平安证券-积极布局的游戏研发巨头

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行业: 软件服务
作者: 林娟
发布机构: 平安证券
发布日期: 2017-01-05
公 司 报 告 传媒 2017 年 01 月 05 日 吉比特 (603444) 积极布局的游戏研发巨头 推荐(首次) 公 司 首 次 覆 盖 报 告 投资要点 现价:85.54 元  吉比特是深耕原创精品的游戏研运龙头:吉比特成立于 2004 年,坚持制作 原创精品网游,成功研収出《问道》 、 《斗仙》等多款立足于中华传统文化的 主要数据 客户端游戏。2011 年公司设立雷霆游戏运营平台,专注于网络游戏的研収、 行业 推广和运营。截至 2016 年 9 月末,公司游戏累计注册用户数量超过 4 亿, 传媒 公司网址 www.g-bits.com 大股东/持股 累计付费用户超过 2,300 万,累计充值金额超过 84 亿元,积累了丰富的游 卢竑岩/30.39% 实际控制人/持股 戏研収经验和庞大的用户群体。 卢竑岩/% 总股本(百万股) 71 流通 A 股(百万股) 18 流通 B/H 股(百万股)  业绩亮眼,手游成就新增长点:2016 年 1-9 月实现了 9.2 亿元收入、4.615 亿元归母净利润,分别同比增长 300.55%、235.67%,其中由端游《问道》 0 改编的移动游戏《问道手游》成为公司业绩增长的主要动力。 《问道手游》 总市值(亿元) 60.88 流通 A 股市值(亿元) 15.23 自 2016 年 4 月正式上线运营后,成为公司收入和利润的主要来源,占 2016 每股净资产(元) 16.85 年 1-6 月收入和毛利的比重分别为 71.39%、71.05%。截至 2016 年 9 月 资产负债率(%) 25.80 30 日, 《问道手游》累计注册用户约 1,200 万,累计付费用户约 290 万, 月度 PCU 最高突破 50 万,累计充值金额超过 12 亿元。 《问道手游》在苹 果 APP Store 畅销游戏类长期占据 TOP20。 行情走势图 证 券 研 究 报 告 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%  吉比特 沪深300 预计上市后借助资本市场继续迚行生态布局:公司过去属于一款精品游戏 打天下的状态, 《问道》铸造了公司的传奇, 《问道手游》再次延续了传奇。 自 2016 年开始,公司积极迚行游戏生态布局,目前已经投资了超过 10 家 游戏周边公司,预计未来上市后还将加大生态布局。  投资建议:公司是难得的研収龙头企业,实现了端游 IP 成功的手游化改编, 幵且积极迚行游戏相关产业的投资布局,预计公司 16-18 年净利润为 5.01、 6.04、7.31 亿,EPS 为 7.03、8.48、10.27 元,对应的 PE 为 12.2、10.1、 8.3 倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 证券分析师 林娟 投资咨询资格编号 S1060515020001 021-20667154 LINJUAN156@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告,如经由未经许可的渠道获得研 究报告,请慎重使用幵注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 请务必阅读正文后免责条款  风险提示:新游戏开収低于预期。 营业收入(百万元) YoY(%) 净利润(百万元) YoY(%) 毛利率(%) 净利率(%) ROE(%) EPS(摊薄/元) P/E(倍) P/B(倍) 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 323 16.6 194 22.8 96.9 60.0 57.4 2.72 31.5 18.0 300 -7.0 175 -9.6 96.4 58.3 35.4 2.46 34.8 12.6 1200 300.0 501 186.0 96.0 41.7 19.8 7.03 12.2 2.0 1440 20.0 604 20.6 96.0 41.9 20.2 8.48 10.1 1.8 1728 20.0 731 21.1 96.0 42.3 20.6 10.27 8.3 1.5 吉比特﹒公司首次覆盖报告 正文目录 一、深耕原创精品的游戏研运龙头 .................................................................................... 4 1.1 公司简介 ......................................................................................................................4 1.2 股权集中,旗下子公司分工明确 ..................................................................................5 二、业绩亮眼,手游成就新增长点 .................................................................................... 