华创证券-环保项目小步试水,转型发展大步推进

页数: 9页
行业: 高速公路
作者: 吴一凡
发布机构: 华创证券
发布日期: 2017-01-03
公司研究 高速公路 证券研究报告 公 司 点 评 深高速 2017 年 01 月 03 日 股票代码:600548.SH 环保项目小步试水,转型发展大步推进 事 项: 公司公告:董事会同意公司全资子公司深圳高速投资有限公司与中交天津 航道局有限公司组建联合体共同参与深汕特别合作区南门河水系综合治理 一期工程项目的投标;同意投资公司在总投资不超过人民币 3.2 亿元的情 况下参与南门河综合治理项目的投资、建设及管理。 目标价: - RMB 当前股价:8.5RMB 投资评级 推荐 评级变动 首次评级 主要观点 证券分析师 1.环保项目小步试水,转型发展大步推进 证券分析师:吴一凡 1)公司曾提出未来发展战略为:提升收费公路主业,积极探索新 的产业方向,实现可持续发展,并将新产业确定为水环境处理、固废处 理为主的大环保方向。 执业编号:S0360516090002 电话:021-20572560 邮箱:wuyifan@hcyjs.com 联系人:刘阳 2)大环保产业的盈利模式与收费公路有相似之处:均为采用特许 经营的运营方式,公司与地方政府建立了良好的合作关系,具有丰富的 项目前期工作经验及资金优势。 3)本次项目的落地,也意味着公司在大环保领域的拓展取得阶段 性进展。虽然项目规模并不大,但一来体现公司对新涉足领域的稳健 思路,二来也是为后续项目持续落地奠定基础。 2.高速公路主业贡献稳定现金流 1)公司目前经营 16 条高速公路,已形成了“立足深圳,拓展周 边优质路段”的高速公路产业格局,并将业务拓展到广东省和国内其他 经济发达地区(湖北、湖南、江苏),不断拓展的路网为公司带来稳定 的现金流。 2)公司以 PPP 模式参与深圳外环高速 A 段建设,有望帮助公司 提升主业发展,提高收入。 电话:021-20572578 邮箱:liuyang@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 流通 A 股/B 股(万股) 资产负债率(%) 每股净资产(元) 市盈率(倍) 市净率(倍) 12 个月内最高/最低价 218,077 143,327/52.5 5.8 11.26 1.5 9.56/6.73 市场表现对比图(近 12 个月) 2016-01-04~2016-12-30 9% 0% 3.多元化投资:梅林关项目潜在升值空间大 -9% 1)积极参与城市更新项目。梅观高速部分路段免费通行后,公司 及大股东深国际作为原业主参与建设梅林关城市更新项目。土地面积约 9.6 万平方米,该地块位置距离 CBD 约 10 分钟路程,考虑拿地成本较 周边土地市场有一定优势,未来升值空间较大。目前项目公司已获取土 地使用权,但拆迁尚未完成。 -18% 16/01 16/03 16/05 16/07 16/09 16/11 沪深300 深高速 相关研究报告 2)贵龙项目:1)2012 年至今,公司以 8.37 亿元,拿地 166 万 平方米。随着贵龙城市大道及周边设施完善,贵龙项目土地有较大增值 空间。2)茵特拉根小镇项目第一期 A 组 120 套别墅项目 2016 年基本 销售完毕,B 组团项目预计 2017 年确认收入,为未来业绩提供支撑。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 未经许可,禁止转载 深高速公司点评 3)参股贵州银行:公司以 6.65 亿元参股贵州银行,持有 4.63%股权,并拥有一个董事席位,未来在金融与基 础设施建设有望产生协同效应。 4.投资建议:双主业推进,给予“推荐”评级 公司环保项目小步试水,意味着双主业转型不断推进;收费公路业务保持稳定,未来仍会推进建立长效激励机 制。 预计公司 2016-18 年 EPS 分别为 0.56、0.67、0.76,对应 PE 分别为 15.2X、12.7X、11.2X,首次覆盖,给予 “推荐”评级。 5.风险提示 宏观经济下滑、高速公路运营不及预期、大环保领域拓展不及预期。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 2 深高速公司点评 一、环保项目小步试水,转型发展大步推进 1)公司曾提出未来发展战略为:提升收费公路主业,积极探索新的产业方向,实现可持续发展,并将新产业确定为 水环境处理、固废处理为主的大环保方向。 2)大环保产业的盈利模式与收费公路有相似之处:均为采用特许经营的运营方式,公司与地方政府建立了良好的合 作关系,具有丰富的项目前期工作经验及资金优势。 3)本次项目的落地,也意味着公司在大环保领域的拓展取得阶段性进展。虽然项目规模并不大,但一来体现公司对 新涉足领域的稳健思路,二来也是为后续项目持续落地奠定基础。 二、高速公路主业贡献稳定现金流 公司主要从事收费公路和道路的投资、建设及经营管理,拥有深圳市高速公路专营权。此外,公司还接受政府的委 托,承接政府投资道路的建造委托管理业务,并从事广告、工程咨询和联网收费等业务。 高速公路主业方面,公司目前经营 16 条高速公路,已形成了“立足深圳,拓展周边优质路段”的高速公路产业格局, 并将业务拓展到广东省和国内其他经济发达地区。 