国金证券-借力外脑,品种储备又下一城

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行业: 医药制造
作者: 李敬雷
发布机构: 国金证券
发布日期: 2017-01-05
2017 年 01 月 04 日 证券研究报告 恩华药业 (002262.SZ) 评级:买入 化学制药行业 维持评级 公司点评 借力外脑,品种储备又下一城 市场价格(人民币) : 21.34 元 长期竞争力评级:高于行业均值 公司基本情况(人民币) 市场数据(人民币) 已上市流通 A 股(百万股) 总市值(百万元) 年内股价最高最低(元) 沪深 300 指数 深证成指 524.89 13,459.50 27.38/17.81 3368.31 10384.87 项目 摊薄每股收益(元) 每股净资产(元) 每股经营性现金流(元) 市盈率(倍) 行业优化市盈率(倍) 净利润增长率(%) 净资产收益率(%) 总股本(百万股) 成交金额(百万元) 500 来源:公司年报、国金证券研究所 人民币(元) 2014 0.568 2.65 0.41 43.67 39.61 26.68% 21.40% 393.12 2015 0.532 3.74 0.42 54.97 67.75 15.71% 14.24% 485.17 2016E 0.487 4.31 0.84 43.78 58.42 19.01% 14.69% 630.72 2017E 0.617 5.06 0.81 34.57 58.42 26.64% 15.87% 630.72 2018E 0.792 6.03 1.02 26.95 58.42 28.29% 17.08% 630.72 400 25.75 300 事件 200  21.78 100 170104 161004 160704 160404 0 160104 17.81 成交金额 恩华药业 国金行业 沪深300  经营分析  相关报告 1. 《 分 线 改 革 释 放 潜 力 医 保 招 标 助 力 增  长》 ,2016.12.20 2.《医保招标提趋势,营销改革促成效-恩华 药业公司点评》 ,2016.12.9 3.《三季度增长平稳,新品种表现优异-恩华  药业公司点评》 ,2016.10.26 4.《受益新产品放量,业绩增速逐步恢复-恩 华药业公司点评》 ,2016.8.1 5.《一季度利润较快增长,公司度过业绩低 谷-恩华药业公司点评》 ,2016.3.29 公司与美国 NuvOx Pharma 于近期就其在研产品 NVX-408 在中国开展“授 权适应症”的独家许可开发与销售等合作事宜进行洽谈,并签署了《药品许 可及合作协议》。NuvOx 独家许可给公司的在研专利技术产品—— “NVX408” (一种全氟正戊烷乳剂) ,适用于治疗围术期失血及失血性休克。 十二氟正戊烷通过静脉注射后,在血流中由液体到气体的转化使得氧气的传 送量相比血红蛋白增加 200 倍,可作为血液替代品或作为氧治疗剂。 研发聚焦麻醉和精神神经领域,内部着力为产品线输送新的重磅仿制品种, 借助外脑为产品线储备升级和创新品种。 分线改革促进终端营销精细化,刺激潜力新产品放量,提升未来盈利。公司 持续多年的产品分线改革,到今年基本成型;根据麻醉、精神、低价药等领 域,划分不同的销售线,二线品种协同性高,潜力大。通过有效的激励措 施,解决了新品种放量的销售机制问题,同时销售力量今年有所增加,未来 逐步效果显现。 新批品种受益医保和招标周期,有望提升公司的增长趋势。公司有品种在等 在进入新版的医保目录,有望为明年带来额外的增量。公司过去几年陆续获 批了麻醉药、精神科等多个大品种,目前都面临着招标推进的影响。由于公 司新产品数量多,招标放量的影响可能大于存量降价的影响。 投资建议  我们认为公司积极通过外部合作提升未来产品线竞争力,体现了公司战略的 聚焦和执行力;同时公司是符合明年医药行业投资逻辑的标的,二线品种受 益招标和医保,销售和利润增速有望逐步回升。看好公司专注于精麻领域的 布局,维持“买入”评级。 盈利预测 孙炜 联系人 weisun@gjzq.com.cn  李敬雷 分析师 SAC 执业编号:S1130511030026 (8621)60230221 lijingl@gjzq.com.cn 风险提示  假设公司销售调整效果能够顺利延续,结合对招标放量的预期,我们预计公 司 2016-2018 年 EPS 为 0.49 元、0.62 元、0.79 元。 引进品种国内转化低于预期;产品降价;限售股解禁;非制剂业务拖累。 -1敬请参阅最后一页特别声明 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此 此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 公司点评 内容目录 外延品种储备再下一城,提升未来竞争力 ......................................................... 