广发证券-建设机械跟踪研究:出租率维持高位,租赁价格具备向上空间

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行业: 机械行业
发布机构: 广发证券
发布日期: 2017-01-03
公司跟踪|工程机械 证券研究报告 公司评级 建设机械跟踪研究 Tabl e_Title 出租率维持高位,租赁价格具备向上空间 核心观点: Ta ble_Summary  买入 Table_Grade 当前价格 8.74 元 前次评级 买入 报告日期 2017-01-03 下游景气回升,设备出租率继续维持高位,租赁价格正在回暖 相对市场表现 Tabl e_Chart 公司当前核心主营业务是塔机租赁,属于工程机械后市场领域,目前挖掘 机、起重机、装载机和混凝土机械等销售增速相比于去年同期有大幅度提 升。受益于基建、房地产等投资领域的工程建设需求提升,庞源租赁塔机 出租率持续抬升,上半年,塔式起重机和履带式起重机使用平均率分别达 到 63.30%、60.40%,同比增长 8.93 个百分点和 11.5 个百分点。下半年以 来,出租率继续维持高位,部分月份出租率超过 75%,我们预计全年出租 率有望保持较高水平。同时,下半年设备租赁价格在供需指引下开始有所 建设机械 沪深300 -2% -13% -24% -35% 2016-01 2016-05 2016-08 2016-12 回暖,当前公司正处于“量价齐升”的通道中,将会对公司的业绩形成显著 的支撑。 分析师: Table_Aut hor  行业分散,庞源租赁有望借着资本力量夯实龙头地位 021-60750636 虽然庞源租赁已经是国内工程机械租赁领域龙头企业,但占整个工程机械 租赁市场的比例仍然较小(2013 年仅为 1.8%) 。行业分散的竞争格局,让 luolibo@gf.com.cn 分析师: 大小租赁企业对租赁价格的敏感度开始分化,从 2011 年以来的弱市,让租 刘芷君 S0260514030001 021-60750802 赁市场的供给端发生了显著收缩,随着本轮需求回暖,庞源有望凭借着强 liuzhijun@gf.com.cn 大的资本力量夯实龙头地位,提升市占率。未来具备融资能力的企业竞争 优势将更加突出,一方面加大对设备的采购力度(庞源 2016 年以来继续加 罗立波 S0260513050002 相关研究: Table_Report 大了对设备的采购力度),继续发挥规模优势,另一方面,有望利用上市平 台整合中外优势企业,实现区域、品类的横向扩张。 建设机械(600984.SH):设 2016-08-30 备出租率提升,上半年成功扭 投资建议:我们预计公司 2016-2018 年营业收入分别为 17.3、23.5、30.0 亿 亏 元,EPS 分别为 0.22、0.32 和 0.39,由于公司的重资产经营属性,未来三 建设机械(600984.SH):工 年对应的 PB 值分别为 1.6、1.5 和 1.4。我们继续给予公司“买入”评级。 程机械租赁领域的领航者 2016-08-16 风险提示:下游需求景气度持续性低于预期;设备出租率下滑;重资产经 营属性带来的设备周转率下滑。 联系人: 盈利预测: Table_Excel1 营业收入(百万元) 增长率(%) EBITDA(百万元) 净利润(百万元) 增长率(%) EPS(元/股) Table_Contacter 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 283.20 701.26 1,730.23 2,349.25 2,995.51 -37.40% 147.61% 146.73% 35.78% 27.51% -44.06 132.97 435.99 596.65 750.36 -127.84 6.09 201.75 248.10 -28.03% 104.76% 41.42% 22.97% -0.529 0.010 142.66 2,243.98 % 0.224 0.317 0.390 市盈率(P/E) 市净率(P/B) EV/EBITDA 1,205.27 39.01 27.59 22.43 3.27 2.25 1.63 1.54 1.44 -44.14 55.11 15.66 12.95 11.25 数据来源:公司财务报表,广发证券发展研究中心 识别风险,发现价值 代川 daichuan@gf.com.cn 请务必阅读末页的免责声明 1/3 建设机械|公司跟踪 资产负债表 单位:百万元 Tabl e_Exc el2 至12月31日 流动资产 货币资金 应收及预付 存货 其他流动资产 非流动资产 长期股权投资 固定资产 在建工程 无形资产 其他长期资产 资产总计 流动负债 短期借款 应付及预收 其他流动负债 非流动负债 长期借款 应付债券 其他非流动负债 负债合计 股本 资本公积 留存收益 归属母公司股东权 益少数股东权益 负债和股东权益 现金流量表 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 799 2148 3785 5419 6403 14 386 385 426 518 501 1430 2521 3685 4418 283 302 878 1309 1466 0 31 0 0 0 227 2981 2963 3447 4330 1 1 1 1 1 166 2114 2495 3034 3786 0 21 28 38 51 14 666 284 374 492 47 178 155 0 0 1026 5129 6747 8867 10732 436 1863 3342 5259 6877 37 169 1648 2587 3391 391 1476 1693 2673 3486 9 218 0 0 0 2 3 0 0 0 0 0 2 438 242 673 -328 588 0 1026 0 0 3 1866 637 2787 -322 3263 0 5129 0 0 0 3342 637 2787 -180 3406 0 6747 经营活动现金流 净利润 折旧摊销 营运资金变动 其它 投资活动现金流 资本支出 投资变动 其他 筹资活动现金流 银行借款 债券融资 股权融资 其他 现金净增加额 期初现金余额 期末现金余额 0 0 0 0 0 0 5259 6877 637 637 2787 2787 22 270 3608 3856 0 0 