图表 1 公司高速公路概况 收费项目 本公司权益 位置 收费里程(公里) 车道数量 状况 收费到期日 梅观高速 100% 深圳 5.4 8 营运 2027.03 机荷东段 100% 深圳 23.7 6 营运 2027.03 机荷西段 100% 深圳 21.8 6 营运 2027.03 A 段:2026.04 盐坝高速 100% 深圳 29.1 6 营运 B 段:2028.07 C 段:2035.03 水官高速 50% 深圳 20.0 10 营运 2025.12 水官延长段 40% 深圳 6.3 6 营运 2025.12 盐排高速 100% 深圳 15.6 6 营运 2027.03 南光高速 100% 深圳 31.0 6 营运 2033.01 阳茂高速 25% 广东 79.8 4 营运 2027.07 广梧项目 30% 广东 37.9 4 营运 2027.11 江中项目 25% 广东 39.6 4 营运 2027.08 广州西二环 25% 广东 40.2 6 营运 2030.12 清连高速 76.37% 广东 216.0 4 营运 2034.07 武黄高速 100% 湖北 70.3 4 营运 2022.09 长沙环路 51% 湖南 34.7 4 营运 2029.10 南京三桥 25% 江苏 15.6 6 营运 2030.10 资料来源:公司公告,华创证券 目前公司的收入和利润仍然以公路收入为主。2015 年,纳入财务报表合并范围的九条高速公路合计贡献 88%的营 业收入和 92%的营业毛利。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 3 深高速公司点评 图表 2 公司营收净利情况 图表 3 公司收入占比(2016H1) 40 250% 35 6% 200% 30 150% 25 20 15 3% 5% 收费公路 100% 委托管理 50% 工程咨询 10 0% 5 0 -50% 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 营业收入 净利润 营业收入YOY 广告及其他 86% 净利润YOY 资料来源:Wind,华创证券 资料来源:Wind,华创证券 外环 PPP 项目: 2016 年 3 月,子公司外环公司与深圳市交委签订了深圳外环高速公路深圳段(沿江高速-深汕高速段,外环 A 段) 的特许经营权合同。外环线路自西向东,西起沿江高速,与沿江、广深、南光等深圳所有纵向高速公路交叉衔接, 东至盐坝高速,进而与珠三角高速公路形成联网,全长 93.2 公里,由深圳段 75.8 公里,东莞段 17.4 公里组成,双 向 6 车道。外环 A 段起于深圳市宝安区,接广深沿江高速公路,经光明新区、龙华新区、东莞市(东莞段不在项目 范围之内)、龙岗区,至坪山新区,与深汕高速互通后与规划的聚龙路相接,总长约 60 公里。 公司以 PPP 模式参与深圳外环高速 A 段建设,有望帮助公司提升主业发展,扩大资产规模和市场占有率,提高收入。 图表 4 深圳外环示意图 资料来源:百度图片,华创证券 三、多元化投资:梅林关项目潜在升值空间大 1、积极参与城市更新项目。 梅观高速部分路段免费通行后,公司及大股东深国际作为原业主参与建设梅林关城市更新项目。土地面积约 9.6 万 平方米,建筑面积 48.64 万平方米,该地块位置距离 CBD 约 10 分钟路程,考虑拿地成本较周边土地市场有一定优 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 4 深高速公司点评 势,未来升值空间较大。 注:根据土地出让合同,该项目地价款总计约为 35.67 亿元,根据现阶段的工作进展,包括地价款以及相关税费、 对土地上物业的拆迁补偿款以及前期规划费用,预计该地块总成本约 50 亿元,综合成本约折合 10280 元/平方米, 而周边住宅目前售价约 70000 元。 目前项目公司已获取土地使用权,但拆迁尚未完成。 图表 5 梅林关城市更新项目区位示意图 图表 6 梅林关项目效果图 资料来源:百度地图,华创证券 资料来源:百度图片,华创证券 2、公司参与贵阳市贵龙项目,拿地时间早成本低 1)随着贵龙城市大道及周边设施完善,贵龙项目土地有较大增值空间。2012 年至今,公司以 8.37 亿元,拿地 166 万平方米。 2)公司对部分土地进行自主二级开发,采取滚动开发策略。第一期对 20 万平土地进行开发,命名为“茵特拉根小 镇”,定位为独栋、类独栋别墅。第一期 A 组 120 套别墅项目 2016 年基本销售完毕,B 组团项目预计 2017 年确认 收入,为未来业绩提供支撑。预计平均 200~250 万/套。 3)公司参股贵州银行 4.63%股权 公司以 6.65 亿元参股贵州银行,持有 4.63%股权,并拥有一个董事席位,未来在金融与基础设施建设有望产生协同 效应。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 5 深高速公司点评 图表 7 贵州银行历年营业收入和净利润 70 60 50 40 30 20 10 0 2013 2014 营业收入 2015 净利润 资料来源:公司年报,华创证券 四、投资建议:双主业推进,给予“推荐”评级。 1)公司环保项目小步试水,意味着双主业转型不断推进; 2)收费公路业务保持稳定,未来仍会推进建立长效激励机制。 3)预计公司 2016-18 年 EPS 分别为 0.56、0.67、0.76,对应 PE 分别为 15.2X、12.7X、11.2X,首次覆盖,给予 “推荐”评级。