3 NVX408 潜在市场大,目标应用场景与公司麻醉线高度契合......................... 3 研发聚焦麻醉精神领域,内部开发、外脑借力齐头并进 ................................... 3 内部研发着力为产品线输送新的重磅仿制药同时兼顾创新 ............................ 3 积极借助外脑为产品线储备升级和创新品种 .................................................. 4 分线改革促进终端营销精细化,刺激潜力新产品放量 ....................................... 4 销售队伍改革推进精细化营销 ........................................................................ 4 销售政策调整刺激新品种放量,提升盈利水平 .............................................. 5 新品种受益医保和招标周期,有望提升公司的增长趋势 ................................... 5 医保目录调整,右美托咪定和齐拉西酮注射液有潜力 ................................... 5 招标周期助力二线品种省份覆盖,推动销售增长........................................... 5 图表目录 图表 1:公司主要在研品种情况(截止 2017 年 1 月 4 日) ............................. 3 图表 2:主要外部品种合作和参股情况 ............................................................. 4 图表 3:恩华分产品线主要品种情况与竞争格局 ............................................... 5 图表 4:右美托咪定(200μg)中标省份数量和均价 ............ 错误!未定义书签。 图表 5:右美托咪定市场规模(百万)与企业份额 ............... 错误!未定义书签。 图表 6:丙泊酚(200mg)中标省份数量和均价................... 错误!未定义书签。 图表 7:丙泊酚市场规模(百万)与企业份额 ...................... 错误!未定义书签。 图表 8:度洛西汀(20mg)中标省份数量和均价 ................. 错误!未定义书签。 图表 9:度洛西汀市场规模(百万)与企业份额 ................... 错误!未定义书签。 图表 10:阿立哌唑(5mg)中标省份数量和均价 ................. 错误!未定义书签。 图表 11:阿立哌唑市场规模(百万)与企业份额 ................. 错误!未定义书签。 -2敬请参阅最后一页特别声明 公司点评 外延品种储备再下一城,提升未来竞争力 NVX408 潜在市场大,目标应用场景与公司麻醉线高度契合  公司与美国 NuvOx Pharma 于近期就其在研产品 NVX-408 在中国开展 “授权适应症”的独家许可开发与销售等合作事宜进行洽谈,并签署了 《药品许可及合作协议》。NuvOx 独家许可给公司的在研专利技术产品— — “NVX-408”(一种全氟正戊烷乳剂),适用于治疗围术期失血及失血性 休克。十二氟正戊烷通过静脉注射后,在血流中由液体到气体的转化使得 氧气的传送量相比血红蛋白增加 200 倍,可作为血液替代品或作为氧治疗 剂。  围手术期失血主要包括红细胞丢失(影响组织氧供)、凝血因子和血小板丢 失(影响机体凝血)和血容量减少。  后两者目前治疗手段较为成熟,药品或血制品供应相对稳定,凝血因 子和血小板丢失主要输注新鲜冷冻血浆(FFP)、冷沉淀血制品(如人 纤维蛋白原)和血小板(PLT);血容量减少输入血浆或者代血浆(晶 体液+人工胶体液)。  红细胞丢失,需要输全血,因为红细胞是人体血液较主要的成分,而 献血不同与献浆成熟的产业链,供给较少,因此红细胞的替代品是潜 力很大的市场。  就调研的经验数据来看,大型手术中血红蛋白水平低于 8g/dl 时就需要进行 输血,占比能有 20%,按照全国约 2000 万全麻手术台数来看,接近 400 万台手术;同时根据《急性失血性休克液体复苏中国专家共识》,每年创伤 患者近 350 万,急性失血性休克时最常见的临床症状。以 400 万台潜在用 量计算,定价按照全血或红细胞悬液价格(至少输入 2 个单位,每单位 150ml 约 200 元) ,潜在市场近 16 亿。  NVX-408 如果在中国获批,主要处方科室为麻醉、急诊和重症,与恩华现 有产品线和销售团队高度契合,有望产生积极的协同。 