中泰证券-IDC产能释放,云计算跨越式增长

页数: 26页
行业: 电信运营
作者: 李伟
发布机构: 中泰证券
发布日期: 2017-01-05
[Table_Industry] 通信运营 [Table_Main] [Table_Title] 证券研究报告 光环新网(300383.SZ) IDC 产能释放,云计算跨越式增长 公司深度研究 [Table_InvestRank] 评级: 买入 前次: 目标价(元): 34.58 分析师 李伟 联系人 S0740516110001 021-20315206 liwei@r.qlzq.com.cn fansl@r.qlzq.com.cn 樊生龙 2017 年 1 月 4 日 (致谢:感谢实习生蒋颖对本报告的贡献) [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 流通股本(百万股) 市价(元) 市值(百万元) 流通市值(百万元) [Table_Finance] 业绩预测 723.18 351.67 23.57 17,045.35 8,288.86 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 指标 营业收入(百万元) 营业收入增速 归属于母公司的净利润 净利润增长率 摊薄每股收益(元) 前次预测每股收益(元) 市场预测每股收益(元) 市盈率(倍) 2014A 2015A 434.54 41.02% 95.18 41.51% 0.87 591.53 36.13% 113.59 19.34% 0.21 49.05 1.18 每股净资产(元) 6.39 每股现金流量 1.37 净资产收益率 13.64% 市净率 6.69 总股本(百万股) 109.16 备注:市场预测取 聚源一致预期 267.69 13.84 1.40 0.18 14.91% 39.90 545.80 PEG 2016E 2017E 2018E 2,303.38 4,556.43 6,669.61 289.39% 97.82% 46.38% 319.63 500.08 751.91 181.39% 56.46% 50.36% 0.44 0.69 1.04 53.33 0.29 8.24 0.27 5.37% 2.86 723.18 34.08 0.60 8.93 1.60 7.74% 2.64 723.18 22.67 0.45 9.97 1.73 10.43% 2.36 723.18 [Table_Summary] 投资要点  新建机柜 17 年产能释放,推动 IDC 业绩爆发式增长。公司 2016 年业绩获三位数增长主要来自于并购公 司合并报表,新投资的机房尚处于建设中,尚未贡献收入。预计 2016 年底部分新增机柜可投产运营,从 2017 年开始,新投资的机柜将陆续正式投产运营,有望推动 IDC 业绩爆发式增长。预计 2017-2018 年公 司自建机柜(不含中金云网)总数分别有望超 8000 个和超 13000 个,则 2017-2018 年 IDC 及其增值服 务的收入(不含中金云网)分别有望超 6 亿元和超 10 亿元,同比增速分别有望超 70%和超 80%。  承接 AWS 中国区(北京)云计算运营,成为 A 股云计算龙头公司。国内云计算市场目前处于高速发展阶 段,随着亚马逊将 AWS 中国区(北京)的经营权正式交给光环,AWS 中国区(北京)的收入将迅猛增 长,依托 AWS,公司未来的云计算收入将高速增长。我们预计从 16 年 10 月份开始 AWS 在国内的单月 收入过亿,全年收入有望超 7 亿元,2017 年国内收入有望达到 20 亿元。同时,公司联合 UnitedStack 成 立光环有云,大力开拓公有云增值服务市场。未来随着 AWS 在中国区收入的快速增长,我们预计 2017-2020 年公司 IaaS 云计算收入和云增值服务收入将保持 41.66%和 43.04%的复合增速增长,到 2020 年公司 IaaS 云计算和云增值服务总收入有望突破 60 亿元。  外延并购与合作,打造云计算生态圈。公司与控股股东百汇达 2015 年共同投资收购科信盛彩建造太和桥 数据中心,控股股东承诺后期将持有的科信盛彩全部股权注入上市,未来有望增厚公司利润。公司通过并 购合作的模式,有望逐步打造云计算生态圈。在 IaaS 层面,公司通过并购和合作不断扩大数据中心规模, 同时通过与亚马逊 AWS 深度合作大力布局 IaaS 云服务; 在 SaaS 层面, 公司通过收购无双科技切入 SaaS 云计算领域;在 PaaS 层面,公司正在 IaaS 云服务平台基础上构建 PaaS 软件平台。同时,公司联合 UnitedStack 成立光环有云,大力开拓公有云增值服务市场。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度研究  现价远低于增发和股权激励价格,具备一定安全边际。公司定向增发发行价格为 31.31 元/股,首期股权激 励行权价格为 36.22 元/股,均高于现价,有效提升公司安全边际,将对股价形成积极影响。  对比国内云计算公司估值,我们认为至少应该给予光环新网 AWS 中国区业务(北京)100 亿市值。企业 IT 业务向云迁移趋势不可逆转,云计算在中国进入高速发展期,IT 行业投资首要考虑配置云计算产业链相关 公司。美国目前云计算相关收入占到企业整体 IT 相关支出的 7%,随着云计算的进一步普及,AWS 预测未 来云计算相关收入将会占到企业整体 IT 支出的 60%-70%。对比国内 Ucloud、青云和阿里云等云计算公司 等 10X PS 估值,我们认为应该给予光环新网 AWS 中国区业务 100 亿市值。  催化剂:AWS 中国业务正式获得工信部批准运营,AWS 中国业务增长未来超预期;光环云计算生态布局 初见成效。  盈利预测与投资建议:买入投资评级,6 个月目标价为 34.58 元。公司与全球最大的云计算公司亚马逊 AWS 合作, 逐步在中国开展云计算服务, 其 IDC 业务和云计算业务都将进入高速发展期。我们预计公司 2016-2018 年的净利润分别为 3.2 亿、5.0 亿、7.5 亿,对应摊薄 EPS 分别为 0.44 元、0.69 元、1.04 元。公司将会依 据承诺继续外延并购 IDC 和云计算相关公司,进一步增厚业绩。预计公司明年 AWS 云计算收入将会达到 20 亿,考虑公司为 AWS 国内业务运营商,需要支付 AWS 技术服务费,其 AWS 业务价值给予 5 倍 PS=100 亿的估值, 其他业务+IDC 业务给 30 倍 PE=150 亿, 给予公司 6 个月目标市值为 250 亿,对应目标价为 34.58 元。  风险提示:AWS 中国业务受到国内政策压制/业务策略不适应中国竞争,导致发展低于预期;公司与 AWS 合 作不顺利;公司 IDC 机房交付和销售进度低于预期;限售股解禁风险。 -2- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度研究 内容目录 新建机柜 17 年产能释放,推动 IDC 业绩爆发式增长 ......................................... - 5 并购公司合并报表,16 年业绩获三位数增长 .............................................. - 5 国内 IDC 行业 CAGR 近 40%,拉动 IDC 业务快速发展 ............................. - 5 新建机柜 17 年投产运营,公司 IDC 业绩爆发式增长 ................................. - 7 承接 AWS 中国区(北京)云计算运营,成为 A 股云计算龙头.......................... - 9 工信部出台云计算征求意见稿,推动 AWS 将实际运营权交给公司 ............ - 9 国内云计算市场高速发展,AWS 中国区营收将迅猛增长 ........................... - 9 对标 Rackspace 模式,成立光环有云开拓云增值服务市场 ...................... - 17 依托 AWS,公司未来云计算收入将高速增长............................................ - 18 外延并购与合作,打造云计算生态圈 ................................................................ - 19 太和桥数据中心后期注入上市,增厚公司利润.......................................... - 19 外延并购与合作,构建云计算生态圈 ........................................................ - 20 现价远低于增发和股权激励价格,具备一定安全边际 ...................................... - 20 云计算业务对比估值 ......................................................................................... - 21 盈利预测与投资建议 ......................................................................................... - 22 风险提示 ............................................................................................................ - 22 - 图表目录 图表 1:公司由专业 IDC 服务提供商转为互联网综合服务提供商 ...................... - 5 图表 2:公司 2016 年前三季度营业收入同比增长 254.59% .............................. - 5 图表 3:公司 2016 年前三季度归母净利润同比增长 184.54%........................... - 5 图表 4:2009-2015 年全球 IDC 行业复合增速为 17.20% .................................. - 6 图表 5:2009-2015 年国内 IDC 行业复合增速为 38.71% .................................. - 6 图表 6:2005-2015 年网民数量和互联网普及率 ................................................ - 6 图表 7:国内云计算市场高速发展 ...................................................................... - 6 图表 8:国内 IDC 服务商目前处于 IDC 产业发展的第一阶段到第二阶段的过渡期- 6 图表 9:公司通过资本运作形成数据中心规模效应............................................. - 7 图表 10:公司现有九大高品质数据中心 ............................................................. - 7 图表 11:各大数据中心机柜数量预测(个) ...................................................... - 8 图表 12:工信部发布《关于规范云服务市场经营行为的通知(公开征求意见稿)》- 9 图表 13:全球云计算市场步入成熟阶段 ........................................................... - 10 图表 14:2015-2020 年全球云计算市场将保持 22.10%左右的复合增速发展.. - 10 图表 15:2015 年北美地区在全球占据最大市场份额(59.54%) ................... - 10 图表 16:AWS 与其他云产品基本设施服务功能比较 ....................................... - 11 图表 17:2014 年亚马逊 AWS 在全球占据最大的市场份额(28%) .............. - 11 - -3- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度研究 图表 18:2015 年亚马逊 AWS 在全球占据最大的市场份额(31%) .............. - 11 图表 19:2015 年亚马逊 AWS 被 Gartner 定位在“领导者”象限中 .............. - 11 图表 20:2016 年亚马逊 AWS 被 Gartner 定位在“领导者”象限中 .............. - 11 图表 21:亚马逊 AWS 营业收入和经营利润(亿美元) .................................. - 12 图表 22:亚马逊 AWS 提供全方位的服务 ........................................................ - 12 图表 23:2015 年亚马逊 AWS 新增 530 项新功能 ........................................... - 12 图表 24:2005-2015 年 AWS 产品列表 ............................................................ - 13 图表 25:AWS 在 Gartner2015 年公有云云原生应用程序评比获得第一 ........ - 13 图表 26:AWS 在 Gartner2015 年公有云一般的商业应用程序评比获得第一 . - 13 图表 27:AWS 在 Gartner2015 年公有云应用程序开发评比获得第一 ............ - 14 图表 28:AWS 在 Gartner2015 年公有云批量计算评比获得第一 ................... - 14 图表 29:AWS 合作伙伴分为咨询合作伙伴和技术合作伙伴 ............................ - 14 图表 30:2015 年 AWS 的 Premier 合作伙伴数量达到了 46 家。 .............. - 14 图表 31:2012-2015 年 AWS Premier 合作伙伴名单 ................................... - 15 图表 32:亚马逊 AWS 发布新产品服务 ............................................................ - 15 图表 33:2015 年国内云计算市场规模同比增长 31.71% ................................. - 16 图表 34:2015 AWS 在中国公有云 IaaS 市场占有率仅为 2% ...................... - 16 图表 35:AWS 中国区营收预测(亿元) ......................................................... - 17 图表 36:Rackspace 业务重心逐步转向为云服务巨头提供托管与运营支持 .. - 17 图表 37:光环有云的服务内容 ......................................................................... - 17 图表 38:光环有云的荣誉与资质 ...................................................................... - 17 图表 39:2016-2020 年光环有云收入预测 ....................................................... - 18 图表 40:公司与亚马逊 AWS 合作模式和分成模式的转变 .............................. - 18 图表 41:公司获得 AWS 中国运营权后 IaaS 云计算+云计算增值业务未来收入预测(亿元) ......... - 19 图表 42:公司太和桥数据中心 ......................................................................... - 19 图表 43:太和桥数据中心机房 ......................................................................... - 19 图表 44:公司构建云计算生态圈 ...................................................................... - 20 图表 45:云计算 IaaS、PaaS、SaaS 服务模式 .............................................. - 20 图表 46:公司配套募集资金认购价格为 31.31 元/股........................................ - 20 图表 47:首次股票期权激励计划行权价格为 36.22 元/股 ................................ - 21 图表 48:国内云计算公司估值对比 .................................................................. - 21 图表 49:2017 年 2 月 3 日首发原股东限售股份解禁明细 ............................... - 22 图表 50:2017 年 5 月 8 日定向增发机构配售股份解禁明细............................ - 22 图表 51:财务报表及预测 ................................................................................. - 24 - -4- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度研究 新建机柜 17 年产能释放,推动 IDC 业绩爆发式增长 并购公司合并报表,16 年业绩获三位数增长  公司是国内领先的互联网综合服务提供商。公司的主营业务包括互联网 数据中心服务(IDC 及其增值服务、IDC 运营管理服务) 、互联网宽带接 入服务(ISP)以及云计算等互联网综合服务。 图表 1:公司由专业 IDC 服务提供商转为互联网综合服务提供商 来源:中泰证券研究所  2016 年前三季度业绩获三位数增长,主要来自于公司收购的子公司合 并报表。公司 2016 年前三季度营业收入为 14.68 亿元,同比增长 254.59%,归母净利润为 2.12 亿元,同比增长 184.54%。公司收购的 中金云网和无双科技分别于 2016 年的 2 月 3 日和 2016 年的 3 月 9 日 办理了工商变更手续,从 2016 年第一季度开始,公司财务报表的合并 范围增加了中金云网和无双科技。 图表 2:公司 2016 年前三季度营业收入同比增长 图表 3:公司 2016 年前三季度归母净利润同比增长 254.59% 184.54% 来源:wind,中泰证券研究所 来源:wind,中泰证券研究所 国内 IDC 行业 CAGR 近 40%,拉动 IDC 业务快速发展  IDC 行业仍处于高速发展期,将拉动公司 IDC 业务的增长。2009-2015 年国内 IDC 行业市场规模的复合增速为 38.71%,远高于全球 IDC 行业 水平(17.20%) ,并且未来几年有望保持 40%左右的增速。预计到 2018 年,国内 IDC 市场规模达到 1390.4 亿元,同比增速达到 39.57%。 -5- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度研究 图表 4:2009-2015 年全球 IDC 行业复合增速为 图表 5:2009-2015 年国内 IDC 行业复合增速为 17.20% 38.71% 来源:中国 IDC 圈,中泰证券研究所 来源:中国 IDC 圈,中泰证券研究所  从需求端来看,未来国内 IDC 行业发展的驱动因素主要是互联网行业和 云计算行业的高速发展。一方面,国内互联网行业呈现出蓬勃发展的趋 势,同时国家大力号召并倡导“ 宽带中国”战略及“互联网+行动计划” , 进一步推动了互联网行业的快速发展。互联网行业的快速发展大幅度地 提高了对专业 IDC 服务的刚性需求。另外一方面,国内云计算的高速发 展提升了对 IDC 数据中心和带宽的需求。 图表 6:2005-2015 年网民数量和互联网普及率 图表 7:国内云计算市场高速发展 来源:中国互联网数据中心,中泰证券研究所 来源:wind,中泰证券研究所  国内 IDC 服务商目前以提供基础服务为主。IDC 产业分为三个发展阶段: 第一阶段,提供托管、租用硬件等服务;第二阶段,提供增值服务;第 三阶段,提供整合式按需服务。国内 IDC 服务商目前还处于第一阶段到 第二阶段的过渡期,其中基础托管业务占收入的大部分比例,未来随着 互联网和云计算的发展,国内 IDC 行业将迈入第三阶段。 图表 8:国内 IDC 服务商目前处于 IDC 产业发展的第一阶段到第二阶段的过渡期 -6- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度研究 来源:中国安防行业网,中泰证券研究所 新建机柜 17 年投产运营,公司 IDC 业绩爆发式增长  公司通过资本运作扩建数据中心,有望形成显著规模效应,降低单机柜 平均运营成本,增强公司盈利能力。公司上市以后,通过收购明月光学、 科信盛彩、德信致远新增建设了上海嘉定数据中心、北京太和桥数据中 心和北京房山数据中心,预计未来新增约 2 万个机柜;通过收购中金云 网新增 3270 个机柜,预计未来可增加 5000 多个机柜;通过收购亚逊科 技进一步扩建酒仙桥数据中心,预计扩建规模约为 1600 个机柜;拟与 广电网络在陕西合资设立广电新网,拟搭建西安云计算平台。 图表 9:公司通过资本运作形成数据中心规模效应 来源:公司公告,中泰证券研究所  2016 年新投资机房均处于建设期,尚未贡献收入。公司现有九大高品质 数据中心,包括公司自建的七个数据中心、与 KDDI 共建的一个数据中 心、收购中金云网获得的一个数据中心,大部分分布在北京,且均为 T3+/T4 级,在地理位置与硬件设施上优势明显。2016 年公司在运营的 机柜数量约 1 万台,与 2015 年持平。酒仙桥数据中心、燕郊数据中心 及上海嘉定数据中心在建机柜预计 16 年年底可部分投产运营,2017 年 将正式投产运营,其他新投资机柜将于 2017 年陆续投产运营。 图表 10:公司现有九大高品质数据中心 -7- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度研究 分 类 数据中心 在运营机 在建机柜 柜数(个) 数(个) 投产运 营时间 简介 位于北京市东四、五环交汇的酒仙桥电子城 IT 产业 园德信大厦,均为 42U 电信级豪华机柜,数据中心 核心层环网配置多种冗余保护策略,配合高达 100G 的 BGP 总出口带宽。 位于北京市以东,燕郊高新技术开发区,核心层环网 配置多种冗余保护策略,配合高达 100G 的 BGP 总 出口带宽。 位于北京市东直门东环广场 A 座,核心层环网配置 多种冗余保护策略,配合高达 100G 的 BGP 总出口 带宽。 按国际最高 T4 标准建设,是上海单体最大的数据中 心。 酒仙桥数 据中心 1700 1600 2016 年 底 -2017 年 燕郊光环 云谷数据 中心 东直门数 自 据中心 建 上海嘉定 数据中心 1300 1600 520 - 2016 年 底 -2017 年 - - 7000 2016 年 底2017 年 -2018 年 房山数据 中心 - 12000 2018 底 -2019 年 太和桥数 据中心 朝北数据 中心 公司自建小计 共 亦庄数据 建 中心 收 中金云网 购 数据中心 总计 - 6000 2017 年 - 2000 2017 年 -2018 年 3520 2800 30200 - 3270 5000 9590 35200 一期主体规划建设 4 栋云计算中心、3 栋研发实验室、 1 栋宿舍及配套建筑。二期主体规划建设 4 栋云计算 中心。 