天风证券-净利11.6-12.2亿,或存战略融资可能

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行业: 交运物流
作者: 姜明
发布机构: 天风证券
发布日期: 2017-01-25
公司报告 | 公司点评 韵达股份(002120) 证券研究报告 2017 年 01 月 24 日 投资评级 净利 11.6-12.2 亿,或存战略融资可能 事件 韵达股份公布 2016 全年业绩预告:预计实现净利润 11.6-12.2 亿元,较去 年同期增长 117.64%-128.90%。而根据公司借壳上市时承诺,公司承诺 2016-2018 年分别实现净利润 11.3、13.6 与 15.6 亿元,本次业绩预告略超 承诺 3000-9000 万元。 上下半年业绩符合行业逻辑,1H16 实现高速增长 根据上市公司此前公布的审计报表,韵达货运 1H2016 实现净利润 5.3 亿 元,则下半年实现净利润数额 6.3-6.9 亿元,整体业绩情况较符合行业下 半年尤其四季度旺季的特征。根据公司最新一稿借壳说明书,1H2016 公 司未经审计的业务量为 14 亿件,同比增长 75.66%,其势头之迅猛超过行 业平均水平。 配套融资尚未进行,目标或为网络强化与产业链整合 快递股借壳阶段,圆通、申通和顺丰申报借壳材料时都有配套融资,因后 期证监会修改借壳监管方案,韵达不得已取消配套融资方案;考虑快递股 上市的主要诉求之一就是募集配套资金,加快分拣场地设备、干线卡车、 IT 系统甚至飞机方面的投入,借助提升全网服务效能打击竞争对手,另外 部分快递公司也可以通过定增实现产业链整合或对主要高管进行股权激 励。我们认为在竞争对手纷纷宣布融资举措、布局产业链的当下,韵达同 样存在此方面的需求,目标也无非是打造快递网络的核心资产或进行产业 链整合。 投资建议 预计公司 2016-2018 年度净利润分别为 12.1、15.0 与 18.5 亿元,对应当 前市值 PE 分别为 40x、32x 与 26x。公司为通达系快递企业中唯一一家未 在借壳上市进程中涉及配套融资的标的,在竞争对手纷纷通过融资进行战 略布局之际,公司亦存在进一步再融资的可能。给予买入评级,目标价 56 元。 行业层面,从长期发展的逻辑,预计未来行业马太效应将愈加明显,越有 规模优势的企业,未来在单位成本、上自动化设备等方面都会具备先发优 势,正反馈之下行业的龙头也具备更高的议价能力,因此从快递长期的投 资逻辑看,我们一直强调要抓龙头,如商务件的顺丰、通达系的圆通。总 结来说,长期看好圆通、顺丰,其次韵达股份,关注申通快递。 营业收入(百万元) 增长率(%) EBITDA(百万元) 净利润(百万元) 增长率(%) EPS(元/股) 市盈率(P/E) 市净率(P/B) 市销率(P/S) EV/EBITDA 轻工制造/家用轻工 6 个月评级 买入(维持评级) 当前价格 47.33 元 目标价格 56 元 上次目标价 70 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,013.65 流通 A 股股本(百万股) 98.22 A 股总市值(百万元) 47,975.83 流通 A 股市值(百万元) 4,648.92 每股净资产(元) 3.03 资产负债率(%) 49.51 一年内最高/最低(元) 63.10/15.55 作者 姜明 分析师 SAC 执业证书编号:S1110516110002 jiangming@tfzq.com 黄盈 联系人 huangying1@tfzq.com 股价走势 213% 180% 147% 114% 81% 48% 15% -18% 2016-01 韵达股份 中小板指 2016-05 物流 2016-09 资料来源:贝格数据 相关报告 1 《新海股份-首次覆盖报告:韵达过会 点评:获批之后或是融资,静待方案! 》 2016-11-09 风险提示:公司业绩与业务量增速不达预期;行业增速不达预期 财务数据和估值 行业 2014 2015 2016E 2017E 2018E 931.18 (0.49) 149.30 84.58 140.48 0.08 567.23 88.10 51.52 12.22 979.52 5.19 120.50 49.82 (41.10) 0.05 963.02 84.79 48.98 33.36 7,346.40 650.00 1,646.43 1,207.71 2,324.25 1.19 39.72 16.22 6.53 28.55 9,623.78 31.00 2,222.64 1,504.93 24.61 1.48 31.88 11.96 4.99 21.32 12,125.96 26.00 2,959.96 1,847.27 22.75 1.82 25.97 9.04 3.96 15.88 资料来源:wind,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 公司报告 | 公司点评 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 59.60 138.97 1,132.04 1,859.17 2,746.75 应收账款 182.47 190.56 95.13 546.45 464.04 预付账款 4.10 6.71 94.46 399.03 268.71 营业税金及附加 存货 95.23 106.76 57.55 37.96 9.73 其他 0.48 2.61 1,221.74 