研发聚焦麻醉精神领域,内部开发、外脑借力齐头并进 内部研发着力为产品线输送新的重磅仿制药同时兼顾创新  公司 2013-2015 年以来,科研经费支出占制剂收入比例不断提升,从 2013 的 4.50%上升到 15 年的 5.26%,围绕麻醉、精神、神经布局新品种, 如精神分裂的一线用药奥氮平、喹硫平,神经类的普瑞巴林、阿戈美拉汀; 同时公司也一直推进肺动脉高压领域的 1.1 类新药埃他卡林,由于 15 年新 的药审政策变动,公司选择先撤回,完善数据后再申报。 图表 1:公司主要在研品种情况(截止 2017 年 1 月 4 日) 产品线 药品名称 盐酸阿芬太尼注射液 盐酸戊乙奎醚注射液 奥氮平片 盐酸鲁拉西酮片 疾病领域 麻醉镇痛 麻醉前给药抑制唾液腺和气道腺体分泌 抗精神分裂 抗精神分裂 抗精神分裂 癫痫、偏头痛和双向情感障碍等 精神神经 富马酸喹硫平缓释片 DP-VPA片 普瑞巴林胶囊 普瑞巴林缓释胶囊 其他 阿戈美拉汀片 氟哌噻吨美利曲辛片 布洛羟考酮片 马来酸氟吡汀胶囊 盐酸他喷他多片 盐酸埃他卡林片 抗抑郁 抗焦虑抑郁 急性,中、重度疼痛 急性,轻、中度疼痛 阿片类镇痛药 肺动脉高压 麻醉 癫痫;疼痛、焦虑 受理号 注册分类 CXHL1402259 化药3.1 CYHS1400605 化药6 CYHS1200716 化药6 CXHL1400206 化药3.1 申请类型 新药 仿制 仿制 新药 CYHS1500770 CXHL1400018 CXHS1200295 CXHL1600279 化药6 化药1.1 化药3.1 化药2.2 仿制 新药 新药 改良型新药 CYHS1200844 CYHS1200853 CXHL1300314 CYHS1590039 CXHL1402097 CXHS1400271 化药6 化药6 化药3.2 化药6 化药3.1 化药1.1 仿制 仿制 新药 仿制 新药 新药 来源:药智网,公司公告,国金证券研究所 -3敬请参阅最后一页特别声明 特殊审批 重大专项 2015-08-12 批准临床 2016-10-27 2014-02-20 I期完成 2016-05-31 2012-12-19 企业撤回 2016-03-10 2016-11-25 在审评 1 1 承办日期 状态 开始时间 2015-02-13 批准临床 2016-05-19 2014-09-17 在审评 2012-11-09 批准临床 2016-09-26 2014-03-11 批准临床 2016-02-03 1 2012-10-23 2012-10-23 2013-05-08 2015-08-07 2015-02-13 2014-12-08 批准临床 批准临床 批准临床 企业撤回 批准临床 企业撤回 2015-12-24 2015-12-15 2015-12-15 2016-04-07 2016-05-19 2016-03-10 公司点评 积极借助外脑为产品线储备升级和创新品种  公司在本次与美国 NuvOx Pharma 合作前已经有过 2 个品种的授权合作和 一个公司的参股,均集中在恩华的中枢神经和麻醉领域,不难看出公司布 局未来的决心和专注力。  2011 年与 D-Pharm 合作的 DP-VPA 片目前在国内已顺利完成 1 期,我们 认为未来产品国内落地的进度随着公司的经验和药审政策的改变会越来越 快。 图表 2:主要外部品种合作和参股情况 日期 2011年5月30日 2016年6月15日 2016年9月8日 2017年1月4日 合作方 内容 对价 药品 适应症 首付款100万美金,基于中国临床进 产品中国独家许可和开 以色列D-Pharm DP-VPA 展的里程碑付款总计140万美金,国 癫痫 发协议 内未来销售分成 产品中国独家许可及对 首付款200万美金,中国获批后再付 糖脂高分子及以其为基质的 美国Liposeutical 全麻诱导和维持 方4%股份 丙泊酚注射剂(ProSQ) 150万美金,国内未来销售分成 以色列Mapi Pharma 1.68%股份 200万美金 已上市中枢神经药物的长效制剂 首付款75万美金,生产批件前再付 产品中国“授权适应症” 围手术期失血及失 美国NuvOx Pharma NVX-408 125万美金,获批后再付160万美金, 独家许可 血性休克 国内未来销售提成 进展 2016年5月国 内I期完成 临床前 临床前 2016年5月美 国开始I期 来源:公司公告,国金证券研究所 分线改革促进终端营销精细化,刺激潜力新产品放量 销售队伍改革推进精细化营销  恩华药业上市以来保持着麻醉、精神、神经的销售架构,麻醉主要覆盖综 合医院麻醉科,精神、神经主要覆盖精神专科医院。随着老品种科室逐步 成熟、新品种开始上市,公司从销售渠道上进行产品线梳理,推进分线的 精细化销售改革。  麻醉线  目标科室差异化:主力品种咪达唑仑和依托咪酯,前者逐步从麻醉诱 导拓展到 ICU 镇静,后者由常规的全麻手术逐步拓展到无痛胃肠镜和 日间手术等;  品种丰富化:右美托咪定,优先布局 ICU 领域;瑞芬太尼、丙泊酚等 品种,作为全麻镇痛和维持,未来主要集中在麻醉科。  