5 2.1 手游大幅增长,精品 IP 助力业绩放量 .........................................................................5 2.2 盈利能力稳定 ...............................................................................................................7 三、《问道手游》再创辉煌,不断进行业务布局 .............................................................. 7 3.1 十年沉淀精品端游,手游长居畅销类游戏榜单 .............................................................7 3.2 募投项目积极提升研发和运维 .....................................................................................8 3.3 积极进行游戏生态布局 ................................................................................................9 四、投资建议 ................................................................................................................... 10 请务必阅读正文后免责条款 2 / 12 吉比特﹒公司首次覆盖报告 图表目录 图表 1 吉比特的主要产品 ......................................................................................................4 图表 2 吉比特的股权结构 ......................................................................................................5 图表 3 吉比特收入及增速(单位:亿元) .............................................................................5 图表 4 吉比特净利润及增速(单位:亿元) .........................................................................6 图表 5 吉比特收入构成..........................................................................................................6 图表 6 吉比特分产品毛利率 ..................................................................................................7 图表 7 《问道》月度运营数据 ...............................................................................................8 图表 8 苹果 APP Store《问道手游》畅销排名情况 ..............................................................8 图表 9 苹果 APP Store《问道手游》下载排名情况 ..............................................................8 图表 10 募投项目 ....................................................................................................................9 图表 11 公司通过参投布局多家游戏研发企业 .........................................................................9 请务必阅读正文后免责条款 3 / 12 吉比特﹒公司首次覆盖报告 一、 深耕原创精品的游戏研运龙头 1.1 公司简介 厦门吉比特网络技术股仹有限公司成立于 2004 年,坚持制作原创精品网游,成功研収出《问道》、 《斗仙》等多款立足于中华传统文化的客户端游戏。2011 年公司设立雷霆游戏运营平台,专注于网 络游戏的研収、推广和运营。经过多年的快速収展和技术积累,公司觃模不断扩大,技术研収实力 不断增强,产品结构不断丰富,积极拓展了网页游戏《乱战》和移动游戏《女神觉醒》、 《斩将封神》、 《问道手游》等。截至 2016 年 9 月末,公司游戏累计注册用户数量超过 4 亿,累计付费用户超过 2,300 万, 累计充值金额超过 84 亿元, 积累了丰富的游戏研収经验和庞大的用户群体。吉比特于 2017 年 1 月 4 日在上海证券交易所主板上市。 图表1 吉比特的主要产品 资料来源:招股说明书、平安证券研究所 请务必阅读正文后免责条款 4 / 12 吉比特﹒公司首次覆盖报告 1.2 股权集中,旗下子公司分工明确 吉比特控股股东和实际控制人为卢竑岩,持股 30.39%。另外,卢竑岩的一致行动人陈拓琳持股 11.58%;卢竑岩在公司収展过程中一直起着绝对主导作用,作为吉比特技术研収的核心,卢竑岩主 持幵完成了公司的主要游戏《问道》和《斗仙》的研収,奠定了公司在互联网游戏研収领域的领先 地位。吉比特旗下有 5 家全资子公司(吉比特投资、飓峰软件、雷霆互动、艺忛网络、雷霆数字) 、 7 家控股子公司。