1,004.90 998.24 341.87 445.60 2,600.92 3,847.51 4,487.48 流动资产合计 长期股权投资 83.02 68.11 138.11 422.33 667.77 固定资产 269.25 265.01 1,461.09 1,735.62 3,449.70 在建工程 1.45 10.21 205.11 252.55 无形资产 33.35 35.09 168.11 其他 83.42 96.03 702.50 非流动资产合计 470.49 474.46 资产总计 812.36 短期借款 54.02 应付账款 93.52 其他 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 931.18 979.52 7,346.40 9,623.78 12,125.96 营业成本 734.59 733.90 5,179.21 6,832.88 8,585.18 4.92 6.17 7.35 9.62 12.13 营业费用 32.28 35.85 146.93 163.60 254.65 管理费用 82.83 95.14 587.71 673.66 885.20 财务费用 (1.44) (11.84) 3.67 4.81 6.06 30.00 资产减值损失 1.71 3.02 0.10 30.00 公允价值变动收益 (4.42) (1.26) 0.00 0.00 0.00 276.28 投资净收益 47.13 (16.85) 5.00 15.00 15.00 352.49 528.54 其他 (85.41) 36.22 (10.00) (30.00) (30.00) 717.86 729.79 营业利润 118.99 99.18 1,426.43 1,924.19 2,367.75 2,674.92 3,480.85 5,652.08 营业外收入 10.07 7.47 120.00 65.00 90.00 920.06 5,275.84 7,328.36 10,139.55 营业外支出 85.86 501.33 501.33 501.33 利润总额 129.15 820.37 821.64 943.09 6.03 7.96 10.00 15.00 10.00 123.03 98.70 1,536.43 1,974.19 2,447.75 所得税 20.44 21.79 322.65 454.06 587.46 1,860.29 52.54 73.31 708.04 574.23 1,457.50 净利润 102.59 76.91 1,213.78 1,520.13 200.07 288.32 2,029.74 1,897.20 2,901.92 少数股东损益 18.01 27.09 6.07 15.20 13.02 长期借款 0.00 0.00 215.53 1,332.10 1,832.36 归属于母公司净利润 84.58 49.82 1,207.71 1,504.93 1,847.27 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.08 0.05 1.19 1.48 1.82 其他 0.08 0.56 0.55 0.40 0.50 非流动负债合计 0.08 0.56 216.08 1,332.50 1,832.86 200.16 288.88 2,245.82 3,229.70 4,734.78 2014 2015 2016E 2017E 2018E 67.67 65.35 71.42 86.62 99.64 成长能力 150.28 150.28 1,013.65 1,013.65 1,013.65 营业收入 -0.49% 5.19% 650.00% 31.00% 26.00% 流动负债合计 负债合计 少数股东权益 股本 每股收益(元) 主要财务比率 资本公积 45.90 32.37 714.61 714.61 714.61 营业利润 127.69% -16.64% 1338.16% 34.90% 23.05% 留存收益 396.04 417.30 1,944.94 2,998.39 4,291.48 归属于母公司净利润 140.48% -41.10% 2324.25% 24.61% 22.75% 其他 (47.68) (34.12) (714.61) (714.61) (714.61) 获利能力 股东权益合计 612.21 631.18 3,030.02 4,098.66 5,404.78 毛利率 21.11% 25.08% 29.50% 29.00% 29.20% 负债和股东权益总 812.36 920.06 5,275.84 7,328.36 10,139.55 净利率 9.08% 5.09% 16.44% 15.64% 15.23% ROE 15.53% 8.80% 40.82% 37.51% 34.82% ROIC 16.23% 11.80% 210.86% 74.46% 52.78% 资产负债率 24.64% 31.40% 42.57% 44.07% 46.70% 计 现金流量表(百万元) 净利润 2014 2015 2016E 2017E 2018E 102.59 76.91 1,207.71 1,504.93 1,847.27 偿债能力 折旧摊销 32.24 33.61 216.33 293.64 586.14 净负债率 14.11% 13.71% 2.11% 8.95% -8.75% 财务费用 3.30 (2.56) 3.67 