国元证券-海外收入高速增长，整体增速有望再上台阶

证券研究报告—2017 年公司研究简报 [Table_MainInfo] [Table_Title] [Table_BaseInfo] 发布时间：2017 年 3 月 2 日 浙江鼎力（603338） —海外收入高速增长，整体增速有望再上台阶 主要数据 52 周最高/最低价(元) 54.47/35.22 上证指数/深圳成指 投资评级 买入 评级调整 评级不变 收盘价 50.42 元 3246.93/10418.62 50 日均成交额(百万元) 35.46 市净率(倍) [Table_Summary] 投资要点： 7.55 股息率 0.36% 基础数据 公司于 2 月 28 日发布了 2016 年年报，全年实现营收 6.95 亿元，同 流通股(百万股) 比增长 44.98%，归母净利润 1.75 亿元，同比增长 39.01%，扣非净利润 总股本(百万股) 1.66 亿元，同比增长 46.97%。 流通市值(百万元) 2330.66 总市值(百万元) 8193.25 我们于 3 月 1 日调研公司，总结要点如下： 46.23 162.50 每股净资产(元) 1、公司业绩高增长持续，增速有望再上一台阶 公司是国内高空作业平台龙头，产品主要包括剪叉式、臂式和桅柱式 高空作业平台，主要应用于厂房建设、各类场馆建设和维护，飞机和船舶 制造等领域。公司 2016 年收入和净利润同比增长 44.98%和 39.01%，尤 其是四季度收入和净利润同比增长 54.22%和 61.73%，增长有望继续加 速。公司全年综合毛利率 42.28%，同比提升 1.28 个百分点。 2、重点着眼海外市场，国外收入增速高于国内 从国内外收入看，公司国外收入 3.90 亿元，收入占比达到 58%，同 比增长 61.26%，国内收入 2.79 亿元，同比增长 21.27%，国外收入显著 高于国内。 26.29% 股东信息 大股东名称 许树根 持股比例 51.71% 国元持仓情况 52 周行情图 2016/3/2～2017/3/2 65 54 44 33 22 11 0 16/3 公司重点着眼于海外市场，整体市场规模 700 亿，国外巨头 Terex 和 JLG 收入在 100 亿以上，公司目前收入规模不足 7 亿。公司产品与巨 6.68 净资产负债率 16/6 16/9 浙江鼎力 16/12 沪深300 相关研究报告 头技术水平相近，价格低 20%-30%，极具性价比优势。公司 16 年出口 《国元证券公司研究-浙江鼎力（603338）：践 中，美国市场占 35%，亚洲和欧洲占 50%，其他占 15%，其中美国、韩 行产品高端化路线，坐稳高空作业平台龙头地 国和英国增速较快。 位》，2016-8-22 国内市场方面，2016 年行业增速大约 40%左右，超市场预期，但公 司在国内的增速低于行业增速，主要原因是由于公司对客户质量和信用政 策（账期一年）的严格把控。公司产品技术水平和质量领先于国内竞争对 手，并为客户提供“两年质保”、 “再制造”等全生命周期服务，公司更注 联系方式 重长期健康发展，产品和服务优势有望逐步体现。 研究员： 李茂娟 执业证书编号：S0020512080004 3、剪叉式平台贡献主要增长，未来臂式平台潜力巨大 从产品结构看，公司剪叉式平台收入 5.02 亿，同比增长 53.21%，贡 献主要增长，臂式平台和桅柱式平台分别增长 32.95%和 18.06%。毛利 率方面， 剪叉式、 臂式和桅柱式毛利率分别为 43.91%、18.34%和 38.12%， 剪叉式毛利率较高主要原因是公司 IPO 募投的剪叉式平台产线项目自动 化程度高，规模效应提升。 臂式平台目前处于市场开拓阶段，且生产自动化程度较低，因此毛利 率较低。目前公司产能仅 500 台，公司拟定增募资 10.66 亿，主要投向“年 请务必阅读正文之后的免责条款部分 电 话： 021-51097188-1883 电 邮： limaojuan@gyzq.com.cn 研究助理： 钱建江 执业证书编号：S0020115080060 电 话： 021-51097188-1952 电 邮： qianjianjiang@gyzq.com.cn 地 址： 中国安徽省合肥市梅山路 18 号安 徽国际金融中心 A 座国元证券 （230000） 1 产 3200 台大型智能高空作业平台项目”，主要是直臂和曲臂等高端产品，项目将提升公 司臂式产品的生产能力。我们认为，臂式产品有望复制公司剪叉式产品成功基因，投产 实现大规模销售后，毛利率也有望提升至 35%-40%的水平。项目预计 2019 年上半年投 产，目前定增项目已受理，处于反馈意见回复阶段。 4、盈利预测与投资建议 我们预计公司 2017-2019 年收入分别为 10.07 亿、14.10 亿和 19.74 亿元，净利润 分别为 2.50 亿、3.24 亿和 4.45 亿元，对应 PE 为 33 倍、25 倍和 18 倍，维持“买入” 评级。 5、风险提示 国内市场竞争加剧，定增进展不及预期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 附 1：利润表（百万元） 会计年度 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 695 1007 1410 1974 营业成本 401 584 846 1185 6 8 10 15 营业税金及附加 营业费用 39 60 85 118 管理费用 72 101 141 197 财务费用 -14 -21 -35 -46 资产减值损失 3 1 2 2 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 7 7 7 7 195 280 368 510 营业外收入 11 13 12 12 营业外支出 0 0 0 0 206 292 380 523 所得税 31 43 56 77 净利润 175 250 324 445 营业利润 利润总额 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利润 175 250 324 445 EBITDA 202 278 351 483 EPS（元） 1.08 1.54 2.00 2.74 会计年度 2016 2017E 2018E 2019E 流动资产 845 1412 1881 2497 