华创证券-海源机械业绩快报点评:订单交付及提货延后导致业绩下滑,汽车&建筑轻量化成公司增长亮点,看好长期增长

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行业: 机械行业
发布机构: 华创证券
发布日期: 2017-03-01
公司研究 证券研究报告 公 司 点 评 海源机械 其它专用机械 2017 年 03 月 01 日 股票代码:002529.SZ 海源机械业绩快报点评:订单交付及提货 延后导致业绩下滑,汽车&建筑轻量化成 公司增长亮点,看好长期增长 事 项: 公司预计 2016 年度实现营业收入 2.05 亿元,比去年同期下降 10.83%, 实现归属母公司股东净利润-3864 万元,比去年同期下降-1476.94%。 投资要点 目标价: - RMB 当前股价:19.22RMB 投资评级 强推 评级变动 维持 证券分析师 1. 订单交付和客户提货延后导致母公司业绩下滑,公司正审慎应对潜在坏 证券分析师:李佳 账 执业编号:S0360514110001 电话:021-31758488 邮箱:lijia@hcyjs.com  公司原先预计有一大宗外销订单可以在第四季度正常交货并完成验 收,但临近年底港口发货业务任务较重,未按预计进度发货,导致部 分外销订单无法在 2016 年度确认收入,涉及销售毛利约 1500 万元, 对公司 2016 年度净利润影响较大。   受宏观经济影响,公司下游客户对大型机械设备投资较为谨慎,部分 证券分析师:鲁佩 一定影响。 执业编号:S0360516080001 电话:021-20572553 邮箱:lupei@hcyjs.com 公司已加大了应收客户的催款力度,公司法务部对公司账龄较长的应 户未来回款能力进行了重新估计,并相应计提了坏账准备。 2. 复合材料业务有较大增长,建筑模板持续渗透海内外市场,受益轨交、 管廊 PPP 项目 2016 年公司全资子公司海源新材料复合材料业务有了较大增长,营 业收入与净利润较上年有较大幅度上升。其中建筑模板产品已被广泛 应用于国内房建市场,并向台湾、海外市场积极拓展。此外还在轨交、 管廊等公建市场获得突破,目前已与中铁系统内多家公司达成合作, 并已开始进入城市地下综合管廊的施工应用。轨交和地下管廊是 PPP 重点实施领域,投资总规模超过 1.6 万亿,对建筑模板需求可达 581-911 亿元,为公司带来大量机会。 3. 汽车轻量化业务或众多车企认证与订单,业务处于爆发前夜  执业编号:S0360515100001 电话:010-66500879 邮箱:ouzichen@hcyjs.com 客户未按期提货,导致第四季度销售业绩未达预期,对公司业绩造成 收客户的信用情况详细调查,基于审慎原则对部分信用较差的应收客  证券分析师:欧子辰 玻纤复合材料是极具发展潜力的汽车轻量化材料,在国外已经广泛应 用,国内由于制造加工工艺不高和对下游理解不深应用得到限制,16 年以上因素都得到改善且相关制品呈现放量迹象。公司掌握轻量化玻 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 联系人:赵志铭 电话:021-20572567 邮箱:zhaozhiming@hcyjs.com 联系人:娄湘虹 电话:021-20572552 邮箱:louxianghong@hcyjs.com 联系人:胡刚 电话:021-20572556 邮箱:hugang@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 流通 A 股/B 股(万股) 资产负债率(%) 每股净资产(元) 市盈率(倍) 市净率(倍) 12 个月内最高/最低价 26,000 20,000/13.3 6.1 317.34 5.0 25.0/13.55 未经许可,禁止转载 海源机械公司点评 纤复合材料的最先进 LFT-D 生产工艺以及 SMC A 级表面处理技术, 工艺技术水平在业内处于领先地位,获得宇通、众泰、长安等众多车 企认证或订单,业务处于爆发前夜。  市场表现对比图(近 12 个月) 64% 公司参股公司云度新能源成为第十家获得纯电动乘用车生产资质的 企业,预计于年内上市两款纯电动 SUV 产品,第三款车型将是使用 复合材料及碳纤维车身的跨界车,具有完全轻量化的底盘和车架。海 源纤维汽车零部件有望借此锁定新能源汽车新市场,轻量化业务具有 2016-03-01~2017-02-27 42% 19% -3% 16/03 16/05 16/07 16/09 16/11 17/01 沪深300 长期看点。 海源机械 相关研究报告 4. 盈利预测  预计 2017-2018 年公司将实现归属母公司净利润 0.65 亿、1.02 亿, 对应 EPS 为 0.25、0.39,对应 PE 为 77X、49X,维持强烈推荐评级。 5. 风险提示  轻量化业务拓展不及预期。 《海源机械(002529):轻量化系列报告 (一)之海源机械深度:轻量化明日之星, 长玻纤+碳纤维共筑腾飞之路》 2016-11-14 《海源机械(002529):新材料子公司调 研纪要》 2016-12-14 《海源机械(002529):海源机械公司点 评:云度新能源获纯电动乘用车生产资质, 公司轻量化业务开拓新布局》 2017-02-06 主要财务指标 主营收入(百万) 同比增速(%) 净利润(百万) 同比增速(%) 每股盈利(元) 市盈率(倍) 2015E 230 11.3% 3 -13.3% 0.01 1,781 2016E 205 -10.8% -39 -1474.2% -0.15 -130 2017E 406 98.0% 65 -268.3% 0.25 77 2018E 601 48.0% 102 56.5% 0.39 49 