: 华泰证券
发布日期: 2017-02-03
证券研究报告 公司研究/公告点评 轻工制造/家用轻工Ⅱ 2017年02月03日 股权激励出炉,高增长可期 投资评级:增持(维持评级) 当前价格(元): 合理价格区间(元): 17.78 21.25-25.50 陈羽锋 执业证书编号:S0570513090004 研究员 025-83387511 chenyufeng@htsc.com 张前 0755-82492080 zhang_qian@htsc.com 联系人 相关研究 1《喜临门(603008):测试隔离墙系统,文档不 外发》2016.08 2《喜临门(603008):营销费用大幅增长拖累 公司业绩》2014.10 3《喜临门(603008):自有品牌建设效果逐步 显现》2014.08 股价走势图 喜临门(603008) 事件:喜临门发布股权激励草案 根据公司公告,喜临门计划以 8.87 元/股的价格向激励对象授予限制性股 票 1200 万股,占总股本 3%。其中首次授予股份 1140 万股,预留 60 万 股(占激励计划总股份数的 5%)。本次授予的股份分三期解锁,解锁条 件分别为以 2016 年为基数,2017、2018、2019 收入增幅不低于 35%、 65%、95%,且业绩增速不低于 30%、60%、90%。 股权激励有利于激发积极性,彰显公司管理层信心 公司通过多项举措深度绑定了员工和公司的利益,有利于提升公司的执行 力。喜临门曾于 2014 年 2 月实施了员工持股计划,此后基本完成了业绩 对赌条件;2016 年,公司第一期员工持股计划参与了非定向发行。本次股 权激励公司设置了较高的解锁条件,公司 2017-2019 年收入和业绩复合增 速需达到 25%、24%才可以达到要求。较高的解锁条件彰显了管理层对于 公司成长前景的信心。 床垫业务:品牌先行,有望受益行业整合 二次装修、更新需求、城镇化率提升等因素将促进整体市场容量扩大。消 费升级背景下,品牌厂商竞争力更加凸显。喜临门推进由“品质领先”向 “品牌领先”的转型,积极开展各类品牌推广活动,提升了品牌知名度。 我国床垫市场集中度低,美国床垫市场上世纪 90 年代起经历过明显的集中 度提升的过程,我们认为我国床垫市场将遵循类似的规律,现在正处于行 业整合的前夜,龙头企业有望凭借品牌、规模、资本等优势扩大市场份额。 影视剧制作业务:成长弹性大 2015 年,喜临门斥资 7.2 亿元现金收购晟喜华视(原绿城传媒),进军影 视剧制作领域,“实业+文化”双主业布局正式成型。晟喜华视业绩承诺为 2015-2017 年扣非后净利率不低于 6850 万元、9200 万元、1.2 亿元,2015 年已经超额完成。晟喜华视未来将在保持原有传优势的基础上,探索网络 剧、现代剧等新的模式,拓展增长空间,提升公司文化板块的竞争力。 资料来源:Wind 成长弹性值得期待,维持“增持”评级 我们看好消费升级背景下品牌床垫厂商的发展前景,当前我国床垫市场集 中度低,有望复制美国床垫市场集中度提升的路径,公司品牌推广和渠道 扩张或带来业绩超预期的可能性。晟喜华视不断拓展业务领域,有望继续 超额完成业绩承诺。此次股权激励有望提升公司执行力,高解锁标准彰显 公司管理层信心。预计 2016-2018 年 EPS 分别为 0.64/0.85/1.09 元,给 予 25-30 倍 PE 估值,对应股价 21.25-25.50 元,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧,房地产景气下行。 公司基本资料 总股本 (百万股) 流通 A 股 (百万股) 52 周内股价区间 (元) 总市值 (百万元) 总资产 (百万元) 每股净资产 (元) 经营预测指标与估值 382.86 315.00 15.15-22.42 6,807 4,645 6.16 资料来源:公司公告 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 会计年度 营业收入 (百万元) +/-% 净利润 (百万元) +/-% EPS (元) PE (倍) 2014 1,291 26.29 93.91 (21.88) 0.25 72.49 2015 1,687 30.75 190.64 103.01 0.50 35.71 2016E 2,203 30.54 244.42 28.21 0.64 27.85 2017E 2,984 35.45 327.12 33.83 0.85 20.81 2018E 3,815 27.87 417.77 27.71 1.09 16.29 资料来源:公司公告,华泰证券研究所预测 1 公司研究/公告点评 | 2017 年 02 月 03 日 PE/PB - Bands 图表1: 喜临门历史 PE-Bands (元) 40 喜临门 40x 图表2: 喜临门历史 PB-Bands 20x 50x 30x 60x (元) 60 喜临门 5.4x 2.6x 6.8x 4.0x 8.2x 50 30 40 20 30 20 10 10 0 Feb 14 Jul 14 Dec 14 May 15 Oct 15 Mar 16 Aug 16 Jan 17 资料来源:Wind、华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 0 Feb 14 Jul 14 Dec 14 May 15 Oct 15 Mar 16 Aug 16 Jan 17 资料来源:Wind、华泰证券研究所 2 公司研究/公告点评 | 2017 年 02 月 03 日 盈利预测 资产负债表 会计年度 (百万元) 流动资产 现金 应收账款 其他应收账款 预付账款 存货 其他流动资产 非流动资产 长期投资 固定投资 无形资产 其他非流动资产 资产总计 流动负债 短期借款 应付账款 其他流动负债 非流动负债 长期借款 其他非流动负债 负债合计 少数股东权益 股本 资本公积 留存公积 归属母公司股 负债和股东权益 利润表 2014 2015 2016E 2017E 2018E 905.12 1,298 2,285 2,814 3,306 300.21 236.71 1,115 1,190 1,227 312.28 528.86 569.09 