项目共规划建设 3 栋云计算中心。 KDDI 定制。 2017 年 -2018 年 通过收购中金云网获得,T4 最高标准。 来源:公司公告,中泰证券研究所(注:表内数字为中泰研究所估计值)  2017 年随着新增机柜的产能释放,将拉动公司 IDC 及其增值服务业绩 爆发式的增长。预计 2017-2018 年公司将分别新增 5000 多个和 4000 多个自建机柜(不含中金云网)投产运营,自建机柜(不含中金云网) 总数分别有望超 8000 多个和超 13000 多个,则 2017-2018 年 IDC 及其 增值服务的收入(不含中金云网)分别有望超 6 亿元和超 10 亿元,同 比增速分别有望超 70%和超 80%。 图表 11:各大数据中心机柜数量预测(个) -8- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度研究 酒仙桥 燕郊光环云谷 东直门 上海嘉定 光环新网自建总计 中金云网 KDDI 总计 2016 年 2017 年 2018 年 1700 1300 520 0 3520 3270 2800 9590 3300 2900 520 1900 8620 5800 2800 17220 3300 2900 520 6800 13520 8300 2800 24600 来源:中泰证券研究所(注:表内数字为中泰研究所估计值) 承接 AWS 中国区(北京)云计算运营,成为 A 股云计算龙头 工信部出台云计算征求意见稿,推动 AWS 将实际运营权交给公司   2016 年 7 月 30 日,公司与亚马逊签订了《运营协议》,公司与亚马逊 AWS 的合作模式由公司提供机房转变为公司全权运营 AWS 中国区(北 京)云服务基础设施和平台。在分成模式方面,《运营协议》签订以前, 公司获得 AWS 在中国区(北京)租赁 IDC 的部分收入, 《运营协议》 签订以后,公司获得 AWS 中国区(北京)所有收入并向 AWS 支付授权 费和技术支持费用。 2016 年 11 月 24 日,工信部发布《关于规范云服务市场经营行为的通 知(公开征求意见稿)》,其中第三条和第四条明确规定了境外投资者在 国内境内投资经营云服务的要求和境外投资者与国内相关单位开展合作 的禁止行为。按照工信部的要求,公司将会真正接手 AWS 北京区的业 务,成为真正的 AWS 中国区(北京)的运营者。 图表 12:工信部发布《关于规范云服务市场经营行为的通知(公开征求意见稿)》 时间 2016 年 11 月 24 日 具体内容 第三条 第四条 境外投资者在国内境内投资经营云服务,应严格按照《外商投资电信企业管理规定》 (国务院令第 534 号)等有关规定以及《内地与香港/澳门关于建立更紧密经贸关系的安 排》服务贸易协议(CEPA)等有关 IDC 业务对外开放政策,申请设立外商投资电信企 业并取得相应的增值电信业务经营许可证。 云服务经营者与有关单位开展技术合作,应向电信管理机构书面报告云服务合作事 项。合作过程中不得存在以下行为: (一)以任何形式向合作者变相租借、转让电信业务经营许可证,以及为合作者非 法运营提供资源、场地、设施等条件; (二)由合作者直接与用户签订合同; (三)仅使用合作者的商标和品牌向用户提供服务; (四)违法向合作者提供用户个人信息和网络数据; (五)违反法律法规规定的其他行为。 来源:工信部,中泰证券研究所 国内云计算市场高速发展,AWS 中国区营收将迅猛增长 -9- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度研究  欧美国家的云计算市场已经进入成熟阶段。2015 年,全球云服务市场规 模达到 522.38 亿美元,2015-2020 年将保持 22.10%左右的复合增速发 展,预计到 2020 年全球云服务市场规模有望达到 1435.28 亿美元。 图表 13:全球云计算市场步入成熟阶段 图表 14:2015-2020 年全球云计算市场将保持 22.10%左右的复合增速发展 来源:中国产业信息网,中泰证券研究所 来源:Gartner,中泰证券研究所  北美占据全球云计算最大市场份额,中国市场全球占比上升至 5%。根 据 《2016 年云计算白皮书》 数据, 2015 年北美地区在全球占据了 59.54% 的市场份额,居全球首位,增速达 19.4%,预计未来几年将保持 15%以 上的增速增长。亚洲在全球占据了 12.04%的市场份额,其中中国市场 全球占比已由 2012 年的 3.7%上升到 5%,保持快速增长。 图表 15:2015 年北美地区在全球占据最大市场份额(59.54%) 来源:Gartner,中泰证券研究所  亚马逊 AWS 是全球云服务第一大巨头,在全球占据最大的市场份额。 亚马逊 AWS 是亚马逊公司于 2006 年推出的旗下云计算服务平台,面向 全世界范围内的用户提供包括弹性计算、存储、数据库、应用程序在内 的一整套云计算服务。亚马逊 AWS 目前拥有超过 1500 种产品和 2100 余种第三方模块,在全球 16 个地理区域内运营着 42 个可用区,为全球 190 个国家/区域内成百上千家企业提供支持。2014-2015 年亚马逊 AWS 均占据全球最大的市场份额(2014 年为 28%、2015 年为 31%) , 远高于其他竞争对手。 - 10 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度研究 图表 16:AWS 与其他云产品基本设施服务功能比较 来源:Righ tscale, Morgan Stan ley Research,中泰证券研究所 图表 17:2014 年亚马逊 AWS 在全球占据最大的市 场份额(28%) 图表 18:2015 年亚马逊 AWS 在全球占据最大的市 场份额(31%) 来源:Synergy Research,中泰证券研究所 来源: Synergy Research,中泰证券研究所  亚马逊 AWS 连续六年被 Gartner 定位在“领导者”象限中,拥有最深 刻的洞察力和最强大的执行力。在“全球云基础设施即服务魔力象限” 中,Gartner 根据业内公司远见的完整性和企业的执行力,将市场的重 要竞争者分布在 4 个象限,2015 年和 2016 年全球仅有亚马逊 AWS 和 微软 Azure 被列在了“领导者”象限中,并且亚马逊 AWS 的执行力远 胜微软 Azure。 图表 19:2015 年亚马逊 AWS 被 Gartner 定位在“ 领导者”象限中 图表 20:2016 年亚马逊 AWS 被 Gartner 定位在“ 领导者”象限中 - 11 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度研究 来源:《全球云基础设施即服务魔力象限报告》,中泰证券研究所  来源:《全球云基础设施即服务魔力象限报告》,中泰证券研究所 亚马逊 AWS 营业收入和营业利润增长势头强劲。亚马逊 AWS2015 年 全球营业收入达到 78.79 亿美元,同比增长 69.7%(排除汇率影响), 经营利润为 18.64 亿美元,经营利润率为 23.66%。亚马逊 AWS2016 年前三季度的收入为 86.77 亿美元,同比增长 58.51%(排除汇率影响) , 经营利润为 21.83 亿美元,同比增长 85.47%(排除汇率影响) 。 图表 21:亚马逊 AWS 营业收入和经营利润(亿美元) 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 AWS 营收(亿美元) 15.7 10.56% QOQ 49% YOY 2.65 经营利润(亿美元) 16.88% 经营利润率 18.24 16.18% 82% 3.91 21.44% 20.8 14.04% 78% 5.21 25.05% 24.05 15.63% 69% 6.87 28.57% 25.66 6.69% 63% 6.04 23.54% 28.8 12.24% 58% 7.18 24.93% 32.31 12.19% 55.34% 8.61 26.65% 来源:亚马逊财报,中泰证券研究所  亚马逊 AWS 致力于提供全方位的服务,且不断地在丰富云服务功能。 AWS 提供从底层基础设施到上层企业级应用的全方位的服务,服务范围 涵盖 IaaS 基础设施、核心服务、安全管理、各类平台服务,以及企业级 应用服务。