4.81 6.06 流动比率 1.71 1.55 1.28 2.03 1.55 投资损失 (47.13) 16.85 (5.00) (15.00) (15.00) 速动比率 1.23 1.18 1.25 2.01 1.54 营运资金变动 12.65 29.50 (435.43) (648.29) 1,236.75 营运能力 其它 12.35 (8.96) 6.07 15.20 13.02 应收账款周转率 5.12 5.25 51.43 30.00 24.00 116.00 145.34 993.36 1,155.29 3,674.24 存货周转率 9.29 9.70 89.43 201.53 508.47 9.85 24.04 1,810.33 1,084.37 2,745.34 总资产周转率 1.11 1.13 2.37 1.53 1.39 经营活动现金流 资本支出 长期投资 每股指标(元) (4.88) (14.91) 70.00 284.22 245.44 其他 (19.07) (78.14) (3,723.00) (2,437.03) (5,720.78) 每股收益 0.08 0.05 1.19 1.48 1.82 投资活动现金流 (14.09) (69.01) (1,842.67) (1,068.44) (2,730.01) 每股经营现金流 0.11 0.14 0.98 1.14 3.62 每股净资产 0.54 0.56 2.92 3.96 5.23 25.97 债权融资 54.02 85.86 746.86 1,843.43 2,347.02 股权融资 (11.41) (1.66) 1,543.70 (4.81) (6.06) 其他 (158.05) (84.43) (448.17) (1,198.34) (2,397.61) 市盈率 567.23 963.02 39.72 31.88 筹资活动现金流 市净率 88.10 84.79 16.22 11.96 9.04 EV/EBITDA 12.22 33.36 28.55 21.32 15.88 EV/EBIT 15.51 46.03 32.87 24.56 19.80 (115.45) (0.24) 1,842.39 640.28 (56.65) 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 现金净增加额 (13.54) 76.10 993.08 727.12 887.58 估值比率 资料来源:公司公告,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司报告 | 公司点评 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附 属机构(以下统称“天风证券”) 。未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、 内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于 我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参 考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以 及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自 的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成 的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现 亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的 资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投 资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客 观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 股票投资评级 行业投资评级 评级 体系 买入 预期股价相对收益 20%以上 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 增持 预期股价相对收益 10%-20% 深 300 指数的涨跌幅 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 湖北武汉市武昌区中南路 99 上海市浦东新区兰花路 333 深圳市福田区益田路 4068 号 邮编:100031 号保利广场 A 座 3 楼 号 333 世纪大厦 20 楼 卓越时代广场 36 楼 邮箱:research@tfzq.com 邮编:430071 邮编:201204 邮编:518017 电话:(8627)-87618889 电话:(8621)-68815388 电话:(86755)-82566970 传真:(8627)-87618863 传真:(8621)-68812910 传真:(86755)-23913441 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3
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