精神线  目标医院差异化:主力品种利培酮、齐拉西酮的目标患者主要集中在 专科医院;而丁螺环酮和加巴喷丁原先借助专科医院渠道销售放量较 慢,而综合医院神经内科、消化内科等存在大量的潜在受众;  品种丰富化:阿立哌唑将继续巩固恩华在精神分裂领域的优势地位; 度洛西汀是美国抗焦虑抑郁销售额最大的药物,有能力分享艾司西酞 普兰、氟哌噻吨/美利曲辛、帕罗西汀、文拉法辛在综合医院近 30 亿 人民币的存量市场。  低价药线  低价药虽然目前竞争格局较差,但议价压力较小,一致性评价给这些 品种带来重唤新生的机会,公司提前布局等待收获。 -4敬请参阅最后一页特别声明 公司点评 图表 3:恩华分产品线主要品种情况与竞争格局 旧分组 新分组 ICU 麻醉线 麻醉 精神分裂 精神线 抑郁神经 产品名称 剂型 咪达唑仑 注射液 氟马西尼 注射液 右美托咪定 注射液 依托咪酯 脂肪乳注射液 丙泊酚 注射液 瑞芬太尼 注射液 利培酮 片 利培酮 分散片 齐拉西酮 胶囊 齐拉西酮 注射液 氯氮平 口腔崩解片 阿立哌唑 片 丁螺环酮 片 氯硝西泮 片 加巴喷丁 胶囊 西酞普兰 片 度洛西汀 肠溶片 上市时间 1998 2005 2011 2002 2012 2014 2005 2010 2006 2009 2010 2014 1999 1993 2004 2005 2013 医保 基药 基药 3省 乙类 基药 管制 精神二类 乙类 基药 基药 乙类 2省 基药 基药 乙类 基药 乙类 乙类 乙类 麻醉 精神二类 领域 麻醉诱导、ICU镇静 逆转苯二氮䓬类药物所致的中枢镇静 麻醉诱导或苏醒、ICU镇静 麻醉诱导、维持 麻醉诱导、维持 麻醉镇痛 抗精神分裂 抗精神分裂 抗精神分裂 抗精神分裂 抗精神分裂 抗精神分裂 抗焦虑障碍 癫痫治疗、抗焦虑障碍 镇神经痛、癫痫辅助治疗 抗抑郁障碍 抗焦虑和抑郁障碍 国产企业及上市时间 人福2006、九旭2011 浙江奥托康等10家企业 恒瑞2009、国瑞2011、辰欣2016 恒瑞水针(副作用大) 西安力邦1999、四川国瑞2003、广东嘉博2005 人福2003、国药廊坊2012 齐鲁2004、华海2005、常四药2005等6家 华海2013 重庆圣华曦2005(片剂) 重庆圣华曦2006 湖南洞庭2010、海南中化联合2012、北京益民2014 康弘、上药中西2004 北大医药1999、北京华素2000 上药信谊、湖南洞庭等9家 恒瑞2003、海南赛立克2008(片剂) 科伦2004、海正辉瑞2005等11家(两种酸根) 上海中西2006 进口 德国Hexal 德国贝朗 Fresenius、AZ 强生 辉瑞 辉瑞 大冢 灵北 礼来 来源:国金证券研究所,CFDA 销售政策调整刺激新品种放量,提升盈利水平  销售队伍日臻完善,在新的销售政策和考核制度下,我们认为营销改革的 成果在收入和费用上都将会逐步兑现。  根据年报披露,销售人员数量从 2013 年的 1,332 人减少到 2014 年的 1,150 人,2015 年人数又增加到 1,220 人;  销售费用率方面,制剂板块:母公司销售费用率 2010-13 年销售费用 率在 48%以上,2014-15 年由于销售精细化降到 42%左右,预计整体 制剂板块销售费用率预计稳中有降。 新品种受益医保和招标周期,有望提升公司的增长趋势 医保目录调整,右美托咪定和齐拉西酮注射液有潜力  右美托咪定注射液进入 3 个省份医保,在临床麻醉和 ICU 短期镇静不可或 缺;  齐拉西酮注射液进入 2 个省份医保,并且齐拉西酮口服固体制剂在全国医 保乙类,齐拉西酮注射液对精神分裂急性发作期起效迅速,有临床需求。 招标周期助力二线品种省份覆盖,推动销售增长  公司二线潜力品种都是近年获批(右美托咪定 2011/ 丙泊酚 2012/ 度洛西 汀 2013/ 阿立哌唑 2014) ,没有赶上上一轮招标周期(10-13 年),省份拓 展上落后与竞争对手,随着 15 年各省药品集中采购的出台,覆盖省份有望 大幅增加 -5敬请参阅最后一页特别声明 公司点评  右美托咪定 14 年以来中标省份不断增加,恩华在优势科室 ICU 差异化竞 争抢夺市场 图表 4:右美托咪定(200μg)中标省份数量和均价 图表 5:右美托咪定市场规模(略)与企业份额  来源:国金证券研究所,药智网 来源:国金证券研究所  丙泊酚 14 年以来通过低价中标省份大幅增加到 16 个,13 年之前仅 2 个; 而阿斯利康和西安力邦 13 年前中标省份就超过 20 个,存量市场巨大 图表 6:丙泊酚(200mg)中标省份数量和均价 图表 7:丙泊酚市场规模(略)与企业份额  来源:国金证券研究所,药智网 来源:国金证券研究所  度洛西汀在新一轮招标中从无到有,进入 9 个省份,中标价格为原研的 69%,价格体系较好 图表 8:度洛西汀(20mg)中标省份数量和均价 图表 9:度洛西汀市场规模(略)与企业份额  来源:国金证券研究所,药智网,礼来按照 60mg 换算 来源:国金证券研究所 -6敬请参阅最后一页特别声明 公司点评  阿立哌唑新进入 8 个省份;恩华目前获批 10mg,目前竞争对手销售主力 是 5mg,但阿立哌唑的初始推荐服用剂量 10mg,恩华的中标价机具价格 优势 图表 10:阿立哌唑(5mg)中标省份数量和均价 图表 11:阿立哌唑市场规模(略)与企业份额  来源:国金证券研究所,药智网,恩华按照 10mg 换算 来源:国金证券研究所 投资建议  我们认为公司不断通过外部合作储备升级和创新品种,为产品线输送潜力 品种,体现了公司策略的聚焦和执行力。