现金 247 743 963 1266 应收账款 178 251 359 499 其他应收款 1 7 9 11 预付账款 7 9 14 20 存货 179 265 385 540 其他流动资产 232 137 152 160 非流动资产 527 259 243 228 长期投资 0 0 0 0 固定资产 214 200 184 168 无形资产 49 53 55 57 资料来源:公司定期报告、国元证券研究中心 附 2：资产负债表（百万元） 其他非流动资产 263 6 5 4 资产总计 1371 1670 2124 2725 流动负债 273 321 451 606 短期借款 0 0 0 0 应付账款 148 200 297 420 其他流动负债 125 121 154 186 非流动负债 12 14 14 13 长期借款 0 0 0 0 12 14 14 13 其他非流动负债 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 负债合计 285 335 465 619 0 0 0 0 股本 163 163 163 163 资本公积 389 389 389 389 留存收益 527 784 1109 1554 归属母公司股东权益 1086 1335 1660 2105 负债和股东权益 1371 1670 2124 2725 2016 2017E 2018E 2019E 142 263 181 254 175 250 324 445 折旧摊销 21 18 18 18 财务费用 -14 -21 -35 -46 投资损失 -7 -7 -7 -7 营运资金变动 -43 29 -120 -157 少数股东权益 资料来源:公司定期报告、国元证券研究中心 附 3：现金流量表（百万元） 会计年度 经营活动现金流 净利润 其他经营现金流 11 -7 -0 -0 -186 213 4 3 资本支出 24 0 0 0 长期投资 -214 -105 0 0 其他投资现金流 -377 108 4 3 -15 21 35 46 短期借款 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 普通股增加 0 0 0 0 资本公积增加 0 0 0 0 -15 21 35 46 -51 496 220 303 投资活动现金流 筹资活动现金流 其他筹资现金流 现金净增加额 资料来源:公司定期报告、国元证券研究中心 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 国元证券投资评级体系： (2) 行业评级定义 (1) 公司评级定义 二级市场评级 买入 预计未来 6 个月内，股价涨跌幅优于上证指数 20%以上 增持 预计未来 6 个月内，股价涨跌幅优于上证指数 5-20%之间 持有 预计未来 6 个月内，股价涨跌幅介于上证指数±5%之间 卖出 预计未来 6 个月内，股价涨跌幅劣于上证指数 5%以上 推荐 行业基本面向好，预计未来 6 个月内，行业指数将跑赢 上证指数 10%以上 中性 行业基本面稳定，预计未来 6 个月内，行业指数与上证 指数持平在正负 10%以内 回避 行业基本面向淡，预计未来 6 个月内，行业指数将跑输 上证指数 10%以上 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出 具本报告。本人承诺报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业操守和专业能力，本报告清晰准确 地反映了本人的研究观点并通过合理判断得出结论，结论不受任何第三方的授意、影响。特此声明。 证券投资咨询业务的说明 根据中国证监会颁发的《经营证券业务许可证》（ Z23834000），国元证券股份有限公司具有以下业务资质：证券经 纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营 ；证券资产管理；融资 融券；证券投资基金代销；为期货公司提供中间介绍业务。 证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信 息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、 市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布 的行为。 一般性声明 本报告仅供国元证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客 户。若国元证券以外的金融机构或任何第三方机构发送本报告，则由该金融机构或第三方机构独自为此发送行为负责。 本报告不构成国元证券向发送本报告的金融机构或第三方机构之客户提供的投资建议，国元证券及其员工亦不为上述 金融机构或第三方机构之客户因使用本报告或报告载述的内容引起的直接或连带损失承担任何责任。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报 告所载的信息、资料、 分析工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的投资建议或要 约邀请。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所 载资料、意见及推测不一致的报告。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若 有必要）咨询独立投资顾问。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 本报告是为特定客户和其他专业人士提供的参考资料。文中所有内容均代表个人观点。本公司力求报告内容的准确可 靠，但并不对报告内容及所引用资料的准确性和完整性作出任何承诺和保证。本公司不会承担因使用 本报告而产生的 法律责任。本报告版权归国元证券所有，未经授权不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，如需引用或转载 本报告，务必与本公司研究中心联系。 网址:www.gyzq.com.cn 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5