其中,吉比特投资从事股权投资,飓峰软件从事游戏研収,雷霆互动、雷霆数字 专注于网游的研収和推广,艺忛网络从事互联网行业资质准入业务、网络游戏前置审批业务等。 图表2 吉比特的股权结构 股东名称 占总股本比例(%) 卢竑岩 30.39 湖南文化旅游投资基金企业(有限合伙) 12.22 陈拓琳 11.58 北京和谐成长投资中心(有限合伙) 8.15 黄志辉 3.48 天津安兴股权投资基金合伙企业(有限合伙) 2.11 李培英 1.90 平安财智投资管理有限公司 1.05 高岩 0.31 叶振华 合 0.22 计 71.41 资料来源:招股说明书、平安证券研究所 二、 业绩亮眼,手游成就新增长点 2.1 手游大幅增长,精品 IP 助力业绩放量 2016 年 1-9 月公司营业收入、净利润分别为 9.2 亿、4.615 亿,分别同比增长 300.55%、235.67%。 其中快速収展的移动游戏《问道手游》成为公司业绩增长的主要动力。 图表3 吉比特收入及增速(单位:亿元) 营业收入 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 同比增速 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 资料来源:招股说明书、平安证券研究所 请务必阅读正文后免责条款 5 / 12 吉比特﹒公司首次覆盖报告 图表4 吉比特净利润及增速(单位:亿元) 归母净利润 同比增速 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 资料来源:招股说明书、平安证券研究所 2013 年度至 2016 年 1-6 月,公司的收入主要来源于《问道》、 《问道手游》、 《斗仙》网络游戏,这 三款游戏收入占当期营业收入的比重为 95.25%、93.15%、88.63%和 96.48%;其中, 《问道》的收 入占同期营业收入的比重为 87.86%、67.55%、72.80%和 21.77%, 《斗仙》占同期主营业务收入比 重分别为 7.39%、25.64%、15.88%和 3.33%。 《奇宝斋》是基于《问道》的游戏道具等的交易平台, 随着交易觃模的扩大,公司取得的分成收入不断增加,营业收入占比也有所提高。 近年来吉比特顺应移动游戏的迅速収展趋势,逐步加大了对移动游戏的研収及运营投入,2016 年 4 月《问道手游》正式上线运营,用户觃模、充值流水等指标表现良好,成为 2016 年 1-6 月公司营业 收入的重要来源,占当期营业收入的比重为 71.39%。 图表5 100% 吉比特收入构成 《问道手游》 《问道》 《问道外传》 《奇宝斋》 《乱战》 《斗仙》 其他 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源:招股说明书、平安证券研究所 请务必阅读正文后免责条款 6 / 12 吉比特﹒公司首次覆盖报告 2.2 盈利能力稳定 2013 年度、2014 年度、2015 年度和 2016 年 1-6 月,吉比特综合毛利率分别为 97.69%、96.86%、 96.44%和 95.74%。公司综合毛利率基本稳定且保持在较高水平,主要受收入占比较高的《问道》 、 《问道手游》等游戏的影响。2013 年至 2016 年 1-6 月,作为公司营业收入和利润主要来源的《问 道》游戏,其毛利率分别为 99.42%、99.37%、99.25%和 99.30%,基本稳定且保持在较高水平。 2016 年 1-6 月《问道手游》毛利率为 95.22%。 2013-2015 年,公司游戏产品以授权运营为主,游戏推广和宣传均由运营商光宇在线负责。2016 年 4 月《问道手游》正式上线运营后,通过自主运营《问道手游》(官方版)和联合运营《问道手游》 (渠道版) ,自主运营和联合运营模式产生的收入占比达到 75.23%,较 2011 年的 8.11%大幅提高。 公司对游戏的自主运营水平显著提升。 图表6 吉比特分产品毛利率 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 《问道手游》 《奇宝斋》 其他 《问道》 《乱战》 《问道外传》 《斗仙》 资料来源:招股说明书、平安证券研究所 三、 《问道手游》再创辉煌,不断进行业务布局 3.1 十年沉淀精品端游,手游长居畅销类游戏榜单 《问道》端游自 2006 年推出至今已超过 10 年,游戏中已经沉淀了相当大的固定玩家群体,通过团 队协作修炼升级、交友等游戏设计,这些游戏玩家在游戏中形成了相对稳定的社交网络关系,用户 黏性较强。 《问道》的月活跃用户数 MAU 基本稳定,大致保持在 600 万-900 万之间。 《问道》每月 的充值金额也基本稳定,大致保持在 6000-9000 万元之间。 请务必阅读正文后免责条款 7 / 12 吉比特﹒公司首次覆盖报告 图表7 《问道》月度运营数据 资料来源:招股说明书、平安证券研究所 《问道》手游改编自同名端游 IP,沿用《问道》客户端游戏的故事背景与世界观。得益于端游十年 来积累的强大用户群体和 IP 价值,截至 2016 年 9 月 30 日, 《问道手游》累计注册用户约 1,200 万, 累计付费用户约 290 万,月度 PCU 最高突破 50 万,累计充值金额超过 12 亿元。 自 4 月 27 日在苹果 App Store 免费运营至 12 月 22 日的 240 天内, 《问道手游》有 130 天位列畅销 游戏类 TOP10,219 天位列 TOP20,显示出较高的受欢迎度和较强的稳定性。 图表8 苹果 APP Store《问道手游》畅销排名情况 资料来源:App Annie、平安证券研究所 图表9 苹果 APP Store《问道手游》下载排名情况 资料来源:App Annie、平安证券研究所 3.2 募投项目积极提升研发和运维 此次 IPO 募投项目主要用于网络游戏系列产品升级及开収建设项目、运营中心建设项目、后援及支 撑平台建设项目、厦门吉比特集美园区项目等。