公司是符合明年医药行业投资逻 辑的标的,二线品种受益招标和医保,自身销售调整完成带来保障。看好 公司专注于精麻领域的布局,维持“买入”评级。 盈利预测与风险提示  假设公司销售调整效果能够顺利延续,结合对招标放量的预期,我们预计 公司 2016-2018 年 EPS 为 0.49 元、0.62 元、0.79 元。  风险提示:产品降价风险;新产品进程低于预期;限售股解禁;政策影响; 非制剂业务的拖累。 -7敬请参阅最后一页特别声明 公司点评 附录:三张报表预测摘要 损益表(人民币百万元) 资产负债表(人民币百万元) 2013 2,236 主营业务收入 增长率 主营业务成本 %销售收入 -1,340 59.9% 2014 2,501 11.9% -1,508 60.3% 毛利 %销售收入 营业税金及附加 %销售收入 营业费用 %销售收入 管理费用 %销售收入 896 40.1% -19 0.8% -543 24.3% -106 4.7% 994 39.7% -23 0.9% -557 22.3% -126 5.0% 息税前利润(EBIT) %销售收入 财务费用 %销售收入 资产减值损失 公允价值变动收益 投资收益 %税前利润 货币资金 应收款项 存货 其他流动资产 1,159 41.9% -25 0.9% -660 23.9% -151 5.4% 1,294 42.5% -29 1.0% -730 24.0% -156 5.1% 1,550 44.6% -33 1.0% -846 24.3% -181 5.2% 1,854 46.7% -38 1.0% -989 24.9% -206 5.2% 流动资产 %总资产 长期投资 固定资产 %总资产 无形资产 非流动资产 %总资产 323 379 490 622 11.7% -12 0.4% -17 0 0 0.0% 12.4% 2 -0.1% -17 0 0 0.0% 14.1% -11 0.3% -18 0 0 0.0% 15.7% -8 0.2% -21 0 0 0.0% 短期借款 应付款项 其他流动负债 流动负债 长期贷款 其他长期负债 负债 203 9.1% 2 259 10.4% 1 294 10.6% 7 364 11.9% 2 462 13.3% 2 593 14.9% 2 普通股股东权益 少数股东权益 负债股东权益合计 205 9.2% 261 10.4% 301 10.9% 366 12.0% 464 13.3% 595 15.0% 比率分析 -33 16.0% 172 -4 176 7.9% -40 15.2% 221 -2 223 8.9% -46 15.2% 255 -3 258 9.3% -59 16.0% 307 0 307 10.1% -74 16.0% 389 0 389 11.2% -95 16.0% 499 0 499 12.6% 每股指标 每股收益 每股净资产 每股经营现金净流 每股股利 利润率 回报率 净资产收益率 现金流量表(人民币百万元) 净利润 少数股东损益 非现金支出 非经营收益 营运资金变动 经营活动现金净流 资本开支 投资 其他 投资活动现金净流 股权募资 债权募资 其他 筹资活动现金净流 现金净流量 资产总计 288 税前利润 净利率 2018E 3,967 14.1% -2,113 53.3% 11.5% -14 0.5% -15 0 0 0.0% 营业外收支 净利润 少数股东损益 归属于母公司的净利润 2017E 3,477 14.1% -1,927 55.4% 228 营业利润率 所得税率 2016E 3,046 10.1% -1,752 57.5% 10.2% -13 0.6% -12 0 0 0.0% 营业利润 所得税 2015 2,767 10.6% -1,608 58.1% 2013 172 0 49 16 -43 194 -103 -14 0 -117 0 -8 -36 -44 33 2014 221 0 59 17 -136 160 -261 14 0 -247 0 93 -38 55 -32 2015 255 0 66 12 -129 204 -216 0 0 -216 537 -134 -41 362 350 2016E 307 0 39 17 46 409 -203 -1 0 -204 0 -241 -8 -249 -45 2017E 389 0 48 17 -62 392 -307 0 0 -307 0 63 -48 15 100 2018E 