同时 AWS 还在不断地丰富云服务的功能,据 Dropbox 称, AWS 约 95%的新产品和新服务都是客户需求反馈的结果。2014-2015 年亚马逊 AWS 分别新增 516 项、530 项新功能。 图表 22:亚马逊 AWS 提供全方位的服务 图表 23:2015 年亚马逊 AWS 新增 530 项新功能 - 12 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度研究 来源:亚马逊,中泰证券研究所 来源:亚马逊,中泰证券研究所 图表 24:2005-2015 年 AWS 产品列表 来源:亚马逊,中泰证券研究所  亚马逊 AWS 的服务与产品质量在市场上遥遥领先。Gartner 在 2015 年 10 月发布的《2015 年公共云 IaaS 关键功能》报告中针对云计算最常用 的四大使用场合评估了 15 家基础设施即服务(IaaS)提供商的能力, AWS 在云原生应用程序、一般的商业应用程序、应用程序开发、批量计 算四个使用案例评比中均位列第一,分别得分 4.84、4.53、4.81、4.81 (总分均为 5 分) 。 图表 25:AWS 在 Gartner2015 年公有云云原生应 用程序评比获得第一 图表 26:AWS 在 Gartner2015 年公有云一般的商 业应用程序评比获得第一 - 13 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度研究 来源:Gartner,中泰证券研究所 来源:Gartner,中泰证券研究所 图表 27:AWS 在 Gartner2015 年公有云应用程序 开发评比获得第一 图表 28:AWS 在 Gartner2015 年公有云批量计算 评比获得第一 来源:Gartner,中泰证券研究所 来源:Gartner,中泰证券研究所  亚马逊 AWS 拥有成千上万大型合作伙伴,组成 AWS 云计算生态系统。 APN 为 AWS 合作伙伴网络,目前在全球已经有超过 1 万家技术和咨询 合作伙伴。APN 技术合作伙伴包括独立软件供应商 (ISV)、SaaS、 PaaS、开发人员工具、管理和安全供应商。APN 咨询合作伙伴包括系 统集成商、战略咨询公司、代理机构、托管服务提供商以及增值分销商。 AWS Premier 咨询合作伙伴为对 AWS 实践投入巨大,拥有极为丰富 的 AWS 客户解决方案部署经验和高水平的受训认证技术顾问团队, 2015 年 AWS 的 Premier 合作伙伴数量达到了 46 家,同比增速为 64%。 图表 29:AWS 合作伙伴分为咨询合作伙伴和技术 合作伙伴 图表 30:2015 年 AWS 的 Premier 合作伙伴数 量达到了 46 家。 - 14 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度研究 来源:亚马逊,中泰证券研究所 来源:亚马逊,中泰证券研究所 图表 31:2012-2015 年 AWS Premier 合作伙伴名单 来源:亚马逊,中泰证券研究所  亚马逊 AWS 不断发布新产品服务,引领行业发展新趋势。据 AWS REINVENT 2016 大会报道,AWS 在分析服务、计算服务、AI、物联网、 存储等方面发布了许多新的产品服务,不断实现新的技术突破,有助于 提供更优质的云服务。 图表 32:亚马逊 AWS 发布新产品服务 分类 服务名称 内容 分析服务 Amazon Athena Amazon Athena 可以提供交互式查询服务, 能够轻松使用 SQL 分析 Amazon S3 中的数据。 计算服务 Amazon EC2 系列 Amazon EC2 系列具备计算优化、图形加速、存储优化、内存优化 等优势。 Amazon Lightsail Amazon Lightsail 可以通过 AWS 启动和管理虚拟专有服务器最简单 的方式,拥有快速启动项目所需的一切 (计算、存储和联网)。 Amazon Lex Amazon Lex 语音识别服务是能够构建用户体验极具吸引力且会话 AI - 15 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度研究 交互逼真的应用程序,具有易于使用、无缝部署和扩展、与 AWS 平 台进行内置集成、经济高效等优点 Amazon Polly Amazon Polly 可将文本转换为逼真语音的服务,能够打造可以聊天 的应用程序,Polly 包含 47 种逼真声音,并支持 24 种语言,具有声 音自然、存储和重新分发语音、快速响应、易于集成、费用低廉等 优点 Amazon Rekognition Amazon Rekognition 能够轻松为应用程序添加图像分析功能的服 务,具备轻松将强大的图像识别功能集成到应用程序、以人工智能 为核心、可扩展的图像分析功能、已与常用的 AWS 服务集成、费 用低廉等优点。 物联网 AWS Greengrass AWS Greengrass 是允许在互联设备上执行本地计算、信息收发和 数据缓存的软件。 存储 AWS Snowball Edge AWS Snowball Edge 是一种具有板载存储和计算功能的 PB 级数据 传输服务,可以使用 Snowball Edge 将大量数据移入和移出 AWS, 简单易用。 来源:中泰证券研究所  国内云计算市场目前处于高速发展阶段,亚马逊 AWS 在国内蕴含巨大 增长潜力。2015 年国内云计算市场规模达到 378 亿元,同比增长 31.71%,其中公有云服务市场规模达到 102.4 亿元,同比增长 45.87%。 根据咨询机构 IDC 分析报告,2015 年 AWS 在中国收入规模在 1.56 亿人民币左右,在中国公有云 IaaS 市场占有率仅为 2%。随着亚马逊 将 AWS 中国区业务的经营权正式交给光环,AWS 将能够在国内顺利提 供完善的云服务,从今年下半年开始 AWS 在国内的业务将逐步放量, 未来在国内蕴含着巨大的营收增长潜力。 图表 33:2015 年国内云计算市场规模同比增长 31.71% 图表 34:2015 AWS 在中国公有云 IaaS 市场占有 率仅为 2% 来源:中国信通院,中泰证券研究所 来源:IDC 中国,中泰证券研究所  我们预计从 16 年 10 月份开始 AWS 在国内的单月收入过亿,全年收入 可超 7 亿元,2017 年亚马逊 AWS 在国内的收入规模有望达 20 亿元。 AWS 于 2013 年进入中国,由于国内政策监管问题,AWS 在国内一直 以“有限预览”的方式为少数客户提供服务,因此在中国区的收入非常 少。随着亚马逊 AWS 将中国区的运营权交给光环,AWS 在国内的市场 运营牌照问题得以解决,在国内市场的营收增速将得到极大的提升。 - 16 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度研究 图表 35:AWS 中国区营收预测(亿元) AWS 中国收入 (亿元) 2015 年 较低预期 增长率 较高预期 增长率 中间值 1.20 1.60 1.40 2016 年 2017E 2018E 2019E 2020E 7.32 510.0% 8.17 410.7% 16.10 120.0% 24.63 201.4% 24.16 50.0% 40.10 62.8% 33.82 40.0% 50.10 24.9% 45.65 35.0% 70.14 40.0% 7.75 20.37 32.13 41.96 57.90 来源:中泰证券研究所 对标 Rackspace 模式,成立光环有云开拓云增值服务市场   公有云市场的竞争门槛日趋增高,中小型服务商和创业公司向云增值服 务商转型。在公有云市场中,既定的技术积累、资本、资源、数据中心 的搭建等共同筑就了较高的进入壁垒,公有云市场逐渐成为供应商资源 高度消耗型的市场,在资本、品牌、技术、服务、基础设施建设等各方 面拥有雄厚实力的公司方能脱颖而出,在公有云巨头占据统治地位的市 场格局中,中小型服务商和创业公司逐渐开始向云增值服务商转型。 全球 OpenStack 创始人 Rackspace 开始向公有云增值服务商转型。 Rackspace 是全球 OpenStack 的创始人,2010 年 Rackspace 与美国航 空航天局(NASA)合作创始了开源云平台 OpenStack。