公司快报/航天发展
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公司快报
2017 年 01 月 04 日
航天发展(000547.SZ)
证券研究报告
其他
航天系混改先锋,外延并购稳步推进
投资评级
买入-A
维持评级
8 月,公司发
布公告,锐安科技确定为交易标的,后确定为购买锐安科技 66%股权。 6 个月目标价:
22 元
日前,公司针对深交所的问询函对交易预案进行了补充完善,公司收 股价(2017-01-03) 16.90 元
购锐安科技交易稳步推进中。锐安科技是公安部第三研究所控股的高
交易数据
新技术企业,在大数据和互联网信息安全方面实力雄厚,是国内最早
总市值(百万元)
24,160.73
流通市值
(百万元)
15,231.09
从事大数据分析、信息挖掘的高新技术企业之一,也是国内最早提供
总股本(百万股)
1,429.63
网络安全大数据产品和解决方案的供应商,业务涵盖网络安全大数据、
流通股本(百万股)
901.25
运营商大数据两大行业方向,客户包括政府、公安、企事业单位、金
12 个月价格区间
13.00/18.81 元
融单位等等高端用户。对锐安科技的资本运作将提高公司现有的电子
股价表现
蓝军业务水平,也将为公司拓展大数据、互联网信息安全新的业务领
航天发展
其他
深证综指
域。
2%
■标的资产将显著增厚公司业绩,公司价值处于低估:锐安科技主营
-4%
2016-01
2016-05
2016-09
-10%
业务由信息安全、政府和企业安全大数据服务两个板块构成,经过多
-16%
年的专注发展,公司自身研发实力和服务能力的不断提升,公司的市
-22%
-28%
场知名度和影响力不断提升。2014 年,锐安科技营业总收入约 4.9 亿
-34%
元,扣非净利润 3394.78 万元;2015 年,锐安科技营业总收入约 6.1 亿
资料来源:Wind 资讯
元,扣非净利润 6583.79 万元。与上年同期相比,2016 年 1-7 月锐安科
升幅%
1M
3M
12M
技净利润分别增加 24.33%。航天发展此次收购锐安科技 66%股权资产
相对收益
14.75
10.51
-5.15
交易金额预计约为 14.9 亿元,锐安科技 2016 到 2019 年四年扣非净利
绝对收益
10.03
10.03
-19.13
承诺分别不低于 12518.46 万元、17813.96 万元、21557.58 万元、25089.38
邹润芳
分析师
万元。
SAC 执业证书编号:S1450514040001
■军民融合和混改第一股,顺应资产证券化大流:航天发展是国有资
zourf@essence.com.cn
021-35082076
本、民营资本、社会资本相结合的典型的混合所有制上市公司,号称
相关报告
军民融合和混改第一股,围绕资本市场做动作谋求发展是航天发展的
航天发展:业绩大幅增长,
2016-04-19
基因。航天发展旗下拥有南京长峰、重庆金美、欧地安、福发发电,
电子信息站平台再起航
航天发展:航天发展:双
业务领域涵盖电子蓝军、通信、电磁安防、发电,现金资金充足,外
事件助力完善电子产业
延收购的意愿更为强烈。对锐安科技的外延收购反映了在增长考核压
2016-02-03
链,持续拓展军工信息化
力下,军工央企利用资本市场做大做强的意愿一直没有变化。同时,
蓝海
我国航天领域两大集团资产证券化率低,跨院和对外收购已成趋势。
随着集团对相关产业调整完成,航天科工集团资产证券化时机成熟。
■投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价 22.00 元。我们预计公
司 2016 年-2018 年 EPS 分别为 0.24、0.31、0.36,对应 PE 分别为
62.9、49.6、42.3。经估算,收购完成后,上市公司 2017、2018 年
备考扣非归母净利润将达到约 5.42 亿元、6.44 亿元,对应 PE 约为
46.4、39.0,公司价值处于低估。
■收购锐安科技股权,进军互联网信息安全领域:今年
Tabl e_Mar ketInfo
Tab le_Ch art
Tab le_Report
公司快报/航天发展
■风险提示:资产重组进展不顺利,业绩承诺无法实现。
(百万元)
2014
2015
2016E
2017E
2018E
主营收入
净利润
每股收益(元)
每股净资产(元)
856.0
206.9
0.14
1.59
1,122.7
207.5
0.15
3.72
1,571.8
349.2
0.24
4.73
1,964.8
442.5
0.31
5.02
2,318.4
518.9
0.36
5.35
2014
2015
2016E
2017E
2018E
106.1
9.6
24.2%
9.1%
0.0%
18.5%
105.8
4.1
18.5%
3.9%
0.3%
12.6%
62.9
3.3
22.2%
5.2%
0.0%
10.3%
49.6
3.1
22.5%
6.2%
0.1%
11.1%
42.3
2.9
22.4%
6.8%
0.2%
13.3%
盈利和估值
市盈率(倍)
市净率(倍)
净利润率
净资产收益率
股息收益率
ROIC
数据来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测
公司快报/航天发展
财务报表预测和估值数据汇总
利润表
(百万元)
营业收入
减:营业成本
营业税费
销售费用
管理费用
财务费用
资产减值损失
加:公允价值变动收益
投资和汇兑收益
营业利润
加:营业外净收支
利润总额
减:所得税
净利润
财务指标
2014
2015
2016E
2017E
2018E
856.0
549.5
8.2
1,122.7
589.2
5.6
1,571.8
824.9
7.9
1,964.8
1,031.1
9.8
2,318.4
1,216.7
11.6
29.7
24.7
31.4
39.3
46.4
170.6
15.6
252.6
4.3
314.4
-13.6
393.0
-26.3
463.7
-28.6
14.0
32.2
5.8
-0.0
5.0
-
5.0
-
5.0