资料来源:公司报表、华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 2 海源机械公司点评 附录:财务预测表 资产负债表 利润表 单位:百万元 货币资金 应收票据 应收账款 预付账款 存货 其他流动资产 流动资产合计 其他长期投资 长期股权投资 固定资产 在建工程 无形资产 其他非流动资产 非流动资产合计 资产合计 短期借款 应付票据 应付账款 预收款项 其他应付款 一年内到期的非流动负债 2015E 53 10 106 33 344 17 563 6 5 404 68 71 105 658 1,221 99 37 29 19 26 0 2016E -14 17 92 24 296 29 446 2 6 459 64 62 81 674 1,120 46 26 32 21 10 0 2017E -343 16 191 50 577 25 516 2 5 499 69 64 87 725 1,242 61 26 49 44 13 0 2018E -557 15 276 73 816 24 646 3 5 517 67 66 91 749 1,395 69 30 75 59 16 0 其他流动负债 流动负债合计 长期借款 应付债券 其他非流动负债 非流动负债合计 负债合计 归属母公司所有者权益 少数股东权益 所有者权益合计 负债和股东权益 9 219 0 0 3 3 222 999 0 999 1,221 8 143 0 0 17 17 159 960 0 960 1,120 9 202 0 0 14 14 217 1,025 0 1,025 1,242 9 257 0 0 11 11 268 1,127 0 1,127 1,395 现金流量表 单位:百万元 经营活动现金流 现金收益 存货影响 经营性应收影响 经营性应付影响 其他影响 投资活动现金流 资本支出 股权投资 其他长期资产变化 融资活动现金流 借款增加 财务费用 股东融资 其他长期负债变化 单位:百万元 营业收入 营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 归属母公司净利润 NOPLAT EPS(摊薄)(元) 2016E 29 22 47 -7 -22 -11 -56 -82 -1 27 -40 -53 0 0 14 2017E -246 105 -281 -124 44 9 -95 -90 0 -6 12 15 -1 0 -2 2018E -142 150 -239 -106 47 6 -72 -67 0 -5 0 7 -4 0 -3 2016E 205 144 3 35 42 0 22 0 0 -41 3 1 -39 0 -39 0 -39 -18 -0.15 2017E 406 260 3 37 45 1 0 0 0 61 5 1 66 1 65 0 65 61 0.25 2018E 601 380 5 54 60 4 0 0 0 98 5 1 103 1 102 0 102 101 0.39 2015E 2016E 2017E 2018E 11.3% -10.8% 614.8% 120.4% -13.3% -1474.2% 98.0% -439.3% -268.3% 48.0% 65.1% 56.5% 主要财务比率 成长能力 营业收入增长率 EBIT 增长率 归母净利润增长率 获利能力 毛利率 净利率 ROE ROIC 偿债能力 资产负债率 2015E 74 32 -29 -6 42 35 -96 -60 0 -36 35 60 -6 1 -20 2015E 230 159 2 31 47 6 8 0 -1 -22 23 0 0 -2 3 0 3 -8 0.01 债务权益比 流动比率 速动比率 营运能力 总资产周转率 应收帐款周转天数 应付帐款周转天数 存货周转天数 每股指标(元) 每股收益 每股经营现金流 每股净资产 估值比率 P/E P/B EV/EBITDA 31.0% 1.2% 0.3% -0.8% 30.0% -18.8% -4.0% -1.9% 36.1% 16.0% 6.3% 6.0% 36.8% 16.9% 9.0% 9.0% 18.2% 14.2% 17.4% 19.2% 10.2% 257.1% 100.0% 6.5% 312.6% 104.9% 7.4% 255.3% -29.9% 7.1% 251.3% -66.1% 0.2 165 65 778 0.2 161 79 742 0.3 169 69 799 0.4 165 71 773 0.01 0.29 3.84 -0.15 0.11 3.69 0.25 -0.95 3.94 0.39 -0.55 4.33 1,781 5 171 -130 5 233 77 5 48 49 4 34 资料来源:公司报表、华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 3 海源机械公司点评 机械组分析师介绍 华创证券首席分析师:李佳 伯明翰大学经济学硕士。2014 年加入华创证券研究所。2012 年新财富最佳分析师第六名、水晶球卖方分析师第五名、 金牛分析师第五名,2013 年新财富最佳分析师第四名,水晶球卖方分析师第三名,金牛分析师第三名,2016 年新财 富最佳分析师第五名。 华创证券分析师:鲁佩 伦敦政治经济学院经济学硕士。2014 年加入华创证券研究所。 华创证券分析师:赵志铭 瑞典哥德堡大学理学硕士。2015 年加入华创证券研究所。 华创证券分析师:胡刚 复旦大学工学硕士。2016 年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师:娄湘虹 上海交通大学工学硕士。2016 年加入华创证券研究所。