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 6 深高速公司点评 附录:财务预测表 资产负债表 单位:百万元 货币资金 应收票据 应收账款 预付账款 存货 其他流动资产 流动资产合计 其他长期投资 长期股权投资 固定资产 在建工程 无形资产 其他非流动资产 非流动资产合计 资产合计 短期借款 应付票据 应付账款 预收款项 其他应付款 一年内到期的非流动负债 其他流动负债 流动负债合计 长期借款 应付债券 其他非流动负债 非流动负债合计 负债合计 归属母公司所有者权益 少数股东权益 所有者权益合计 负债和股东权益 利润表 2015 6,422 0 660 242 649 282 8,255 113 1,983 1,156 29 19,272 686 23,239 31,495 0 0 182 233 1,325 1,836 2016E 6,456 0 821 298 800 282 8,658 113 1,983 192 29 19,272 686 22,275 30,933 0 0 224 290 1,325 0 2017E 7,840 0 900 331 887 282 10,241 113 1,983 68 29 19,272 686 22,151 32,392 0 0 249 318 1,325 0 2018E 9,277 0 990 369 988 282 11,906 113 1,983 52 29 19,272 686 22,135 34,041 0 0 277 349 1,325 0 534 534 534 534 4,111 2,202 2,690 7,707 12,599 16,710 12,369 2,592 14,961 31,671 2,374 2,202 2,690 7,707 12,599 14,973 13,589 2,547 16,136 31,108 2,426 2,202 2,690 7,707 12,599 15,025 15,050 2,493 17,543 32,568 2,486 2,202 2,690 7,707 12,599 15,085 16,700 2,432 19,132 34,217 2015 2,554 2,193 -114 -564 622 418 -2,684 -4,143 868 591 5,090 -1,507 -371 346 6,622 2016E 2,124 2,356 -151 -218 99 37 307 -43 350 0 -2,397 -1,836 -561 0 0 2017E 1,458 1,568 -87 -112 52 37 357 -43 400 0 -430 0 -430 0 0 2018E 1,413 1,545 -101 -127 60 37 357 -43 400 0 -333 0 -333 0 0 现金流量表 单位:百万元 经营活动现金流 现金收益 存货影响 经营性应收影响 经营性应付影响 其他影响 投资活动现金流 资本支出 股权投资 其他长期资产变化 融资活动现金流 借款增加 财务费用 股东融资 其他长期负债变化 单位:百万元 营业收入 营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 归属母公司净利润 NOPLAT EPS(摊薄)(元) 2015 3,421 1,679 123 14 134 371 620 0 1,155 1,635 40 3 1,672 177 1,495 -58 1,553 1,030 0.71 2016E 4,258 2,069 153 18 167 561 0 0 350 1,641 40 3 1,678 503 1,175 -45 1,220 1,296 0.56 2017E 4,668 2,295 167 19 183 430 0 0 400 1,973 40 3 2,010 603 1,407 -54 1,461 1,402 0.67 2018E 5,130 2,557 184 21 201 333 0 0 400 2,233 40 3 2,270 681 1,589 -61 1,650 1,516 0.76 2015 2016E 2017E 2018E -5.5% -13.0% -29.0% 24.5% 25.9% -21.4% 9.6% 8.2% 19.8% 9.9% 8.1% 12.9% 50.9% 43.7% 12.6% 3.8% 51.4% 27.6% 9.0% 4.9% 50.8% 30.1% 9.7% 5.0% 50.1% 31.0% 9.9% 5.2% 52.8% 96.5% 200.8% 185.1% 48.1% 78.1% 364.7% 331.1% 46.1% 71.8% 422.1% 385.6% 44.1% 65.9% 478.9% 439.2% 0.1 69 39 139 0.1 69 39 139 0.1 69 39 139 0.2 69 39 139 0.71 1.17 5.67 0.56 0.97 6.23 0.67 0.67 6.90 0.76 0.65 7.66 12 1 14 15.20 1.36 12 12.68 1.23 15 11.23 1.11 15 主要财务比率 成长能力 营业收入增长率 EBIT 增长率 归母净利润增长率 获利能力 毛利率 净利率 ROE ROIC 偿债能力 资产负债率 债务权益比 流动比率 速动比率 营运能力 总资产周转率 应收帐款周转天数 应付帐款周转天数 存货周转天数 每股指标(元) 每股收益 每股经营现金流 每股净资产 估值比率 P/E P/B EV/EBITDA 资料来源:公司报表、华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 7 深高速公司点评 交通运输与供应链组分析师介绍 华创证券组长、高级分析师:吴一凡 上海交通大学金融学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016 年加入华创证券研 究所。2015 年金牛分析师交运行业第五名。 华创证券助理分析师:刘阳 上海交通大学工学硕士。