华创证券-海达股份点评：拟与上汽合作供货，汽车橡胶零部件市场不断开拓

公司研究 证券研究报告 公 司 点 评 海达股份 工业机械 2017 年 1 月 4 日 股票代码：300320.SZ 海达股份点评：拟与上汽合作供货，汽车 橡胶零部件市场不断开拓 事 项： 海达股份发布公告，公司被上汽集团拟选定为橡胶零部件（零件号 10263987）的供应商；公司被上汽大通拟选定为橡胶零部件（零件号 C00084265、C00091172、C00094121、C00094122）的供应商，上汽 大通有意向与公司就零件的 100％业务量签订合同。 投资要点 1.逐步切入上汽集团和上汽大通供货体系，汽车橡胶零部件市场不断开 拓 上汽集团是我国最大的综合型汽车集团，且其自主品牌迎爆款车 型，乘用车荣威 RX5 月销过两万，未来荣威还将推出小型 SUV RX3 等新品。年销量 20 万，保守估计上汽荣威 RX5 每年仅橡胶密封件市 场需求达 1.2 亿。 上汽大通是上汽集团的子公司，负责上汽商用车旗下的传奇商用车 品牌，2016 年宽体轻客 V80 全年销售 2.8 万辆，2017 年 V80 销量目 标 3.6 万辆，保守估计 2017 年上汽大通 V80 每年仅橡胶密封件市场需 求达 2200 万元。 2.公司是橡胶零配件细分行业龙头，轨交+汽车业务成为公司增长支柱 海达股份作为橡胶零配件龙头企业，产品以密封和减震两大功能为 基础，应用于航运、轨道交通、建筑、汽车四大领域。 在轨交板块，公司中轨道交通车辆密封条市场份额达到 50%以上， 随着我国动车（17-18 年）、城轨地铁（17-20 年）持续维持通车高峰， 车辆需求增长将带动未来五年轨交市场橡胶配件年均需求超 30 亿，公 司作为行业龙头业绩将持续受益。 在汽车板块， 海达两大汽车橡胶件业务密封件和减震件对应十三五 市场空间分别达每年 228 亿和 260 亿，海达在汽车天窗橡胶密封条细 分领域市场份额超过 60%，已经逐步切入北汽、广汽等大型汽车厂商 的供货体系，并带动整车密封件放量，并逐渐拓展至减震件领域，前期 与大型汽车厂商合作同步开发的多个车型逐步量产，汽车业务有望快速 增长。 在建设板块， 我国每年新增建筑带来门窗和幕墙密封条市场规模合 计 36 亿，根据规划到 2020 年绿色建筑在新建建筑比重将超过 30%， 这将促进建筑密封件领域 EPDM 绿色材料逐渐取代 PVC，海达股份在 建筑密封领域公司已跻身中大型供应商行业，先发布局 EPDM 产品中 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 目标价： - RMB 当前股价：17.43RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 证券分析师 证券分析师：李佳 执业编号：S0360514110001 电话：021-31758488 邮箱：lijia@hcyjs.com 证券分析师：鲁佩 执业编号：S0360516080001 电话：021-20572553 邮箱：lupei@hcyjs.com 联系人：赵志铭 电话：021-20572567 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 联系人：胡刚 电话：021-20572556 邮箱：hugang@hcyjs.com 联系人：娄湘虹 电话：021-20572552 邮箱：louxianghong@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 流通 A 股/B 股(万股) 资产负债率(%) 每股净资产(元) 市盈率(倍) 市净率(倍) 12 个月内最高/最低价 29,335 23,660/26.6 2.8 70.93 6.69 20.39/8.58 市场表现对比图(近 12 个月) 未经许可，禁止转载 海达股份公司点评 高端市场，拥有国内外优质客户，公司从 2015 年开始重点布局二三线 城市、偏远城市扩大销售网络，明年将迎来丰收季，建筑板块业绩爆发 在即。 47% 2016-01-04～2017-01-03 20% -6% 3.盈利预测： 我们估计公司 2016-2018 年 EPS 分别为 0.29、0.48、0.57 元， 对应的估值水平为 60X、36X、31X，考虑公司业绩确定性增长，给予 “推荐”评级。 4.风险提示： 轨交及汽车下游需求不及预期，建筑业务拓展不及预期。 主要财务指标 主营收入(百万) 同比增速(%) 净利润(百万) 同比增速(%) 每股盈利(元) 市盈率(倍) 2015 829 -1.0% 66 -19.8% 0.22 78 2016E 907 9.4% 85 29.0% 0.29 60 2017E 1,315 45.0% 140 65.3% 0.48 36 2018E 1,578 20.0% 168 19.5% 0.57 31 -33% 16/01 16/03 16/05 16/07 16/09 16/11 沪深300 海达股份 相关研究报告 《海达股份（300320）：海达股份半年度 业绩预告点评：盈利有所下滑，长期看好轨 交+汽车回升业绩》 2016-07-14 《海达股份（300320）：海达股份半年报 点评：盈利有所下滑，长期看好轨交+汽车 2018E 回升业绩》 7,990 2016-08-23 140.0% 《海达股份（300320）：海达股份深度报 480转型成功，重回快车道的轨交小龙头》 告： 92.3% 2016-12-27 