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 4 海源机械公司点评 华创证券机构销售通讯录 地区 北京机构销售部 广深机构销售部 上海机构销售部 姓名 职 崔文涛 务 办公电话 企业邮箱 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 郭赛赛 销售助理 010-63214683 guosaisai@hcyjs.com 杜飞 销售助理 010-66500827 dufei@hcyjs.com 张娟 所长助理兼广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 李梦雪 销售经理 0755-82027731 limengxue@hcyjs.com 罗颖茵 销售助理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 陈艺珺 销售助理 0755-83024576 chenyijun@hcyjs.com 石露 销售副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 简佳 高级销售经理 021-20572586 jianjia@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 沈晓瑜 高级销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 陈晨 销售经理 021-20572597 chenchen@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 柯任 销售助理 021-20572590 keren@hcyjs.com 陈红宇 销售助理 021-20572593 chenhongyu@hcyjs.com 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 5 海源机械公司点评 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深 300) 公司投资评级说明: 强推:预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上; 推荐:预期未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%; 中性:预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间; 回避:预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%-20%之间。 行业投资评级说明: 推荐:预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上; 中性:预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%; 回避:预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明: 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息,准确表述了分析师的个人观点;分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任 何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断;分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负 有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司 于发布本报告当日的判断。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义 务。 报告中的内容和意见仅供参考,并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点,并不构成对所涉及 证券的个人投资建议,也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定 状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有,本公司对本报告保留一切权利,未经本公司事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复 制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华创证券研究”,且 不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场,请您务必对盈亏风险有清醒的认识,认真考虑是否进行证券交易。市场有风险,投资需谨慎。 华创证券研究所 北京总部 广深分部 上海分部 地址:北京市西城区锦什坊街 26 号 地址:深圳市福田区香梅路 1061 号 地址:上海浦东银城中路 200 号 恒奥中心 C 座 3A 中投国际商务中心 A 座 19 楼 3402 室 华创证券 邮编:100033 邮编:518034 邮编:200120 传真:010-66500801 传真:0755-82027731 传真:021-50581170 会议室:010-66500900 会议室:0755-82828562 会议室:021-20572500 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 6
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