天风证券-华润增持彰显信心,看好公司价值回归之路

页数: 3页
行业: 医药制造
作者: 杨烨辉
发布机构: 天风证券
发布日期: 2017-02-03
公司报告 | 公司点评 东阿阿胶(000423) 证券研究报告 2017 年 02 月 03 日 投资评级 华润增持彰显信心,看好公司价值回归之路 行业 医药生物/中药 6 个月评级 增持(维持评级) 当前价格 54.42 元 华润医药投资增持公司股份至 5% 目标价格 69 元 公司公告,控股股东华润东阿母公司华润医药投资于 2016 年 4 月 20 日至 2017 年 1 月 25 日增持 3271.08 万股,占公司总股本的 5.00%。交易价格区 间为 43.99-55 元/股, 涉及资金总额逾 15 亿元(以此计算, 增持均价为 45.86 元/股)。本次权益变动后,华润医药投资及其一致行动人华润东阿合计持 有公司 28.14%股份,不排除后续继续增持。 上次目标价 69 元 增持彰显信心 公司此前已公告董监高等 6 名高管于去年在二级市场增持公司股票 1.2 亿 元。公司大股东及高管增持一方面强化了与公司的利益一致性,也彰显了 对公司发展的信心。而公司大股东华润医药已经在港股上市带来了积极的 变化,公司作为业绩优质的稳健白马对大股东而言重要性凸显,未来不排 除华润医药投资或大股东强化公司控制权继续增持公司股份。 稳步推进价值回归之路 业绩有望实现平稳较快增长 公司实施全产业链掌控,覆盖从上游原料基地建设、驴皮收购终端再到下 游 OTC、商超、医院、自建连锁等营销终端,形成了明显的全产业链优势。 在提价及渠道拓展下,我们预计阿胶块收入有望保持超过 10%的稳健增长, 阿胶浆、桃花姬明确细分定位,未来 2-3 年有望保持 30%的复合增速,带 动公司整体业绩实现平稳较快增长。 654.02 流通 A 股股本(百万股) 653.87 A 股总市值(百万元) 35,591.85 流通 A 股市值(百万元) 35,583.45 每股净资产(元) 11.78 资产负债率(%) 14.25 一年内最高/最低(元) 63.63/43.56 作者 分析师 SAC 执业证书编号:S1110516080003 yangyehui@tfzq.com 潘海洋 联系人 panhaiyang@tfzq.com 股价走势 东阿阿胶 沪深300 37% 31% 25% 19% 13% 7% 1% -5% 2016-02 滋补保健品龙头,维持“增持”评级 2016-06 中药 2016-10 资料来源:贝格数据 公司聚焦阿胶三大主力产品,实行多品牌细化区分市场,积极培育阿胶衍 生品,为长远发展注入动力,大股东一致行动人及高管增持彰显信心。我 们看好公司作为滋补保健品龙头企业长期稳定的发展。预计 2016-1018 年 EPS 分别为 2.87、3.36 和 3.87 元,对应 PE 分别为 19、16 及 14 倍,维持 “增持”评级。 风险提示:高端市场拓展效果低于预期,上游原料成本上涨超出预期 营业收入(百万元) 增长率(%) EBITDA(百万元) 净利润(百万元) 增长率(%) EPS(元/股) 市盈率(P/E) 市净率(P/B) 市销率(P/S) EV/EBITDA A 股总股本(百万股) 杨烨辉 公司去年底对重点产品进行提价,东阿阿胶、复方阿胶浆和桃花姬阿胶糕 出厂价分别上调 14%、28%、25%,继续推进阿胶价值回归。阿胶块日服用 成本大约在 32 元左右,复方阿胶浆更是不到 30 元,而燕窝、虫草及鹿茸 等滋补品日均服用费用均在 100 元以上,阿胶还有很大的提价空间,同时 上游驴皮资源不断萎缩带来的成本压力也倒逼阿胶通过提价来反哺上游, 促进整个阿胶产业链的持续健康发展。 财务数据和估值 基本数据 2014 2015 2016E 2017E 2018E 4,009.01 (0.18) 1,625.70 1,365.55 13.52 2.09 26.06 6.01 8.88 13.34 5,449.66 35.94 1,996.91 1,625.03 19.00 2.48 21.90 5.07 6.53 16.21 6,151.53 12.88 2,261.27 1,874.86 15.37 2.87 18.98 4.34 5.79 13.50 7,204.84 17.12 2,628.86 2,198.25 17.25 3.36 16.19 3.70 4.94 11.60 8,283.95 14.98 3,017.88 2,532.12 15.19 3.87 14.06 3.16 4.30 9.16 相关报告 1 《东阿阿胶-公司点评:提价为业绩后 续增长保驾护航》 2016-11-18 2 《东阿阿胶-季报点评:业绩平稳增长, 全产业链优势明显》 2016-10-31 资料来源:wind,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 公司报告 | 公司点评 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 2,549.82 1,658.56 4,811.72 4,894.50 7,757.98 应收账款 160.49 346.31 332.95 0.10 382.84 预付账款 212.67 300.89 226.50 419.45 306.99 营业税金及附加 存货 1,464.30 1,725.48 858.55 2,560.20 977.87 其他 1,039.37 2,401.78 1,415.89 1,693.70 1,819.93 流动资产合计 5,426.65 6,433.02 7,645.61 9,567.95 11,245.60 长期股权投资 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 