中泰证券-基本面强劲助公司全年业绩扭亏为盈

[Table_Industry] 钢铁 [Table_Main] [Table_Title] 证券研究报告 马钢股份(600808.SH) 基本面强劲助公司全年业绩扭亏为盈 [Table_Profit] 基本状况 公司点评 [Table_InvestRank] 评级： 增持 前次： 分析师 联系人 笃慧 S0740510120023 021-20315133 duhui@r.qlzq.com.cn 2017 年 01 月 25 日 021-20315128 laify@r.qlzq.com.cn 联系人 邓轲 021-20315223 dengke@r.qlzq.com.cn 7,701 流通股本(百万股) 市价(元) 市值(百万元) 流通市值(百万元) 7,701 3.12 24,026 24,026 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 14% 7% 指标 营业收入（百万元） 营业收入增速 归属于母公司的净利润 净利润增长率 摊薄每股收益（元） 前次预测每股收益（元） 市场预测每股收益（元） 市盈率（倍） 2014A 59,820. -19.00% 94 220.62 40.32% 0.03 PEG (8%) 每股净资产（元） 每股现金流量 净资产收益率 市净率 总股本（百万股） 备注：市场预测取 聚源一致预期 (15%) 马钢股份 1/5/17 1/25/17 12/8/16 11/18/16 10/31/16 9/12/16 10/11/16 8/22/16 7/29/16 6/6/16 7/11/16 5/12/16 4/21/16 3/31/16 3/10/16 (22%) 沪深300 2015A 2016E 2017E 2018E 45,108. 45,569. 48,107. 48,885. -24.59% 93 1.02% 00 5.57% 00 1.62% 00 -4,804.3 1,201.0 3,028.4 4,163.4 -2277.6 0 125.00 3 152.15 1 37.48% 9 -0.62 0.16 0.39 0.54 7% % % 139.97 — 18.72 7.43 5.40 3.47 — 0.15 0.05 0.14 3.03 2.40 2.56 2.95 3.49 0.38 0.76 0.35 1.05 1.17 0.95% -25.94% 6.09% 13.31% 15.47% 1.32 1.31 1.14 0.99 0.84 7,700.6 7,700.6 7,700.6 7,700.6 7,700.6 (0%) 2/19/16 赖福洋 [Table_Finance] 业绩预测 总股本(百万股) 1/25/16 增持 8 8 8 8 8 [Table_Summary] 投资要点  业绩概要：今日公司发布 2016 年业绩预增公告，预计 2016 年年度经营业绩与上年同期相比，将实现扭 亏为盈，实现归属于上市公司股东的净利润约 12.28 亿元，而去年同期则实现归属于上市公司股东净利 润为-48.04 亿元；  全年业绩大幅增长：公司前三季度实现归属于母公司净利润分别为-3.48 亿元、8.01 亿元、3.07 亿元， 按照公司全年业绩预告进行测算，四季度实现归属于母公司净利润为 4.69 亿元，整体盈利水平仍处于较 高区间。公司作为华东地区产能近 2000 万吨的大型钢铁生产企业，产品涉及各类棒线材、板材以及车轮 钢等，其中板材前三季度营收占比逾 57%，对公司业绩影响最大。根据我们对行业测算，虽然四季度螺 纹钢吨钢毛利基本处于盈亏平衡区间，但冷轧和热轧普遍表现较好，吨钢毛利达到 250-350 元/吨，板材 盈利表现持续良好为公司全年业绩大幅增长奠定了良好基础；  看好三周期共振之下的春季行情：虽然 2016 年钢铁行业经历了一轮波澜壮阔的行情，钢价不断走高，但 审视行业基本面，我们发现目前钢铁行业需求、库存、产能三周期依然健康，未来钢价依然有望保持强 势。需求周期，宏观经济平稳之际，基建和房地产投资中短期无忧，在此背景下，淡旺季切换所带来的 需求增量将会十分明显，节后需求复苏值得期待。库存周期，虽然近期社会库存有所回升，但下游终端 用户由于谨慎预期导致其原材料库存依然处于极低位置，而在经过多年的资产负债表修复之后未来工业 企业合意库存有望出现抬升，产业链补库行情将极大增强下游需求弹性。产能周期，2017 年新增产能极 少，加之上一个景气十年投资所带来的产能投放陆续进入设备报废期，行业产能加速出清。此外开春后 若供给侧改革超预期，去产能所造成的对供给端扰动将进一步放大行业盈利回升幅度； 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司点评  受益于持续推进的供给侧改革：从河北、江苏等地违建高炉通报处理到更趋严厉的差别电价政策，再到中频 炉全面关停时间表确定，供给侧改革之下钢铁行业去产能风暴愈演愈烈。从目前政策方向来看，一系列诸如 差别电价、差别水价、差别排污措施等举动在未来若能得到地方政府层面强力推进，将导致民营钢企大幅成 本上行，挤压其盈利和生存空间。由于这种差别化的政策倾向于保留大型钢厂，未来通过持续的政策成本加 成或将驱使大型国有钢企和中小型民营钢企在行业成本线上位置出现倒置，最终出现国营钢厂盈利改善而中 小民营钢企产能出清局面。公司作为安徽省唯一的大型国有钢铁企业，身处华东中频炉关停影响重灾区，若 未来该地区部分低成本的中小民营企业出现关停，供给侧改革对公司构成直接利好；  投资建议：公司作为华东地区的大型钢铁生产企业，企业盈利跟随行业基本面变化，而在钢铁行业三周期依 然健康背景下，未来行业盈利有望继续改善。