广证恒生证券研究所-践行“供应链+药品+器械”外延策略,实现业绩超预期增长

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行业: 医药制造
发布日期: 2017-02-03
证券研究报告 瑞康医药(002589)点评报告 践行“供应链+药品+器械”外延策略,实现业绩超预 期增长 2017.01.25 唐爱金(分析师) 陈家华(研究助理) 电话: 020-88836115 020-88836115 邮箱: tangaij@gzgzhs.com.cn Chenjiahua@gzgzhs.com.cn 执业编号: A1310516100001 强烈推荐 现价: 32.12 目标价: 39.25 股价空间: 22.20% 医药生物行业 行业指数走势 事件: 医药生物 30% 20% 10% 主要财务指标 营业收入 同比(%) 归属母公司净利润 同比(%) ROE(%) 每股收益(元) P/E P/B EV/EBITDA 2015 9749.96 25.23% 235.94 30.36% 7.39% 0.43 84.40 5.58 22.12 2016 15629.94 60.31% 591.15 150.55% 15.75% 1.01 31.80 5.88 24.04 2017E 19951.23 30.05% 779.52 34.23% 17.93% 1.18 27.22 4.87 18.37 3M 6M -8.85 -1.92 -10.24 -10.18 -9.19 -10.52 210 6.54 45.87% 52.80% 张仁华 24.13% 2018E 24860.48 24.61% 1037.00 33.03% 19.82% 1.57 20.41 3.96 14.26 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 3 页 2017-01 2016-12 2016-11 2016-10 2016-09 2016-08  完成覆盖全国的物流网络搭建,为外延打下夯实基础 我国目前只有约 20%的医药流通企业符合新版 GSP 的要求,我国医药第三方 股价表现 配送不发达,企业需自建或完善物流系统以满足外延后配送的需求。公司按照 涨跌(%) 1M 新版 GSP 的标准,已在全国大部分地区完成物流配送网络的搭建,甚至可以独 瑞康医药 -1.77 立承接要求苛刻的冷链产品的配送,为外延整合渠道商夯实基础。 医药生物 -3.39  大力整合医疗器械流通,培养业绩新增长点 中小板指 -2.76 医疗器械流通领域行业分散(前三大流通企业市占率不足 10%) 、毛利率相对 较高、产业链价值地位相对高,值得流通企业重点布局。公司精准捕捉整合机 基本资料 会,在 IVD、骨科、血透等高利润的细分领域均有布局。2016 年,公司通过外 总市值(亿元) 延整合收购超过 20 个省份的医疗器械和耗材商业公司,实现医疗器械板块业 总股本(亿股) 绩超过 150%高速增长,成为公司强劲的业绩增长点。 流通股比例  省外整合药品流通市场,重新唤起药品板块增长活力 资产负债率 公司过往药品流通业务仅局限于山东省内,并受限于山东省市场规模的瓶颈, 大股东 公司药品业务增速一度从 2011 年的 44.32%下降达 2015 年的 19.69%。2016 年 大股东持股比例 公司利用多年成熟的业务经验和行业资源,收购 6 个省份的药品配送公司,实 现跨省复制,药品板块重新焕发增长活力,2016 年实现业绩约 40%的高速增长。 相关报告  盈利预测与估值 根据公司发展战略和运营情况, 我们测算公司 17-18 年 EPS 分别为 1.18 元、 1.57 元,对应 27、20 倍 PE。给予“强烈推荐”评级。  风险提示:公司外延落地低于预期,国家政策变化风险;市场竞争加剧。 2016-07 2016-06 2016-05 2016-04 -20% 2016-03 0% -10% 2016-02 点评: 瑞康医药 40% 2016-01 2017 年 1 月 25 日,公司发布的年度业绩快报称,2016 年度实现营业总收入 156.30 亿元,实现归属上市公司股东净利润为 5.91 亿元,分别同比增长 60.31% 和 150.55%。瑞康医药充分践行“供应链布局+药品整合+器械整合”三大致胜策 略,实现业绩超预期增长。 中小板指 证券研究报告 瑞康医药(002589)点评报告 附录:公司财务预测表 资产负债表 单位: 现金流量表 2015 2016E 2017E 2018E 流动资产 现金 应收账款 其它应收款 预付账款 存货 其他 非流动资产 长期投资 固定资产 无形资产 其他 资产总计 流动负债 短期借款 应付账款 其他 非流动负债 7452.48 1177.58 4443.61 169.76 117.70 1025.41 518.43 1409.21 6.68 730.56 82.82 589.14 8861.69 5457.34 1583.75 2721.54 1152.05 0.00 10136.04 878.05 6691.02 183.24 204.56 1441.79 737.39 1574.28 3.34 1075.03 131.00 364.91 11710.33 7915.06 2580.90 4002.52 1331.64 0.00 13427.66 1027.81 8897.25 292.84 249.96 1955.83 1003.97 1988.01 5.01 1351.41 168.57 463.02 15415.67 10865.96 3573.16 5305.60 1987.20 0.00 16189.16 952.93 10964.63 330.91 323.13 2398.88 1218.67 2229.67 4.18 1608.75 209.65 407.10 18418.83 12850.66 3965.80 6581.96 2302.90 0.00 长期借款 其他 负债合计 少数股东权益 归属母公司股东权益 负债和股东权益 0.00 0.00 5457.34 209.95 3194.40 8861.69 0.00 0.00 0.00 成长能力 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 7915.06 10865.96 12850.66 营业利润增长率 219.98 238.36 259.46 归属于母公司净利润 3575.28 4311.35 5308.71 获利能力 增长率 11710.33 15415.67 18418.83 毛利率 净利率 利润表 营业收入 营业成本 营业税金及附加 营业费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资净收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 归属母公司净利润 EBITDA EPS(摊薄) 2015 2016E 9749.96 15341.34 8680.34 13197.93 15.10 42.96 408.62 736.38 225.28 406.55 