807.07 1,041 29.85 56.95 68.08 91.64 120.48 23.70 107.34 65.51 90.10 130.95 207.02 323.60 408.07 562.77 715.30 32.06 44.31 59.39 72.55 70.39 1,083 1,926 2,068 2,175 2,269 0.00 7.28 15.00 15.00 15.00 716.07 823.56 1,041 1,094 1,159 122.18 125.44 131.41 135.68 140.25 244.35 969.79 880.05 930.86 954.08 1,988 3,224 4,353 4,989 5,574 837.46 1,496 1,750 2,103 2,327 257.30 652.81 520.98 564.92 550.27 268.10 401.65 512.81 704.19 896.32 312.06 441.81 716.39 834.07 880.78 1.00 387.90 145.03 145.04 145.06 0.00 49.80 0.00 0.00 0.00 1.00 338.10 145.03 145.04 145.06 838.46 1,884 1,895 2,248 2,472 0.14 0.03 0.03 0.03 0.03 315.00 315.00 382.86 382.86 382.86 466.73 466.59 1,320 1,320 1,320 367.40 558.05 755.22 1,038 1,399 1,149 1,340 2,458 2,741 3,102 1,988 3,224 4,353 4,989 5,574 现金流量表 会计年度 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 经营活动现金 40.37 286.58 422.45 243.57 330.14 净利润 93.18 190.14 244.42 327.12 417.77 折旧摊销 57.50 87.45 95.25 115.48 130.88 财务费用 9.67 26.41 3.15 (5.61) (6.14) 投资损失 3.69 (4.34) 0.00 0.00 0.00 营运资金变动 (115.15) (38.96) 70.06 (227.42) (242.00) 其他经营现金 (8.51) 25.87 9.56 33.99 29.64 投资活动现金 (271.46) (503.91) (233.52) (223.92) (227.19) 资本支出 283.11 221.11 200.00 200.00 200.00 长期投资 30.00 7.00 7.22 0.00 0.00 其他投资现金 41.65 (275.80) (26.30) (23.92) (27.19) 筹资活动现金 267.87 249.62 689.37 54.89 (65.17) 短期借款 133.82 395.51 (131.84) 43.95 (14.65) 长期借款 0.00 49.80 (49.80) 0.00 0.00 普通股增加 0.00 0.00 67.86 0.00 0.00 资本公积增加 0.00 (0.14) 853.00 0.00 0.00 其他筹资现金 134.06 (195.55) (49.85) 10.94 (50.52) 现金净增加额 36.78 32.30 878.30 74.54 37.78 会计年度 (百万元) 营业收入 营业成本 营业税金及附加 营业费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资净收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 归属母公司净利润 EBITDA (倍) EPS (元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 1,291 1,687 2,203 2,984 3,815 806.21 1,019 1,373 1,851 2,370 5.68 17.43 17.62 23.87 30.52 235.91 245.38 334.83 477.38 621.88 117.58 134.80 179.83 228.32 278.45 9.67 26.41 3.15 (5.61) (6.14) 1.84 14.49 0.00 0.00 0.00 (2.55) (0.48) 0.00 0.00 0.00 (3.69) 4.34 0.00 0.00 0.00 107.42 233.76 294.82 408.77 520.44 5.53 11.77 8.00 0.00 0.00 3.34 3.97 0.36 0.44 0.48 109.61 241.56 302.46 408.33 519.96 16.44 51.42 58.04 81.21 102.20 417.77 93.18 190.14 244.42 327.12 (0.73) (0.50) 0.00 0.00 0.00 93.91 190.64 244.42 327.12 417.77 174.59 347.62 393.23 518.64 645.18 0.25 0.50 0.64 0.85 1.09 2014 2015 2016E 2017E 2018E 26.29 30.75 30.54 35.45 27.87 (26.98) 117.61 26.12 38.65 27.32 (21.88) 103.01 28.21 33.83 27.71 37.53 39.61 37.69 37.96 37.88 7.28 11.30 11.10 10.96 10.95 8.17 14.23 9.95 11.94 13.47 9.11 11.28 12.99 15.00 16.78 42.18 58.45 43.54 45.06 44.35 30.69 37.29 27.49 27.34 24.26 1.08 0.87 1.31 1.34 1.42 0.83 0.65 