4,009.01 5,449.66 6,151.53 7,204.84 8,283.95 营业成本 1,381.37 1,928.75 2,060.76 2,348.78 2,733.70 48.79 64.58 72.47 85.98 98.21 营业费用 751.30 1,276.78 1,384.10 1,606.68 1,822.47 管理费用 371.51 423.18 570.06 706.07 786.98 财务费用 (40.37) (17.43) (29.65) (48.63) (63.39) 资产减值损失 5.96 5.40 5.65 5.67 5.57 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 101.71 151.88 120.00 90.00 90.00 74.11 93.64 93.64 93.64 93.64 固定资产 1,330.77 1,383.70 1,406.83 1,419.77 1,413.59 在建工程 136.58 175.95 141.57 132.94 109.77 投资净收益 无形资产 233.47 203.68 192.17 180.66 169.15 其他 其他 258.34 319.02 344.68 303.45 318.71 营业利润 非流动资产合计 2,033.27 2,176.00 2,178.89 2,130.46 2,104.86 营业外收入 资产总计 7,459.93 8,609.02 9,824.51 11,698.41 13,350.47 营业外支出 短期借款 0.00 80.00 0.00 0.00 0.00 应付账款 689.20 779.66 636.42 1,082.15 904.72 其他 流动负债合计 长期借款 应付债券 所得税 241.06 289.37 332.28 390.73 450.42 净利润 1,372.28 1,637.81 1,891.57 2,214.15 2,552.40 6.73 12.79 16.72 15.90 20.27 1,365.55 1,625.03 1,874.86 2,198.25 2,532.12 2.09 2.48 2.87 3.36 3.87 2014 2015 2016E 2017E 2018E 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 每股收益(元) 0.00 非流动负债合计 75.46 70.99 81.18 75.88 76.02 负债合计 10.91 969.87 76.02 23.32 3,002.82 1,874.59 0.00 24.98 10.39 815.49 75.88 24.20 2,604.89 1,897.63 0.00 20.76 8.50 814.29 81.18 29.98 2,223.85 1,450.71 0.00 (180.00) 2,990.42 13.85 595.35 70.99 (180.00) 2,590.29 1,927.19 1,455.01 0.00 (240.00) 2,208.15 8.80 667.64 75.46 (303.76) 1,920.27 1,613.33 利润总额 1,356.84 其他 (203.41) 1,592.15 少数股东损益 主要财务比率 1,432.31 1,526.00 1,531.89 1,973.51 1,950.61 少数股东权益 105.17 69.19 85.91 101.81 122.09 成长能力 股本 654.02 654.02 654.02 654.02 654.02 营业收入 -0.18% 35.94% 12.88% 17.12% 14.98% 营业利润 12.28% 20.61% 14.99% 17.31% 15.45% 归属于母公司净利润 13.52% 19.00% 15.37% 17.25% 15.19% 资本公积 713.84 697.50 697.50 697.50 697.50 留存收益 5,270.90 6,356.36 7,552.69 8,969.06 10,623.75 其他 (716.32) (694.05) (697.50) (697.50) (697.50) 股东权益合计 6,027.62 7,083.02 8,292.62 9,724.90 11,399.86 毛利率 65.54% 64.61% 66.50% 67.40% 67.00% 负债和股东权益总 7,459.93 8,609.02 9,824.51 11,698.41 13,350.47 净利率 34.06% 29.82% 30.48% 30.51% 30.57% ROE 23.06% 23.17% 22.85% 22.84% 22.45% ROIC 53.13% 50.21% 35.73% 68.87% 54.95% 计 现金流量表(百万元) 净利润 折旧摊销 获利能力 偿债能力 2014 2015 2016E 2017E 2018E 1,372.28 1,637.81 1,874.86 2,198.25 2,532.12 19.20% 17.73% 15.59% 16.87% 14.61% 79.09 98.64 82.77 87.20 90.86 净负债率 -21.87% -15.78% -2.56% -33.73% -25.62% 资产负债率 财务费用 0.63 (5.90) (29.65) (48.63) (63.39) 流动比率 4.00 4.42 5.27 5.04 6.00 投资损失 (101.71) (151.88) (120.00) (90.00) (90.00) 速动比率 2.92 3.24 4.68 3.69 5.48 营运资金变动 (648.44) (1,908.56) 2,001.56 (1,359.08) 1,148.99 营运能力 其它 (44.74) 1,307.50 16.72 15.90 20.27 经营活动现金流 657.11 977.61 3,826.25 803.65 3,638.85 资本支出 360.55 180.51 49.81 85.30 49.86 长期投资 (47.53) 19.54 0.00 0.00 0.00 88.22 (1,600.48) 10.19 (75.30) (9.86) 401.24 (1,400.44) 60.00 10.00 40.00 债权融资 0.00 80.