-
159.8
2.7
10.0
10.0
10.0
260.4
1.4
243.2
3.5
411.9
3.4
522.9
3.3
613.6
3.4
261.8
32.6
246.7
30.6
415.2
51.4
526.2
65.1
617.0
76.4
206.9
207.5
349.2
442.5
518.9
(百万元)
成长性
营业收入增长率
营业利润增长率
2014
2015
2016E
2017E
2018E
59.7%
66.2%
31.2%
-6.6%
40.0%
69.3%
25.0%
27.0%
18.0%
17.4%
49.4%
0.3%
68.3%
26.7%
17.3%
EBIT 增长率
58.1%
53.4%
-1.2%
-10.3%
61.7%
60.9%
24.6%
24.7%
17.1%
17.8%
NOPLAT 增长率
投资资本增长率
39.4%
32.1%
-10.2%
96.7%
60.9%
16.0%
24.7%
-2.0%
17.8%
11.6%
净资产增长率
37.0% 125.9%
26.4%
6.3%
6.6%
营业利润率
35.8%
30.4%
47.5%
21.7%
47.5%
26.2%
47.5%
26.6%
47.5%
26.5%
净利润率
24.2%
18.5%
22.2%
22.5%
22.4%
35.5%
32.2%
26.7%
22.0%
30.9%
25.3%
30.8%
25.3%
30.6%
25.2%
69
328
1,041
67
232
1,029
65
237
1,003
55
241
954
净利润增长率
EBITDA 增长率
利润率
毛利率
EBITDA/营业收入
资产负债表
货币资金
交易性金融资产
应收帐款
应收票据
预付帐款
存货
其他流动资产
可供出售金融资产
持有至到期投资
长期股权投资
投资性房地产
固定资产
在建工程
无形资产
EBIT/营业收入
2015
2016E
2017E
2018E
664.2
241.7
518.2
2,428.9
663.5
3,004.0
908.4
3,523.1
1,056.4
3,564.0
1,262.0
流动资产周转天数
72
467
979
17.5
28.5
104.9
71.3
69.8
66.2
148.5
105.7
109.1
97.1
应收帐款周转天数
存货周转天数
209
205
189
172
180
184
180
184
180
184
488.4
587.4
1,016.6
988.4
1,377.5
1,329
1,646
1,669
1,490
1,356
644.1
290.4
31.7
163.7
31.0
-
31.0
-
31.0
-
总资产周转天数
投资资本周转天数
637
821
839
714
634
-
-
-
-
-
投资回报率
9.1%
3.9%
5.2%
6.2%
6.8%
187.8
241.4
344.6
366.0
342.0
ROA
ROIC
费用率
销售费用率
6.6%
18.5%
3.2%
12.6%
4.7%
10.3%
5.4%
11.1%
6.0%
13.3%
管理费用率
3.5%
19.9%
2.2%
22.5%
2.0%
20.0%
2.0%
20.0%
2.0%
20.0%
财务费用率
三费/营业收入
1.8%
25.2%
0.4%
25.1%
-0.9%
21.1%
-1.3%
20.7%
-1.2%
20.8%
30.1%
43.0%
18.9%
23.3%
10.7%
11.9%
12.8%
14.7%
12.3%
14.0%
5.52
4.48
4.64
3.94
6.47
5.18
5.62
4.67
6.07
4.77
17.74
58.18
-29.28
-18.88
-20.48
7.3
247.6
126.6
66.0
35.8
97.4
297.1
181.2
2,063.4
157.4
2,061.6
133.6
2,060.5
109.7
2,059.4
短期债务
3,482.7
100.0
6,785.0
100.0
7,786.0
-
8,479.1
-
8,987.5
-
应付帐款
应付票据
319.1
491.5
585.4
760.8
827.7
5.0
47.7
1.6
244.6
7.6
194.8
3.8
277.4
9.7
224.2
575.4
445.7
42.6
42.6
42.6
1,047.3
157.2
1,283.4
185.6
830.4
200.3
1,084.6
218.8
1,104.2
240.5
948.6
1,429.6
1,429.6
1,429.6
1,429.6
1,147.5
2,435.4
5,140.3
5,501.7
5,325.8
6,955.7
5,746.2
7,394.6
6,213.2
7,883.3
2014
2015
2016E
2017E
2018E
229.2
28.7
216.2
53.6
349.2
87.3
442.5
108.5
518.9
123.6
其他非流动资产
资产总额
其他流动负债
长期借款
其他非流动负债
负债总额
少数股东权益
股本
留存收益
股东权益
现金流量表
净利润
加:折旧和摊销
资产减值准备
公允价值变动损失
运营效率
2014
固定资产周转天数
流动营业资本周转天数
ROE
偿债能力
资产负债率
负债权益比
流动比率
速动比率
利息保障倍数
分红指标
DPS(元)
分红比率
股息收益率
-
0.05
-
0.02
0.04
0.0%
0.0%
31.0%
0.3%
0.0%
0.0%
5.0%
0.1%
10.0%
0.2%
2014
2015
2016E
2017E
2018E
0.14
1.59
0.15
3.72
0.24
4.73
0.31
5.02
0.36
5.35
业绩和估值指标
EPS(元)
BVPS(元)
14.0
5.8
-
-
-
PE(X)
106.1
105.8
62.9
49.6
42.3
-32.2
34.8
0.0
16.6
-13.6
-26.3
-28.6
PB(X)
P/FCF
9.6
-103.6
4.1
-15.0
3.3
-31.6
3.1