Rackspace 从 2015 年开始逐渐将业务重心转向为云服务巨头提供托管与运营支持,从 自建公有云逐渐转变为与 AWS、Azure 合作,成为主流公有云的增值服 务商。通过与 AWS、Azure 的合作,Rackspace 得以融入云计算巨头生 态圈,有望获得在公有云市场中难以企及的增量市场。 图表 36:Rackspace 业务重心逐步转向为云服务巨头提供托管与运营支持 时间 事件 2015 年 7 月 Rackspace 与微软签订协议,成为微软的云零售商,帮助企业向微软的 Azure 云 服务迁移。 Rackspace 宣布与亚马逊 AWS 合作,将为 AWS Cloud 上的用户提供工具、专业 知识、应用管理和运营支持,核心是提供名为 Fanatical Support 的支持服务。 Rackspace 宣布其云托管模式将支持红帽 OpenStack 平台。 2015 年 10 月 2016 年 2 月 来源:中泰证券研究所  图表 37:光环有云的服务内容 联合 UnitedStack 成立光环有云,对标 Rackspace 模式,大力开拓公 有云增值服务市场。UnitedStack 有云是中国最早的 OpenStack 开源云 计算公司,2015 年 5 月成为第一个通过 OpenStack 基金会互操作性认 证的中国云计算服务商。公司与 UnitedStack 联合成立光环有云,致力 于打造领先的、适合中国市场需求的基于 AWS 技术的云服务产品,并 以专业的咨询服务和整体的 DevOps 服务体系,帮助客户无缝、优化 使用基于 AWS 技术的云服务产品和混合云资源,加速中国客户向云端 迁移与数字化转型,同时为企业用户提供咨询、集成、迁移及运维服务, 帮助客户培养人才和提供技术支持。 图表 38:光环有云的荣誉与资质 - 17 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度研究 来源:光环有云官网,中泰证券研究所 来源:光环有云官网,中泰证券研究所  光环有云有望成为 AWS 中国 APN 关键合作伙伴,收入将随着 AWS 中 国区收入同步增长。依托于 UnitedStack 强大的技术实力和多年托管运 维服务经验,我们认为光环有云有望成为 AWS 中国 APN 核心合作伙伴, 光环有云的收入有望随着 AWS 中国区的收入同步增长,我们预计到 2020 年光环有云的收入有望达到 2.89 亿元。 图表 39:2016-2020 年光环有云收入预测 来源:中泰证券研究所 依托 AWS,公司未来云计算收入将高速增长  公司与 AWS 合作模式发生变化,三季报开始体现 AWS 业务收入。公 司在 2016 年 7 月 30 日与亚马逊签订了《运营协议》 , 公司与亚马逊 AWS 的合作模式由公司提供机房转变为公司全权运营 AWS 中国区(北京) 云服务基础设施和平台。在分成模式方面, 《运营协议》签订以前,公司 获得 AWS 在中国区(北京)租赁 IDC 的部分收入,《运营协议》签订 以后,公司获得 AWS 中国区(北京)所有收入并向 AWS 支付授权费和 技术支持费用。根据运营要求,从 9 月份开始,AWS 中国区(北京)的 收入开始计入公司报表,三季报开始体现 AWS 业务收入,2016 年前三 季度公司云计算及服务(IaaS+SaaS)实现收入 6.92 亿元,同比增速达 10828.47%。 图表 40:公司与亚马逊 AWS 合作模式和分成模式的转变 - 18 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度研究 《运营协议》签订前 《运营协议》签订后 合作模式 收入 成本 为 AWS 中国区(北京) 提供 IDC 机房和 IDC 牌照 全权运营 AWS 中国区 (北 京)云服务基础设施和平 台 AWS 租赁 IDC 部分收入 +AWS 支付的税务成本 AWS 中国区(北京)云计 算的收入 IDC 业务成本+代缴税 支付 AWS 授权费和技术 支持费用+税务成本 +IDC 成本和运维成本 来源:中泰证券研究所  未来随着 AWS 在中国区收入的快速增长,公司的 IaaS 云计算和云增值 服务收入将得到高速增长,有望拉动公司未来收入和利润规模的高速增 长。AWS 中国区(北京)的收入从今年 9 月份开始计入公司报表,我们 预计从今年 10 月份开始 AWS 中国(北京)的单月收入开始过亿,未来 随着 AWS 中国(北京)的收入的快速增长,我们预计 2017-2020 年公 司 IaaS 云计算收入和云增值服务收入将保持 41.66%和 43.04%的复合 增速增长,到 2020 年公司 IaaS 云计算和云增值服务总收入有望突破 60 亿元。 图表 41:公司获得 AWS 中国运营权后 IaaS 云计算+云计算增值业务未来收入预测(亿元) IaaS 云计算(亿元) 云增值服务(亿元) 收入总计(亿元) 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 4.65 0.15 4.80 20.37 0.41 20.77 32.13 1.61 33.73 41.96 2.10 44.06 57.90 2.89 60.79 来源:中泰证券研究所 外延并购与合作,打造云计算生态圈 太和桥数据中心后期注入上市,增厚公司利润  图表 42:公司太和桥数据中心 来源:光环新网官网,中泰证券研究所 大股东拥有的太和桥数据中心承诺后期注入上市,未来有望增厚公司利 润。公司与控股股东百汇达 2015 年共同投资收购科信盛彩(共计 51% 股权)建造太和桥数据中心,控股股东承诺后期持有的科信盛彩全部股 权将注入上市,未来有望增厚公司利润。太和桥云计算中心目前已经建 好 2 栋数据中心,项目总体完成建设后,预计可以提供 6000 个机柜。 图表 43:太和桥数据中心机房 来源:光环新网官网,中泰证券研究所 - 19 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度研究 外延并购与合作,构建云计算生态圈  图表 44:公司构建云计算生态圈 通过外延并购与合作, 对标亚马逊 AWS 构建云计算生态圈。亚马逊 AWS 在美国已经建立起了完善的云计算生态圈,公司通过并购合作的模式, 有望逐步打造中国基于 AWS 的云计算服务(IaaS、PaaS 、SaaS)生 态圈。在 IaaS 层面,一方面,公司通过并购和合作等方式不断扩大数 据中心规模,有望形成显著规模效应,有助于降低单机柜平均运营成本, 提高单机柜盈利能力;另一方面,公司与亚马逊 AWS 深度合作大力布 局 IaaS 云服务。在 SaaS 层面,公司通过收购无双科技切入 SaaS 云计 算领域,进一步拓展大数据服务领域和能力。在 PaaS 层面,公司正在 IaaS 云服务平台基础上构建 PaaS 软件平台,有望提供更具差异化的数 据中心服务。同时,公司联合 UnitedStack 成立光环有云,大力开拓公 有云增值服务市场。 图表 45:云计算 IaaS、PaaS、SaaS 服务模式 来源:公司官网,中泰证券研究所 来源:公开资料,中泰证券研究所 现价远低于增发和股权激励价格,具备一定安全边际  公司定向增发发行价格为 31.31 元/股,首期股权激励行权价格为 36.22 元/股,均高于现价,有效提升公司安全边际,将对股价形成积极影响。 公司配套募资 29.09 亿元主要用于数据中心建设,有助于保障公司未来 IDC 业务产能释放。公司首期股票期权激励计划授予公司成员 100 人共 537 万份期权,行权的条件为以公司 2015 年净利润为基数,2016-2018 年分别实现不低于 180%、300%、500%的净利润增长率,有利于提高 团队积极性。 