499 0 62 12 -77 496 -158 0 0 -158 0 -93 -43 -136 202 总资产收益率 投入资本收益率 增长率 主营业务收入增长率 EBIT 增长率 净利润增长率 总资产增长率 资产管理能力 应收账款周转天数 存货周转天数 应付账款周转天数 固定资产周转天数 偿债能力 净负债/股东权益 EBIT 利息保障倍数 资产负债率 来源:公司年报、国金证券研究所 -8敬请参阅最后一页特别声明 2013 428 489 190 45 2014 407 590 215 27 2015 745 645 271 33 2016E 700 632 254 55 2017E 800 706 280 60 2018E 1,002 790 307 65 1,152 73.6% 23 321 20.5% 66 414 26.4% 1,239 64.5% 22 532 27.7% 83 683 35.5% 1,694 66.4% 20 686 26.9% 82 857 33.6% 1,641 61.4% 21 917 34.3% 90 1,030 38.6% 1,846 58.5% 20 1,189 37.7% 98 1,309 41.5% 2,163 60.2% 20 1,300 36.2% 106 1,428 39.8% 1,566 1,923 2,551 2,671 3,155 3,592 279 387 36 702 0 28 730 372 407 51 829 0 34 864 238 385 66 689 0 34 724 31 440 94 565 0 0 566 94 486 108 689 0 0 689 0 535 119 654 1 0 655 838 -2 1,566 1,043 16 1,923 1,815 13 2,551 2,093 13 2,671 2,453 13 3,155 2,924 13 3,592 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 0.538 2.558 0.593 0.080 0.568 2.654 0.408 0.055 0.532 3.740 0.421 0.060 0.487 4.314 0.842 0.060 0.617 5.056 0.808 0.060 0.792 6.026 1.022 0.060 21.03% 21.40% 14.24% 14.69% 15.87% 17.08% 11.25% 17.18% 11.61% 17.05% 10.13% 13.24% 11.51% 14.90% 12.34% 16.09% 13.91% 17.79% 12.79% 27.85% 26.17% 16.47% 11.86% 26.17% 26.68% 22.75% 10.60% 12.05% 15.71% 32.68% 10.11% 17.56% 19.01% 4.72% 14.14% 29.30% 26.64% 18.10% 14.10% 26.89% 28.29% 13.85% 69.4 46.8 63.3 36.2 74.2 49.0 54.3 34.5 76.7 55.1 47.8 33.5 74.0 53.0 55.0 34.1 74.0 53.0 55.0 47.9 74.0 53.0 55.0 47.6 -17.77% 17.9 46.61% -3.32% 21.3 44.92% -27.72% 26.8 28.37% -31.74% -177.8 21.17% -28.62% 45.4 21.83% -34.08% 73.8 18.24% 公司点评 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 1 2 3 4 5 6 7 8 日期 2015-07-29 2015-08-31 2015-10-26 2016-03-29 2016-08-01 2016-10-26 2016-12-09 2016-12-20 评级 买入 买入 买入 买入 买入 买入 买入 买入 市价 30.00 27.25 29.76 21.30 19.05 19.00 20.65 21.19 目标价 N/A 40.00~40.00 40.00~40.00 25.00~30.00 N/A N/A N/A 20.00~25.00 来源:国金证券研究所 人民币(元) 42.49 成交量 250 历史推荐与股价 200 36.32 150 30.15 100 23.98 50 17.81 0 161005 来源:朝阳永续 市场中相关报告评级比率分析说明: 市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分,为 “增持”得 2 分,为“中性”得 3 分,为“减持”得 4 分,之后平均计算得出最终评分,作为市场平均投资建 议的参考。 