42.1
2.9
314.1
-159.8
22.3
-2.7
8.7
-10.0
14.6
-10.0
18.5
-10.0
21.7
P/S
EV/EBITDA
25.7
40.1
19.6
84.3
14.0
39.4
11.2
30.8
9.5
26.3
经营活动产生现金流量
-256.3
132.5
479.7
171.4
-581.3
-153.8
17.3
550.5
-526.0
99.7
26.2%
4.0
35.7%
3.0
32.5%
1.9
26.2%
1.9
35.7%
1.2
投资活动产生现金流量
融资活动产生现金流量
75.5
1,972.7
128.2
-35.5
-35.5
ROIC/WACC
-84.7
58.0
资料来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测
600.7
4.2
-23.3
REP
财务费用
投资损失
少数股东损益
营运资金的变动
CAGR(%)
PEG
公司快报/航天发展
公司评级体系
收益评级:
买入 — 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上;
增持 — 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%;
中性 — 未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%;
减持 — 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%;
卖出 — 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上;
风险评级:
A — 正常风险,未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动;
B — 较高风险,未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动;
Table_AuthorStatement
分析师声明
邹润芳声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤勉尽责、诚实
守信。本人对本报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、
研究观点独立公正、分析结论具有合理依据,特此声明。
本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
安信证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会核准,取得
证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投
资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告,是证券投资
咨询业务的一种基本形式,本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相
关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告,
并向本公司的客户发布。
免责声明
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为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。
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公司快报/航天发展
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原晨
温鹏
田星汉
王秋实
张莹
李倩
周蓉
胡珍
范洪群
孟昊琳
021-35082701
021-35082852
021-35082953
021-35082788
021-35082821
021-35082870
021-35082957
010-83321361
010-83321350
010-83321362
010-83321351
010-83321366
010-83321355
010-83321367
0755-82558073
0755-82558044
0755-82558045
gejy@essence.com.cn
zhuxian@essence.com.cn
xumin@essence.com.cn
mengsf@essence.com.cn
lidong1@essence.com.cn
houhx@essence.com.cn
panyan@essence.com.cn
yuanchen@essence.com.cn
wenpeng@essence.com.cn
tianxh@essence.com.cn
wangqs@essence.com.cn
zhangying1@essence.com.cn
liqian1@essence.com.cn
zhourong@essence.com.cn
huzhen@essence.com.cn
fanhq@essence.com.cn
menghl@essence.com.cn
安信证券研究中心
Tabl e_Addr ess
深圳市
地 址:
邮 编:
上海市
地 址:
邮 编:
北京市
地 址:
邮 编:
深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层
518026
上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层
200080
北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦 15 层
100034
安信证券 - 航天系混改先锋,外延并购稳步推进
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