图表 46:公司配套募集资金认购价格为 31.31 元/股 序号 1 2 3 认购对象 方文艳 汇添富基金管理 股份有限公司 信达澳银基金管 理有限公司 认购价格(元/股) 认购股数(亿股) 认购金额(亿元) 限售期(月) 31.31 0.35 11.00 0 31.31 0.23 7.30 0 31.31 合计 0.34 10.79 0.93 29.09 0 来源:公司公告,中泰证券研究所 - 20 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度研究 图表 47:首次股票期权激励计划行权价格为 36.22 元/股 序号 姓名 职务 杨宇航 张利军 陈浩 耿岩 高宏 总裁、董事 财务总监 副总裁 副总裁 副总裁、董 事会秘书 候焰 副总裁 6 齐顺杰 副总裁 7 袁丁 董事、人事 8 行政总监 公司董事、高级管理人员小计(8 人) 公司及公司的子公司的其他管理人员、核 心技术(业务)人员(92 人) 合计 1 2 3 4 5 行权价格 36.22 36.22 36.22 36.22 36.22 获授的期权 占授予期权 数量(万份) 总数的比例 45 8.38% 20 3.72% 12 2.23% 12 2.23% 12 2.23% 占目前总股 本的比例 0.082% 0.037% 0.022% 0.022% 0.022% 36.22 36.22 36.22 12 12 10 2.23% 2.23% 1.86% 0.022% 0.022% 0.018% 36.22 36.22 135 402 25.14% 74.86% 0.247% 0.737% 537 100% 0.984% 来源:公司公告,中泰证券研究所 云计算业务对比估值  对比国内云计算公司估值,我们认为至少应该给予光环新网 AWS 中国 区业务(北京)100 亿市值。国内公有云服务商其估值都在 2017 年收 入的 10 倍以上,考虑光环新网是国内 AWS(北京)公有云业务的独家 运营商,还需要给 AWS 支付技术服务费和技术支撑费用,按 2017 年 5 倍 PS 来计算,其 AWS(中国)的价值约为 100 亿。 图表 48:国内云计算公司估值对比 收入(单位:亿 Rmb) 估值(亿 Rmb) 2015 年 E 2016 年 E 2017 年 E 2018 年 E Ucloud 1.2 4.5 6.5 10 青云 0.7 2.4 4.5 阿里云 23.41 78 130 Price/Sale 2017 年 2018 年 80 12.31 8.00 7.8 60 13.33 7.69 200 2100 16.15 10.50 来源:中泰证券研究所估算  企业 IT 业务向云迁移趋势不可逆转,云计算在中国进入高速发展期,IT 行业投资首要考虑配置云计算产业链相关公司。从长期 IT 发展趋势来 看,云计算将重构 IT 生态,大多数的传统 IT 硬件企业和软件企业正在 受到云计算巨大冲击。美国市场率先看到这个趋势,多数传统 IT 巨头转 型云计算失败,而由于企业客户逐步使用云计算而减少了对传统的软件 和 IT 硬件的采购。美国目前云计算相关收入占到企业整体 IT 相关支出 的 7%,随着云计算的进一步普及,AWS 预测未来云计算相关收入将会 占到企业整体 IT 支出的 60%-70%。 - 21 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度研究 盈利预测与投资建议    中国云计算行业进入高速发展期,AWS 中国区业务即将满足中国政府要 求,开始正式发展。借助 AWS 中国授权,光环新网将成为国内最为纯 正的云计算龙头公司,其云计算业务即将放量。 公司未来将会达到整体 4-5 万的 IDC 机柜(包含中金云网),目前市值 180 亿仅体现了目前/未来的 IDC 业务的价值,对于 AWS 中国区运营的 价值没有真实体现,价值被低估。 买入投资评级,6 个月目标价为 34.58 元。公司与全球最大的云计算公 司亚马逊 AWS 合作,逐步在中国开展云计算服务,其 IDC 业务和云计 算业务都将进入高速发展期。我们预计公司 2016-2018 年的净利润分别 为 3.2 亿、5.0 亿、7.5 亿,对应摊薄 EPS 分别为 0.44 元、0.69 元、1.04 元。公司将会依据承诺继续外延并购 IDC 和云计算相关公司,进一步增 厚业绩。预计公司明年 AWS 云计算收入将会达到 20 亿,考虑公司为 AWS 国内业务运营商,需要支付 AWS 技术服务费,其 AWS 业务价值 给予 5 倍 PS=100 亿的估值,其他业务+IDC 业务给 30 倍 PE=150 亿, 给予公司 6 个月目标市值为 250 亿,对应目标价为 34.58 元。 风险提示     AWS 中国业务受到国内政策压制/业务策略不适应中国竞争,导致发展 低于预期。 公司与 AWS 合作不顺利。 公司 IDC 机房交付和销售进度低于预期。 限售股解禁风险。 图表 49:2017 年 2 月 3 日首发原股东限售股份解禁明细 股东名称 北京百汇达投资管理有限公司 天津红杉资本投资基金中心(有限合伙) 耿桂芳 耿岩 郭明强 王路 总计 本次解禁股份数量(万股) 25,600.00 1,298.12 967.20 130.00 120.00 20.00 28,135.32 解禁市值(万元) 603,392.00 30,596.69 22,796.90 3,064.10 2,828.40 471.40 663,149.49 来源:中泰证券研究所(注:表中市值按照 2017 年 1 月 4 日收盘价计算) 图表 50:2017 年 5 月 8 日定向增发机构配售股份解禁明细 股东名称 本次解禁股份数量(万股) 王德宁 103.56 郑善伟 16.57 申海山 16.57 深圳市天图兴瑞创业投资有限公司 559.25 北京利源顶盛投资管理中心(有限合伙) 69.91 陈静 18.64 何长津 103.56 - 22 - 解禁市值(万元) 2,440.91 390.55 390.55 13,181.52 1,647.78 439.34 2,440.91 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度研究 车志远 杨俊杰 王有昌 施侃 赵忠彬 天津天图兴盛股权投资基金合伙企业(有 限合伙) 徐厚华 黄玉珍 江苏国投衡盈创业投资中心(有限合伙) 北京卓程达投资管理中心(有限合伙) 北京宇扬锦达投资管理中心(有限合伙) 唐征卫 许小平 高淑杰 中金盛世投资有限公司 杨雨 冯天放 总计 466.04 82.85 362.48 244.25 207.13 279.63 10,984.56 1,952.77 8,543.65 5,756.97 4,882.05 476.40 362.48 310.69 57.58 69.91 16.57 16.57 362.48 802.63 466.04 52.73 5,524.52 11,228.75 8,543.65 7,322.96 1,357.16 1,647.78 390.55 390.55 8,543.65 18,917.99 10,984.56 1,242.85 130,212.94 6,590.88 来源:中泰证券研究所(注:表中市值按照 2017 年 1 月 4 日收盘价计算) - 23 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度研究 图表 51:财务报表及预测 损益表(人民币百万元) 营业总收入 增长率 营业成本 % 销售收入 毛利 % 销售收入 营业税金及附加 % 销售收入 营业费用 % 销售收入 管理费用 % 销售收入 息税前利润(EBIT) % 销售收入 财务费用 % 销售收入 资产减值损失 公允价值变动收益 投资收益 % 税前利润 营业利润 营业利润率 营业外收支 税前利润 利润率 所得税 所得税率 净利润 少数股东损益 归属于母公司的净利润 净利率 资产负债表(人民币百万元) 2013 308 27.21% -164 53.1% 145 46.9% -11 3.5% -18 5.8% -35 11.4% 81 26.1% -2 0.5% 0 0 0 0.0% 79 25.5% 0 79 25.6% -12 14.8% 67 0 67 21.8% 2014 435 41.0% -248 57.0% 187 43.0% -6 1.5% -18 4.1% -51 11.6% 112 25.8% 1 -0.2% -1 0 0 0.0% 112 25.9% 0 112 25.9% -17 15.4% 95 0 95 21.9% 2015 592 36.1% -396 67.0% 195 33.0% -1 0.1% -16 2.6% -63 10.7% 116 19.6% -5 0.9% -1 0 1 0.4% 110 18.6% 22 132 22.3% -17 13.3% 114 1 114 19.2% 2016E 2,303 289.4% -1,600 69.5% 704 