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 78.24 26.96 45.39 70.19 83.63 其他 (500.26) (575.53) (778.49) (801.06) (899.00) 市盈率 筹资活动现金流 市净率 其他 投资活动现金流 (422.02) (468.57) (733.09) (730.87) (815.37) 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 现金净增加额 636.32 (891.40) 3,153.16 82.78 2,863.48 应收账款周转率 19.62 21.51 18.11 43.27 43.27 存货周转率 3.98 3.42 4.76 4.21 4.68 总资产周转率 0.60 0.68 0.67 0.67 0.66 每股收益 2.09 2.48 2.87 3.36 3.87 每股经营现金流 1.00 1.49 5.85 1.23 5.56 每股净资产 9.06 10.72 12.55 14.71 17.24 26.06 21.90 18.98 16.19 14.06 每股指标(元) 估值比率 6.01 5.07 4.34 3.70 3.16 EV/EBITDA 13.34 16.21 13.50 11.60 9.16 EV/EBIT 13.97 17.02 14.01 12.00 9.44 资料来源:公司公告,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司报告 | 公司点评 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附 属机构(以下统称“天风证券”) 。未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、 内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于 我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参 考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以 及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自 的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成 的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现 亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的 资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投 资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客 观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 股票投资评级 行业投资评级 评级 体系 买入 预期股价相对收益 20%以上 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 增持 预期股价相对收益 10%-20% 深 300 指数的涨跌幅 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 湖北武汉市武昌区中南路 99 上海市浦东新区兰花路 333 深圳市福田区益田路 4068 号 邮编:100031 号保利广场 A 座 3 楼 号 333 世纪大厦 20 楼 卓越时代广场 36 楼 邮箱:research@tfzq.com 邮编:430071 邮编:201204 邮编:518017 电话:(8627)-87618889 电话:(8621)-68815388 电话:(86755)-82566970 传真:(8627)-87618863 传真:(8621)-68812910 传真:(86755)-23913441 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3
华润增持彰显信心,看好公司价值回归之路
提示:通过电脑端浏览器访问本站体验更佳哦! 免费查看研报全文
天风证券 - 华润增持彰显信心,看好公司价值回归之路
页码: /
该研报暂无在线预览,请下载后查看!
Loading...
华润增持彰显信心,看好公司价值回归之路
声明:本站内容均收集整理于互联网,目的在于传递更多信息,并不代表本站及子站赞同其观点和对其真实性负责,我们仅如实呈现供网友学习和参考。如有侵权和不妥请联系(hello#ulapia.com)告知,我们会立即删除。
分享
客服