我们预计 2016-2018 年公司 EPS 分别为 0.16 元、0.39 元 以及 0.54 元，维持“增持”评级。  风险提示：通胀及利率上行过快。 -2- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司点评 图表 1：三张报表预测 损益表（人民币百万元） 营业总收入 增长率 营业成本 % 销售收入 毛利 % 销售收入 营业税金及附加 % 销售收入 营业费用 % 销售收入 管理费用 % 销售收入 息税前利润（EBIT） % 销售收入 财务费用 % 销售收入 资产减值损失 公允价值变动收益 投资收益 % 税前利润 营业利润 营业利润率 营业外收支 税前利润 利润率 所得税 所得税率 净利润 少数股东损益 归属于母公司的净利润 净利率 资产负债表（人民币百万元） 2013 73,849 -0.75% -70,394 95.3% 3,455 4.7% -226 0.3% -423 0.6% -1,334 1.8% 1,471 2.0% -1,154 1.6% -1,164 0 289 89.7% -558 -0.8% 880 322 0.4% -114 35.5% 208 51 157 0.2% 2014 59,821 -19.0% -55,840 93.3% 3,981 6.7% -235 0.4% -513 0.9% -1,311 2.2% 1,922 3.2% -1,244 2.1% -770 1 150 29.2% 58 0.1% 454 512 0.9% -248 48.4% 264 43 221 0.4% 2015 45,109 -24.6% -45,488 100.8% -380 -0.8% -201 0.4% -636 1.4% -1,539 3.4% -2,755 -6.1% -813 1.8% -1,619 1 94 -2.0% -5,093 -11.3% 367 -4,727 -10.5% -378 -8.0% -5,104 -300 -4,804 -10.7% 2016E 45,569 1.0% -41,080 90.1% 4,489 9.9% -173 0.4% -448 1.0% -1,170 2.6% 2,698 5.9% -689 1.5% -1,002 40 202 11.7% 1,249 2.7% 474 1,723 3.8% -315 18.3% 1,408 207 1,201 2.6% 2017E 48,107 5.6% -40,900 85.0% 7,207 15.0% -190 0.4% -502 1.0% -1,284 2.7% 5,230 10.9% -656 1.4% -916 50 168 3.8% 3,875 8.1% 478 4,354 9.0% -790 18.1% 3,564 535 3,028 6.3% 2018E 48,885 1.6% -40,100 82.0% 8,785 18.0% -196 0.4% -528 1.1% -1,339 2.7% 6,722 13.8% -577 1.2% -1,089 60 161 2.8% 5,277 10.8% 452 5,729 11.7% -916 16.0% 4,813 650 4,163 8.5% 2014 264 43 4,427 1,239 -3,018 2,956 971 -214 2,511 1,326 30 -1,974 -1,400 -3,344 938 2015 -5,104 -300 5,085 968 4,917 5,565 2,750 -1,177 306 -3,621 5 -479 -934 -1,408 537 2016E 1,408 207 4,792 -27 -3,511 2,869 3,513 -640 242 -3,912 0 986 -695 291 -752 2017E 3,564 535 4,925 -40 -351 8,633 3,515 -700 218 -3,997 0 -1,000 -656 -1,656 2,979 2018E 4,813 650 5,410 -96 -1,095 9,682 4,240 -925 221 -4,944 0 -700 -577 -1,277 3,461 现金流量表（人民币百万元） 净利润 少数股东损益 非现金支出 非经营收益 营运资金变动 经营活动现金净流 资本开支 投资 其他 投资活动现金净流 股权募资 债权募资 其他 筹资活动现金净流 现金净流量 2013 208 51 5,024 328 -468 5,142 5,219 371 305 -4,543 281 -4,288 -1,357 -5,364 -4,764 货币资金 应收款项 存货 其他流动资产 流动资产 % 总资产 长期投资 固定资产 % 总资产 无形资产 非流动资产 % 总资产 资产总计 短期借款 应付款项 其他流动负债 流动负债 长期贷款 其他长期负债 负债 普通股股东权益 少数股东权益 负债股东权益合计 2013 5,107 11,378 10,050 2,062 28,597 39.8% 1,141 39,428 54.9% 1,900 43,225 60.2% 71,822 16,505 18,155 2,428 37,088 6,059 3,002 46,150 23,105 2,568 71,822 2014 4,655 9,596 8,684 1,951 24,885 36.3% 1,279 39,872 58.2% 1,826 43,626 63.7% 68,511 14,290 