2016 年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 北京机构销售部 广深机构销售部 上海机构销售部 姓名 职 崔文涛 务 办公电话 企业邮箱 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 郭赛赛 销售助理 010-63214683 guosaisai@hcyjs.com 杜飞 销售助理 010-66500827 dufei@hcyjs.com 张娟 所长助理兼广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 李梦雪 销售经理 0755-82027731 limengxue@hcyjs.com 罗颖茵 销售助理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 陈艺珺 销售助理 0755-83024576 chenyijun@hcyjs.com 石露 销售副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 简佳 高级销售经理 021-20572586 jianjia@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 杜婵媛 高级销售经理 021-20572583 duchanyuan@hcyjs.com 沈晓瑜 高级销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 陈晨 销售经理 021-20572597 chenchen@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 柯任 销售助理 021-20572590 keren@hcyjs.com 范婕 销售助理 021-20572587 fanjie@hcyjs.com 陈红宇 销售助理 021-20572593 chenhongyu@hcyjs.com 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 8 深高速公司点评 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深 300) 公司投资评级说明: 强推:预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上; 推荐:预期未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%; 中性:预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间; 回避:预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%-20%之间。 行业投资评级说明: 推荐:预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上; 中性:预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%; 回避:预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明: 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息,准确表述了分析师的个人观点;分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任 何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断;分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负 有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司 于发布本报告当日的判断。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义 务。 报告中的内容和意见仅供参考,并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点,并不构成对所涉及 证券的个人投资建议,也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定 状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有,本公司对本报告保留一切权利,未经本公司事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复 制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华创证券研究”,且 不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场,请您务必对盈亏风险有清醒的认识,认真考虑是否进行证券交易。市场有风险,投资需谨慎。 华创证券研究所 北京总部 广深分部 上海分部 地址:北京市西城区锦什坊街 26 号 地址:深圳市福田区香梅路 1061 号 地址:上海浦东银城中路 200 号 恒奥中心 C 座 3A 中投国际商务中心 A 座 19 楼 3402 室 华创证券 邮编:100033 邮编:518034 邮编:200120 传真:010-66500801 传真:0755-82027731 传真:021-50581170 会议室:010-66500900 会议室:0755-82828562 会议室:021-20572500 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 9
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