1.07 1.07 1.11 0.74 0.65 0.58 0.64 0.72 4.11 3.63 3.61 3.86 3.67 3.39 3.04 3.00 3.04 2.96 0.25 0.50 0.64 0.85 1.09 0.11 0.75 1.10 0.64 0.86 3.00 3.50 6.42 7.16 8.10 72.49 35.71 27.85 20.81 16.29 5.92 5.08 2.77 2.48 2.19 41.38 20.78 18.37 13.93 11.20 主要财务比率 会计年度 (%) 成长能力 营业收入 营业利润 归属母公司净利润 获利能力 (%) 毛利率 净利率 ROE ROIC 偿债能力 资产负债率 (%) 净负债比率 (%) 流动比率 速动比率 营运能力 总资产周转率 应收账款周转率 应付账款周转率 每股指标 (元) 每股收益(最新摊薄) 每股经营现金流(最新摊薄) 每股净资产(最新摊薄) 估值比率 PE (倍) PB (倍) EV_EBITDA (倍) 资料来源:公司公告, 华泰证券研究所预测 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 公司研究/公告点评 | 2017 年 02 月 03 日 免责申明 本报告仅供华泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)客户使用。本公司不因接收人 收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司对该等信息的准确性及完整 性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在 不同时期,本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时, 本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告 所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成所 述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务 状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身 特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对 依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式 的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本公司及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的 利害关系。在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司 所发行的证券头寸并进行交易,也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金 融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做 出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、 发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊 发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华泰证券研究所”,且不得对本报告进行 任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用 的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:Z23032000。 全资子公司华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业 务资格,经营许可证编号为:AOK809 ©版权所有 2017 年华泰证券股份有限公司 评级说明 行业评级体系 公司评级体系 -报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌 幅为基准; -报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨 跌幅为基准; -投资建议的评级标准 -投资建议的评级标准 增持行业股票指数超越基准 买入股价超越基准 20%以上 中性行业股票指数基本与基准持平 增持股价超越基准 5%-20% 减持行业股票指数明显弱于基准 中性股价相对基准波动在-5%~5%之间 减持股价弱于基准 5%-20% 卖出股价弱于基准 20%以上 华泰证券研究 南京 北京 南京市建邺区江东中路 228 号华泰证券广场 1 号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 A 座 18 层 邮政编码:100032 电话:86 25 83389999 /传真:86 25 83387521 电话:86 10 63211166/传真:86 10 63211275 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 深圳 上海 深圳市福田区深南大道 4011 号香港中旅大厦 24 层/邮政编码:518048 上海市浦东新区东方路 18 号保利广场 E 栋 23 楼/邮政编码:200120 电话:86 755 82493932 /传真:86 755 82492062 电话:86 21 28972098 /传真:86 21 28972068 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4
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