最终评分与平均投资建议对照: 1.00 =买入; 1.01~2.0=增持 ; 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 160705 六月内 0 0 0 0 0.00 160405 三月内 0 0 0 0 0.00 160105 二月内 0 0 0 0 0.00 151005 一月内 0 0 0 0 0.00 150705 一周内 0 0 0 0 0.00 150405 日期 买入 增持 中性 减持 评分 150105 市场中相关报告评级比率分析 长期竞争力评级的说明: 长期竞争力评级着重于企业基本面,评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果。 优化市盈率计算的说明: 行业优化市盈率中,在扣除行业内所有亏损股票后,过往年度计算方法为当年年末收盘总市值与当年股 票净利润总和相除,预期年度为报告提供日前一交易日收盘总市值与前一年度股票净利润总和相除。 投资评级的说明: 买入:预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 15%以上; 增持:预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 5%-15%; 中性:预期未来 6-12 个月内变动幅度在 -5%-5%; 减持:预期未来 6-12 个月内下跌幅度在 5%以上。 -9敬请参阅最后一页特别声明 公司点评 特别声明: 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”(以下简称“国金证券”)所有,未经事先书面授权,本报告的任何部分均 不得以任何方式制作任何形式的拷贝,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过 书面授权的引用、刊发,需注明出处为“国金证券股份有限公司”,且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修 改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,但国金证券及其研究人员对这 些信息的准确性和完整性不作任何保证,对由于该等问题产生的一切责任,国金证券不作出任何担保。且本报告中 的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,在不作事先通知的情况下,可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突,而不应视本报告为作出投资决策的唯一因 素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请。 证券研究报告是用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品,使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议 客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。报告本身、报告 中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议,国金证券不就报告中的内容对最终操作 建议做出任何担保。 在法律允许的情况下,国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能为 这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法,故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市 场实际情况不一致,且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 本报告仅供国金证券股份有限公司的机构客户使用;非国金证券客户擅自使用国金证券研究报告进行投资,遭 受任何损失,国金证券不承担相关法律责任。 上海 北京 深圳 电话:021-60753903 电话:010-66216979 电话:0755-83831378 传真:021-61038200 传真:010-66216793 传真:0755-83830558 邮箱:researchsh@gjzq.com.cn 邮箱:researchbj@gjzq.com.cn 邮箱:researchsz@gjzq.com.cn 邮编:201204 邮编:100053 邮编:518000 地址:上海浦东新区芳甸路 1088 号 地址:中国北京西城区长椿街 3 号 4 层 地址:中国深圳福田区深南大道 4001 号 紫竹国际大厦 7 楼 时代金融中心 7BD - 10 敬请参阅最后一页特别声明
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