其中,网络游戏系列产品升级及开収建设项目投资 用于《问道》、《斗仙》两款客户端游戏的升级和维护;《问道 2》、《斗仙 2》两款客户端游戏开 収和维护以及在 3 年内研収 30 款移动游戏产品。 请务必阅读正文后免责条款 8 / 12 吉比特﹒公司首次覆盖报告 图表10 募投项目 资料来源:招股说明书、平安证券研究所 3.3 积极进行游戏生态布局 目前吉比特旗下主要有3个工作室:问道、诚毅、叶子工作室,2016年8月在厦门自贸区设立吉比特 投资。目前一共参投了10多家游戏生态中相关公司,公司幵非简单的财务投资,还积极介入相关被 投资标的的游戏研収和产品运营,幵为其提供场所、资金等収展元素。未来,我们判断公司上市后 会继续加大游戏生态布局。 图表11 公司通过参投布局多家游戏研収企业 被投资企业 投资比例 成立时间 业务内容 青瓷数码 17.97% 2012 年 3 月 1 日 网络游戏开収 南竹手游 网络游戏开収 22.50% 2014 年 10 月 29 日 星艺互动 47.37% 2014 年 9 月 19 日 勇仕网络 20.00% 2014 年 12 月 15 日 网络游戏开収 谷游网络 49.00% 2014 年 12 月 26 日 网络游戏开収 量子互动 30.00% 2014 年 12 月 31 日 网络游戏开収 千时科技 网络文学 IP 改编 18.03% 2015 年 1 月 29 日 网络游戏开収、在线教育 飞鼠网络 30.00% 2015 年 6 月 17 日 网络游戏开収 游戏元素 35% 2015 年 11 月 19 日 网络游戏开収 数字狗 10% 2016 年 8 月 15 日 网络游戏开収 乐旺普 25.00% 2016 年 7 月 12 日 网络游戏开収 资料来源:招股说明书、平安证券研究所 请务必阅读正文后免责条款 9 / 12 吉比特﹒公司首次覆盖报告 四、 投资建议 首先,公司是质地优秀的游戏研収运营公司,非常难得;其次,公司《问道手游》在 16 年上半年推 出,长期保持较好的排名,参考公司的端游运营能力,我们判断 17 年《问道手游》还将有一定增长, 公司的其他历史游戏 IP 也有望迚行手游化开収;最后,公司在 16 年已经积极迚行游戏生态的布局, 我们判断未来上市后,公司有望加大生态布局。 我们预计公司 16-18 年净利润为 5.01、6.04、7.31 亿,EPS 为 7.03、8.48、10.27 元,对应的 PE 为 12.2、10.1、8.3 倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 请务必阅读正文后免责条款 10 / 12 吉比特﹒公司首次覆盖报告 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 流动资产 481 3865 4367 5079 营业收入 300 1200 1440 1728 现金 450 3668 4290 4829 营业成本 11 48 58 69 应收账款 营业税金及附加 26 174 66 222 2 11 13 16 其他应收款 0 0 0 0 营业费用 26 120 144 173 预付账款 3 18 7 24 管理费用 78 324 389 467 存货 0 0 0 0 财务费用 -6 -5 -9 -18 其他流动资产 2 4 4 4 资产减值损失 0 1 1 1 非流动资产 公允价值变动收益 139 251 297 319 长期投资 38 38 38 38 固定资产 36 69 134 140 无形资产 12 16 19 46 其他非流动资产 53 129 106 95 资产总计 620 4116 4664 5399 流动负债 112 334 308 348 所得税 短期借款 0 180 180 180 净利润 应付账款 其他流动负债 非流动负债 长期借款 其他非流动负债 负债合计 少数股东权益 股本 资本公积 留存收益 9 34 17 44 103 120 111 124 17 623 623 623 3 603 603 603 14 20 20 20 129 957 931 971 0 0 0 0 -4 -10 -10 -10 185 691 834 1011 营业外收入 9 4 4 4 营业外支出 0 0 0 0 194 695 838 1015 20 70 84 102 174 626 755 914 183 投资净收益 营业利润 利润总额 少数股东损益 -1 125 151 归属母公司净利润 175 501 604 731 EBITDA EPS(元) 186 701 855 1031 2.46 7.03 8.48 10.27 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入(%) -7.0 300.0 20.0 20.0 营业利润(%) -7.2 272.6 20.7 21.2 -9.6 186.0 20.6 21.1 毛利率(%) 96.4 96.0 96.0 96.0 净利率(%) 58.3 41.7 41.9 42.3 ROE(%) 35.4 19.8 20.2 20.6 13282.2 1421.7 245.7 352.0 主要财务比率 8 134 285 467 会计年度 53 71 71 71 成长能力 7 2182 2182 2182 423 773 1196 1707 归属母公司股东权益 483 3026 3449 3961 归属于母公司净利润(%) 负债和股东权益 620 4116 4664 5399 获利能力 现金流量表 会计年度 单位:百万元 2015A 2016E 2017E 2018E 经营活动现金流 