0.74 17 资料来源：公司报表、华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 海达股份公司点评 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 货币资金 应收票据 应收账款 预付账款 存货 其他流动资产 流动资产合计 其他长期投资 长期股权投资 固定资产 在建工程 无形资产 其他非流动资产 非流动资产合计 资产合计 短期借款 应付票据 应付账款 预收款项 其他应付款 一年内到期的非流动负债 2015 113 1 444 6 144 9 716 0 20 330 3 14 5 373 1,089 71 0 165 35 0 0 2016E 198 1 486 6 155 9 854 0 20 299 3 14 5 342 1,196 71 0 178 38 0 0 2017E 180 1 704 9 218 9 1,120 0 20 270 3 14 5 313 1,433 71 0 249 56 0 0 2018E 259 1 845 10 263 9 1,386 0 20 245 3 14 5 288 1,674 71 0 301 67 0 0 其他流动负债 流动负债合计 长期借款 应付债券 其他非流动负债 非流动负债合计 负债合计 归属母公司所有者权益 少数股东权益 所有者权益合计 负债和股东权益 29 300 0 0 7 7 307 765 18 783 1,089 29 316 0 0 7 7 323 850 23 873 1,196 29 405 0 0 7 7 412 990 32 1,021 1,433 29 468 0 0 7 7 475 1,157 42 1,199 1,674 现金流量表 单位：百万元 经营活动现金流 现金收益 存货影响 经营性应收影响 经营性应付影响 其他影响 投资活动现金流 资本支出 股权投资 其他长期资产变化 融资活动现金流 借款增加 财务费用 股东融资 其他长期负债变化 单位：百万元 营业收入 营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 归属母公司净利润 NOPLAT EPS(摊薄)（元） 2016E 91 128 -12 -42 17 0 0 0 0 0 -6 0 -6 0 0 2017E 3 198 -62 -221 89 0 -1 -1 0 0 -20 0 -20 0 0 2018E 96 221 -45 -143 63 0 0 0 0 0 -17 0 -17 0 0 2016E 907 662 6 37 89 6 0 0 0 106 0 0 106 16 90 5 85 95 0.29 2017E 1,315 927 9 54 130 20 0 0 0 175 0 0 175 26 149 9 140 166 0.48 2018E 1,578 1,120 11 65 156 17 0 0 0 209 0 0 209 31 178 10 168 192 0.57 2015 2016E 2017E 2018E -1.0% -19.3% -19.8% 9.4% 17.7% 29.0% 45.0% 74.3% 65.3% 20.0% 16.0% 19.5% 26.1% 8.4% 8.6% 9.7% 27.0% 9.9% 10.0% 10.3% 29.5% 11.3% 14.2% 15.4% 29.0% 11.3% 14.5% 15.4% 28.1% 27.0% 28.7% 28.4% 9.9% 238.8% 190.9% 8.9% 269.9% 220.8% 7.6% 276.4% 222.7% 6.4% 296.1% 239.9% 0.8 193 97 85 0.8 193 97 85 0.9 193 97 85 0.9 193 97 85 0.22 0.28 2.61 0.29 0.31 2.90 0.48 0.01 3.37 0.57 0.33 3.95 78 7 41 60 6 36 36 5 23 31 4 21 主要财务比率 成长能力 营业收入增长率 EBIT 增长率 归母净利润增长率 获利能力 毛利率 净利率 ROE ROIC 偿债能力 资产负债率 2015 82 110 -18 -25 5 10 -38 -20 -20 3 -33 -10 -2 -20 -1 2015 829 612 6 34 82 2 9 0 0 84 5 2 88 18 70 4 66 81 0.22 债务权益比 流动比率 速动比率 营运能力 总资产周转率 应收帐款周转天数 应付帐款周转天数 存货周转天数 每股指标(元) 每股收益 每股经营现金流 每股净资产 估值比率 P/E P/B EV/EBITDA 资料来源：公司报表、华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 海达股份公司点评 机械组分析师介绍 华创证券首席分析师：李佳 伯明翰大学经济学硕士。2014 年加入华创证券研究所。2012 年新财富最佳分析师第六名、水晶球卖方分析师第 五名、金牛分析师第五名，2013 年新财富最佳分析师第四名，水晶球卖方分析师第三名，金牛分析师第三名，2016 年新财富最佳分析师第五名。 华创证券分析师：鲁佩 伦敦政治经济学院经济学硕士。2014 年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：赵志铭 瑞典哥德堡大学交通管理学硕士。