74.49 109.52 38.35 73.64 0.00 0.00 1.15 0.00 308.94 774.36 11.09 9.01 1.58 1.26 318.46 782.11 75.32 189.54 243.13 592.57 7.20 10.03 235.94 582.54 442.45 953.65 0.36 0.89 百万元 2015 2016E 2017E 2018E 经营活动现金流 净利润 折旧摊销 财务费用 投资损失 营运资金变动 其它 投资活动现金流 资本支出 长期投资 其他 筹资活动现金流 短期借款 长期借款 其他 现金净增加额 -466.26 243.13 46.63 74.49 -1.15 -857.65 28.29 -400.31 -109.47 21.57 -312.42 1345.52 311.00 0.00 -144.35 478.95 -751.03 582.54 62.02 109.52 0.00 -1524.75 19.64 -234.42 -388.38 3.34 150.62 685.92 997.15 0.00 -133.42 -299.53 -142.40 771.71 85.84 170.33 0.00 -1183.85 13.57 -494.15 -346.90 -1.67 -145.58 786.31 992.25 0.00 -205.95 149.76 125.74 1029.24 107.28 211.31 0.00 -1245.60 23.51 -350.06 -355.21 0.84 4.32 149.44 392.65 0.00 -243.21 -74.88 主要财务比率 2015 2016E 2017E 2018E 25.23% 57.35% 30.05% 31.04% 150.65% 33.04% 30.36% 146.90% 32.47% 24.61% 33.51% 33.37% 10.97% 2.49% 9.02% 6.32% 2017E 2018E ROE 19951.23 24860.48 ROIC 17203.68 21521.36 偿债能力 43.38 61.83 资产负债率 61.58% 897.81 994.42 净负债比率 29.02% 518.73 596.65 流动比率 136.56% 170.33 211.31 速动比率 117.77% 营运能力 87.12 99.44 0.00 0.00 总资产周转率 134.11% 0.00 0.00 应收账款周转率 253.68% 1030.19 1375.46 应付账款周转率 361.97% 10.05 9.53 每股指标(元) 1.42 1.34 每股收益(最新摊薄) 36.08% 1038.82 1383.65 每股经营现金流(最新 -84.08% 股 净 资 产 ( 最 新 摊 576.04% 248.73 333.31 每 摊薄) 估值比率 790.09 1050.34 薄) 18.38 21.11 P/E 75.49 771.71 1029.24 P/B 5.58 1295.00 1702.24 EV/EBITDA 22.12 1.18 1.57 13.97% 3.86% 16.18% 10.97% 13.77% 3.96% 18.50% 11.66% 13.43% 4.22% 20.34% 13.05% 67.59% 32.61% 128.06% 109.84% 70.49% 32.88% 123.58% 105.58% 69.77% 30.86% 125.98% 107.31% 149.15% 147.10% 146.95% 275.56% 255.98% 250.33% 392.56% 369.65% 362.08% 89.07% 118.00% 157.37% -114.84% -21.77% 19.23% 546.68% 659.23% 811.72% 36.06 5.88 24.04 27.22 4.87 18.37 20.41 3.96 14.26 数据来源:港澳资讯,公司公告,广证恒生 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 3 页 证券研究报告 瑞康医药(002589)点评报告 广证恒生: 地 址:广州市天河区珠江西路 5 号广州国际金融中心 4 楼 电 话:020-88836132,020-88836133 邮 编:510623 股票评级标准: 强烈推荐:6 个月内相对强于市场表现 15%以上; 谨慎推荐:6 个月内相对强于市场表现 5%—15%; 中 性:6 个月内相对市场表现在-5%—5%之间波动; 回 避:6 个月内相对弱于市场表现 5%以上。 分析师承诺: 本报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本 报告。本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点。在作者所知情的范围内,公司与所评价或推荐的证券 不存在利害关系。 重要声明及风险提示: 我公司具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供广州广证恒生证券研究所有限公司的客户使用。 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,不保证 该信息未经任何更新,也不保证我公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下,报告中的信息 或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下,我公司不就本报告中的任何内容对 任何投资做出任何形式的担保。我公司已根据法律法规要求与控股股东(广州证券股份有限公司)各部门 及分支机构之间建立合理必要的信息隔离墙制度,有效隔离内幕信息和敏感信息。在此前提下,投资者阅 读本报告时,我公司及其关联机构可能已经持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权 交易,或者可能正在为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。法律法 规政策许可的情况下,我公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。我公司的关联机构或个人可能 在本报告公开前已经通过其他渠道独立使用或了解其中的信息。本报告版权归广州广证恒生证券研究所有 限公司所有。未获得广州广证恒生证券研究所有限公司事先书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式 的发布、复制。如引用、刊发,需注明出处为“广州广证恒生证券研究所有限公司”,且不得对本报告进行 有悖原意的删节和修改。 市场有风险,投资需谨慎。 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 3 页
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