民生证券-华帝股份2016年业绩快报点评：经营管理提效，盈利能力上升

[Table_Title] 华帝股份（002035） 公司研究/简评报告 经营管理提效，盈利能力上升 —华帝股份 2016 年业绩快报点评 简评报告/家电 [Table_Summary] 一、事件概述 2017 年 02 月 28 日 [Table_Invest] 公司于 2 月 27 日公布了年度业绩快报，报告期内公司实现营业总收入 43.96 亿元， 同比增长 18.18%；实现营业利润 3.75 亿元，同比增长 69.01%；实现归属于上市公司股 东的净利润为 3.29 亿元，同比增长 58.45%。报告期内实现基本每股收益 0.91 元。 一、 二、分析与判断  新管理层多方努力，净利润同比大幅增长 四季度单季度公司实现营收增速 17.6%，归母净利润增速 70.4%，利润增速进一步 加快。优异表现一方面源自于公司产品逐步向高端智能转型，新品销售占比提升， 毛利率不断提高；另一方面销售管理趋于精细化，管控能力增强，内部运营效率提 升明显，成本费用控制得当，净利率显著上升。同时管理措施效果较好也导致终端 销售收入不断增长。  股权激励为未来业绩增长提供保障 报告期内，公司股权激励计划实施完成，向 17 名激励对象授予 432 万股限制性股 票，其解锁条件之一是以 2015 年为基数，16、17、18 年净利润增长率分别不低于 25%、60%和 100%，将公司利益与管理团队个人利益绑定，一方面稳定管理团队， 另一方面也对公司未来业绩提升提供目标和动力支撑。  维持评级 合理估值： 32—36 元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2017-2-27 收盘价（元） 近 12 个 月 最 高 / 最 低 （元） 总股本（百万股） 29.16 30.0/14.3 364 流通股本（百万股） 320 流通股比例（%） 87.93 总市值（亿元） 106 流通市值（亿元) 93 变革效果有望带来业绩持续改善 新管理层在渠道、营销、产品等方面强化管理，激发公司运营活力，有望带来业绩 持续改善：第一，优化渠道结构，一方面加强原有电商渠道和工程渠道建设，另一 方面积极与互联网家装公司及异业联盟合作开拓新渠道；第二，深挖三四线市场， 对终端门店进行标准化升级改造；第三，优化产品结构，采用“上市一代、开发一 代、储备一代”策略，不断开发高端智能新品。  强烈推荐 增发预案深度绑定经销商，利好公司中短期发展 公司拟向包括实际控制人、部分经销商的核心人员设立的珠海华创投在内的几大对 象非公开发行股票，募集资金不超过 5.5 亿元。募集资金的目的用于营销网络建设 项目、生产线技术升级改造项目、洗碗机产品生产建设项目和补充流动资金。增发 实施将有效解决公司营销布局、人力成本和未来发展空间几大难题。利好公司中短 期发展。 二、 三、盈利预测与投资建议 厨电行业处在成长期，行业渗透率仍有较大提升空间；行业市场整体集中度仍然较 低、份额提升空间充足。华帝在管理改善的基础上，未来在规模上涨、盈利能力提升方 面值得期待。股权激励、经销商持股等更是为这种期待提供了支撑。我们持续看好公司 未来发展，预测 2016 年至 2018 年公司 EPS 分别为 0.89 元、1.19 元、1.58 元，对应的 PE 分别为 33 倍、25 倍、18 倍。维持公司“强烈推荐”评级。 [Table_Profit] [Table_QuotePic] 该股与沪深 300 走势比较 华帝股份 沪深300 130% 80% 30% -20% 15/10 16/1 16/4 16/7 [Table_Author] 分析师：马科 执业证号： S0100513070001 电话： 010-85127661 邮箱： make@mszq.com 研究助理：陈梦 执业证号： S0100116080018 电话： 010-85127661 邮箱： chenmeng@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.民生家电 2017 年度行业投资策略：智 能升级势起，蓝筹价值回归 2.华帝股份（002035）简评报告：经营 管理改善，业绩稳步提升 3.华帝股份（002035）简评报告：利益 进一步理顺，看好公司长期发展 4.华帝股份(002035):渠道与产品快速拓 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 展，运营活力彰显 证券研究报告 1 5.华帝股份（002035）点评报告：一季 度符合预期，全年有望恢复性增长 [Table_Page] 华帝股份（002035） 四、风险提示： 管理提效不及预期，高端转型战略不及预期、房地产下滑。 盈利预测与财务指标 项目/年度 营业收入（百万元） 增长率（%） 归属母公司股东净利润（百万元） 增长率（%） 每股收益（元） PE（现价） PB 2015 3,720 -12.1% 208 -26.1% 0.58 50.4 6.9 2016E 4,442 19.4% 323 55.5% 0.89 32.8 5.6 2017E 5,196 17.0% 431 33.4% 1.19 24.6 4.6 2018E 6,017 15.8% 574 33.3% 1.58 18.4 3.7 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 华帝股份（002035） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 主要财务指标 营业总收入 3,720 4,442 5,196 6,017 营业成本 2,285 2,668 3,104 3,573 27 31 37 43 销售费用 899 1,053 1,195 1,324 管理费用 297 347 406 472 盈利能力 营业税金及附加 EBIT 财务费用 资产减值损失 营业外收支 利润总额 2016E 2017E 2018E 成长能力 营业收入增长率 -12.1% 19.4% 17.0% 15.8% EBIT 增长率 -29.8% 62.0% 32.4% 33.4% 净利润增长率 -26.1% 55.5% 33.4% 33.3% 211 343 454 605 毛利率 38.6% 39.9% 40.3% 40.6% (22) (29) (44) (61) 净利润率 5.6% 7.3% 8.3% 9.5% 14 15 13 13 总资产收益率 ROA 7.5% 10.1% 11.3% 12.5% 净资产收益率 ROE 13.6% 17.1% 18.6% 19.9% 投资收益 营业利润 2015 2 2 2 2 222 