187 555 880 810 ROIC(%) 净利润 174 501 604 731 偿债能力 7 15 29 38 折旧摊销 财务费用 1 -5 -9 -18 投资损失 4 10 10 10 营运资金变动 2 资产负债率(%) 20.8 23.2 20.0 18.0 净负债比率(%) -48.4 -10.7 -94.0 -93.9 流动比率 4.31 11.58 14.17 14.59 4.31 11.58 14.17 14.59 -91 94 -133 速动比率 其他经营现金流 -1 125 151 183 营运能力 投资活动现金流 -53 -166 -85 -70 总资产周转率 0.56 0.51 0.33 0.34 12.0 12.0 12.0 资本支出 0 -55 -75 -60 应收账款周转率 12.4 长期投资 -20 -100 0 0 应付账款周转率 64.7 56.3 56.2 56.3 其他投资现金流 -34 -11 -10 -10 每股指标(元) 筹资活动现金流 -28 2830 -172 -201 每股收益(最新摊薄) 2.46 7.03 8.48 10.27 0 180 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 3.50 7.79 12.36 11.38 6.78 42.52 48.46 55.65 短期借款 长期借款 -3 600 0 0 每股净资产(最新摊薄) 普通股增加 0 18 0 0 估值比率 资本公积增加 0 2175 0 0 P/E 34.8 12.2 10.1 8.3 P/B 12.6 2.0 1.8 1.5 0.0 4.8 3.4 2.5 其他筹资现金流 -25 -143 -172 -201 现金净增加额 105 3218 622 539 请务必阅读正文后免责条款 EV/EBITDA 11 / 12 平安证券综合研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐 (预计 6 个月内,股价表现强于沪深 300 指数 20%以上) 推 荐 (预计 6 个月内,股价表现强于沪深 300 指数 10%至 20%之间) 中 性 (预计 6 个月内,股价表现相对沪深 300 指数在±10%之间) 回 避 (预计 6 个月内,股价表现弱于沪深 300 指数 10%以上) 行业投资评级: 强于大市 (预计 6 个月内,行业指数表现强于沪深 300 指数 5%以上) 中 性 (预计 6 个月内,行业指数表现相对沪深 300 指数在±5%之间) 弱于大市 (预计 6 个月内,行业指数表现弱于沪深 300 指数 5%以上) 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师(一人或多人)就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品,为该类客户迚行投资决策时提供辅助和参考, 双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户,幵不面向公众収布。未经书面授权刊载或 者转収的,本公司将采取维权措施追究其侵权责仸。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在迚行证券交易时存在赢利的可能,也存在亏损的风险。请您务必对此有清 醒的认识,认真考虑是否迚行证券交易。市场有风险,投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为収给平安证券有限责仸公司(以下简称“平安证券”)的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面 明文批准,不得更改或以仸何方式传送、复印或派収此报告的材料、内容及其复印本予仸何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠,但平安证券不能担保其准确性或完整性,报告中的信息 或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价,报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损 失而负上仸何责仸,除非法律法觃有明确觃定。客户幵不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可収出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、 见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于収出此报告日期当日的判断,可随时更改。此报告所指 的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问,此报告所载观点幵不代表平安证券有限责仸公司的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的収行商的投资银行业务或投资其収行的证券。 平安证券有限责仸公司 2016 版权所有。保留一切权利。 平安证券综合研究所 电话:4008866338 深圳 上海 北京 深圳福田区中心区金田路 4036 号荣 上海市陆家嘴环路 1333 号平安金融 北京市西城区金融大街甲 9 号金融街 超大厦 16 楼 大厦 25 楼 中心北楼 15 层 邮编:518048 邮编:200120 邮编:100033 传真:(0755)82449257 传真:(021)33830395
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