30.5% -4 0.2% -46 2.0% -247 10.7% 407 17.7% -41 1.8% 0 0 0 0.1% 365 15.9% 11 376 16.3% -55 14.5% 322 2 320 13.9% 2017E 4,556 97.8% -3,306 72.6% 1,251 27.4% -7 0.2% -77 1.7% -556 12.2% 610 13.4% -36 0.8% 0 0 0 0.1% 573 12.6% 13 586 12.9% -83 14.2% 503 3 500 11.0% 2018E 6,670 46.4% -4,815 72.2% 1,855 27.8% -10 0.2% -93 1.4% -816 12.2% 935 14.0% -27 0.4% 0 0 0 0.0% 909 13.6% 14 923 13.8% -166 18.0% 757 5 752 11.3% 2014 95 0 39 -1 16 149 141 -89 0 -230 319 -15 -24 281 200 2015 114 0 53 6 -73 100 104 -166 1 -269 16 161 -69 109 -61 2016E 322 2 162 6 -293 199 4,921 -10 0 -4,930 4,919 1,154 0 6,073 1,341 2017E 503 3 307 -13 363 1,162 255 0 0 -254 0 1,369 -43 1,326 2,233 2018E 757 5 422 -14 84 1,253 1,869 0 0 -1,869 0 1,368 0 1,368 753 现金流量表(人民币百万元) 净利润 少数股东损益 非现金支出 非经营收益 营运资金变动 经营活动现金净流 资本开支 投资 其他 投资活动现金净流 股权募资 债权募资 其他 筹资活动现金净流 现金净流量 2013 67 0 22 2 10 101 134 0 0 -134 0 57 -12 45 13 货币资金 应收款项 存货 其他流动资产 流动资产 % 总资产 长期投资 固定资产 % 总资产 无形资产 非流动资产 % 总资产 资产总计 短期借款 应付款项 其他流动负债 流动负债 长期贷款 其他长期负债 负债 普通股股东权益 少数股东权益 负债股东权益合计 2013 43 31 1 54 128 28.4% 15 269 59.5% 39 323 71.6% 452 57 74 9 140 0 3 143 308 0 452 2014 239 47 1 9 296 34.3% 15 377 43.7% 96 567 65.7% 863 42 110 9 161 0 3 165 698 0 863 2015 185 168 1 21 375 23.8% 17 796 50.5% 309 1,201 76.2% 1,576 131 173 13 317 0 106 423 762 390 1,576 2016E 1,524 621 2 534 2,681 30.9% 27 2,970 34.3% 2,904 5,981 69.1% 8,661 20 773 131 924 1,369 19 2,311 5,957 392 8,661 2017E 3,754 959 8 569 5,290 47.1% 27 3,995 35.6% 1,840 5,941 52.9% 11,232 20 1,462 140 1,622 2,738 19 4,379 6,457 395 11,232 2018E 4,502 1,503 10 672 6,688 47.5% 27 5,094 36.2% 2,201 7,402 52.5% 14,090 20 2,125 211 2,355 4,107 19 6,481 7,209 400 14,090 2015 比率分析 2013 每股指标 每股收益(元) 每股净资产(元) 每股经营现金净流(元) 每股股利(元) 回报率 净资产收益率 总资产收益率 投入资本收益率 增长率 营业总收入增长率 EBIT增长率 净利润增长率 总资产增长率 资产管理能力 应收账款周转天数 存货周转天数 应付账款周转天数 固定资产周转天数 偿债能力 净负债/股东权益 EBIT利息保障倍数 资产负债率 2016E 2017E 2018E 1.469 6.724 2.215 0.000 0.872 6.390 1.366 0.000 2014 0.208 1.396 0.183 0.060 0.442 8.238 0.272 0.060 0.692 8.929 1.603 0.000 1.040 9.969 1.727 0.000 21.84% 14.89% 22.19% 13.64% 11.03% 19.45% 14.91% 7.21% 9.29% 5.37% 4.39% 5.60% 7.74% 4.45% 8.94% 10.43% 5.34% 10.62% 27.21% 23.66% 21.46% 45.82% 41.02% 39.35% 41.51% 90.95% 36.13% 3.41% 19.34% 82.63% 289.39% 250.46% 181.39% 449.69% 97.82% 49.93% 56.46% 29.68% 46.38% 53.43% 50.36% 25.45% 29.4 1.2 47.8 230.8 29.5 1.4 57.3 254.9 39.6 1.1 73.1 268.9 86.4 0.5 87.0 233.7 61.3 0.9 77.4 228.1 66.1 0.8 79.9 201.9 4.50% 49.1 31.73% -28.16% -122.3 19.09% -4.67% 22.1 26.86% -2.12% 9.8 12.70% -14.54% 16.7 38.99% -4.94% 35.1 46.00% 来源:中泰证券研究所 - 24 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度研究 投资评级说明 买入:预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 15%以上 增持:预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 5%-15% 持有:预期未来 6-12 个月内波动幅度在-5%-+5% 减持:预期未来 6-12 个月内下跌幅度在 5%以上 - 25 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度研究 重要声明: 中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、 客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作 任何保证,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对 本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的 资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作 建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别 客户,不构成客户私人咨询建议。 市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失 负任何责任。 投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的 证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权,任何人不得对本报告进行任何形 式的发布、复制。如引用、刊发,需注明出处为“中泰证券研究所”,且不得对本报告进行有悖原意的删节或 修改。 - 26 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分
IDC产能释放,云计算跨越式增长
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