359 486 656 偿债能力 36 0 0 0 流动比率 1.4 1.8 2.1 2.4 258 398 534 713 速动比率 1.2 1.5 1.8 2.1 所得税 40 62 83 111 现金比率 0.3 0.7 1.0 1.3 净利润 217 336 450 602 资产负债率 0.4 0.4 0.4 0.3 归属于母公司净利润 208 323 431 574 EBITDA 296 390 501 651 应收账款周转天数 32.5 22.2 24.8 26.5 存货周转天数 43.8 42.5 42.6 42.9 总资产周转率 1.4 1.5 1.5 1.4 每股收益 0.6 0.9 1.2 1.6 每股净资产 4.3 5.2 6.4 8.0 每股经营现金流 0.8 1.1 1.2 1.5 每股股利 0.0 0.0 0.0 0.0 资产负债表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 379 841 1342 1980 应收账款及票据 591 572 694 854 预付款项 存货 其他流动资产 流动资产合计 长期股权投资 44 50 61 69 276 310 362 420 402 402 402 402 1712 2193 2870 3725 经营效率 每股指标（元） 估值分析 22 22 22 22 PE 50.4 32.8 24.6 18.4 固定资产 591 583 570 554 PB 6.9 5.6 4.6 3.7 无形资产 0 0 0 0 EV/EBITDA 34.7 25.0 18.5 13.2 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 1064 996 932 864 资产合计 2776 3189 3802 4589 31 0 0 0 应付账款及票据 518 533 635 751 净利润 其他流动负债 327 327 327 327 折旧和摊销 1193 1232 1395 1580 营运资金变动 0 0 0 0 经营活动现金流 其他长期负债 12 12 12 12 资本开支 非流动负债合计 12 12 12 12 投资 负债合计 1205 1244 1407 1592 股本 359 363 363 363 44 58 77 104 股东权益合计 1571 1944 2395 2997 筹资活动现金流 负债和股东权益合计 2776 3189 3802 4589 现金净流量 短期借款 流动负债合计 长期借款 少数股东权益 现金流量表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 217 336 450 602 99 62 61 59 (50) 37 (26) (45) 270 394 436 557 39 (60) (64) (79) (64) 0 0 0 (188) 62 66 81 股权募资 0 37 0 0 债务募资 (1) 0 0 0 投资活动现金流 (145) 6 0 0 (63) 462 501 638 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 华帝股份（002035） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 马科，毕业于南开大学，2011年入职民生证券，从事策略研究。2014年至今转为家电行业研究。 陈梦，北京大学计算机技术硕士，2016年入职民生证券，从事家电行业研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响， 特此声明。 评级说明 公司评级标准 以报告发布日后的 12 个月内公司股价 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌 幅为基准。 投资评级 说明 强烈推荐 相对沪深 300 指数涨幅 20%以上 谨慎推荐 相对沪深 300 指数涨幅介于 10%～20%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深 300 指数下跌 10%以上 推荐 相对沪深 300 指数涨幅 5%以上 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 行业评级标准 以报告发布日后的 12 个月内行业指数 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌 幅为基准。 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层； 100005 上海：上海市浦东新区世纪大道1168号东方金融广场B座2101； 200122 深圳：深圳市福田区深南大道 7888 号东海国际中心 A 座 28 层； 525000 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 华帝股份（002035） 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为 客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致 的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它 金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报 告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任 何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可 向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、 咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系 后通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交 易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。 未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播本报告。本公司版权所有并保 留一切权利。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5