2015 年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：娄湘虹 上海交通大学工学硕士。2016 年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：胡刚 复旦大学工学硕士。2016 年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 北京机构销售部 广深机构销售部 上海机构销售部 姓名 职 崔文涛 务 办公电话 企业邮箱 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 郭赛赛 销售助理 010-63214683 guosaisai@hcyjs.com 杜飞 销售助理 010-66500827 dufei@hcyjs.com 张娟 所长助理兼广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 李梦雪 销售经理 0755-82027731 limengxue@hcyjs.com 罗颖茵 销售助理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 陈艺珺 销售助理 0755-83024576 chenyijun@hcyjs.com 石露 销售副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 简佳 高级销售经理 021-20572586 jianjia@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 杜婵媛 高级销售经理 021-20572583 duchanyuan@hcyjs.com 沈晓瑜 高级销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 海达股份公司点评 地区 姓名 职 陈晨 务 办公电话 企业邮箱 销售经理 021-20572597 chenchen@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 柯任 销售助理 021-20572590 keren@hcyjs.com 范婕 销售助理 021-20572587 fanjie@hcyjs.com 陈红宇 销售助理 021-20572593 chenhongyu@hcyjs.com 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 5 海达股份公司点评 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深 300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上； 推荐：预期未来 6 个月内超越基准指数 10%－20%； 中性：预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间； 回避：预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上； 中性：预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%； 回避：预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息，准确表述了分析师的个人观点；分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任 何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负 有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司 于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义 务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及 证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定 状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复 制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且 不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所 北京总部 广深分部 上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街 26 号 地址：深圳市福田区香梅路 1061 号 地址：上海浦东银城中路 200 号 恒奥中心 C 座 3A 中投国际商务中心 A 座 19 楼 3402 室 华创证券 邮编：100033 邮编：518034 邮编：200120 传真：010-66500801 传真：0755-82027731 传真：021-50581170 会议室：010-66500900 会议室：0755-82828562 会议室：021-20572500 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 6