8867 10732 至 12 月 31 日 营业收入 营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资净收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 归属母公司净利润 EBITDA EPS(元) 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E -77 -32 -890 -37 649 -128 6 143 202 248 21 97 259 321 400 -34 -156 -1395 -615 -78 64 21 102 56 79 4 -14 -318 -803 -1280 1 -24 -318 -803 -1280 -1 -1 0 0 0 4 10 0 0 0 50 362 1208 881 723 37 130 1479 938 804 -46 -253 -210 0 0 0 635 0 0 0 59 -149 -61 -58 -81 -22 315 -1 41 92 36 14 386 385 426 13 330 385 426 518 主要财务比率 至12月31日 成长能力(%) 营业收入增长 营业利润增长 归属母公司净利润增长 利润表 单位:百万元 获利能力(%) 毛利率 净利率 ROE ROIC 偿债能力 资产负债率(%) 净负债比率 流动比率 速动比率 营运能力 总资产周转率 应收账款周转率 存货周转率 每股指标(元) 每股收益 每股经营现金流 每股净资产 估值比率 P/E P/B EV/EBITDA 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 283 701 1730 2349 2996 240 500 1189 1615 2061 2 5 10 12 15 47 47 104 129 165 58 113 251 317 404 12 28 19 52 74 70 -14 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 -147 22 158 225 276 3 3 4 3 3 2 1 1 1 1 -146 24 160 227 279 -18 18 18 25 31 -128 6 143 202 248 0 0 0 0 0 -128 6 143 202 248 -44 133 436 597 750 -0.53 0.01 0.22 0.32 0.39 识别风险,发现价值 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E -37.4 -36.5 147.6 114.9 146.7 621.4 35.8 42.5 27.5 23.1 -28.0 104.8 2,244.0 41.4 23.0 15.1 -45.1 -21.8 -9.4 28.7 0.9 0.2 0.3 31.3 8.2 4.2 3.5 31.3 8.6 5.6 4.3 31.2 8.3 6.4 4.6 42.7 1.83 1.16 36.4 1.15 0.96 49.5 0.4 1.13 0.85 59.3 0.6 1.03 0.76 64.1 0.7 0.93 0.69 0.27 0.63 0.90 0.23 0.82 1.71 0.29 0.79 1.35 0.30 0.73 1.23 0.31 0.78 1.41 -0.53 -0.32 2.43 0.01 -0.05 5.12 0.22 -1.40 5.35 0.32 -0.06 5.67 0.39 1.02 6.05 -15.0 1,205.3 3.3 2.2 -44.1 55.1 39.0 1.6 15.7 27.6 1.5 12.9 22.4 1.4 11.2 请务必阅读末页的免责声明 2/3 建设机械|公司跟踪 广发机械行业研究小组 Table_Research 罗立波: 首席分析师,清华大学理学学士和博士,6 年证券从业经历,2013 年进入广发证券发展研究中心。 刘芷君: 资深分析师,英国华威商学院管理学硕士,核物理学学士,2013 年加入广发证券发展研究中心。 代 川: 中山大学数量经济学硕士,2015 年加入广发证券发展研究中心。 王 珂: 厦门大学核物理学硕士,2015 年加入广发证券发展研究中心。 广发证券—行业投资评级说明 Table_RatingIndus try 买入: 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 10%以上。 持有: 预期未来 12 个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-10%~+10%。 卖出: 预期未来 12 个月内,股价表现弱于大盘 10%以上。 广发证券—公司投资评级说明 Table_RatingCompany 买入: 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 15%以上。 谨慎增持: 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 5%-15%。 持有: 预期未来 12 个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-5%~+5%。 卖出: 预期未来 12 个月内,股价表现弱于大盘 5%以上。 Table_Address 联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 地址 广州市天河区林和西路 9 深圳市福田区福华一路 6 号 北京市西城区月坛北街 2 号 上海市浦东新区富城路 99 号 号耀中广场 A 座 1401 免税商务大厦 17 楼 月坛大厦 18 层 震旦大厦 18 楼 邮政编码 510620 518000 100045 200120 客服邮箱 gfyf@gf.com.cn 服务热线 免责声明 Table_Disclaimer 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告只发送给广发证券重点客户,不对外公开发布。 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