16,011 2,403 32,705 6,339 3,540 42,584 23,334 2,594 68,511 2015 5,143 5,676 6,018 3,323 20,160 32.3% 1,221 38,851 62.2% 1,891 42,294 67.7% 62,454 11,876 15,350 2,505 29,731 6,655 5,263 41,650 18,519 2,286 62,454 2016E 4,184 6,504 6,742 3,229 20,659 32.8% 1,861 38,425 61.0% 1,715 42,331 67.2% 62,990 13,062 13,523 2,474 29,059 6,455 5,263 40,778 19,720 2,492 62,990 2017E 6,629 6,684 7,284 3,238 23,833 36.1% 2,561 37,878 57.4% 1,346 42,116 63.9% 65,949 15,062 13,910 2,482 31,454 3,455 5,263 40,173 22,748 3,028 65,949 2018E 9,440 7,035 7,690 3,223 27,388 39.2% 3,486 37,609 53.9% 986 42,411 60.8% 69,800 15,862 13,650 2,480 31,992 1,955 5,263 39,211 26,912 3,677 69,800 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 比率分析 每股指标 每股收益(元) 每股净资产(元) 每股经营现金净流(元) 每股股利(元) 回报率 净资产收益率 总资产收益率 投入资本收益率 增长率 营业总收入增长率 EBIT增长率 净利润增长率 总资产增长率 资产管理能力 应收账款周转天数 存货周转天数 应付账款周转天数 固定资产周转天数 偿债能力 净负债/股东权益 EBIT利息保障倍数 资产负债率 0.020 3.000 0.661 0.000 0.029 3.030 0.378 0.000 -0.624 2.405 0.762 0.000 0.156 2.561 0.346 0.000 0.393 2.954 1.052 0.000 0.541 3.495 1.173 0.000 0.68% 0.22% 2.14% 0.95% 0.32% 2.31% -25.94% -7.69% -8.27% 6.09% 1.91% 5.70% 13.31% 4.59% 11.23% 15.47% 5.96% 14.67% -0.75% 554.38% 104.07% -4.66% -19.00% 30.63% 40.32% -4.61% -24.59% -243.35% -2277.67% -8.84% 1.02% 197.93% 125.00% 0.86% 5.57% 93.85% 152.15% 4.70% 1.62% 28.52% 37.48% 5.84% 5.5 55.2 35.1 156.1 5.1 61.2 43.2 206.6 6.7 59.0 51.4 289.9 6.1 59.9 48.7 268.3 6.8 65.0 49.6 239.8 8.0 70.0 49.3 226.6 77.07% 1.3 64.26% 70.60% 1.5 62.16% 78.65% -3.4 66.69% 82.42% 3.9 64.74% 57.66% 8.0 60.92% 37.11% 11.6 56.18% 来源：中泰证券研究所 -3- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司点评 投资评级说明 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%-15% 持有：预期未来 6－12 个月内波动幅度在-5%-+5% 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上 -4- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司点评 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、 客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作 任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对 本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的 资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作 建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别 客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失 负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的 证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形 式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或 修改。 -5- 请务必阅读正文之后的重要声明部分